Вопрос AI · Могут ли коммерческие космические проекты при высоких P/E компании 神剑股份 реализовать прибыль?

Оригинальный первоисточник | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

Автор | Тянь Юй

神剑股份 сходит с ума.

За последние 4 торговых дня в марте компания подряд закрывалась на лимитах роста; 2 апреля цена достигла исторического максимума 18,3 юаня (предварительно скорректированная), а 8 апреля снова ограничилась верхней границей.

Если немного отмотать назад во времени, то эта безумие — не впервые. В конце прошлого года 神剑股份 за 18 торговых дней сделала 11 лимитных ростов.

Такой стиль роста не только ошеломил инвесторов, но, боюсь, даже сам бывший реальный контролер Лю Чжицзянь, возможно, не ожидал такого.

В начале 2025 года он вышел по цене 5,2 юаня за акцию, передав контроль государству. Кто бы мог подумать, что чуть более чем через год 神剑股份 взлетит до 18,3 юаня. По этой цене, после выхода Лю Чжицзяна, цена выросла более чем в 3 раза.

Такая ситуация, когда даже бывший контролер оказался за бортом, — это, по сути, самое главное движущее лицо: коммерческий космос.

神剑股份 уже вошла в сегмент легких спутниковых антенн и структур поддержки, и за спиной стоит такой топ-игрок, как “Китайская космическая наука и техника” — национальный гигант. Есть реальный продукт, есть мощное государственное прикрытие — кажется, что это безупречное экспедиционное путешествие.

Однако, воображение рынка — это самое сильное, что у него есть, — это заранее израсходовать всю будущую прибыль компании.

Кратный P/E 神剑股份 (TTM) около 500 — это как красный свет, висящий над головой, постоянно напоминая: покупая акции, вы не просто инвестируете, а делаете ставку на чудо.

Такое оценивание фактически — это как дать 神剑股份 приказ: должна показать взрывной рост прибыли в сегменте коммерческого космоса, иначе эта избыточная цена рано или поздно будет компенсирована реальностью.

Звезды и море, безусловно, вдохновляют. Но когда Маск за океаном устраивает ураган, 神剑股份 держит в руках отчет с химическим запахом, с валовой маржой всего 12,3% и чистой прибылью всего 0,25% — это очень низкие показатели.

Может ли она действительно принять этот поток богатства, взлететь с рыночной капитализацией в сотни миллиардов?

Реальный контролер тоже продал рано

Даже если надеть на 神剑股份 самую горячую в А-акциях тему — коммерческий космос, — если раскрыть финансовые показатели за последние годы, то обнаружится, что здесь нет ничего звездного, только тяжелая борьба за выживание в реальном секторе.

В 2021 году выручка компании росла почти на 40%, но затем резко снизилась. В 2022–2024 годах рост выручки колебался между -6% и 2,2%, практически остановился; чистая прибыль после “падения” с 80 млн юаней до примерно 30 млн — это снижение более чем на треть.

Возможно, из-за понимания ограничений основной деятельности, бывший контролер Лю Чжицзянь решил “уйти до рассвета”.

В январе 2025 года 神剑股份 сменил владельца, контроль перешел к государственным структурам Вуху.

Объявление компании гласит, что “Вуху Юаньда Чуанту” приобрела у контрольного акционера и его единомышленников 79,2 млн акций (из них Лю Чжицзянь — 40 млн), что составляет 8,33% уставного капитала; при этом Лю Чжицзянь передал свои оставшиеся акции (около 12,66%) полностью доверенному лицу.

После сделки контроль перешел к Вуху Госсовету.

Стоит отметить, что если смотреть на момент сделки, то Лю Чжицзянь реализовал “точечный” выход по очень выгодной цене — “по максимуму”.

Объявление показывает, что цена продажи составляла 5,2 юаня за акцию, что на 5,05% выше закрытия предыдущего дня (4,95 юаня). А самое главное — менее чем за год до этого, в начале 2024 года, цена 神剑股份 была всего 2,26 юаня.

То есть, при слабых фундаментальных показателях и отсутствии ярких результатов, Лю Чжицзянь смог за год удвоить капитал и реализовать его по относительно высокой цене, передав государству.

Ирония в том, что после прихода госструктур показатели 神剑股份 оказались более чем убедительными — это подтверждает его “хитрость”.

