Миллиардный доход в 219,4 миллиарда юаней, но цена акций падает «от боли»! Результаты 2025 года у брокеров впечатляющие. В апреле покупать или бежать?

Почему рост показателей брокеров вызывает падение их акций?

Наш репортаж (chinatimes.net.cn) журналист Ван Чжао-хуань, Пекин

В последнее время, по мере публикации отчетов за 2025 год брокерскими компаниями, вышла официальная статистика Ассоциации ценных бумаг Китая о результатах 150 брокеров за 2025 год, представляющая собой «исторически значимый» впечатляющий отчет: общий доход отрасли достиг 5411,71 млрд юаней, рост на 19,95% по сравнению с прошлым годом; чистая прибыль составила 2194,39 млрд юаней, рост на 31,2%, что стало новым рекордом за последние годы.

Ведущие брокеры зарабатывают по-крупному. CITIC Securities стабильно занимает первое место по чистой прибыли — 300,76 млрд юаней. После слияния Guotai Junan и Haitong Securities их показатели взлетели, чистая прибыль Guotai Haitong приблизилась к 280 млрд; ведущие компании, такие как China Merchants Securities и East Money, также достигли значительного роста.

Результаты — это основная опора для цен акций, при колоссальном росте прибыли отрасли сектор должен был бы показать сильную динамику, однако реальность оказалась слишком скромной. Согласно статистике Tonghuashun iFinD, по состоянию на 27 марта с 2026 года, цены акций 44 публичных брокеров почти полностью снизились, 26 компаний потеряли более 10%, что составляет почти 60%, большинство брокерских акций находятся на минимальных за последние десять лет уровнях оценки.

Глядя на то, как брокерская индустрия «зарабатывает по-крупному», собственные счета инвесторов «теряют по-крупному». Такое серьезное расхождение между результатами и ценами акций вызывает у множества инвесторов недоумение: что же происходит — рынок ошибается, или же изначально у инвесторов было неправильное понимание?

Сильный рост результатов

Недавно Ассоциация ценных бумаг Китая опубликовала статистику по операционным данным брокеров за 2025 год. Неаудированные финансовые отчеты показывают, что 150 брокеров за 2025 год достигли общего дохода 5411,71 млрд юаней, что на 19,95% больше по сравнению с 2024 годом (4511,69 млрд юаней); чистая прибыль составила 2194,39 млрд юаней, рост на 31,2%.

По сегментам бизнеса, доходы по основным направлениям выросли в разной степени: чистый доход от торговли ценными бумагами (включая аренду торговых площадок) в 2025 году — 1637,96 млрд юаней, что на 42,2% больше, чем в 2024 году (1151,49 млрд); чистый доход от эмиссии и сопровождения — 337,11 млрд юаней, рост на 13,7%; консультационные услуги — 57,84 млрд юаней, рост на 7,25%; инвестиционные консультации — 76,94 млрд юаней, рост на 41,4%.

Также, чистый доход от процентов составил 646,87 млрд юаней, что на 29,07% больше, чем в 2024 году (501,19 млрд); доходы от инвестиций в ценные бумаги (включая изменения справедливой стоимости) — 1853,24 млрд юаней, рост на 6,5%; лишь доходы от управления активами немного снизились — 238,87 млрд юаней в 2025 году, что на 0,25% меньше по сравнению с 2024 (239,47 млрд).

По мнению экспертов, чистый прибыльный рост брокерской отрасли в 2025 году значительно опередил рост выручки, что отражает оптимизацию структуры бизнеса и контроль затрат. Благодаря повышенной активности рынка, доходы от агентских сделок и инвестиционных консультаций выросли значительно. Доля доходов от инвестиций в ценные бумаги — 34,2%, несмотря на снижение, остается крупнейшим источником дохода, и именно она стала главным драйвером взлета чистой прибыли отрасли.

