После превышения цен на нефть отметки в сто долларов: инфляция, экспорт, цепочка промышленности — как Китай может играть сильными сторонами и избегать слабых?

Чтобы торговать акциями, смотрите аналитические отчёты аналитиков Golden Qilin (Цзинь ЦиЛин): авторитетно, профессионально, своевременно, всесторонне — помогает вам находить перспективные темы и возможности!

【Глубина】После того как цена нефти превысила 100: инфляция, экспорт, цепочка поставок — как Китаю обернуть себе на пользу сильные стороны и обойти слабые?

Корреспондент Ван Чжэнь

Текущий конфликт на Ближнем Востоке продолжает обостряться: международные цены на нефть держатся на высоком уровне и волатильность усиливается, что оказывает двойственное влияние на экономику Китая. С одной стороны, рост импортируемых издержек сжимает прибыль компаний в нижних звеньях и реальную покупательную способность жителей, подавляя внутренний спрос. С другой стороны, если зарубежные цепочки поставок будут блокированы из-за скачка энергетических затрат, Китай, опираясь на относительно стабильное энергоснабжение и полную промышленную цепочку, имеет потенциал дальнейшего повышения доли экспорта.

Аналитики отмечают, что перед наиболее серьёзным геополитическим ударом по энергетике со времён нефтяного кризиса 1970-х годов на уровне внутренней политики необходимо одновременно действовать в двух измерениях: краткосрочное аварийное хеджирование и долгосрочная структурная устойчивость, чтобы в максимальной степени снизить воздействие внешних шоков на экономику страны и благосостояние населения.

Краткосрочное давление импортируемой инфляции неизбежно

Боевые действия на Ближнем Востоке уже вступили во второй месяц. Хотя у всех сторон есть политическая потребность прекратить конфликт, конкретные сроки по-прежнему неясны: нефть продолжает торговаться на высоких уровнях, и во всём мире в целом ощущается давление инфляции.

По состоянию на 6 апреля цена нефти Brent составляет примерно 110 долларов за баррель. Это более чем на 50% выше цены закрытия в последний торговый день до конфликта (72,6 доллара за баррель).

Экономисты указывают: с точки зрения механизма передачи рост цен на нефть напрямую и быстро ударяет по индексу отпускных цен производителей промышленных товаров в Китае (PPI). Затем он распространяется по цепочке — от отраслей добычи и переработки нефти к базовой химической продукции, полуфабрикатам и конечным промышленным товарам. Влияние на индекс потребительских цен (CPI) при этом заметно ослабляется из-за длинной цепочки передачи, снижения зависимости домохозяйств от потребления готового нефтетоплива, а также из-за мер регулирования со стороны политики.

Согласно информации Государственного комитета по развитию и реформам (NDRC), по состоянию на 6 апреля внутренние цены на бензин в Китае по сравнению с концом 2025 года выросли примерно на 2320 юаней за тонну. Прогнозы основных брокерских компаний по CPI и PPI за март показывают следующее: CPI в годовом выражении, как ожидается, вырастет на 1,0%–1,4%, при этом средний темп роста за первые два месяца текущего года будет ускорен как минимум на 0,2 процентного пункта. В то же время годовой PPI, как ожидается, вырастет с усреднённого показателя за предыдущие два месяца -1,2% до 0,3%–1,0%, обеспечив первый годовой рост с октября 2022 года.

Председатель правления Китайского форума главных экономистов, главный экономист Китая Лянь Пинь в интервью Jiemian News заявил: если конфликт в краткосрочной перспективе (1–2 месяца) быстро пойдёт на спад, международные цены на нефть снизятся с высоких уровней, и экономика Китая пострадает относительно меньше — возможно, она столкнётся лишь с этапной умеренной импортируемой инфляцией. Если же конфликт сохранится несколько месяцев или более 1 года и приведёт к дальнейшему устойчивому росту международных цен на сырьё, это окажет глубокое влияние как на экономику Китая, так и на мировую экономику.

«В крайнем случае, если цена нефти будет долгое время держаться выше 120 долларов за баррель, темпы роста PPI могут вернуться к уровню более 3%, а темпы роста CPI могут превысить 2,5%, формируя более заметное инфляционное давление», — сказал Лянь Пинь.

Компания China Galaxy Securities также заявила в интервью Jiemian News: если в течение всего 2024 года ценовой “центр тяжести” по нефти будет находиться в диапазоне 85–100 долларов за баррель, то “центр тяжести” CPI останется в пределах 1,5%, и влияние импортируемой инфляции на Китай будет относительно ограниченным. Однако если цены на нефть поднимутся выше 120 долларов за баррель, “центр тяжести” CPI может сдвинуться вверх и превысить целевой порог 2%.

