Путь к миру становится все уже, а дорога к цене нефти в 200 долларов все шире.

Спрашиваете AI · Какие активы могут стать убежищем для инвестиций под тенью войны?

Редакционная заметка: Война на Ближнем Востоке бьет по самым чувствительным энергетическим нервам мировой экономики. За резкими колебаниями международных цен на нефть скрываются усиление инфляционных и процентных ожиданий, что увеличивает неопределенность мировой экономики, а трещина в системе «нефть — доллар» ускоряет перестройку энергетического ландшафта и финансовых правил. Tencent Finance подготовил серию материалов «Энергетические точки взрыва», следуя за развитием ситуации на Ближнем Востоке, отслеживая цепочку событий и расшифровывая базовую логику и будущее энергетической игры. Статья — третий выпуск серии.

Цены на нефть взлетают, фондовые рынки падают: как обычным людям сохранить свои деньги? Уолл-стрит дает руководство по выживанию в инвестициях

Автор｜Чжоу Айлин

Редактор｜Лю Пэнг

На Ближнем Востоке все сильнее ощущается запах пороха. После публикации в Tencent News «潜望» статьи «Быстрый победный исход — уже иллюзия, Уолл-стрит начинает задумываться: как долго еще живет нефтедоллар?» рынок усилил распродажи, американский рынок сначала пробил 200-дневную скользящую среднюю, на прошлой неделе он уже пятый подряд недельный спад, Азиатско-Тихоокеанские рынки сильно просели.

Эксклюзивно Tencent News «潜望» узнал, что недавно в Лондоне прошла конференция Bank of America Securities по энергетике, коммунальным услугам и инфраструктуре Европы 2026 года, на которой 65 руководителей крупных компаний, аналитиков и инвесторов в «беседах у камина» столкнулись с жестокой реальностью: путь к миру становится все уже, а путь к цене нефти выше 200 долларов за баррель — все шире. Даже при прекращении огня между США и Ираном нефть, проходящая через Ормузский пролив, сможет только «восстановить тонкий поток», а не «полностью вернуться». В то время Brent превысила 104 доллара за баррель, а европейский природный газ достиг 52 евро за мегаватт-час.

Оптимистичные инвесторы частично перешли к режиму «одним нажатием — полностью продать», особенно учитывая возможные последующие захваты островов и наземные операции. Что еще могут делать инвесторы? На самом деле, инвестиционные банки Уолл-стрит уже начали давать «руководство по подготовке к кризису».

Исторический сценарий стагфляции

Пламя войны на Ближнем Востоке еще не утихло, а мировые рынки движутся по сценарию, который уже был — этот сценарий очень похож на энергетический кризис 2022 года и нефтяной кризис 1970-х годов: одновременное падение акций и облигаций, энергетические акции — единственные лидеры, материальные активы — устойчивы. Но текущие падения еще не достигли масштабов аналогичных исторических событий.

Почему падение не такое сильное? Три причины: рынок не верит, что цены на нефть останутся высокими надолго; центробанки еще не начали активных действий; экономические данные еще не вошли в рецессионный диапазон, последние данные по PMI в еврозоне, Великобритании и США за март остаются в зоне расширения (хотя и ослабли).

Но причина усиления распродаж — в том, что инвесторы начали закладывать худший сценарий, поскольку война уже переходит из «краткосрочного эпизода» в постоянный кризис:

⦁ Ормузский пролив: остается закрытым, примерно 20% мировых потоков нефти и газа заблокировано

⦁ Газ из Катара: около 17% мощностей отключены

⦁ Распространение: закрыты части нефтяных месторождений или НПЗ в Кувейте, Ираке, Саудовской Аравии, Катаре, ОАЭ

⦁ Вовлеченные страны: уже 10 государств прямо участвуют

⦁ Генеральный директор Международного энергетического агентства (IEA) Фатих Бирол заявил: объем нефти, потерянной из-за этого конфликта, превысил сумму двух нефтяных кризисов 1970-х годов, а потери газа — примерно вдвое больше, чем в 2022 году из-за потери российского поставки в Европу.

Итак, нам стоит обратиться к «историческому сценарию стагфляции» и закономерностям поведения соответствующих активов. Недавно Deutsche Bank отметил, что в исторических сценариях стагфляции обычно проявляются четыре основные закономерности.