Кроме того, рост прибыли обеспечили такие направления, как доходы от процентов по маржинальной торговле, доходы от инвестиционного банкинга в условиях продолжающейся реформы системы регистрации, а также рост спроса на управление богатством и дистрибуцию фондов со стороны населения.

К 29 марта более десяти брокеров официально опубликовали полные годовые отчеты за 2025 год, все получили прибыль. Ведущие компании, такие как CITIC Securities, Guotai Haitong, China Merchants Securities, благодаря преимуществам по всему спектру бизнеса и капиталу, продолжают укреплять свои позиции, расширяя «клуб миллиардных чистых прибылей» до четырех участников; слияния и консолидации, а также дифференцированные стратегии позволяют средним и малым брокерам достигать прорывов.

Парадокс расхождения

Интересно, что несмотря на такую «яркую» отчетность, показатели брокеров не только не выросли, но и продолжают падать, погружая сектор в «парадокс расхождения» между результатами и ценами акций, что вызывает головную боль у инвесторов.

27 марта акции CITIC Securities, лидера рынка, достигли недавнего минимума — 24,01 юаня, снизившись на 25% по сравнению с пиком в конце августа прошлого года (32,53 юаня).

Статистика Tonghuashun iFinD показывает, что с 2026 года цены акций 44 брокеров почти полностью снизились, только Huaxin Securities и First Venture показали рост; 26 компаний потеряли более 10%, среди них — Huatai Securities (падение на 21,5%), CITIC Construction Investment, Industrial Securities, Haitong, Bank of China Securities — падение более 18%. Несмотря на бычий рынок А-акций 2025 года, только 56% акций брокеров выросли в цене, максимум — около 40%.

«Расхождение между ценой и результатами — это, в основном, потому, что рынок А-акций строит свои ожидания не на текущих результатах, а на прогнозах», — говорит менеджер инвестиционного отдела одного из публичных брокеров в Пекине в интервью «Хуасия Шибау»: «Брокеры — типичные циклические компании, их прибыль сильно зависит от ситуации на рынке капитала, объема сделок, настроений инвесторов, политики и индексов — каждый фактор напрямую влияет на их доходы».

По его мнению, рост результатов в 2025 году — это в основном отражение задержки рыночных трендов прошлого года, то есть «прошлых» благ, а рынок всегда торгует ожиданиями «будущего». Когда результаты за 2025 год станут публичными, инвесторы уже начнут опасаться, сможет ли прибыльность в 2026 году продолжиться: смогут ли доходы от самостоятельных инвестиций сохранять высокий уровень? Не возникнут ли изменения в регулировании? Эти неопределенности мешают инвесторам активно входить в рынок, вызывая «вывод капитала после хороших новостей», что в народе называют «продажа фактов».

«Вторая причина — это рассеивание стилей инвестирования, что также объясняет охлаждение интереса к сектору», — отмечает менеджер. «В последние годы рынок А-акций сосредоточен на технологическом росте и новых индустриях: AI, экономика низкого уровня, передовое производство — эти сегменты привлекают деньги, а институциональные и спекулятивные инвесторы концентрируются в высокодоходных растущих секторах. Брокеры, как часть крупного финансового сектора, считаются недооцененными голубыми фишками, у них слабая краткосрочная динамика, и интерес к ним снижается».

Самое важное — внутренние структурные проблемы сектора вызывают опасения по поводу долгосрочного роста. Этот менеджер отмечает, что несмотря на рост прибыли в 2025 году, бизнес-модель брокеров остается зависимой от «удачи»: комиссии за брокерские услуги продолжают снижаться, конкуренция обостряется, прибыль сжимаются, а доходы от самостоятельных инвестиций очень волатильны — при ухудшении рыночной ситуации убытки по собственным позициям могут существенно снизить общую прибыльность. «Рост прибыли брокеров — это скорее краткосрочный цикл, а не результат повышения их конкурентоспособности, поэтому инвесторы не склонны давать им высокие оценки».