На фоне продолжающейся в Китае вялости цен рост цен на нефть в определённой степени может дать и позитивные эффекты. Например: разорвать самоподкрепляющийся механизм дефляции и повысить инфляционные ожидания; улучшить показатели прибыльности в верхних звеньях, таких как энергетика и нефтехимия, что способствует укреплению энергоснабжения; рост цен поддерживает ускорение темпов номинального роста ВВП, улучшая показатель долговой нагрузки местных органов власти и расширяя пространство для активной фискальной политики; в новой волне возможностей окажется отрасль новых энергетических источников, что дополнительно будет стимулировать экспорт спроса на “зелёные” продукты; вынудить всё общество активизировать энергосбережение и снижение потребления ресурсов, ускоряя повышение энергоэффективности и технологические преобразования в сферах промышленности, транспорта, строительства и др.

Однако экономисты подчёркивают: импортируемая инфляция — это не инфляция спроса, которой ожидала политика, и она не может решить проблему недостаточности внутреннего спроса в корне.

«Настоящее экономическое восстановление ключевое в том, чтобы с помощью эффективной макроэкономической политики стимулировать внутренний спрос, улучшить ожидания предприятий и жителей и сформировать “хорошую спираль” роста “зарплата—цены”», — сказал Лянь Пинь.

Главный экономист Guangdong Securities (Юэкай Секьюритиз) Ло Чжихэн в интервью Jiemian News отметил, что импортируемая инфляция оказывает на нынешнюю экономику Китая четыре неблагоприятных воздействия. Во‑первых, она напрямую увеличивает стоимость жизни населения, особенно заметно подрывая реальную покупательную способность групп со средними и низкими доходами. Во‑вторых, предприятиям в средних и нижних звеньях приходится сталкиваться с двойным давлением: ростом цен на сырьё и недостатком конечного спроса. В‑третьих, Китай — один из крупнейших в мире импортёров сырой нефти: рост цен ослабляет условия торговли Китая, увеличивает давление на отток валюты и бросает вызов стабильности обменного курса. В‑четвёртых, повышение CPI, вызванное шоком предложения, может ограничить дальнейшее смягчение денежно‑кредитной политики и нарушить нормальную работу макрорегулирования.

Ло Чжихэн также подчеркнул: инфляционная цель порядка 2% — это не просто повышение цен. Через умеренную инфляцию она предназначена разорвать негативный цикл «вялость цен → отложенные потребление и инвестиции → ухудшение экономики», чтобы прибыль предприятий улучшалась, а рост доходов жителей стал устойчивой нормой.

Кризис вновь высветил устойчивость китайского производства

С другой стороны, длительное пребывание цены нефти на высоких уровнях может быть возможностью для экспорта Китая.

Главный экономист Dongwu Securities Лу Чжэ указал: поскольку у Китая достаточно собственных запасов нефти и относительно низкая зависимость от внешней энергетики, рост цен на нефть ограниченно влияет на производственные мощности внутренней обрабатывающей промышленности. Стабильная способность поставок позволит Китаю сформировать экспортную замену для других экономик Азии, тем самым повышая долю экспорта Китая в мире.

Главный экономист Goldman Sachs по Китаю Шань Хуэй также отметил в отчёте, направленном в Jiemian News: если спрос в других регионах мира сохранится сильным, а цепочки поставок будут серьёзно нарушены, экспорт Китая может извлечь выгоду. Например, в 2021 году крупные экономики применяли экспансионистскую фискальную политику в ответ на шок от пандемии, но сбои в цепочках поставок, включая дефицит полупроводников, ограничили производство в регионах вне Китая; резкое увеличение внешнего спроса на товары Китая стимулировало рост китайского экспорта в том году на 30%.

Главный экономист Nomura China Лу Тин в интервью Jiemian News заявил: по оценкам Nomura, доля нефти и природного газа, импортируемых через пролив Хормуз, составляет примерно одну треть и 16% соответственно от общего внутреннего потребления. Энергия, поставляемая через этот пролив, — около 7,2% от общего энергопотребления Китая. Стратегические нефтяные резервы Китая примерно покрывают потребности всей страны на 2–3 месяца. Если будет затронута треть поставок нефти, стратегические резервы позволят сохранять внутреннее потребление нефти примерно в течение полугода.

