Тяньфэн Секьюритиз: Как оценивается потенциал алюминия после конфликта между США и Иран? — Взгляд на сравнение с Россией и Украиной

Тема: “Медленный бычий рынок” на А-акциях в апреле, геополитическая волатильность не меняет среднесрочный оптимизм

Источник: Tianfeng Securities

Конфликт между Ираном и США продолжает обостряться, судоходство в проливе Холмуз блокировано, в регионе Ближнего Востока цепочка производства электролитического алюминия сталкивается с риском “прерывания сырья” и сокращения производства. В сравнении с конфликтом между Россией и Украиной 2022 года, текущий геополитический удар существенно отличается по масштабам влияния на мощность, радиусу инфляционного воздействия энергии, макроэкономическому фону, внутренним ограничениям поставок и инвестиционной структуре.

После серии вопросов Tianfeng | обзор гиперинфляции 1970-х годов: что происходит с цветными металлами при геополитических конфликтах? — Tianfeng Research продолжает выпуск серии 【Промышленные металлы: вопросы и ответы】, команда по металлам и материалам под руководством Лю Ицюаня анализирует поведение цен на алюминий и акций алюминиевой отрасли в двух конфликтах, сравнивает ключевые различия и предоставляет исследовательские перспективы для дальнейшего развития сектора электролитического алюминия.

【1】Как изменились цены на алюминий и акции алюминиевой отрасли при двух конфликтах?

【2】В чем основные различия в электролитическом алюминии при двух конфликтах?

【3】Как изменилась инвестиционная структура в электролитическом алюминии?

【4】Каковы инвестиционные возможности?

Q1

Как изменились цены на алюминий и акции алюминиевой отрасли при двух конфликтах?

После конфликта между Россией и Украиной 2022 года: в основном синхронно, более высокая волатильность.

Товарный сектор: после начала конфликта между Россией и Украиной паника подтолкнула цены на алюминий на Лондонской бирже металлов (LME) к рекордным максимумам, за неделю рост на 12%, максимальная цена достигла 4074 долларов за тонну, явно превосходя Shanghai Aluminum; затем в цикле повышения ставок цены резко снизились.

Акционерный сектор: после начала конфликта между Россией и Украиной акции реагировали практически одновременно с ценами на алюминий, с большей волатильностью, чем цены; на фоне повышения ставок акции на внешних рынках показывали лучшую динамику; в цикле повышения ставок также наблюдался значительный спад.

Первоначальный сценарий после конфликта между Ираном и США: более осторожный, уровень неопределенности ниже, чем при конфликте Россия-Украина.

Товарный сектор: внутренние и внешние цены на алюминий одновременно выросли, за неделю цена на LME увеличилась на 8%, достигнув 3547 долларов за тонну, также лучше, чем Shanghai Aluminum, после 13 марта наблюдался временный пик и снижение.

Акционерный сектор: акции алюминиевых компаний укрепились, но уровень роста явно уступал реакции на конфликт Россия-Украина, после 13 марта при ослаблении цен на алюминий акции резко скорректировались.

Q2

В чем основные различия в электролитическом алюминии при двух конфликтах?

• Изменения в воздействии на производственные мощности электролитического алюминия: масштаб влияния конфликта между Ираном и США более значителен. Влияние на цепочку алюминия в абсолютных цифрах значительно превосходит конфликт 2022 года между Россией и Украиной, где в Европе наблюдалось сокращение производства на миллионы тонн из-за “затратных сокращений”, а в текущем конфликте в Ближнем Востоке — около 6 миллионов тонн “прерывания сырья”. Со временем риск поставок из региона Ближнего Востока может накапливаться нелинейно.

• Изменения в радиусе инфляционного воздействия энергии: от “газового грабежа” в Европе до глобального “налога на инфляцию нефти”. В обоих конфликтах, влияние на инфляцию со стороны природного газа и нефти существенно различается: в 2022 году — в основном в Европе, в текущем — глобально, что может стать более серьезным тестом системы или привести к системным рискам, а также повлиять на темпы снижения ставок Федеральной резервной системой, что является одной из причин более осторожного поведения на рынке.

• Изменения в макроэкономическом фоне: разное положение в цикле денежно-кредитной политики. В 2022 году после начала цикла повышения ставок ФРС, под давлением макроэкономики цены на алюминий и акции входили в длительный нисходящий тренд, в то время как сейчас цикл еще находится в фазе снижения ставок, и при отсутствии значительного роста базовой инфляции (например, из-за нефти) ФРС, вероятно, постарается избегать чрезмерного ужесточения, чтобы не навредить экономике.

• Изменения в логике внутреннего предложения: мощность производства приближается к максимуму, ограничения поставок усиливаются. На промышленном фронте, по состоянию на конец февраля 2026 года, действующая мощность (44.84M тонн) уже приближается к историческому максимуму, тогда как в феврале 2022 года — всего 38.81M тонн. Коэффициент использования мощности находится на исторически высоком уровне, что делает предложение очень жестким.

Q3

Как изменилась инвестиционная структура в электролитическом алюминии?

За последние годы тенденция увеличения дивидендных выплат в отрасли стала очевидной. В условиях жестких ограничений по мощности, капитальные расходы сокращаются, денежные потоки значительно улучшаются, ведущие алюминиевые компании явно увеличивают дивидендные выплаты. Помимо данных в таблице, компания Zhongfu Industrial за последние десять лет не выплачивала дивиденды, а в апреле 2025 года запланировала не менее 60% от прибыли за год/конечного распределения прибыли на три года (2025–2027); Nanshan Aluminum в 2025 году осуществила особое дивидендное распределение почти на 3 миллиарда юаней, а суммарные дивиденды достигли 10,5 миллиарда.

• Системное улучшение инвестиционной структуры электролитического алюминия: считаем, что акции этого сектора постепенно трансформируются из традиционных циклических активов в “активы с ценовой эластичностью сверху и поддержкой дивидендов снизу”, что делает их более привлекательными как редкий качественный актив. Мы полагаем, что акции алюминия не только остаются чувствительными к росту цен, но и благодаря стабильной прибыли и улучшению денежного потока начинают приобретать защитные свойства дивидендов, что делает инвестиционный профиль более оптимальным, и продолжаем сохранять позитивное отношение к инвестициям в сектор.

Q4

Как оценивать инвестиционные возможности?

Обобщая сравнение двух конфликтов, считаем, что в текущем цикле сектор электролитического алюминия сталкивается с более сильным сочетанием отраслевых и макроэкономических факторов. После прояснения макроэкономической ситуации потенциал роста цен и связанных с ними активов может значительно превзойти показатели 2022 года. В то же время, геополитическая волатильность — краткосрочный ключевой фактор, требующий высокой осторожности в отношении риска “застоя” и возможных изменений в денежно-кредитной политике.

Риск-менеджмент: риск превышения ожиданий по геополитическим конфликтам; риск слабого спроса со стороны downstream; риск превышения ожиданий по новым мощностям электролитического алюминия; колебания цен на сырье; риск недостижения операционных показателей компаний; упомянутые в отчете “связанные активы” — лишь перечень компаний и не являются инвестиционной рекомендацией.