Шеннон Цзинчжуан: рост в 87 раз за счет AI-хранения — циклические выгоды и опасения лидеров дистрибуции на фоне безумия AI-хранения

Вопрос: Как модель дистрибуции AI-Shannon Xinchuang может идеально резонировать с циклом хранения?

Blue Whale News 8 апреля, вечером 7 апреля, Shannon Xinchuang (300475.SZ), опубликовавший предварительный отчет за первый квартал 2026 года, стал центром внимания на рынке А-акций благодаря почти «взрывной» результативности. В объявлении указано, что за первый квартал компания ожидает чистую прибыль, относящуюся к материнской компании, в размере от 1,14 до 1,48 миллиарда юаней, что на 6715% — 8747% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что почти в 90 раз превышает рост, делая её «королем предварительного роста» на рынке А-акций за первый квартал, а также ярко демонстрирует сверхблагоприятную конъюнктуру сектора хранения чипов под воздействием AI-вычислительных мощностей.

За этой впечатляющей результативностью стоит двойное движение — взрыв спроса на AI-хранение и восходящий цикл отрасли. В качестве ведущего предприятия в области дистрибуции полупроводников в стране, ключевым преимуществом Shannon Xinchuang является глубокая связь с международными производителями хранения — полностью принадлежащая компания дочерняя структура объединяет права эксклюзивной дистрибуции SK Hynix HBM (высокопроизводительная память с высокой пропускной способностью), а HBM — это основное оборудование для AI-серверов. С ускорением внедрения генеративного AI, разрыв между спросом и предложением продолжает расширяться. Согласно отраслевым данным, цена HBM за первый квартал удвоилась, контрактная цена DRAM выросла на 90% — 95% по сравнению с предыдущим периодом, а NAND — на 55% — 60%. Взрыв цен напрямую влияет на прибыль компании.

«Этот взрыв результатов по сути — идеальное резонирование модели дистрибуции с отраслевым циклом», — заявил аналитик Blue Whale News. Он отметил, что Shannon Xinchuang использует модель «легких активов + высокой оборачиваемости», несмотря на то, что валовая маржа составляет всего 3% — 5%, при росте цен на хранение и высокой оборачиваемости, а также эффекте передачи цен, она может обеспечить экспоненциальный рост прибыли. Открытые данные показывают, что в 2025 году доход Shannon Xinchuang достиг 35,25 миллиарда юаней, что на 45,24% больше по сравнению с прошлым годом, а чистая прибыль — 544 миллиона юаней, удвоившись. Взрыв результатов за первый квартал — это концентрированное проявление предыдущего периода высокой деловой активности отрасли.

По сравнению с конкурентами в той же отрасли, показатели Shannon Xinchuang демонстрируют особенно выраженную эластичность, однако за этой высокой эластичностью скрываются риски, отличные от рисков конкурентов. Аналитики обнаружили, что среди ключевых компаний в секторе хранения в А-акциях, развитие Zhaoyi Innovation и Beijing Junzheng существенно отличается от Shannon Xinchuang.

Будучи лидером в проектировании чипов хранения, Zhaoyi Innovation сосредоточена на NOR Flash и DRAM, благодаря технологическому барьеру её валовая маржа стабильно превышает 40%. Ожидаемый рост за первый квартал 2026 года — 50% — 70%. Хотя это не достигает взрывных показателей Shannon Xinchuang, компания компенсирует отраслевые колебания за счет технологической итерации и диверсифицированной клиентской базы. Beijing Junzheng сосредоточена на автомобильных системах хранения и AI-вычислительных SoC, долгосрочные заказы в автомобильной сфере позволяют ей сохранять стабильный рост 30% — 40%, а валовая маржа держится около 35%. Связь с AI-вычислительными мощностями менее прямая, зато у компании более сильная устойчивость к рискам.