Правило 1: резкий рост цен на нефть — это начало (уже запущено)

Механизм распространения каждого кризиса стагфляции начинается с резкого скачка цен на нефть. По фактическим ценам, текущая цена Brent приближается к историческому максимуму с учетом покупательной способности.

Правило 2: фондовые рынки в целом под давлением, за исключением энергетического сектора

По средним историческим показателям, после шока цен на нефть за три месяца индекс S&P 500 в среднем падает более чем на 10%, а через год остается ниже уровня до шока. В 2026 году падение явно меньше среднего, но направление совпадает.

Правило 3: государственные облигации тоже страдают, за исключением стран с хорошим контролем инфляции

В условиях стагфляции инвесторы закладывают более высокую инфляцию и более частые повышения ставок, что ведет к падению цен на государственные облигации (рост доходности).

Ключевые показатели 2026 года показывают, что текущие рыночные цены еще недооценены — если ситуация продолжится, пространство для дальнейших падений облигаций еще есть.

⦁ Средние показатели: после шока цен на нефть за 220 дней доходность 10-летних облигаций США выросла примерно на 100 базисных пунктов

⦁ Реальность 2026 года: с начала конфликта 28 февраля доходность 10-летних облигаций США выросла всего на 42 базисных пункта

Особенность в том, что в 1970-х годах страны с хорошим контролем инфляции, такие как Германия и Швейцария, показывали значительно лучшие реальные доходности по облигациям, чем страны с высокой инфляцией, что важно учитывать при выборе облигационных активов.

Правило 4: материальные активы (товары, недвижимость) показывают хорошие результаты — но золото в 2026 году — исключение

В предыдущих кризисах стагфляции товары и недвижимость превосходили инфляцию. Исторически после шока цен на нефть золото обычно резко укреплялось (средний рост более чем в 3 раза), однако в 2026 году цена на золото явно отклонилась от этого сценария — вероятно, потому, что перед войной золото уже пережило один из самых быстрых за десятилетия годовых ростов, исчерпав свой защитный потенциал, а также из-за повторного укрепления доллара и ожиданий повышения ставок, что негативно влияет на бездоходные активы, такие как золото.

Мировые энергетические акции: кто сильнее, кто слабее

Стоит отметить, что хотя энергетические акции традиционно выигрывают во время нефтяных кризисов, их показатели сильно различаются.

Главный аналитик Bank of America Kuplent вновь подтвердил приоритеты сектора: Oil Services > Big Oils > E&Ps.

Логика в том, что независимо от того, будет ли блокада Ормузского пролива «быстро снята» или «продлится несколько месяцев», это повысит спрос на капитальные расходы в добывающем секторе — в первом случае из-за усиления опасений за энергетическую безопасность, во втором — из-за необходимости ремонта и перезапуска проектов. Поэтому сектор Oil Services выиграет в любом сценарии, риск-доходность у него наиболее привлекательна.

А кто из крупных нефтяных компаний больше всего пострадает или, наоборот, получит выгоду? По степени уязвимости — TotalEnergies (TTE) наиболее подвержена, а Norwegian Petroleum (Equinor) — наиболее безопасна.

В частности, TTE наиболее уязвима в Ормузском проливе. Однако, как отметил совет директоров компании, хотя 15% добычи «застряли» в проливе, доля этого в общем операционном денежном потоке составляет всего 10% — и при среднем ценовом уровне Brent на уровне на 8 долларов выше за баррель, эта потеря полностью компенсируется. В то время как у TotalEnergies более высокая денежная эластичность к росту цен на нефть. Дополнительный денежный поток, вызванный ростом цен, с марта увеличился более чем на 25 миллиардов долларов.

Bank of America оценивает, что только с марта, при росте Brent на 15 долларов за баррель, европейский газ TTF вырос на 7 долларов за мегаватт-час, а прибыль от переработки — на 6 долларов за баррель, — все вместе это принесло европейским крупным нефтяным компаниям дополнительный свободный денежный поток более чем на 25 миллиардов долларов в 2026 году (при этом Norwegian Petroleum — более 20%), — а их рыночная капитализация за тот же период выросла более чем на 100 миллиардов долларов.

