От цикла к ценности: великолепное превращение Muyuan

Вопрос AI · Как бизнес по убою становится ключевым двигателем трансформации ценности Muyuan?

Автор丨Маленький Ли Фэйдао

27 марта компания Muyuan объявила о результатах за 2025 год, достигнув чистой прибыли в 15,8 миллиарда юаней, вновь подтвердив способность компании преодолевать циклы.

За этим стоит многолетняя технологическая инновационная защита «защитного каньона» затрат. Кроме того, бизнес по убою и мясной продукции, являющийся «второй кривой роста», набирает обороты, дополнительно способствуя превращению компании из циклической акции в ценностную, и его значение уже трудно недооценивать.

【Демонстрация устойчивости бизнеса】

В 2025 году выручка Muyuan составила 144,145 миллиарда юаней, увеличившись на 4,5% по сравнению с прошлым годом, установив новый рекорд за год, а чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, достигла 15,487 миллиарда юаней, в то время как многие свиноводческие компании снова оказались в убытке.

Стоит отметить, что средняя цена живого свиного мяса за год составила 14,4 юаня за килограмм, достигнув минимума с 2019 года, но Muyuan всё равно продемонстрировала хорошую устойчивость в управлении.

Главное конкурентное преимущество Muyuan по сравнению с соперниками — это преимущество в затратах на выращивание. В 2025 году полные издержки компании составляли около 12 юаней за килограмм, что на 14,3% меньше по сравнению с прошлым годом, превышая снижение цен на свиней за тот же период. Это не только достигло поставленных на начало года целей, но и примерно на 20% опередило средний уровень по отрасли.

▲ Преимущество в затратах Muyuan, источник: YiFan

Многолетние технологические инновации в области пород, кормов, здоровья, выращивания и содержания, а также в управлении, позволили постоянно повышать эффективность свиноводства, материальную и трудовую эффективность, что дало хорошие результаты. В 2023–2025 годах совокупные издержки на выращивание свиней снизились на 3,7 юаня, а к 2026 году ожидается снижение до примерно 11,5 юаней за килограмм.

На фоне постоянного восстановления прибыли чистый денежный поток от операционной деятельности компании превысил 30 миллиардов юаней уже два года подряд, уровень задолженности продолжает снижаться, а финансовая структура становится более здоровой. Общий долг за год снизился на 17,1 миллиарда юаней, превысив плановые показатели. Последний показатель коэффициента задолженности — 54,15%, что значительно ниже пика 2023 года и почти на 8 процентных пунктов, вернувшись к безопасному и стабильному уровню.

Кроме того, у Muyuan есть достаточный запас по банковским кредитам и различным финансовым инструментам, а также значительно более низкая стоимость наличных средств по сравнению с полными издержками — примерно на 2 юаня за килограмм, что обеспечивает достаточный денежный поток и устойчивость для спокойного реагирования на будущие периоды с низкими ценами на свиней.

Благодаря более сильной способности генерировать денежный поток, у Muyuan есть прочная база для высоких дивидендов. В 2025 году компания планирует выплатить еще 2,435 миллиарда юаней дивидендов, а с учетом уже выплаченных за полугодие сумм, за год общий объем выплат достигнет 7,438 миллиарда юаней, что составляет 48% от прибыли, что соответствует ранее данным обещаниям и позволяет разделить успехи компании с мелкими и средними инвесторами.

【Убой становится новой точкой роста】

В результатах деятельности 2025 года особенно выделяется стремительный рост бизнеса по убою и мясной продукции Muyuan.

За год доход этого сегмента составил 45,23 миллиарда юаней, что на 86,3% больше по сравнению с прошлым годом, и впервые достигнул прибыльности за год, что свидетельствует о кардинальном переходе от стадии выращивания к генерации прибыли.

Начало бизнеса по убою у Muyuan связано с 2019 годом, когда произошла смена государственной политики с «перевозки свиней» на «перевозку мяса». К концу 2020 года компания запустила первый убойный завод в Нэйсяне, начав полноценную эксплуатацию. Затем, сосредоточившись на основных регионах выращивания, компания построила несколько убойных предприятий, увеличивая их масштабы. К концу 2025 года бизнес распространился по всей стране, охватывая 20 провинций и городов, и было создано более 70 торговых филиалов.

