Хонгшида IPO: зависимость от "фруктовой цепочки" ожидает решения

Вопрос AI · Как Хоншида реагирует на риски колебаний в цепочке поставок Apple?

Куньшань Хоншида Интеллектуальные Технологии股份有限公司 (далее «Хоншида») продвигает листинг на Бирже Циньхао, статус проверки IPO недавно обновлен на «регистрация». Как компания, глубоко специализирующаяся в области интеллектуального производственного оборудования, показатели Хоншиды тесно связаны с цепочкой поставок Apple. В то время как объем выручки стабильно растет, компания сталкивается с несколькими испытаниями: риском колебаний заказов из-за высокой зависимости от «цепочки фруктов», обоснованностью одновременного увеличения инвестиций и закупок крупными клиентами, а также проверкой соблюдения нормативов при концентрированном признании доходов в четвертом квартале. Кроме того, регистрационный проект (регистрационный документ) показывает, что коэффициент резервов по безнадежным долгам по одному клиенту увеличился до 80%, что вызывает интерес рынка к качеству прибыли компании и ее способности противостоять рискам.

Крупные клиенты увеличили закупки после инвестиций

Хоншида — это высокотехнологичное предприятие, занимающееся разработкой, производством и продажей автоматизированного интеллектуального оборудования, гибких производственных линий, комплектующих и расходных материалов, стремясь предоставлять точные, стабильные и надежные решения для глобальной электроники, энергетики и полупроводниковых отраслей.

Регистрационный документ показывает, что в 2023–2025 годах (далее «отчетный период») выручка Хоншиды составила соответственно 4,76 млрд юаней, 6,49 млрд юаней и 6,64 млрд юаней, чистая прибыль — 0,39 млрд юаней, 0,53 млрд юаней и 0,70 млрд юаней. Однако риск концентрации клиентов нельзя игнорировать — в 2025 году продажи пяти крупнейшим клиентам составили 68,93%, из них Luxshare Precision — 1,75 млрд юаней (26,37%), а Foxconn — 0,96 млрд юаней (14,47%).

По ответам на первый запрос, зависимость Хоншиды от «цепочки фруктов» показывает тенденцию к росту. В 2022–2024 годах доля доходов от «цепочки фруктов» в основном бизнесе составляла 77,34%, 62,37% и 76,64%, а в первой половине 2025 года увеличилась до 81,79%. Это означает, что большая часть заказов зависит от закупочной политики и инвестиционных циклов Apple и ее контрактных заводов.

Эта «зависимость» особенно заметна при изменениях заказов крупных клиентов. Влияние спроса конечных потребителей и внутреннего состояния бизнеса вызывает сильные колебания заказов у некоторых клиентов Хоншиды. Например, компания Taijun Technology в 2022 году принесла доход в 85,48 млн юаней, тогда как чистая прибыль за первые три квартала 2025 года составила -1,632 млрд тайваньских долларов, что на 630,69% ниже по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. За последние годы инвестиции в основные средства у этой компании снижались, а в первой половине 2025 года закупки у нее резко упали до 1,81 млн юаней. В то же время закупки Foxconn выросли с 1,99 млн юаней в 2023 году до 96,1 млн юаней в 2025 году.

Кроме того, инвестиции крупных клиентов, таких как Pengding Holdings и Dongshan Precision, перед IPO Хоншиды также привлекли внимание регуляторов. В ответах на запросы указано, что 20 января 2023 года Pengding Investment (дочерняя компания Pengding Holdings) и Dongshan Investment (дочерняя компания Dongshan Precision) внесли по 20 млн и 28,8 млн юаней соответственно за счет собственных средств по цене 26,67 юаней за акцию. После этого Pengding Investment и Dongshan Investment получили доли в компании 2,11% и 3,04%. В частности, доля закупок у Pengding Holdings выросла с 4,07% в 2022 году до 15,58% в 2024 году, а в 2024 году доходы от этого клиента составили 1,01 млрд юаней. Однако в 2025 году продажи Хоншиды Pengding Holdings снизились до 4,88 млн юаней.

На это Биржа Циньхао задала вопрос: почему после участия Pengding Holdings в компании, рост продаж и увеличение валовой прибыли у Хоншиды превышают средние показатели и связаны с интересами Pengding Holdings? Есть ли признаки выгоды или利益输送? В ответ Хоншида заявила, что рост продаж Pengding Holdings связан с увеличением спроса на автоматизированное оборудование в связи с расширением производства этого клиента, и увеличение доходов от этого клиента является обоснованным и соответствует его операционной деятельности и инвестициям в расширение.

Обоснованность признания доходов вызывает вопросы

Сезонные колебания финансовых данных — еще один важный аспект, по которому Хоншида подверглась проверке регуляторов. В регистрационном документе указано, что в 2023–2025 годах доля доходов за четвертый квартал составляла 55,25%, 48,08% и 41,53%, а во второй половине года основные доходы сохранялись выше 70%. В декабре 2024 года за месяц было получено 2,21 млрд юаней, что составляет 34,08% от годовой выручки.

