Под руководством супругов из Zhejiang University, Changguang Chenxin готовится к первичному публичному размещению (IPO).

ЗадайAI · Как зарубежный опыт супругов из Zhejiang University помогает компании в технологических прорывах?

Гонконгская фондовая биржа скоро примет пару отличников.

Инвестиционный мир узнал, что компания Changchun Changguang Chenxin Microelectronics Co., Ltd. (сокращенно «Changguang Chenxin») скоро выйдет на Гонконгскую биржу, а за ней стоят супруги, также выпускники Zhejiang University — Ван Синъян и Чжан Янься.

Избегая красной морской зоны потребительского рынка, Changguang Chenxin в основном занимается промышленными и научными CMOS-изображающими сенсорами. Название довольно незнакомое, а применение очень широко — например, автоматическая проверка на заводах, или создание изображений клеток под микроскопом.

Помню, в 2022 году, когда компания привлекла финансирование, её оценка достигла 10 миллиардов юаней, она пыталась выйти на рынок STAR Market, но в итоге переключилась на Гонконг.

Тайное IPO на Дальнем Востоке

Задумывались ли вы, как при съемке видео на телефон или при использовании зонда врачом для осмотра внутри тела, эти живые кадры отображаются на экране?

Ответ — изображающий сенсор. Его принцип не таит в себе тайны: по сути, это фотонно-электрический обмен — с помощью фотодиода фотон превращается в электрон, который затем последовательно считывается и преобразуется в язык, понятный компьютеру, формируя изображение, которое мы видим.

Это очень просто, но для достижения более высокого разрешения, чувствительности и частоты кадров вся структура преобразования должна быть очень изощренной. И именно это приводит нас к главному герою — CMOS-изображающему сенсору (сокращенно «CIS»).

По сферам применения, потребительская электроника, автомобили, системы безопасности — эти сегменты занимают большую часть рынка CIS. Здесь давно доминируют гиганты вроде Sony, Samsung, OmniVision, и доля рынка уже не так велика.

Фокус компании Changguang Chenxin — очень узкая область — промышленное и научное изображение, вместе они составляют менее 3% всего рынка CIS. В этих двух сегментах компания занимает третье место в мире, доли рынка — 15.2% и 16.3% соответственно.

Какого масштаба это? В 2022–2024 годах и за первые девять месяцев 2025 года компания заработала 604 млн, 605 млн, 673 млн и 565 млн юаней соответственно, а скорректированная чистая прибыль — 293 млн, 223 млн, 249 млн и 207 млн юаней.

Большая часть доходов приходится на сектор промышленного изображения, его доля выросла с 49.5% в 2022 году до последних 72%, затем идет научное изображение, которое за первые три квартала 2025 года принесло около 26.3% дохода. Профессиональное видео, медицинское изображение и другие бизнесы почти игнорируются.

Такая структура бизнеса безусловно очень концентрирована. Раньше потребительский рынок был самым сладким куском пирога для CIS-индустрии, но уже чувствуется тенденция к пику. Гиганты начали расширяться в нерыночные сегменты, вступая в новую борьбу.

Более того, из-за узкости рынка, в ранние годы Changguang Chenxin сильно зависела от заказов от Института оптики и фотоники Китайской академии наук, в 2022 году эта доля достигала 27.5%, что делало его крупнейшим клиентом.

Испытывая давление, компания выбрала простой и прагматичный путь — расширение с сегмента высокого класса на массовый рынок, в области автоматизации заводов, позиционирования и чтения штрих-кодов. Клиентская база расширилась, но эти сегменты имеют меньшие барьеры входа и более жесткую конкуренцию, что привело к постепенному снижению валовой маржи.

Согласно отчету, в 2022–2024 годах валовая маржа Changguang Chenxin составляла 76.2%, 63.5% и 59.0%, за три года снизившись на 17 пунктов. В первые девять месяцев 2025 года она немного выросла до 64.2%. Вызовы только начинаются.

За спиной — супруги из Zhejiang University

Changguang Chenxin — очень серьезная компания, и у ее основателей — отличные биографии.

Оба бакалавра учились в Zhejiang University, специализация — прикладная электроника. В магистратуре муж, Ван Синъян, поступил в Университет Саутгемптона в Великобритании, жена, Чжан Янься, — в Канадский университет Конкордия, а затем оба поехали в Нидерланды в Технический университет Делфта на аспирантуру.

Во время обучения в Нидерландах Ван Синъян впервые познакомился с технологией CIS, работая с наставником в совместных разработках с Philips. После выпуска он работал в Cypress и CMOSIS, был и инженером, и акционером, прошел насыщенную карьеру.

Вспоминая, Ван Синъян рассказывал, что многие проекты тогда были связаны с промышленностью, телевидением и космосом. Понимая потребности отечественной индустрии, он начал задумываться о возвращении на родину. В 2012 году он вернулся в Хэйлунцзян, и сразу же была создана компания Changguang Chenxin, а Чжан Янься присоединилась в следующем году.