За 2020–2025 годы доход от убойного бизнеса вырос более чем в 70 раз, с среднегодовым темпом роста, опередившим всех крупных конкурентов в Китае. Его доля в общем доходе также значительно выросла, и к 2025 году этот сегмент стал одним из ключевых, принося почти треть всей выручки компании, и вторая «кривая роста» начала реализовываться.

▲ Изменение доходов от убойного бизнеса Muyuan, источник: Аналитика рыночной стоимости

В будущем бизнес по убою и мясной продукции Muyuan продолжит демонстрировать хорошие перспективы роста.

В 2025 году объем убоя увеличился более чем в два раза, достигнув 28,66 миллиона голов, а в 2026 году планируется дальнейшее расширение, внутренние цели — более 38 миллионов голов. Кроме того, есть возможности повышения прибыльности за счет ценовых факторов.

Можно продолжать снижать издержки и повышать эффективность. В сравнении с обычными средними и малыми убойными заводами, Muyuan обладает естественными преимуществами, включая сокращение транспортных потерь за счет близости к регионам выращивания, использование интеллектуального оборудования и технологий, что снижает потери при убое. Также есть потенциал для повышения производственной эффективности и операционной способности для снижения затрат.

На канальном уровне около 70% продаж осуществляется через оптовые рынки, около 30% — через крупные клиентов, такие как супермаркеты, рестораны и перерабатывающие предприятия. Последние требуют более развитых каналов с высокой операционной планкой, что делает прибыль более привлекательной. Muyuan планирует дополнительно сместить ресурсы в сторону этих клиентов.

На уровне продукции доля деликатесных и разделанных продуктов пока невелика, но их прибыльность выше, чем у простых белых мясных продуктов. В связи с необходимостью строительства центров разделки и более тонкой операционной работы, постепенное увеличение доли деликатесных продуктов ожидается поэтапно. В условиях расширения убойных объемов доля деликатесных продуктов, вероятно, будет расти.

Таким образом, бизнес по убою и мясной продукции Muyuan продолжит расти, а его доля в выручке, вероятно, увеличится. Именно эта новая опора в бизнесе окажет важное и глубокое влияние на общую деятельность Muyuan.

С одной стороны, как сегмент нижнего уровня цепочки, убой позволяет компании осуществлять обратную связь с выращиванием, предоставляя данные для верхних звеньев, а управление совместно выращиванием и убоем создаст синергетический эффект, повышая ценность продукции. По расчетам, после масштабирования убойного бизнеса прибыль с каждой свиньи может дополнительно приносить 50–80 юаней.

С другой стороны, стабильная прибыльность убойного бизнеса сделает его «стабилизатором» общего финансового результата и усилит ценностный характер компании.

Делая долгосрочные предположения, если две трети будущего масштаба выращивания Muyuan будет осуществляться за счет собственного убоя, а прибыль с одной головы будет примерно 100 юаней, то ежегодная прибыль от убойного сегмента может составлять не менее 50 миллиардов юаней. При мультипликаторе 15 раз, долгосрочная стоимость этого бизнеса может превысить 750 миллиардов юаней.

На рынке A-shares, лидер в убое и мясной продукции — Shuanghui Development, оценивается по мультипликатору P/E около 20, что значительно выше оценки в примерно 10 раз для свиноводческих компаний. В Гонконге, Wanzhou International недавно обновлял исторические рекорды, увеличившись более чем вдвое по сравнению с концом 2023 года.

В будущем, по мере расширения масштаба убойного бизнеса Muyuan и его прибыльности, значение и важность этого сегмента станут очевидными.

【От циклов к ценностям — трансформация】

На текущий момент в капиталистическом рынке еще есть мнение, что Muyuan — это циклическая акция с некоторыми признаками роста, и ее текущая оценка выше большинства конкурентов, что вполне логично.

Однако, по мнению аналитиков, эта рыночная позиция не всегда справедлива, и Muyuan фактически уже завершила переход от циклической акции к ценностной.

Анализируя показатели, с 2014 года, когда компания вышла на рынок A-shares, за исключением 2023 года, она ежегодно показывала хорошую прибыль. Особенно с 2019 года, когда совокупная прибыль превысила 800 миллиардов юаней, в то время как большинство конкурентов вернули себе прибыль, полученную во время вспышки африканской чумы свиней, а некоторые были вынуждены идти на банкротство и реструктуризацию.