Для других основных экономик ситуация существенно иная. Рост цен на нефть и разрыв цепочки поставок нефти поставят в тяжёлое положение по обеспечению энергией страны Юго‑Восточной Азии, Индии, а также Кореи и Японии, которые в высокой степени зависят от импорта нефти или имеют недостаточные нефтяные резервы. Это вынудит их сокращать мощности по цепочкам поставок, связанным с нефтью, что приведёт к существенному снижению объёмов поставок их соответствующих готовых продуктов на глобальный рынок.

4 апреля Nomura в отчёте, направленном в Jiemian News, дополнительно указала: хотя нынешний конфликт на Ближнем Востоке действительно влияет на импорт энергетики в Китай, уникальная структура энергосистемы Китая делает так, что внутреннее производство почти не зависит от существенных колебаний цен на нефть и газ. Поэтому данный кризис, вероятно, ещё больше усилит позиции китайского производства.

В отчёте Лу Тин отметил: и по сей день уголь остаётся опорой энергосистемы Китая. В 2024 году доля угольной генерации составила около 58%. Далее следуют гидроэнергетика, ветроэнергетика, солнечная энергетика и другие возобновляемые источники — примерно 34%; доля природного газа около 3,2%, а доля нефти менее 1%. При этом большая часть импортируемого природного газа поступает из России и Центральной Азии. Кроме того, энергоснабжение Китая находится под жёстким государственным регулированием: действуют административно установленные верхние пределы цен оптовых закупок и контроль розничных тарифов на электроэнергию, что дополнительно отделяет тарифы для конечных потребителей от колебаний цен на международные крупные сырьевые товары.

«В целом: китайская обрабатывающая промышленность выигрывает за счёт достаточного, низкозатратного и стабильного энергоснабжения. В кратко‑ и среднесрочной перспективе она в основном не зависит от глобального рынка LNG и рынка нефти. Соперники, которые используют механизм предельного ценообразования и не имеют в стране вариантов замещения топлива, не смогут воспроизвести такую стабильность», — сказал Лу Тин.

Однако если глобальный энергетический кризис будет продолжать ухудшаться и в большей степени распространится на внешний спрос, в конечном итоге это также приведёт к снижению экспорта Китая.

Исследовательский институт China Finance 40 Persons считает: для Китая главный риск связан с вторичными макроэкономическими потрясениями, вызванными длительным закрытием пролива Хормуз. Высокие цены на нефть ослабят рост мировой экономики и внешний спрос.

Согласно исследованию Goldman Sachs, рост цены нефти на 10% снижает темпы роста глобального ВВП на 0,1 процентного пункта. Также по расчётам JPMorgan: если цена нефти Brent в течение середины этого года будет держаться около 100 долларов за баррель, а в 3–4 кварталах постепенно снизится до 80 долларов за баррель, то в этом году глобальная инфляция повысится на 0,8 процентного пункта, а темпы роста ВВП снизятся на 0,6 процентного пункта.

Главный экономист Morgan Stanley по Китаю Синь Цзыцян отметил: в этом энергетическом шторме наибольшие риски стагфляции (одновременного застоя и роста цен) у азиатских экономик, кроме Китая; далее идёт Европа; США и Китай относительно устойчивы. Устойчивость Китая обеспечивают обрабатывающая промышленность и энергетическая трансформация, однако нельзя недооценивать нисходящее давление на экспорт, обусловленное слабостью глобального спроса, а также то, как импортируемая инфляция “съедает” прибыли внутренних компаний и домохозяйств.

Действовать комплексно, применяя меры одновременно

Перед нынешним энергетическим конфликтом экономисты предлагают проводить комплексное реагирование по нескольким направлениям: в краткосрочной перспективе усилить рыночное регулирование, чтобы стабилизировать предложение и цены; одновременно обеспечить меры по защите жизни населения и снизить давление передачи энергетических издержек на быт жителей. В средне‑ и долгосрочной перспективе необходимо ускорить трансформацию отраслей и углублять международное сотрудничество, чтобы повышать конкурентоспособность.

В краткосрочном периоде основные меры реагирования — усилить рыночное регулирование и меры по обеспечению благосостояния населения.

Лянь Пинь предлагает: усовершенствовать механизм ценообразования на нефтепродукты, установить предупреждающие линии по дням, неделям и месяцам и гибко корректировать темпы изменения цен. Также он предлагает динамически высвобождать стратегические запасы нефти: когда цена нефти поднимается до 100 долларов за баррель, увязывать это с согласованным размещением стратегических государственных резервов вместе с коммерческими резервами; когда цена входит в экстремальный диапазон выше 130 долларов за баррель, помимо масштабного одновременного высвобождения резервов, при необходимости координировать сброс (распределение) запасов совместно с Международным энергетическим агентством.

