Развязка энергетических инфляционных тисков, но «иллюзия перемирия» скоро развеется

Самое ключевое изменение в текущей конъюнктуре заключается в следующем: в первой половине геополитического конфликта золото одновременно испытывало двоякое давление — со стороны «энергетической инфляции» и «ожиданий повышения ставок». В марте цены на золото на COMEX рухнули на 10,9%, что стало первым случаем с 2013 года, когда падение за один месяц превысило 10%. После новостей о перемирии обвал цен на нефть ослабил опасения по поводу инфляции: рыночные ожидания снижения ставок резко развернулись с «ставок на повышение» на «вероятность как минимум одного снижения ставок до конца года» — примерно 65%; индекс доллара ослаб; факторы, давившие на золото, быстро сменили направление.

С краткосрочной точки зрения, соглашение о перемирии крайне хрупкое. Как сообщает First Financial, аналитики полагают, что нынешний отскок — это в большей степени «рост на чувстве облегчения». Переговоры по‑прежнему сталкиваются с множеством препятствий, а вопрос о том, будет ли вновь открыт Хоромузский пролив, — ключевая переменная. Если перемирие сорвётся и цены на нефть снова взлетят, золото может повторить логику сдерживания «инфляция — повышение ставок» из первой половины периода, и даже столкнуться с новой волной распродаж.

В обзоре Guohai Securities отмечается, что связь между боевыми действиями, ценами на нефть и золотом — не прямая линия. Сможет ли золото выйти на траекторию долгосрочного бычьего тренда, зависит от того, будет ли цена на нефть реально поднимать инфляционный «средний уровень» (инфляционное плато), и от того, как центральные банки будут реагировать:

· Сценарий 1: нефть откатывается примерно к 90 долларам, но не возвращается полностью к уровню до конфликта → золото скорее продолжит удерживаться в высоком диапазоне, но с широкими колебаниями;
· Сценарий 2: перемирие оформляется + экономика США слабеет + ФРС подаёт сигнал о снижении ставок → золото может перейти к макроэкономическому «бычьему» рынку, похожему на эпоху мягкой политики после 2003 года;
· Сценарий 3: переговоры проваливаются, пролив надолго остаётся закрытым, нефть формирует новое плато, находясь выше 120 долларов → в итоге теоретически у золота максимальное пространство для роста, но в первой половине всё равно ему будет мешать сначала сжатие ликвидности и давление со стороны высоких реальных ставок.

В средне- и долгосрочной перспективе ключевыми опорами остаются перестройка глобального политико‑экономического порядка, процесс дедолларизации и продолжающаяся покупка золота центральными банками; тренд на повышение ценового «центра тяжести» по драгоценным металлам не изменился.