Похищенная нефть: Иран переосмысливает глобальный контроль над ценообразованием на нефть?

Спрашивают AI · Каков текущий прогресс событий, связанных с логикой ценообразования на нефть?

Редакторский комментарий: Бои на Ближнем Востоке бьют по самым чувствительным энергетическим нервам мировой экономики. За резкими колебаниями международных цен на нефть скрываются усиливающиеся ожидания инфляции и процентных ставок, что увеличивает неопределенность мировой экономики, а трещина в системе «нефть — доллар» ускоряет перестройку глобальной энергетической структуры и финансовых правил. Tencent Finance подготовил серию материалов «Энергетические точки взрыва», следя за развитием ситуации на Ближнем Востоке, отслеживая цепочку событий и расшифровывая базовую логику энергетической борьбы и будущие тенденции. Этот материал — второй выпуск серии.

Энергетические точки взрыва

Период 01 | Ху Цюньхуа: Суть конфликта между Ираном и США — это защита «нефтедоллара», инициированная США

Автор: Фэн Бяо

Редактор: Лю Пэнг

23 марта, после того как Трамп впервые объявил о задержке воздушных ударов по Ирану на пять дней, из-за ожиданий смягчения ситуации цены на нефть резко упали. Но за день до истечения пятилетнего срока, 26 марта, он объявил о повторной задержке ударов еще на десять дней. Затем рынок не поверил в снижение напряженности, и цены на нефть пошли вверх. Цена фьючерса на брент в Лондоне снова превысила 100 долларов, 27 марта выросла на 3,3%, закрывшись на уровне 105,32 доллара, а WTI 27 марта резко выросла на 5,46% до 99,64 доллара.

Застой в ситуации между США, Израилем и Ираном удерживает цены на нефть на высоком уровне, и что важнее, Иран в неконвенциональной форме стал ключевым фактором, контролирующим рост и падение цен на нефть, даже если ситуация в будущем смягчится, правила ценообразования на нефть, вероятно, уже не вернутся к прежним.

Тенденция цен на нефть: рост центра цен — снижение импульса роста

Текущая ситуация конфликта между США и Ираном, можно сказать, как метафору, — это противостояние двух групп, одна из которых очень сильна, другая — слабая. Сильная группа хочет быстро закончить конфликт, но в последний момент слабая захватывает важный заложник. В результате возникает временное тупиковое противостояние: слабая сторона не осмеливается убить заложника, чтобы не потерять рычаг давления и переговоров, а сильная — не может атаковать напрямую, чтобы не спровоцировать «все на костях». Но опасность в этом тупике — возможность случайного вспышки конфликта, которая может вызвать цепную реакцию.

Что касается цен на нефть, несмотря на недавние усилия Трампа по смягчению ситуации, которые на короткий срок предотвратили резкий рост цен, большинство аналитиков не верят, что после кризиса цена вернется ниже 70 долларов за баррель.

Даже несмотря на то, что США недавно заявили о совместных действиях с союзниками по охране судов в проливе, как отмечает аналитик Глобального банка в недавней исследовательской записке, цитируя бывшего командира 5-го флота США Кевина Донегана, — только разделять «способность» и «масштаб» охраны, одних военных мер недостаточно для восстановления нормального потока нефти через Ормузский пролив.

Донеган считает, что охрана может восстановить лишь около 20% нормального объема нефти, и многое зависит от того, как завершится конфликт и как Иран отреагирует на первые несколько кораблей, а также отсутствует мгновенно переключаемый «выключатель»: конфликт не может внезапно остановиться в один день и сразу же восстановить поток нефти на следующий.

Аналитика China Futures показывает, что продолжение блокировки Ормузского пролива, вероятно, будет поддерживать цены на нефть, даже если конфликт смягчится, и центр цен, скорее всего, останется выше уровня до кризиса. Заместитель директора Института прикладной экономики Университета Цинхуа Чэнь Чжанмин также отмечает, что учитывая повреждение части нефтяной инфраструктуры и необходимость времени для восстановления производства, вероятность возвращения цен на нефть к докризисным уровням очень низка.

Аналитика исследовательского отчета «Финансовых данных Восточной Азии» показывает, что в истории кризисов нефти ценовые всплески обычно длятся 3–5 месяцев, а после их завершения центр цен сдвигается вверх. В этом случае, учитывая, что блокада Ормузского пролива поставляет более пятой части мировой нефти, а уровень перебоев в поставках значительно выше, чем во время конфликта России и Украины 2022 года, — у цен на нефть есть потенциал для роста.

Однако, по мнению этих аналитиков, рост цен будет ограничен. Аналитика China Futures считает, что геополитические изменения могут снизить импульс роста цен, а аналитика «Финансовых данных Восточной Азии» полагает, что с учетом координации стратегических резервов ИЭА и увеличения добычи ОПЕК+, — пик цен, скорее всего, будет сдержан.