Независимо от колебаний цен на свиней, устойчивое прибыльное поведение бизнеса Muyuan подтверждает его способность проходить через циклы, значительно снижая цикличность в показателях.

Обычно в капиталистическом рынке циклические акции характеризуются не только значительными колебаниями прибыли и цен, но и тенденциями к росту капитальных затрат в периоды подъема.

Запуск антициклических мер в июле 2025 года, а также глубокие и существенные изменения в свиноводческой отрасли Китая.

Эта политика направлена на переход от конкуренции за масштаб к высококачественному развитию, основанному на контроле затрат, эффективности выращивания и качестве продукции. Такой сдвиг может значительно ослабить циклический характер свиноводческого рынка, и цены на свиней в долгосрочной перспективе могут стабилизироваться в более узком диапазоне (краткосрочно — снижение затрат на маточное поголовье и выход свиней, что требует не менее 10 месяцев для получения результатов).

Эти меры затруднят дальнейшее бездумное наращивание мощностей свиноводческими компаниями, снизят капитальные затраты и, в будущем, компании будут стремиться возвращать большую часть прибыли через дивиденды инвесторам. В результате, описанный выше циклический характер рынка значительно снизится.

Переход от циклов к ценностям зачастую сопровождается и изменениями в оценке.

Классический пример — уголь. В течение многих лет уголь считался циклической акцией из-за сильных колебаний цен, мощностей и прибыли. Но с сентября 2020 года, когда Китай объявил о цели «двойного углеродного пика» (до 2030 года) и «углеродной нейтральности» (до 2060 года), рынок поверил, что капитальные затраты в угольной отрасли будут необратимо снижены, даже при высоких ценах на уголь, и что расширение мощностей станет невозможным. В сочетании с ростом дивидендных выплат, рынок начал всерьез учитывать изменение характеристик угольной отрасли.

С тех пор China Shenhua, Shaanxi Coal Industry, China Coal Energy и Yanzhou Coal выросли более чем в три, четыре и пять раз соответственно, несмотря на то, что в этот период цены на уголь снизились на 70% после пика 2021 года.

Этот разрыв между ростом акций и падением цен на уголь — яркий пример того, как рынок переоценил характеристику активов с циклической на ценностную. Аналогично, политика «антицикличности» в свиноводстве, вероятно, ускорит переоценку рынка и в этой отрасли.

Теперь Muyuan больше похожа на China Shenhua 2020 года — снижение капитальных затрат, рост свободного денежного потока, увеличение дивидендных выплат и снижение безрисковой доходности, что приводит к росту текущей стоимости компании при дисконтировании.

▲ Постепенное снижение капитальных затрат Muyuan, источник: Wind

За последние годы, такие компании как China Shenhua и другие в угольной отрасли достигли оценки, приближающейся к ценностной, при этом важным условием стало изменение стиля инвестирования рынка в сторону высокодивидендных активов. Аналогично, для свиноводческой отрасли, включая Muyuan, такой переход также требует соответствующей рыночной среды.

На сегодняшний день, технологические активы, ориентированные на рост, уже пережили двухлетний тренд повышения оценки, и в целом их мультипликаторы остаются на высоком уровне, тогда как активы, ориентированные на дивиденды и потребление, находятся в относительно низких диапазонах за последние годы. С началом марта, обострение ситуации на Ближнем Востоке и сокращение ликвидности могут ускорить смену стиля рынка в сторону ценностных активов.

В целом, благодаря преимуществам в себестоимости, основной бизнес Muyuan многократно проходил через циклы, а убойный бизнес стал второй точкой роста, что позволяет компании совершить эффектный переход от циклов к ценностям, и путь к высококачественному развитию становится все шире.

免责声明

Данный материал содержит информацию о публичных компаниях, основанную на личных анализах и оценках автора, сделанных на основе официальных раскрытий (включая, но не ограничиваясь, временными объявлениями, регулярными отчетами и официальными платформами). Информация и мнения в статье не являются инвестиционными или иными коммерческими рекомендациями, и MarketCap не несет ответственности за любые действия, предпринятые на их основе.

——КОНЕЦ——