Циньцинь Цзиньсюань: ожидается завершение корректировки сектора страхования, рекомендуется активно использовать период крупных возможностей

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Купля-продажа акций — смотрите аналитические отчёты аналитиков Jin Qilin, авторитетные, профессиональные, своевременные, всесторонние, помогают вам выявлять потенциальные темы для инвестиций!

Исследование CITIC Securities | Тун Чэндун  Чжан Цзюньсян  Сюэ Цзяо

Страховой сектор с начала года снизился на 15%, в основном под воздействием внешних факторов, коэффициент PB в 1 раз является надёжным индикатором для размещения. Фундаментальный цикл уже подтверждён к 2025 году, а с первого квартала 2026 года тенденция укрепляется, включая продолжение снижения стоимости обязательств, расширение выбора активов, усиление регулирования и концентрацию долей рынка. Также ожидается реализация политики, связанной с планом «Пятилетний план», стимулирующей развитие медицинского страхования и коммерческого страхования, что способствует совместному развитию системы здравоохранения, больниц, врачей, инновационных лекарств и страховых компаний. Предполагается, что коррекция в страховом секторе завершится, и следует активно использовать важные возможности для роста.

▍Страховой сектор с начала года снизился на 15%, в основном под воздействием внешних факторов, коэффициент PB в 1 раз — надёжный индикатор для размещения.

С начала года снижение сектора связано с: 1) сокращением государственных инвестиций, что разрушает ожидания одностороннего бычьего рынка; 2) воздействием нарратива о ИИ в США на страховые посредники; 3) войной на Ближнем Востоке, вызывающей глобальные ожидания стагнации экономики; 4) относительно высокая доля активов страховых компаний, что в первом квартале 2026 года может негативно сказаться на их показателях из-за падения рынка. В результате оценки сейчас возвращаются к исторически низким уровням: за последние десять лет диапазон PB по индексу страхования A-акций составлял 1–3 раза, медиана — 1,75 раза, в настоящее время статический PB равен 1,26 раза, что при сравнении с диапазоном ROE 10–15% для сектора обеспечивает значительный запас безопасности; среди них — крупные компании, такие как Ping An, с статическим PB равным 1, что соответствует ROE 13–15%. Исторически, при PB менее 1, инвестиции в Ping An возвращаются к уровню выше 1, что обусловлено тем, что активы и обязательства страховых компаний уже полностью оцениваются по справедливой стоимости, а показатель чистых активов является надёжным ориентиром для входа.

▍Фундаментальный цикл уже подтверждён к 2025 году, а с первого квартала 2026 года тенденция укрепляется.

К 2025 году логика подтверждения восходящего цикла в секторе страхования следующая: перенос сбережений в страхование, переход от традиционных страховых продуктов к дивидендным, концентрация доли рынка в крупных страховых компаниях, установление дна по ставкам и крутая кривая доходности облигаций, а также активное участие страховых компаний в рынке, делящееся на бычий рынок. В сравнении с 2025 годом, с 2026 года мы считаем, что долгосрочная фундаментальная тенденция укрепляется, включая:

1) со стороны обязательств — более концентрированная структура и снижение стоимости обязательств. Цены на активы сильно колеблются, ожидания одностороннего бычьего рынка на фондовом рынке и золоте разрушены, продукты с дивидендами, такие как фиксированный доход, становятся предпочтительным выбором для низкорискованных инвесторов; страховые компании продолжают снижать стоимость обязательств, некоторые вводят минимальную ставку 1,5% и 1,25% для дивидендных продуктов, а регулирование также направлено на снижение ставок по моделям; регулятор проверил расходы каналов банковского и страхового бизнеса, принял более строгие нормативные документы, что делает конкуренцию более честной, расходы могут снизиться, а доля рынка — сосредоточиться в руках ведущих компаний, что в долгосрочной перспективе приведёт к формированию конкуренции между 3–5 крупными игроками.

