Белая голубка Онлайн снова подала заявку на листинг на Гонконгской фондовой бирже: за ростом доходов вдвое скрывается продолжающееся увеличение чистых убытков

В последнее время, Белая Голубка Онлайн (Сямынь) Цифровая Технологическая Компания (далее — «Белая Голубка Онлайн») вновь подала заявку на первичное публичное размещение акций в Гонконгской фондовой бирже, планируя выйти на основную доску HKEX. Как компания, специализирующаяся в области страховых технологий в сфере сценического страхования, Белая Голубка Онлайн за последние три года достигла быстрого роста выручки, но одновременно чистый убыток также продолжал увеличиваться. В то же время, компания и ее аффилированные лица неоднократно подвергались административным взысканиям со стороны регулирующих органов в ходе операционной деятельности.

На фоне ужесточения регулирования в индустрии страховых посредников, балансировка между расширением масштабов и прибыльностью, инновациями в бизнесе и соблюдением нормативных требований стала ключевым испытанием для выхода компании на биржу. В ответ на основные вопросы рынка, такие как ожидания достижения точки безубыточности, риск концентрации клиентов, стабильность бизнес-структуры и долгосрочная нормативная безопасность, Белая Голубка Онлайн заявила журналистам из South Metropolitan & Bay Finance Society, что компания все еще находится на начальной стадии долгосрочного развития бизнеса, а рост убытков обусловлен продолжением увеличения инвестиций в исследования и разработки, маркетинг и привлечение талантов; уровень концентрации клиентов соответствует отраслевым характеристикам, компания уже оптимизировала структуру за счет расширения диверсифицированных партнерств; изменение доходов связано с активным стратегическим переориентированием, ресурсами направленными на высокоценностные экосистемы.

От лицензии страхового брокера до лидера в сценическом страховании

Открытая информация показывает, что Белая Голубка Онлайн была основана в апреле 2015 года и занимается предоставлением страховых посреднических услуг с технологической поддержкой для партнеров по сценам и страховых компаний. За время существования компания прошла пять раундов финансирования. В структуре акционерного капитала, основатель Ту Цзинбо через компании Fujian Heli Hemei и Белая Голубка Tongchuang совместно владеет примерно 55.58% голосующих акций; компания New Hope владеет 13.87%, являясь вторым по величине акционером.

После нескольких лет технологических разработок, в 2021 году компания официально запустила собственную полнофункциональную SaaS-систему «Белая Голубка eBao», включающую автоматизированное страхование, управление полисами, обработку урегулирования убытков, анализ данных и другие функции. В том же году компания завершила раунд финансирования серии A с привлечением инвестиционной группы New Hope и других институтов.

Благодаря глубокому развитию в области сценического страхования, Белая Голубка Онлайн накопила значительный масштаб бизнеса. Согласно заявлению в проспекте, к концу 2025 года компания установила сотрудничество с 79 страховыми компаниями по имущественному страхованию, разработала более 80 сцен, обслужила более 393 миллиона застрахованных лиц, продала свыше 9 миллиардов полисов. Согласно отчету Zhuoshi Consulting, по расчетам на 2024 год, Белая Голубка Онлайн занимает 11-е место среди интернет-страховых посредников в Китае по объему премий, в сегменте сценического страхования — 5-е место, а среди сторонних интернет-страховых посредников — первое, рыночная доля составляет 3.4%.

Выручказа три года растет,** но**** чистый убыток**** продолжает**** расти**

В финансовом плане, выручка Белой Голубки Онлайн демонстрирует трехлетний рост, однако проблема увеличения доходов без роста прибыли особенно остро стоит. Основные источники дохода — страховые транзакции, точечный маркетинг и цифровые решения, а также услуги третьих сторон по управлению (TPA). В частности, страховые транзакции являются ключевым источником дохода.

Финансовые данные показывают, что в 2023 году общий доход составил 660 миллионов юаней, в 2024 году вырос до 914 миллионов юаней, рост на 38.5%; в 2025 году доход увеличился до 1.227 миллиарда юаней, рост на 34.2%. В то же время, чистый убыток компании продолжает расти: в 2023 году он составил 17.18 миллиона юаней, в 2024 году увеличился до 27.71 миллиона, а в 2025 году достиг 46.67 миллиона юаней.

Что касается причин убытков, Белая Голубка Онлайн в проспекте объяснила, что компания все еще находится на этапе наращивания бизнеса, не достигла полной масштабной экономики, а также продолжает инвестировать в развитие технологий. В ответ на вопрос журналиста из South Metropolitan & Bay Finance Society, компания дополнительно отметила, что в долгосрочной перспективе, как правило, технологические компании в сфере страховых технологий требуют длительного времени для достижения положительного операционного денежного потока и прибыли, что соответствует отраслевым характеристикам.

