Мяо Кэ Лань Duo ожидает снижение чистой прибыли за первый квартал на 8,3%, кто тянет назад?

Мяо Кэ Ланьду демонстрирует достаточно волатильные общие показатели, всё более сильную зависимость от одного-единственного сырного продукта

Эта картинка создана ИИ

Инвестиционный портал Время, аналитик Пунктуация Финанс, Дун Линь

После того как в начале года был уволен основатель Чай Сюо и в дальнейшем прошла серия кадровых перестановок, каковы показатели первого квартала 2026 года у «короля сыра» — Shanghai Miaoke Lando Food Technology Co., Ltd. (далее — Мяо Кэ Ланьду, 600882.SH)?

Согласно недавно опубликованному экспресс-отчету о результатах за первый квартал 2026 года, Мяо Кэ Ланьду ожидает в первом квартале совокупную выручку от основной деятельности в размере 16,26 млрд юаней, что на 31,81% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Однако из-за влияния амортизации расходов по программам стимулирования компания ожидает чистую прибыль, относящуюся к акционерам материнской компании, на уровне 0,76 млрд юаней, что на 8,30% меньше; чистая прибыль, скорректированная с учетом показателей без учета разовых факторов, составит 0,64 млрд юаней, что на 1,48% меньше. В части прибыли давление немного усилилось.

Отчет аналитической компании Иньсинь Сянь показывает, что в первом квартале рентабельность чистой прибыли, относящейся к акционерам, у Мяо Кэ Ланьду составила 4,65%, снизившись на 2,03 процентного пункта в годовом выражении; рентабельность чистой прибыли за вычетом неоперационных факторов — 3,94%, также снизившись на 1,33 процентного пункта. Компания объясняет снижение в годовом выражении в первую очередь влиянием амортизации расходов по акциям/опционам для акционеров и относительно высокой базой за сопоставимый период, однако при этом прибыльность заметно улучшилась по сравнению со вторым — четвертым кварталами прошлого года. Основные причины — оптимизация структуры продуктовых линеек для C-сегмента и дальнейшее устойчивое продвижение замещения импортного сырья на отечественные аналоги.

На вторичном рынке, несмотря на контраст с базовой логикой роста выручки, с начала 2026 года цена акций Мяо Кэ Ланьду демонстрирует колебания с последующим снижением. По состоянию на закрытие 7 апреля цена акций компании составила 18,44 юаня за акцию (без пересчета), падение за год — 26,65%, капитализация — 94 млрд юаней.

Динамика цены акций Мяо Кэ Ланьду за последний год (юаней за акцию)

Источник данных: Wind

В январе 2026 года Мяо Кэ Ланьду завершила крупную корректировку в управленческой команде. После ухода основателя Чай Сюо с поста генерального директора и передачи эстафеты руководителю из структуры группы Мэнню — Куай Юйлуну — сотрудничество в бизнесе Мяо Кэ Ланьду и Мэнню (2319.HK) продолжило углубляться.

Если смотреть в более длительной перспективе: в июле 2021 года Мэнню стала контрольным акционером компании. Далее она продолжала наращивать долю через публичные оферты и иные способы; по состоянию на конец марта 2026 года доля Мэнню в капитале выросла до 37,77%.

Однако с момента прихода Мэнню в бизнес Мяо Кэ Ланьду в целом демонстрирует достаточно волатильные результаты. Согласно данным финансовой отчетности, в 2021–2024 годах выручка Мяо Кэ Ланьду составила соответственно 44,78 млрд юаней, 49,18 млрд юаней, 53,22 млрд юаней и 48,44 млрд юаней; чистая прибыль, относящаяся к акционерам, — соответственно 1,54 млрд юаней, 1,35 млрд юаней, 0,63 млрд юаней и 1,14 млрд юаней. В 2025 году выручка составила 56,33 млрд юаней, рост на 16,29%; чистая прибыль, относящаяся к акционерам, — 1,18 млрд юаней, рост на 4,29%; чистая прибыль, скорректированная без учета разовых факторов и относящаяся к акционерам, — 1,58 млрд юаней, рост на 235,94%.

Относительно роста выручки Мяо Кэ Ланьду объясняет его эффективностью стратегических мер с двусторонним драйвом To B и To C: и C-сегмент, и B-сегмент в годовом выражении демонстрируют рост более чем на 20%. Что касается большой разницы между ростом чистой прибыли, относящейся к акционерам, и ростом чистой прибыли за вычетом разовых факторов, компания поясняет: в 2025 году суммарный результат по неоперационным/прочим разовым статьям составил убыток 3912,63 млн юаней, однако убыток по справедливой стоимости достиг 1,71 млрд юаней, что существенно и напрямую отразилось на чистой прибыли, относящейся к акционерам.

