Облака войны между США и Ираном сгущаются, а рынок облигаций делает ставку на «подобное повышению ставок 2022 года»? UBS: Это нереально

Текущая напряженность на Ближнем Востоке способствует росту доходности глобальных облигаций, рынок начинает делать ставку на то, что крупные центральные банки повторят сценарий совместного повышения ставок 2022 года. Однако главный стратег UBS Бхану Баведжа предупреждает, что в этой логике есть фундаментальная ошибка.

Баведжа в интервью Bloomberg Television заявил: «Рынок оценивает ситуацию так, будто возвращается к 2022 году — связывая действия всех центральных банков, но текущая ситуация совершенно иная.»

Он считает, что Европейский центральный банк, Федеральная резервная система и Банк Англии скорее будут реагировать «асимметрично», а не синхронно повышать ставки. По его мнению, шок на рынке топлива скорее замедлит экономический рост, чем позволит центральным банкам продолжать ужесточение политики.

Эти заявления имеют прямое операционное значение для инвесторов в облигации. Баведжа отметил, что краткосрочные облигации США и Великобритании уже недооценены из-за резкого роста доходности, и инвесторы, готовые идти против рынка, могут найти в этом ценность.

Рынок повторяет логику повышения ставок 2022 года

С конца февраля, когда начался конфликт на Ближнем Востоке, ожидания повышения ставок в ведущих экономиках значительно выросли, что привело к постоянному росту доходности государственных облигаций. Ценообразование на своп-рынке показывает, что инвесторы в основном исключили ожидания снижения ставок Европейским центробанком, ФРС и Банком Англии в этом году.

Во вторник цены на европейские облигации снизились, особенно на коротком конце, что свидетельствует о дальнейшем ожидании ужесточения денежно-кредитной политики. Доходность двухлетних немецких облигаций выросла на 6 базисных пунктов до 2,68%, а доходность американских облигаций снизилась по всему спектру.

Баведжа считает, что ценообразование на американские и британские облигации особенно искажено, отражая ожидания, что инфляционное давление заставит центральные банки начать новый цикл повышения ставок, похожий на 2022 год. Он прямо заявил: «Что касается рынка фиксированного дохода, то короткий сегмент сейчас приобретает ценность, особенно в Великобритании и США.»

Логика энергетического шока и 2022 года существенно различается

Баведжа подчеркивает, что текущий энергетический шок отличается от ситуации 2022 года по механизму передачи.

Текущие потрясения на рынке топлива скорее подорвут экономическую динамику, чем просто вызовут инфляцию — это означает, что центральные банки столкнутся с давлением снизу, а не с перегревом спроса, который нужно сдерживать повышением ставок.

На этом фоне даже если данные по инфляции краткосрочно вырастут из-за повышения цен на энергоносители, центральные банки вряд ли смогут игнорировать риски замедления роста так же, как в 2022 году, и будут действовать более аккуратно.

Макроэкономическая среда в Великобритании и США за последние три года претерпела структурные изменения, и связывание их политики в ценообразовании игнорирует различия в ограничениях, с которыми они сталкиваются.

Независимо от геополитической ситуации, короткий сегмент облигаций остается привлекательным

Баведжа предлагает асимметрическую рамку оценки рисков и доходности: независимо от развития ситуации, риск-доходность коротких облигаций сейчас более благоприятна.

«Если ситуация разрешится благополучно, доходность фиксированного дохода, особенно короткого сегмента, покажет лучшие результаты, чем при ухудшении ситуации, — сказал он.**

Иными словами, если геополитическая напряженность снизится и ожидания повышения ставок уменьшатся, доходность коротких облигаций может значительно снизиться; даже при продолжении напряженности, давление на экономику само по себе ограничит реальные темпы повышения ставок центральными банками.

Рынок пока остается в режиме ожидания, оценивая сигналы о возможном смягчении ситуации на Ближнем Востоке, а также следя за угрозами Трампа, который заявил, что если к 20:00 по восточному времени во вторник не достигнет соглашения, он усилит удары по инфраструктуре Ирана. Эта неопределенность и есть причина, по которой, по мнению Баведжи, ценность короткосрочных облигаций еще не полностью осознана.