За первые три квартала 2025 года выручка выросла на 5,64%, чистая прибыль — на 3,81%. Эти абсолютные показатели уже не впечатляют, а сравнение с отраслевыми медианными значениями (10,51% и 6,54%) показывает, что результат слабее среднего.

Более того, эти показатели, скорее всего, “сделаны” с учетом значительных государственных субсидий.

За три квартала 2025 года операционная прибыль составила всего 26M юаней, а основная часть доходов — 0,12 млрд — пришлась на государственные субсидии, что составляет около 46%. В 2024 году, при операционной прибыли 12M, другие доходы — 23M, то есть около 70%.

Зависимость от господдержки говорит о слабости основной деятельности.

За тот же период чистая прибыль (вычисленная как выручка минус операционные расходы, налоги и т.п.) составила всего 16M юаней — то есть из более чем 18 млрд выручки получаются лишь несколько миллионов прибыли, а рентабельность — 0,25%.

Проблема, вероятно, кроется в самой бизнес-модели 神剑股份.

За три квартала 2025 года её валовая маржа — 12,3%, что в отрасли из 14 компаний занимает предпоследнее место.

Такая низкая маржа говорит о том, что компания занимается не очень прибыльным бизнесом и, возможно, не обладает конкурентными преимуществами для получения высоких наценок.

Отступление Лю Чжицзяна — это, по сути, “умное” завершение своей роли, но никто не ожидал, что сценарий рынка под влиянием Маска повернет в такую сторону, вызывающую удивление.

18 торговых дней — 11 лимитных ростов

Иногда сценарий рынка кажется более фантастическим, чем научная фантастика.

С конца 2025 года по начало 2026-го 神剑股份 за 18 торговых дней сделала 11 лимитных ростов. Цена с 6,75 юаня взмыла до 18,13 юаня.

Когда старожилы думали, что это просто очередной “фантом” или “волна” — вдруг в конце марта она нанесла еще 4 дня подряд лимитных ростов, а в начале апреля достигла исторического максимума 18,3 юаня (предварительно скорректированная). Это более чем в 3 раза выше цены, по которой Лю Чжицзянь передал акции.

Две волны сильного роста 神剑股份 были вызваны, по сути, “подогревом” со стороны Маска, находящегося за океаном.

Теперь “Starlink” уже не просто мечта на презентациях — она подтверждает: коммерческий космос — это не только “деньги на ветер”, а настоящая “печать денег”. По данным СМИ, в 2025 году SpaceX заработала около 150-4.5M долларов, из которых прибыль — около 1.8B, а доля Starlink — 50-80%.

Успех SpaceX полностью изменил восприятие рынка: коммерческий космос перестал быть недосягаемой научной областью и стал стабильной, миллиардной инфраструктурой связи.

Эта логика быстро нашла отклик в отечественной политике, которая в 2024–2025 годах дважды включала “коммерческий космос” в государственные доклады как стратегическую отрасль.

Кроме того, ЦКБ “Космос” запустила новые стандарты для листинга на “Кремниевой долине”, а Шанхайская биржа подготовила рекомендации для компаний по запуску ракет, стимулируя развитие многоразовых технологий.

Самое важное — в стране тоже идут активные шаги.

В декабре 2025 года Китай подал заявку в ITU на добавление 20,3 тысяч спутников, включая проекты “StarNet”, “Yuanxin”, “Radio Spectrum” и “Технопарк инноваций”.

30 марта в 19:00 “Лицзян-2” — ракета-носитель “Дунфэн” — успешно запустила спутники “Новый путь 01”, “Новый путь 02” и “Тяньши 01” на орбиту. Это первый полет “Лицзян-2” — крупной многоразовой ракеты “Китайской космической корпорации”.

Когда эти масштабные проекты начинают складываться, рынок безумно ищет “китайский SpaceX”.

神剑股份, таким образом, оказалась переоценена в самом пике эмоций.

Её многолетний бизнес “химические материалы + высокотехнологичное оборудование” мгновенно превратился в “золотую жилу” в глазах инвесторов. Вышли на рынок антенн и структур поддержки, стали поставщиком для “Китайской космической науки и техники”. Эти описания, ранее скрытые в отчетах, теперь освещаются ярче всего.