С точки зрения структуры выручки, Мяо Кэ Ланьду всё сильнее зависит от сырного продукта.

В 2025 году выручка сырного направления составила 46,15 млрд юаней, рост на 22,84%; доля в основной выручке выросла с 80,12% в 2024 году до 82,37%. В том числе детские сырные палочки обеспечили более шести десятых всей выручки — это абсолютный опорный источник дохода. Тем не менее из-за изменения структуры бизнеса и расширения каналов Мяо Кэ Ланьду валовая маржа по сырному направлению составила 33,81%, что на 1,23 процентного пункта меньше, чем в сопоставимый период 2024 года.

По другим сегментам: торговый бизнес компании в 2025 году принес выручку 6,23 млрд юаней, рост на 17,44%, но валовая маржа составила лишь 4,06%; сегмент жидкого молока обеспечил выручку 3,65 млрд юаней, снижение на 9,08%, а доля в основной выручке продолжила уменьшаться.

Ключевые бухгалтерские показатели Мяо Кэ Ланьду за первый квартал 2026 года

Источник данных: финальная отчетность компании

Кроме того, пространство для дальнейшего роста Мяо Кэ Ланьду по-прежнему сдерживают двойные факторы: давление из-за инвестиций в НИОКР и усиление рыночной конкуренции.

Инвестиционный портал Время, аналитик Пунктуация Финанс, обратили внимание: компания больше полагается на рекламный маркетинг для поддержания доли рынка, а не на инновации продуктов, которые сами бы драйвили рост. Согласно финальной отчетности, в 2025 году сбытовые расходы Мяо Кэ Ланьду составили 10 млрд юаней, что на 8,50% больше, чем за аналогичный период прошлого года. В их числе рекламные расходы на стимулирование потребления — 5,18 млрд юаней, рост на 3,43%, что составляет 9,2% от выручки. На этом фоне особенно контрастно выглядит то, что за весь год расходы на исследования и разработки составили лишь 0,51 млрд юаней, около 0,9% от выручки, то есть сбытовые расходы примерно в 20 раз превышают затраты на НИОКР.

С учетом текущей интенсивности НИОКР, Мяо Кэ Ланьду находится на относительно низком уровне среди ведущих в стране и за рубежом молочных предприятий. В 2025 году у Байцзифу ставка НИОКР находилась в диапазоне 3%—5%, а среднее значение по сегменту сыра — в диапазоне 2,5%—3,8%. Это, вероятно, означает, что долгосрочная поддержка компании для разработки новых категорий и повышения ключевых технологий недостаточно сильна.

Хотя Мяо Кэ Ланьду сейчас по-прежнему удерживает первое место по доле рынка, иностранные бренды Байцзифу, Лэчжи Ниу и Аньцзя сохраняют позиции в премиальном сегменте и за счет преимуществ бренда и технологий «снимают сливки» на рынках с высокой маржинальностью; отечественный же гигант Илий (600887.SH) опирается на каналы и цепочки поставок и быстро «выдавливает» долю за счет низких цен.

Согласно мнениям в отрасли, однопродуктовая структура выручки компании создает очевидные операционные риски: в случае «ценовой войны» с конкурентами, смены предпочтений потребителей или колебаний затрат на сырье это напрямую повлияет на общие результаты. С другой стороны, по мере того как проникновение на рынке сырных палочек достигает пика, а отрасль сталкивается с высокой однородностью продуктов, ценовая конкуренция усиливается: растут расходы на каналы и затраты на маркетинг, а маржа по продуктам продолжает испытывать давление. Несмотря на то, что компания постепенно запускает новые продукты, такие как сыр при комнатной температуре, ломтики сыра, сырная крошка и сыр, предназначенный для выпечки, большинство из них пока не сформировали масштабированную выручку и потому не могут стать второй кривой роста, поддерживающей результаты.

Перед лицом «красной океанизации» отрасли, давления со стороны гигантов и структурных «узких мест» по продуктовой структуре, в марте этого года Куай Юйлун впервые публично раскрыл «13434» — стратегию для экосистемы — на конференции для партнеров. В ней «1» — это один ориентир: то есть «ориентация на потребителя; в будущем добиться выручки свыше 100 млрд и удвоить чистую прибыль». Тогда сможет ли полностью вошедшая в «эпоху Мэнню» Мяо Кэ Ланьду раз и навсегда избавиться от проблем с прибыльностью и выполнить цель в 100 млрд?

Ключевые слова для инвесторов: Мяо Кэ Ланьду (600882.SH)｜Мэнню (2319.HK)

Заявление автора: личное мнение, только для справки