Разделение! Прибыль растет, цена падает, насколько далеко сможет продвинуться Bubble Mart с одним IP?

(Источник: Фэйкань Цайцзинь)

24 марта популярность Bubble Mart резко выросла, став одной из самых обсуждаемых компаний на гонконгской бирже, поскольку её показатели значительно расходятся с ценой акций.

В тот же день Bubble Mart опубликовала впечатляющий финансовый отчет за 2025 год: годовая выручка составила 37,12 млрд юаней, увеличившись на 184,7% по сравнению с прошлым годом; скорректированная чистая прибыль — 13,08 млрд юаней, рост на 284,5%. В сфере потребительских товаров при текущих условиях такой рост является редким явлением.

Однако рынок отреагировал совершенно иначе — после публикации отчета цена акций Bubble Mart в течение торгового дня резко рухнула более чем на 20%, а по итогам закрытия снизилась на 22,5%, установив рекорд по однодневному падению с момента выхода на биржу, а с пика в августе прошлого года цена уже сократилась вдвое. Этот яркий результат, вместо того чтобы стать толчком к росту, стал триггером для бегства капитала.

Яркие показатели скрывают опасности

На первый взгляд, 2025 год у Bubble Mart безусловно будет блестящим. Но, взглянув глубже, появляется опасный сигнал: зависимость компании от одного IP значительно усилилась.

В отчете указано, что основной IP компании LABUBU за год принес выручку в 14,16 млрд юаней, увеличившись на 365,7%. Этот показатель означает, что доход от одного IP LABUBU занимает 38,1% всей выручки компании, почти четыре десятых, тогда как в 2024 году эта доля составляла всего 23,3%.

Такие изменения требуют осторожности, поскольку для компании, ориентированной на управление IP, такая зависимость делает её уязвимой к рискам.

Более того, эта зависимость создает эффект «ирригации». Согласно недавнему исследованию Citibank, почти половина потребителей впервые познакомились с Bubble Mart именно благодаря LABUBU, тогда как новые IP, такие как Supertutu, получали слабую реакцию рынка и не смогли воспользоваться этим потоком трафика. Это означает, что LABUBU не только приносит большую часть дохода, но и выполняет функцию привлечения новых клиентов.

Рыночная оценка основывается на прогнозах — с точки зрения жизненного цикла, любой IP трудно удерживать высокий рост долгое время. Даже иностранные инвестиционные банки, ранее настроенные оптимистично, начали проявлять осторожность. В своем последнем аналитическом отчете Morgan Stanley прогнозирует, что рост LABUBU в 2026 году значительно замедлится до однозначных значений. Когда основной драйвер замедляется, а вторая кривая роста еще не сформирована, возникает сильное рыночное беспокойство.

На самом деле, от Molly до LABUBU Bubble Mart уже пережила несколько смен ключевых IP. Но вопрос в том, насколько плавно происходят эти переходы? Где следующий IP стоимостью в сотни миллионов? Рыночная оценка основана на способности компании постоянно создавать хитовые продукты. Если эта способность окажется ложной или снизится до случайных успехов, основанных на единичных всплесках, то логика оценки должна будет пересматриваться.

Кто придет на смену LABUBU после его спада?

Резкие колебания цен акций связаны не только с фундаментальными факторами, но и с поведением капитала.

Согласно данным, опубликованным Гонконгской биржей, за несколько торговых дней до публикации отчета крупные иностранные инвесторы, такие как Citibank и JPMorgan, начали активно продавать. Некоторые из них, получив прибыль во время предыдущего роста, решили «сбежать» после реализации хороших результатов.

Фраза «хорошие новости — это плохие новости» не редка на рынке Гонконга. Но масштаб этого падения явно превысил простую фиксацию прибыли. Это отражает фундаментальные сомнения институциональных инвесторов в долгосрочной перспективе роста компании — когда рост компании все больше зависит от одного IP, его надежность и устойчивость вызывают вопросы.

В пиковый период LABUBU Bubble Mart еще имела запас времени для корректировки. Но рынок уже выразил недоверие — если не создать перед новым взрывным успехом действительно диверсифицированную матрицу IP, то при спаде рынка шансы получить вторую возможность исчезнут.

На сегодняшний день самым перспективным «темным лошадкой» IP считается Twinkle Twinkle. В первой половине 2025 года она достигла продаж в 390M юаней, а за весь год — более 2B, рост очень резкий. Недавний совместный проект с Heytea вызвал ажиотаж, а на вторичном рынке цена значительно выросла.

Также, CRYBABY за 2025 год принесла 2,93 млрд юаней, увеличившись на 151,4%, и уже приближается к 3 млрд — одна из самых стабильных точек роста после LABUBU. SKULLPANDA за тот же период достигла 3,54 млрд юаней, рост на 170,6%, и является крупнейшим IP Bubble Mart после LABUBU. Если удастся продолжить успехи в контентной стратегии, его потенциал может расшириться.

Однако главная проблема Bubble Mart — это неудача в успешном запуске новых IP, поскольку KeyA — яркий пример неудачи. Поэтому вопрос о том, сможет ли компания «передать эстафету» перед спадом LABUBU, остается ключевым для оценки ее стоимости.

Фэйкань Цайцзинь

Проникновение сквозь бизнес-тьму, интерпретация стоимости компании