По состоянию на 8 апреля, рыночная капитализация Shannon Xinchuang достигла 68,9 миллиарда юаней, а коэффициент PE (TTM) — около 266 раз, что значительно превышает 108 раз у Zhaoyi Innovation и 145 раз у Beijing Junzheng. За 2025 год цена акций выросла в совокупности на 407%. Ожидания рынка по высокому росту достигли предела, однако эксперты предупреждают, что за этой высокой оценкой скрываются четыре основных рыночных риска.

Самый главный риск — это «силиконовый цикл» в отрасли хранения. Исторические данные показывают, что каждые 4–5 лет сектор переживает цикл «дефицит — рост цен — перенасыщение — снижение цен и обесценивание». В настоящее время цены на хранение находятся на историческом максимуме, и дальнейший рост маловероятен. Согласно прогнозам отраслевых аналитиков, производители, такие как Samsung и SK Hynix, уже начали планировать новые мощности, и к концу 2027 — началу 2028 года ожидается их масштабное введение в эксплуатацию. В этот период баланс спроса и предложения может измениться, и снижение цен станет вероятным сценарием.

Риск запасов — еще одна важная проблема для Shannon Xinchuang. По данным компании, на 2025 год запасы достигли 5–6 миллиардов юаней, что составляет более 40% от общего актива. Поскольку дистрибьюторы обычно должны держать запасы на 1–3 месяца для выполнения заказов, снижение цен на хранение на 20% может привести к обесцениванию запасов на сумму 1–1,2 миллиарда юаней, что способно съесть прибыль за один квартал или даже привести к убыткам.

Непредсказуемость цепочки поставок усугубляет риски. Более 60% доходов Shannon Xinchuang зависит от SK Hynix, а тенденция «дезактуализации каналов» в полупроводниковой отрасли усиливается. В последние годы компании, такие как TI и ADI, сокращают число посредников и расширяют прямые продажи, а производители хранения всё чаще сотрудничают напрямую с крупными облачными провайдерами, такими как Alibaba Cloud и Tencent Cloud. Эксклюзивные лицензии Shannon Xinchuang не являются постоянными, и в будущем возможны изменения квот или отмена лицензий, что может подорвать бизнес.

Кроме того, медленное развитие собственных технологий оставляет Shannon Xinchuang без «второй крылья» для преодоления циклов. В настоящее время собственный бренд компании «Hipu Storage» составляет всего 5% от общего дохода. Даже при первом выходе на прибыль в 2025 году его 25%-ная маржа — выше, чем у дистрибуции, — этого недостаточно для долгосрочного роста. В то время как Zhaoyi Innovation продолжает инвестировать в R&D и укреплять технологические барьеры, а Beijing Junzheng сосредоточена на автомобильных системах хранения, Shannon Xinchuang, чтобы избежать зависимости от циклов и производителей, должна быстро масштабировать собственные разработки.

Тем не менее, в краткосрочной перспективе сверхцикл AI-хранения продолжается. Эксперты считают, что дефицит HBM в ближайшее время не исчезнет, и результаты Shannon Xinchuang за 2026 год остаются весьма вероятными, делая её наиболее эластичным активом в секторе AI-вычислений.

8 апреля, под влиянием положительной предварительной отчетности, цена акций Shannon Xinchuang резко выросла, закрывшись на уровне 148,18 юаней, что на 20% выше предыдущего дня, с оборотом 13,40%, что свидетельствует о высокой активности торгов.

Аналитики отмечают, что текущий ажиотаж вокруг Shannon Xinchuang — это по сути ставка на цикл AI-хранения, однако инвесторам важно помнить, что цикл рано или поздно завершится. 87-кратный рост не может продолжаться вечно. Когда отрасль войдет в спад, компании без ключевых технологий, чрезмерно зависимые от каналов и цен, такие как Shannon Xinchuang, могут столкнуться с коррекцией оценки и снижением прибыли.

Для Shannon Xinchuang ключевым станет вопрос, как в периоды подъема она сможет воспользоваться возможностями, устранить слабые стороны в собственных разработках и снизить зависимость от дистрибуции и одного производителя, чтобы успешно пройти через цикл.