Одновременно, компания подчеркивает, что продолжает увеличивать инвестиции в исследования и разработки, расширение рынка и мотивацию персонала. Расходы на R&D выросли с примерно 15.66 миллиона юаней в 2023 году до примерно 35.10 миллиона в 2025 году, а расходы на продажи, административные расходы и компенсации на основе акций также увеличились, что создает основу для долгосрочного развития и рыночной стратегии.

Стоит отметить, что исключая выплаты по акциям, расходы на листинг и обязательства по продаже акций, скорректированный чистый убыток показывает тенденцию к сокращению, а затем к небольшому росту: в 2023 году — 13.46 миллиона юаней, в 2024 году — 7.00 миллиона, в 2025 году — 9.32 миллиона.

Структура бизнеса меняется, формируется диверсифицированная экосистема

За ростом доходов стоит постоянная корректировка бизнес-структуры и развития экосистемы Белой Голубки Онлайн, при этом развитие различных сегментов проявляется в явных различиях.

По доле сегментов, доходы от основной услуги — страховых транзакций — после увеличения до 90.3% в 2024 году в 2025 году снизились до 66.9%; доходы от точечного маркетинга и цифровых решений выросли с 9.4% в 2024 году до 32.5% в 2025 году, став вторым по значимости источником дохода; доходы от TPA-сервисов остаются на низком уровне около 1%, в 2023 году — 1.3%, в 2024 году — 0.3%, в 2025 году — 0.6%.

В рамках девяти бизнес-экосистем, таких как транспорт, универсальные ресурсы, финансовые услуги и другие, изменения комиссионных доходов более заметны. Комиссионные доходы в экосистеме финансовых услуг выросли с 142 миллиона юаней в 2023 году до 335 миллионов в 2024 году, затем снизились до 185 миллионов в 2025 году; в экосистеме автомобильных услуг — также снизились за тот же период, что связано с стратегическими перераспределениями ресурсов и сокращением масштабов низкоприбыльных проектов в пользу более высокоценностных. В то же время, в экосистеме общественных услуг комиссионные доходы выросли с 98.89 миллиона до 281 миллиона юаней, став важным драйвером роста.

Объясняя изменения доходов по экосистемам, Белая Голубка Онлайн отметила, что это результат активных стратегических решений по продуктовой линейке и ресурсному распределению. Снижение комиссионных в финансовой сфере обусловлено стратегией приоритизации прибыли, перераспределением ресурсов из низкоприбыльных сегментов в другие экосистемы. Одновременно, значительный рост комиссионных в сфере общественных услуг подтверждает эффективность этой стратегии, демонстрируя способность компании динамично оптимизировать распределение ресурсов между различными экосистемами.

Влияние внешних партнерств, снижение концентрации клиентов

Что касается структуры клиентов, то ранее высокая концентрация доходов представляла потенциальный риск. Согласно проспекту, в 2023–2025 годах доля доходов от пяти крупнейших клиентов составляла 69.0%, 77.2% и 55.9% соответственно, причем в 2024 году крупнейший клиент обеспечил 38.3% дохода, что свидетельствует о высокой зависимости от одного клиента.

В период с 2024 по 2025 год доля доходов от пяти крупнейших клиентов снизилась, однако это связано не с активной диверсификацией клиентской базы, а с изменениями в внешних партнерских отношениях. В частности, из-за политики диверсификации поставщиков в партнерских сценах транспортных экосистем часть полисов была перераспределена другим страховым посредникам, что привело к уменьшению количества полисов, полученных от этого партнера, и снизило общую концентрацию клиентов. Эти перемены вызвали опасения рынка относительно стабильности бизнес-кооперации.

В ответ на вопрос о концентрации клиентов, Белая Голубка Онлайн отметила, что ситуация с концентрацией связана с особенностями страхового рынка Китая. В стране рынок страховых услуг очень сосредоточен: более 60% рынка в 2023 году занимают десять крупнейших страховщиков, поэтому наличие определенной степени концентрации клиентов — обычное явление. Компания поддерживает долгосрочные партнерские отношения с несколькими крупными клиентами, некоторые из которых сотрудничают более семи лет. Компания предоставляет не только стандартные посреднические услуги, но и глубокое сотрудничество по выявлению рисков, проектированию продуктов и цифровым решениям, что способствует укреплению лояльности клиентов. Также предприняты меры по расширению сотрудничества с средними и новыми страховыми компаниями, развитию цифровых страховых сервисов и поиску новых сценариев и регионов.

Относительно изменений в количестве полисов в сфере транспорта, компания дополнительно отметила, что в проспекте указано, что данная политика — «одноразовое событие», и другие партнеры по сценам не применяли аналогичных мер. При этом, доля прибыли от этого сегмента составляет менее 1% от общего валового дохода за отчетный период, и не оказывает существенного влияния на финансовые показатели компании.