2) со стороны инвестиций — коррекция фондового и долгового рынков создаёт хорошие возможности для активов страховых компаний. С конца 2025 года долговой рынок находится в нисходящем тренде, доходность 30-летних государственных облигаций, местных облигаций и сверхдлинных облигаций после учета налогов на проценты обладает сравнительным преимуществом, что позволяет страховым компаниям получать безрисковую долгосрочную доходность; с коррекцией рынка акций в этом году, привлекательность компаний с стабильной прибылью и дивидендами возросла, страховые активы в целом переходят с FVTPL на FVOCI. Хотя волатильность рынка акций в определённой степени повлияет на чистую прибыль страховых компаний за первый квартал 2026 года, это не является основным фактором оценки инвестиционной привлекательности, и краткосрочные колебания прибыли не снижают шансы на успешные долгосрочные инвестиции, а наоборот, создают хорошие возможности для долгосрочного планирования.

3) Также, в качестве стратегического инвестора, участие в целевых размещениях акций компаний станет важным путём расширения долгосрочных доходов страховых активов. В первом квартале 2026 года ЦКБ опубликовала проект изменений в «Мнениях по применению законодательства ценных бумаг и фьючерсов», расширив список стратегических инвесторов, включая Фонд социального страхования, Пенсионный фонд, корпоративные (профессиональные) пенсионные фонды, определённые коммерческие страховые фонды, публичные инвестиционные фонды, банковские инвестиционные продукты. Эти инвесторы смогут выступать в роли стратегических инвесторов, вкладывая терпеливый капитал в стратегические цели компаний. В правилах будет закреплено, что такие инвесторы должны владеть значительной долей акций компании, а также предполагается, что их участие в подписке на акции не будет ниже 5%, что даст возможность участвовать в управлении компанией. Это значительно повысит интерес страховых компаний к увеличению доли участия, позволит учитывать инвестиции по методу долевого участия, не завися от колебаний цен акций, и стимулировать синергии между страховыми и другими бизнесами, например, в области здравоохранения, пенсионного обеспечения, технологий и инфраструктуры.

▍План «Пятилетний план» выделяет важность коммерческого страхования, ожидается поддержка политики в области медицинского страхования, долгосрочного ухода и личных пенсий, что должно стимулировать развитие системы медицинского страхования и сотрудничество между системой здравоохранения и страховыми компаниями, а также способствовать развитию экосистемы страховых компаний.

“Пятилетний план” предусматривает: ускорение развития многоуровневой системы пенсионного страхования, расширение охвата корпоративных пенсий, совершенствование политики личных пенсий, активное развитие коммерческого пенсионного страхования. Создание многоуровневой системы медицинского страхования, совершенствование системы межрегиональных расчетов, расширение роли коммерческого медицинского страхования. Стимулирование расширения механизмов оплаты за инновационные лекарства и медицинское оборудование, развитие механизмов оплаты за инновационные лекарства. Внедрение долгосрочного страхования по уходу, создание единой системы оценки возможностей пожилых людей. Согласно «Мнениям о скорейшем создании системы долгосрочного ухода» от марта 2026 года, планируется за три года создать базовую систему долгосрочного ухода, с общим тарифом около 0,3% (по 0,15% с работодателей и работников), что обеспечит базовое обслуживание и оплату медицинских и бытовых расходов для людей с утратой способности к самостоятельной жизни. Это означает, что с 2016 года программа долгосрочного ухода переходит из пилотной стадии в национальную систему.

▍Факторы риска:

— Значительные колебания фондового рынка;  
— Среднесрочное снижение ставок;  
— Рост продаж страховых полисов ниже ожиданий.

▍Инвестиционная стратегия: предполагается завершение коррекции в страховом секторе, активное использование важных возможностей развития отрасли, с особым вниманием к ведущим компаниям в условиях концентрации рынка.

Купля-продажа акций с начала года снизилась на 15%, в основном под воздействием внешних факторов, коэффициент PB в 1 раз — надёжный индикатор для размещения. Фундаментальный цикл уже подтверждён к 2025 году, а с первого квартала 2026 года тенденция укрепляется, включая продолжение снижения стоимости обязательств, расширение выбора активов, усиление регулирования и концентрацию долей рынка. Также ожидается реализация политики, связанной с планом «Пятилетний план», стимулирующей развитие медицинского страхования и коммерческого страхования, что способствует совместному развитию системы здравоохранения, больниц, врачей, инновационных лекарств и страховых компаний. Предполагается, что коррекция завершится, и следует активно использовать важные возможности для роста, сохраняя рейтинг «выше рынка». Особое внимание уделяется дальнейшей концентрации рынка в руках ведущих страховых компаний и компаниям, потенциально выигрывающим от политики поддержки коммерческого здоровья.