Логика меняется: новая система может пересмотреть правила ценообразования

На самом деле, в начале конфликта рынки недооценили его влияние. 2 марта утром цена WTI выросла примерно на 10 долларов по сравнению с серединой февраля. Тогда известный экономист Кругман оценил: «На данный момент рынок, по сути, делает ставку на то, что эта война будет краткосрочной и не очень разрушительной». Он также отметил, что, хотя Иран — важный производитель нефти, его доля в общем мировом производстве снизилась с 8,5% в 1978 году до 5,2 сегодня, и по этой причине люди не думали, что перебои в экспорте Ирана вызовут значительный рост цен.

Но после того, как Иран контролировал пролив, цены на нефть резко взлетели. В будущем опасения связаны с тем, что Ормузский пролив может оказаться под постоянным давлением, и Иран, захватив этот рычаг, сможет вести переговоры с США. Даже если он в краткосрочной перспективе снизит контроль, новые напряженности могут вновь усилить ситуацию, а серия атак и угроз уже достаточно сильны, чтобы отпугнуть судовладельцев, экипажи и страховые компании.

По мнению бывшего ведущего исследователя China National Offshore Oil Corporation Чэнь Вэйдуна, интенсивность конфликта, скорее всего, быстро снизится, но противостояние может сохраняться долго. Ормузский пролив как ключевой транспортный маршрут для энергии может постепенно перейти к «новым правилам безопасности».

Чэнь Вэйдун объясняет: «Хотя пока трудно сказать, как именно будет выглядеть эта ‘новая безопасность’, можно сделать некоторые предположения, исходя из стиля Трампа, — например, будет ли он требовать, чтобы основные страны делили расходы на охрану судов?» По его мнению, влияние Ормузского пролива и его роль в экспорте нефти уже не вернутся к докризисным временам.

29 марта, по сообщениям СМИ, в том числе ЦТВ, заместитель премьер-министра и министр иностранных дел Пакистана Дар сообщил в соцсетях, что иранское правительство согласилось пропускать дополнительно 20 пакистанских судов через Ормузский пролив, по два судна в день.

По мнению Чэнь Чжанмина, текущая ситуация — это тонкий баланс: Иран избирательно пропускает судна разных стран и принадлежностей, а не полностью блокирует пролив. Это помогает избегать слишком резкого роста цен. Также есть сообщения, что Иран рассматривает возможность взимания «платы за проход» с нефтеносных судов как компенсацию за военные расходы — такие меры ранее не применялись, и они могут привести к новым правилам ценообразования на нефть.

Цепная реакция: «Время не на стороне Трампа»

Что касается влияния роста цен на энергию на другие активы, аналитики «Финансовых данных Восточной Азии» отмечают, что в прошлых кризисах нефти в периоды пика цен рынок характеризовался «паникой и премией за риск», а ценообразование активов было под контролем ожиданий перебоев в поставках. Но после пика цены логика меняется: начинается «снижение спроса» и «ожидания рецессии», что усиливает внутренние различия активов.

Конкретно, аналитика считает, что в фазе пика цен на нефть, фондовые рынки обычно испытывают давление; рынок облигаций зависит от доминирующих ожиданий — либо рецессии, либо инфляции и повышения ставок. В то же время, инфляционная база очень важна; другие товарные рынки, как правило, следуют за энергетикой, хотя и с разной силой. Например, урея, как продукт энергетической цепочки, в первые три месяца кризиса росла вместе с ценами на нефть, а золото после пяти предыдущих кризисов нефти росло в течение трех месяцев.

После пика цен на нефть, аналитика предполагает, что рост акций — обычное явление, но его продолжительность вызывает сомнения: например, в 2022 году, после пятого кризиса нефти, рост американского рынка был слабым, а продолжение жесткой политики ФРС снизило эффект снижения геополитических рисков.

Что касается облигаций, после пика цен на нефть, они обычно начинают учитывать риск рецессии: рост стоимости энергии сжимает потребление, и ожидания снижения спроса приводят к снижению доходности. Так, в 1990 и 2003 годах, после пиков цен, доходность 10-летних облигаций США снизилась на 62,8 и 33,4 базисных пункта соответственно, полностью реализуя цепочку «пик цен — ухудшение ожиданий — снижение ставок». Но в условиях высокой инфляции или жесткой политики, логика меняется: доходность может расти, а не снижаться. Например, после второго кризиса нефти 1978 года, доходность 10-летних облигаций выросла на 176,2 базисных пункта, а после пятого кризиса 2022 года — на 37,6 базисных пунктов, что связано с инфляционной стойкостью и инерцией повышения ставок.

Таким образом, возможность роста рынка облигаций после пика цен зависит от наличия пространства для мягкой денежно-кредитной политики.

Что касается текущей ситуации с конфликтом США и Ирана и его влияния на активы, аналитика считает, что фондовый рынок в краткосрочной перспективе будет под давлением, а рост возможен только после пика цен или при ясной ситуации в конфликте.

Долгосрочный рынок облигаций склонен к понижению, а краткосрочные ставки — к колебаниям в зависимости от политики. В этом кризисе, сочетающемся с инфляционной стойкостью, — наиболее вероятен сценарий, при котором долгосрочные облигации США остаются под давлением, а краткосрочные ставки будут зависеть от данных о росте и инфляции: при явных признаках рецессии — снижение ставок, при сильной инфляции — ставки останутся высокими.