Конкретно так: Opto-Photonics, Ван Синъян и Lingyun Optics подписали инвестиционный договор, по которому совместно учредили Chenxin Limited. Контролирующий акционер Opto-Photonics — это Changchun Optoelectronics Institute, известный как «колыбель оптики Китая».

Многие не знают, что и Changguang Huaxin, и Changguang Satellite — тоже инкубированы этим институтом, и в отрасли говорят: «Если речь идет о космических проектах, то без этого института не обойтись». Опыт разработки оптических систем и отраслевые ресурсы очень ценны для молодой компании.

Ван Синъян в интервью отметил: «Это государственная компания с долей участия, и полупубличный статус помогает сделать очень затратную индустрию CIS менее болезненной». И результат не заставил себя ждать: всего за чуть более двух лет Changguang Chenxin разработала несколько международных передовых CIS-чипов, и эксперты отрасли в восторге.

В инвестиционном сообществе ходит поговорка «Инвестиции — это не через горы и моря», — но в случае с Changguang Chenxin она не подтвердилась: сюда вложились Hillhouse, China Investment Corporation, CPE Source Peak, SMIC Juyuan, Atomic Venture, Yibin Morning Dao, Zhongke Chuangxing, Fangguang Capital и другие, и в 2022 году оценка достигла 10 миллиардов юаней.

Однако, эта пара из Zhejiang University сохранила значительную долю — перед IPO супруги владели около 49.53% акций, а Opto-Photonics и Lingyun Optics — по 25.56% и 10.22%.

В июне 2023 года Changguang Chenxin подала заявку на листинг в A-акциях, но после двух раундов запросов отказалась. Прощаясь с STAR Market, она переключилась на Гонконг.

Некоторые уроки

С самого начала Changguang Chenxin питала амбиции к инновациям.

«Как разработчик CMOS-устройств, наша цель — полностью уничтожить CCD (зарядовые связующие устройства). В будущем цифровая фотография точно будет принадлежать CMOS, а вопрос лишь в том, когда CCD полностью уйдет в музей, как пленка».

Это было в 2015 году, и развитие пошло именно так, как предсказал Ван Синъян — Sony объявила о постепенной остановке производства CCD-сенсоров к марту 2017, и CIS заняли доминирующее положение во всех ключевых сферах.

Стоит знать, что CCD когда-то был синонимом высокого качества изображений, его принцип — простое и элегантное перемещение и преобразование заряда. Никто не ожидал, что CMOS, выросший из низкобюджетных сегментов, благодаря итерациям и усовершенствованиям, сломает старые барьеры и вытеснит CCD.

CMOS не стал мгновенно лучше CCD. Это как камень в сапоге — при начальных уровнях производства его преимущества в высокой интеграции не проявлялись. Только с появлением более тонких технологических процессов, уменьшением размера элементов, началась настоящая эволюция.

Знающие процесс разработки чипов понимают, что это — длинный марш: многократное шлифование пластин, сложные травильные процессы, — за этим стоит накопление технологий за пять или даже десять лет.

«Деструктивные инновации — это когда продукт или услуга сначала появляются в низших сегментах рынка в простом виде, а затем постепенно продвигаются вверх, в итоге разрушая существующих конкурентов». Это определение впервые дал профессор Гарвардской бизнес-школы Клейтон Кристенсен. Множество великих изобретателей — Эдисон, Джобс, Бзесос — прошли через многочисленные эксперименты и шлифовки, чтобы создать эпохальный продукт.

Еще более яркий пример — создание DeepSeek и Лю Вэньфэна.

Тогда в AI-индустрии доминировала идея «чем больше видеокарт и мощнее вычислительные мощности, тем лучше». Но в прошлом году появился DeepSeek, который с помощью изящных алгоритмов сломал гегемонию вычислительных мощностей.

На первый взгляд, казалось, что он появился внезапно, но на самом деле — это результат многолетней подготовки: от Quantum до серии AI-компьютеров «Янхуа», за десять лет Лю Вэньфэн накапливал возможности в области вычислений и алгоритмов, что позволило ему сделать скачок от финансовых инструментов к AGI.

Каждое поколение — это результат труда многих, сотен лабораторий, сотен ночей и дней, — именно благодаря этим усилиям мы сегодня видим привычные нам вещи.

Неудивительно, что в венчурных кругах до сих пор существует спор: «Инвестировать в профессоров или в индустриальный опыт», «Вкладывать в технологии или в рынок», «Вкладывать в ценность или в выживание». Фокус на технологии иногда критикуется.

Но если взглянуть на всю историю цивилизации, все революционные открытия и изобретения всегда рождались благодаря тем, кто мечтал и танцевал с электрическими схемами. Настоящая предпринимательская мудрость — в открытом мышлении, в создании команд с разными талантами и интересами, объединенных общей целью.

Этот путь — очень долгий и трудный.