Руководитель хедж-фондов Goldman Sachs Tony Pasquariello в последней заметке для клиентов опубликовал интересную диаграмму — в условиях распродаж AI и военного конфликта, перспективный коэффициент P/E (отношение цены к прибыли) Nvidia (NVDA) уже опустился ниже ExxonMobil (XOM). Это было бы невозможно еще несколько лет назад.

Перспективный P/E Nvidia vs XOM (2021–2026) Белая линия = Nvidia (NVDA) P/E Синяя линия = ExxonMobil (XOM) P/E

В начале 2021 года P/E Nvidia превышал 70, пик ажиотажа по AI и GPU; в 2022 году резко скорректировался, опустившись ниже 30; в 2023 году волна ChatGPT снова подняла его выше 60; в 2024–2025 годах оценка колебалась, рынок постепенно усваивал рост; в начале 2026 года он снизился до примерно 23–25, приближаясь к синей линии (XOM).

Между тем, синяя линия медленно растет. В 2021–2022 годах P/E ExxonMobil был очень низким (5–8), никто не рассматривал его как классический энергетический актив; после энергетического кризиса 2022 года прибыль компании резко выросла, P/E постепенно росло вместе с ожиданиями по ценам на нефть; в начале 2026 года перспективный P/E составляет около 19,2, приближаясь к Nvidia.

Многие управляющие инвестициями отмечают, что сейчас акции ExxonMobil — это скорее «ставка на нефть», а не просто хорошая компания — если вы верите, что война продлится, это самый очевидный актив для получения выгоды; но если Ормузский пролив откроется до июня по цене около 150 долларов, те, кто купил тогда, могут понести убытки, — изменение цен на нефть — ключевой фактор. В 2025 году чистая прибыль компании составила 28,8 миллиарда долларов, снизившись на 14,4% по сравнению с прошлым годом, — из-за низких цен на нефть.

Фокус на «стагфляционные» победители Азии

Обратимся к недавно сильно пострадавшим рынкам Азии: какие темы могут сохранять устойчивость в кризисных условиях?

По данным Goldman Sachs, на основе исторической динамики отраслей в условиях американского/азиатского «приближающегося» стагфляционного периода, сформированы два специальных портфеля — «победители стагфляции» и «проигравшие стагфляции», то есть текущий белый и черный списки акций.

Победители стагфляции — это те акции, которые инвесторы могут держать в текущих условиях. Критерии отбора: лидеры отраслей, показывавшие превосходство в периоды стагфляции, — включая крупные сырьевые компании (нефть и газ, металлы), недооцененные финансовые акции (банки, страховые), а также компании с стабильной прибылью в средне-нижних цепочках (интернет-медиа, электронная коммерция, розничная торговля, авиаперевозки, товары первой необходимости, коммунальные услуги, здравоохранение).

Примеры ключевых акций:

⦁ Tencent (700.HK): доля 8%, EBIT-маржа 34,6%, высокая стабильность прибыли

⦁ China Petroleum H-shares (857.HK): доля 2,7%, напрямую выигрывает от роста цен на нефть

⦁ BHP Group (BHP.AT): доля 8%, мировой лидер в сырье

⦁ Бидж и Бидж, China Hongqiao (алюминий), China Shenhua (уголь)

Проигравшие стагфляции — это те, которых следует избегать. Критерии: акции, которые в периоды стагфляции показывали отставание в отраслевых индексах (автомобили, услуги, отдых, машиностроение, стройка, электрооборудование, бизнес-услуги, авиакомпании, технологическое оборудование, химия, недвижимость), с низкой стабильностью прибыли.

Типичные проигравшие:

⦁ Meituan (3690.HK): доля 10%, прибыль почти нулевая, под давлением высоких затрат на энергию и снижение потребительского спроса

⦁ Geely Auto (175.HK), Xpeng (9868.HK), Li Auto (2015.HK), NIO (9866.HK): все в автомобильном секторе

⦁ Wanhua Chemical, BOE Technology и другие химические/техногиганты

«Энергетические точки взрыва» — серия материалов

Выпуск 02 | «Похищенная» нефть: Иран переопределяет мировую ценовую политику на нефть?

Выпуск 01 | Глубокие размышления｜Xu Qinhua: суть конфликта США и Ирана — это битва за «нефть-доллар», которую США ведут в защиту своих интересов