Чтобы смягчить влияние высоких цен на нефть на предприятия, Лянь Пинь и профессор Школы экономики Фуданьского университета Лю Чжикэ также заявили в интервью Jiemian News: рекомендуется вводить поэтапное снижение налогов и сборов для таких сфер, как гражданская авиация, общественный транспорт, сельское хозяйство, химическая промышленность, чтобы уменьшить нагрузку на предприятия и потребителей. Лянь Пинь также предлагает: ввести временные льготы по тарифам на электроэнергию для производства удобрений, создать систему резервов для импорта калийных удобрений, чтобы предотвратить слишком быстрое распространение роста цен на агрохимию на цены сельхозпродукции и продуктов питания; предоставлять адресные субсидии высокозависимым группам, таким как водители платформ такси по заказу (рейдхайли/сервис аренды автомобиля “по заявке”) и работники грузоперевозок.

Со стороны жителей Лянь Пинь и Ло Чжихэн отмечают: уделять особое внимание группам со средними и низкими доходами, при необходимости применять адресные субсидии. Ло Чжихэн подчеркнул: рост цен на энергоресурсы и продукты питания имеет регрессивный эффект — сильнее ударяет по домохозяйствам со средними и низкими доходами. Он предлагает повысить стандарты обеспечения по низким доходам, выдавать ценовые субсидии или потребительские ваучеры, чтобы одновременно поддерживать благосостояние и стимулировать потребление.

Кроме того, Ло Чжихэн подчеркнул: сталкиваясь с разовым шоком предложения энергии, денежно‑кредитная политика не должна бездумно ужесточаться. Главная текущая проблема — нехватка эффективного спроса. Следует сохранять достаточную ликвидность, способствовать тому, чтобы совокупная стоимость финансирования в обществе находилась на низком уровне, и в фокусе поддерживать расширение внутреннего спроса, технологические инновации и малые, микропредприятия и предприятия среднего масштаба. Синь Цзыцян предложил: в зависимости от степени влияния глобальных цен на нефть и внешнего спроса, в этом году своевременно расширить фискальную поддержку, чтобы поддержать конечный спрос.

В средне‑ и долгосрочной перспективе ключевой стратегией является ускорение трансформации отраслей и углубление международного сотрудничества.

В части трансформации отраслей Лю Чжикэ заявил: следует ещё быстрее ускорить низкоуглеродную трансформацию энергоёмких отраслей, продвигать в химической промышленности и т.п. переход от нефти к замещению на новые энергетические источники, повышая энергоэффективность и уменьшая удары от колебаний цен на нефть.

Лянь Пинь предлагает: для таких сфер, как чёрная металлургия, химическая промышленность, производство строительных материалов, установить целевые показатели снижения энергоёмкости на единицу выпуска; использовать механизмы углеродной торговли, чтобы “подталкивать” модернизацию и техпреобразования; внедрять, например, рекуперацию тепла и короткий электропечной процесс (электропечь с сокращённой технологической цепочкой) для выплавки стали. Одновременно необходимо ещё больше развивать цепочки поставок новой энергетики: создать специализированные фонды для поддержки разработок накопителей энергии, таких как проточные батареи (liquid flow batteries) и твердотельные батареи; поощрять “новые энергетические автомобили — в сельскую местность” (масштабирование поставок в сельские районы) и расширять покрытие зарядной инфраструктуры в уездных/районных масштабах.

В части международного сотрудничества экономисты также говорят о необходимости расширять диверсифицированные каналы импорта энергоресурсов и усилить сотрудничество с Россией, Центральной Азией, Африкой и Латинской Америкой, чтобы разнести геополитические риски.

Кроме того, Лянь Пинь предлагает активно развивать рынок деривативов на сырую нефть, повышая международное влияние «Шанхайской цены»; обогащать инструменты — опционы на сырую нефть, внебиржевые свопы, хеджирование ценовых спредов — чтобы предоставлять точные инструменты хеджирования рисков компаниям в сферах переработки, торговли, авиации и др.; опираясь на механизм БРИКС и ШОС (Шанхайскую организацию сотрудничества), расширять масштабы расчётов в юанях с странами‑производителями нефти; в G20 и на Международном энергетическом форуме продвигать создание «альянса по аварийному снабжению».

Огромный объём информации и точные разъяснения — всё в приложении Sina Finance!

Ответственный редактор: Гао Цзя