Четыре штрафа со стороны регуляторов, меры по исправлению

Регуляторные вопросы — еще один важный аспект испытания для Белой Голубки Онлайн в процессе выхода на биржу. В проспекте указано, что в 2023–2026 годах компания и ее аффилированные подразделения получили четыре административных штрафа от местных управлений Государственной комиссии по финансовому надзору (ранее — Китайского регулятора страхового рынка), на общую сумму около 770 тысяч юаней. Нарушения касались управления деловой документацией, учета, соответствия счетов, тендерных процедур и других аспектов.

Конкретно, в мае 2023 года филиал «Белая Голубка Бао» в Чунцине был оштрафован на 320 тысяч юаней за ненадлежащее хранение деловых документов и разрешение сотрудникам сторонних каналов проводить страховые операции. В декабре 2023 года филиал в Цзилине получил предупреждение и штраф в 20 тысяч юаней за ошибки в учете расходов, несоответствие счетов по комиссиям и несвоевременное раскрытие изменений в офисе. В феврале 2024 года филиал в Гуйчжоу был оштрафован на 350 тысяч юаней за неправильное отражение расходов на выплату личным страховым агентам. В феврале 2026 года филиал в Чунцине вновь получил штраф — 80 тысяч юаней за неправомерное участие сотрудников в страховых торгах.

В ответ на эти нарушения, Белая Голубка Онлайн заявила, что приняла меры по исправлению ситуации, включая увольнение ответственных лиц, усиление проверки деятельности, стандартизацию финансовых процедур и проведение обучения по соблюдению нормативных требований, а также привлечение внутренних аудиторов для оценки и улучшения системы внутреннего контроля.

В интервью журналисту из South Metropolitan & Bay Finance Society, компания добавила, что создала специальную рабочую группу, разработала план исправлений, организовала обучение сотрудников, пересмотрела внутренние финансовые регламенты, усовершенствовала бизнес-процессы и приняла меры по ответственности. За период отчетности и до текущего момента не зафиксировано новых серьезных нарушений. В условиях ужесточения регулирования, компания продолжает укреплять систему внутреннего контроля, включая усиление проверки договоров, стандартизацию деловой документации, совершенствование процедур финансового одобрения и регулярное проведение обучения и предупреждающих мероприятий. Создана система внутреннего контроля, руководимая отделом управления рисками, охватывающая все бизнес-процессы, с возможностью своевременного обновления внутренних политик в соответствии с изменениями законодательства.

От «посредника» к «технологическому драйверу»: дифференциация и прорыв

В разделе «Факторы риска» проспекта указано, что «деконцентрация» страховых компаний может снизить роль компании как посредника. В ответ, Белая Голубка Онлайн подчеркнула, что как компания в сфере страховых технологий, она не только выполняет посреднические функции, но и активно участвует в проектировании, разработке страховых продуктов и полномасштабных цифровых решений. Компания сотрудничает со страховыми компаниями, разрабатывает страховые продукты под конкретные сценарии, а также предоставляет интегрированные решения по автоматизации страхования, управлению полисами, урегулированию убытков и аналитике данных. Эта глубина интеграции в продуктовую разработку и операционные процессы — уникальное преимущество, которое трудно заменить простым каналом посредничества.

Далее, Белая Голубка Онлайн отметила, что по сравнению с другими технологическими страховыми посредниками, ее дифференцирующие преимущества заключаются в нескольких аспектах. По итогам 2024 года, по объему премий, компания занимает первое место среди сторонних интернет-страховых посредников в Китае, с рыночной долей 3.4%. В области сценического страхования показатели и операционные метрики значительно превосходят конкурентов, что подтверждает ее сильные позиции в цифровых страховых услугах и технологическую мощь. В качестве ключевых технологий, компания использует собственную полнофункциональную SaaS-систему «Белая Голубка eBao» и развивает модель поддержки MaaS, что создает технологический барьер.

В целом, повторное размещение на Гонконгской бирже — важная попытка Белой Голубки Онлайн преодолеть существующие ограничения развития. Согласно проспекту, привлеченные средства планируется направить на исследования и разработки, слияния и поглощения, расширение сбытовой сети, создание R&D-центров и пополнение оборотных средств. Успешное IPO даст компании финансовую поддержку для масштабирования бизнеса и повышения прибыльности. Однако для устойчивого развития компании необходимо решить две ключевые задачи: снижение себестоимости за счет масштабного эффекта и устранение убытков, а также укрепление системы нормативного соответствия в условиях ужесточения регулирования, чтобы исключить потенциальные риски. Удастся ли Белой Голубке Онлайн успешно выйти на гонконгский рынок — зависит от одобрения регуляторов.