Иметь реальный продукт, попасть в “государственную команду” — несложно понять, почему капитал так активно гонится за этим.

Но тут и кроется парадокс. Интерес рынка — это “вход в сегмент”, но он игнорирует, насколько эта доля реальна.

По состоянию на закрытие 8 апреля, P/E 神剑股份 достиг 459. Это — ставка на очень рискованный сценарий:

• Не только “заработать на коммерческом космосе”, но и
• Сделать так, чтобы компания в будущем показывала взрывной рост прибыли именно за счет этого сегмента.

Может ли она изменить судьбу?

При таком P/E около 500 любые разумные оценки кажутся неуместными. Но, открыв отчетность, понимаешь, что космический сегмент 神剑股份 — далеко не такой богатый, как кажется по цене.

В первой половине 2025 года доход от высокотехнологичного оборудования составил всего 1,11 млрд юаней — менее 10% выручки.

Более того, у компании слабое позиционирование в отрасли.

神剑股份 занимается антеннами и структурными элементами — это классические “структурные компоненты” в цепочке космических технологий. Этот сегмент не обладает редкостью сырья или барьерами для запуска, он зависит от масштаба и стоимости.

Для компании с валовой маржой около 12% и чистой прибылью 0,25% — это скорее “ремонтный” бизнес, чем “переломной” отраслью.

Еще более суровая правда — если нижний сегмент не приносит прибыли, то средний и верхний страдают.

На сегодняшний день коммерческий космос еще не создал устойчивой, масштабируемой модели доходов. Например, “Лунар” за 2022–2024 годы и первую половину 2025-го потерял почти 3,5 млрд юаней.

Но в отличие от других сегментов, эти компании не просто рыночные игроки — они выполняют государственные задачи и стратегические миссии, их поддержка — необходимость.

В такой ситуации вся цепочка ориентирована на снижение затрат и повышение эффективности в нижних сегментах. Компании вроде 神剑股份, расположенные ближе к среднему уровню, скорее всего, будут играть роль “снижения издержек” и “поддержки отрасли”, а не “заработка на высоких наценках”.

Еще один важный момент — возврат денег.

Поскольку нижний сегмент еще в стадии поддержки и развития, даже получив заказы, компании часто не могут быстро получить оплату. В погоне за контрактами, клиентами и позициями они идут на уступки по срокам платежей.

Например, недавно вышедшая на биржу компания “Цзинькэ Ланьтянь” с аналогичной позицией — за 2022–2025 годы ее дебиторская задолженность выросла с 15B до 8B юаней, а по данным Choice, срок оборота дебиторки уже превышает 1 год.

Для 神剑股份 это — тревожный сигнал. Ее текущий срок оборота дебиторки (включая векселя) — более 200 дней. Если в будущем сегмент коммерческого космоса потребует еще больших затрат и более длинных сроков оплаты, давление на финансы только возрастет.

И, наконец, вопрос “инвестиций”.

Несмотря на благоприятные новости, 神剑股份 не может просто ждать, что заказы сами упадут с неба. Чтобы по-настоящему воспользоваться сегментом, нужно вкладывать крупные деньги — расширять мощности, заниматься R&D, превращая “имеющуюся позицию” в “масштабную деятельность”.

Если инвестиций недостаточно, то итог — лишь незначительные дополнительные доходы, которые не смогут оправдать высокую оценку рынка.

Но есть ли у 神剑股份 такие возможности?

К третьему кварталу 2025 года уровень долговой нагрузки превышал 50%, что — один из самых высоких среди компаний сектора “синтетических материалов” в Шэньвань.

Самое тревожное — не в наличии космической идеи, а в том, что компания может оказаться в ситуации с низкой прибылью, медленным возвратом инвестиций и постоянными затратами.

Рынок любит звездные мечты, но в реальности важны только два фактора — денежный поток и прибыль.

SpaceX уже доказала, что умеет летать. 神剑股份 еще должна доказать, что не упадет.

Источники:

Hua Jun Capital Academy “Мастер-класс по слияниям и поглощениям: 24-й кейс — первый в этом году контрольный выкуп в А-акциях, где 安徽 госактивы “выиграли” у конкурентов”

Caixin “Борьба за космический контроль”

Pao Finance “Опытные в коммерческом космосе, 002361, снова “взрываются”?”

Авторское заявление: Мнение субъективное, только для справки