В отношении соблюдения правил признания доходов, Биржа Циньхао потребовала объяснить, почему доля доходов за четвертый квартал выше у сравниваемых компаний, а также проверить достоверность суммы и времени признания доходов, а также наличие эффективных внутренних контролей.

Хоншида объяснила, что высокая доля доходов в четвертом квартале связана с тем, что компания поставляет заказчикам из сферы потребительской электроники, энергетики и полупроводниковых технологий индивидуализированное оборудование, а процесс от получения заказа до окончательной сдачи проекта включает сложные технологические этапы и длительный цикл производства. В сравнении с аналогами, у компании доля доходов за четвертый квартал выше, потому что ее продукция более сосредоточена на модулях, а не на готовых изделиях.

На стороне дебиторской задолженности качество активов компании вызывает значительное давление на формирование резервов. Клиент в области солнечной энергетики и хранения энергии, Greenjin New Energy Technology (Сучжоу) Co., Ltd. (далее «Greenjin New Energy»), после отчетного периода возвратил лишь 0,30% своих средств. В ответах на второй запрос компания указала, что после отчетного периода возврат средств от Greenjin New Energy был минимальным из-за того, что его основные клиенты — в сфере солнечной энергетики и хранения энергии, а задержки в платежах снижают скорость возврата. В настоящее время Greenjin New Energy продолжает деятельность, но испытывает временные трудности с оборотом средств и имеет кредитные риски. В целях осторожности, по состоянию на конец октября 2025 года, компания сформировала резерв по безнадежным долгам в размере 50% от суммы дебиторской задолженности, что составляет 4,09 млн юаней.

Однако, согласно последней информации в регистрационной документации за март 2026 года, из-за признаков повышения кредитных рисков Greenjin New Energy резерв по безнадежным долгам был увеличен до 80%, что составляет 6,55 млн юаней. Если в будущем денежные потоки не улучшатся, компания может столкнуться с дополнительными рисками безнадежных долгов, и в случае полного списания убытки могут увеличиться на 1,637 млн юаней.

Хоншида признает, что при неправильном управлении дебиторской задолженностью или ухудшении финансового состояния клиентов существует риск несвоевременного получения платежей или невозможности взыскания части дебиторской задолженности, что негативно скажется на ликвидности активов и операционной деятельности компании.

Расширение вне «цепочки фруктов» — еще один вопрос для оценки

В целях диверсификации рисков, связанных с зависимостью от «цепочки фруктов», Хоншида пытается развивать новые направления, такие как энергетика и полупроводники, и уже достигла определенных успехов в этой области. Например, разработанный компанией «Автоматический станок для установки радиаторов на чипы» вошел в список важного оборудования 2024 года в провинции Цзянсу и успешно поставляется таким известным производителям чипов, как Huada Technology; разработанное оборудование для монтажа TIM обеспечивает точность позиционирования в микрометрах и используется для охлаждения CPU и GPU, а также в производстве матриц AI-серверов, успешно поставляется компании Wistron.

Планируется привлечь 217 млн юаней через IPO, из которых 66,34 млн юаней пойдут на расширение производства интеллектуального оборудования, 50,61 млн юаней — на создание исследовательского центра, 40 млн юаней — на погашение банковских кредитов, и 60 млн юаней — на оборотные средства.

Что касается необходимости этих инвестиций, Хоншида отмечает, что интеллектуальное производственное оборудование широко применяется в промышленности, заменяя ручной труд, повышая качество продукции и снижая издержки. Создание исследовательского центра направлено на развитие ключевых технологий существующих продуктов и перспективных технологий для новых приложений, таких как полупроводники, что повысит общие технологические возможности и конкурентоспособность компании.

Однако, с точки зрения структуры выручки, результаты расширения бизнеса пока незначительны. В 2024 году доходы от потребительской электроники составили 543 млн юаней и остаются доминирующими, а доходы в области энергетики снизились с 139,17 млн юаней в 2023 году до 82,77 млн юаней, а в сегменте полупроводников — всего 20,64 млн юаней, что менее 4%. Согласно ответам на запросы, новые клиенты в области энергетики, такие как Ningbo Yongneng, Pingmei Shenma и Greenjin New Energy, закупают оборудование, которое в основном удовлетворяет текущие производственные потребности, и объем сделок с ними за отчетный период снижается.

По поводу планов по существенному расширению вне «цепочки фруктов» и рисков обесценения дебиторской задолженности, журналисты «Экономического обозрения» связывались с Хоншидой, но на момент публикации ответа не получили. Аналитики отмечают, что в целом Хоншида остается компанией с ярко выраженными признаками «цепочки фруктов». Несмотря на технологические достижения и расширение бизнеса, в бизнес-модели сохраняется высокая концентрация клиентов и недостаточный уровень внутреннего контроля. Успех листинга на Бирже Циньхао в реализации перехода от «зависимости от цепочки фруктов» к «поддержке AI и полупроводников» еще предстоит проверить рынку и результатам деятельности.