Еще один опытный управляющий частным фондом отметил, что в последние годы регулирование рынка ориентировано на «стабильность», пропагандируется медленный рост и стабильность рынка, и в таких условиях трудно ожидать резких рыночных взлетов, как в прошлых бычьих циклах. Это заставляет инвесторов, ищущих быструю прибыль, избегать брокерских акций и искать другие возможности.

Аналитик сектора нефинансовых компаний Orient Securities Чжан Кайфэн считает, что, анализируя историю, крупные рыночные циклы сектора обычно запускаются не одним фактором, а совокупностью улучшения оценки, политики и макроэкономической ситуации: сейчас соотношение цены к балансовой стоимости (P/B) сектора снизилось до исторического минимума, что свидетельствует о том, что пессимизм уже заложен в цену; при этом в условиях снижения уровня процентных ставок политика по стабилизации роста и активизации рынка продолжает оказывать поддержку, что может способствовать восстановлению рискового аппетита и притоку новых инвестиций, а также росту оборота, активности маржинальной торговли и прибыли. На текущем этапе сектор все еще находится в стадии восстановления, при этом оценки продолжают снижаться.

По мнению Чжан Кайфэна, с точки зрения результатов, публичные брокеры уже вошли в фазу умеренного восстановления доходов и ускоренного высвобождения прибыли, что создает основу для повышения рентабельности собственного капитала (ROE).

Ошибочно ли убили сектор или это шанс?

Перед лицом «потрясающих» результатов и «застойных» цен акций многие инвесторы задаются вопросом: сейчас акции брокеров — это ловушка, в которую ошибочно попали, или же это недооцененные возможности? Есть ли у брокеров шанс в 2026 году?

Статистика Zhongyuan Securities показывает, что в марте 2026 года индекс брокеров продолжил падение, следуя за другими индексами рынка, и уже быстро приблизился к минимальным уровням апреля 2025 года, снизившись за год больше, чем все основные отраслевые индексы CITIC, сохраняя слабую динамику.

Аналитик Zhongyuan Securities по нефинансовому сектору Чжан Ян считает, что в год начала пятилетнего плана 2026 года рынок продолжит играть важную роль в укреплении устойчивого экономического роста, противодействии внешним шокам, расширении доходов населения, поддержке технологических инноваций и развитии новых производительных сил. В условиях политики по стабилизации и развитию рынка, ожидается, что в 2026 году рынок в целом останется относительно сильным, и сектор брокеров продолжит находиться в фазе роста.

По мнению Чжан Ян, в текущем году сектор остается слабым, и его дальнейшее укрепление зависит от синхронности фундаментальных и политических факторов. Оценки сектора продолжают снижаться, и в ближайшее время ожидается их стабилизация в низком диапазоне с возможностью появления новых инвестиционных возможностей и роста.

Чжан Ян отмечает, что текущая оценка сектора снизилась до 1,2x P/B, что создает хорошие условия для долгосрочных инвестиций, и советует внимательно следить за политическими, рыночными и корпоративными новостями сектора. Рекомендуется обращать внимание на ведущие компании, с сильным управлением богатством, низкими по сравнению со средними по сектору оценками и обладающие дифференцированными конкурентными преимуществами.

Чжан Кайфэн считает, что в целом сектор сейчас находится в фазе «высокого потенциала роста прибыли при низких оценках», и с укреплением макроэкономической стабильности и развития рынка ожидается рост активности инвесторов, что будет способствовать росту доходов от собственных инвестиций, брокерских и инвестиционных банковских операций, а также управления активами. В краткосрочной перспективе, из-за геополитических конфликтов, риск-аппетит остается низким, однако по мере ослабления внешних потрясений, ожидается восстановление интереса к рынку, и сектор брокеров с «высокой прибылью и низкими оценками» может получить шанс на восстановление оценки.