Быстрый рост показателей Seg Energy New Energy: растет уровень долговой нагрузки, а цена основного продукта снижается

«Гаванский бизнес-обзор» Цюй Хуэйцзин

Сиге Новая Энергия (Шанхай) Акционерное Общество (далее — Сиге Новая Энергия) на пути к первичному размещению акций на Гонконгской бирже, за менее чем 14 месяцев трижды подавало заявки, дважды менялись спонсоры, а договор о ставке оказывал давление времени, словно тень за спиной.

Но хорошая новость — компания недавно прошла слушания, и, если не произойдет ничего неожиданного, скоро выйдет на Гонконгскую биржу.

Кратко напомню, что путь выхода на биржу начался в феврале 2025 года. Первая заявка была подана совместными спонсорами — CITIC Lyon Securities и Французской Парижской биржей, но после шести месяцев действия срок слушаний не был пройден, и проспект автоматически утратил силу; в сентябре того же года была подана вторая заявка, спонсоры остались без изменений, прогресса не было, и в начале марта 2026 года она также истекла; всего через несколько дней, 9 марта 2026 года, была подана третья заявка, и в качестве совместных спонсоров были назначены CITIC Securities и Французская Парижская биржа.

В проспекте раскрыто, что компания заключила с инвестиционными институтами Hillhouse Capital и Waddell International условия о ставке: в случае отзыва заявки, отказа или неполучения листинга в течение 18 месяцев после подачи, инвесторы смогут выкупить свои акции. После двух неудачных подач срок значительно сократился, и успех или неудача третьей заявки зависит не только от избежания риска оспаривания, но и от того, сможет ли «обновление» спонсора помочь пройти проверку — это также вызывает интерес рынка.

1

Взрывной рост показателей, снижение цены по годам

В проспекте и Tianyancha указано, что Сиге Новая Энергия основана в мае 2022 года и является инновационной компанией, специализирующейся на решениях для распределенных систем хранения энергии (DESS). Компания занимается разработкой, производством и продажей модульных, накапливаемых решений для объединения солнечной энергии и хранения. Флагманский продукт SigenStor использует модульную, накапливаемую конструкцию, объединяя инвертор солнечных панелей, модули прямого тока, преобразователи энергии (PCS), аккумуляторы и системы управления энергией (EMS).

Финансовые данные показывают, что в 2023, 2024 годах и за период с января по сентябрь 2025 года (далее — отчетный период) выручка компании составила 58,3 млн юаней, 1,33 млрд юаней и 5,64 млрд юаней соответственно.

По тенденции роста видно, что выручка компании демонстрирует взрывной рост. В 2024 году она увеличилась примерно в 22,8 раза по сравнению с 2023 годом; за первые девять месяцев 2025 года — примерно в 7,1 раза по сравнению с аналогичным периодом 2024 года. Такой быстрый рост обусловлен быстрым расширением глобального рынка хранения энергии и постоянным повышением конкурентоспособности продукции компании.

Что касается валовой прибыли, за отчетный период совокупная валовая маржа составляла 31,3%, 46,9% и 51,6%, показывая устойчивый рост. Это связано с быстрым расширением масштабов производства и продаж, что снижает себестоимость единицы продукции, а также с оптимизацией структуры продукции, повышающей прибыльность.

Чистая прибыль за 2023 год оказалась убыточной — 373 млн юаней, что связано с тем, что компания находится на начальной стадии развития и вкладывает значительные средства в расширение мощностей, развитие глобальной сети дистрибьюторов и исследования и разработки. В 2024 году компания вышла из убытка, получив чистую прибыль в 83.85M юаней; за первые девять месяцев 2025 года чистая прибыль достигла 1,89 млрд юаней, а скорректированная чистая прибыль (по международным стандартам финансовой отчетности) — 2.17B юаней.

Что касается структуры продукции, то флагманский продукт SigenStor является абсолютным лидером по доходам. За отчетный период продажи SigenStor составляли 96,4%, 90,6% и 92,8% от общей выручки. По состоянию на 30 сентября 2025 года объем продаж SigenStor достиг 2355 МВтч, что в 9,7 раза больше по сравнению с 220 МВтч за аналогичный период 2024 года.

Примечательно, что средняя цена продукции снижается. Средняя цена SigenStor снизилась с 3,17 юаня/Втч в 2023 году до 2,69 юаня/Втч в 2024 году, а за первые девять месяцев 2025 года — до 2,22 юаня/Втч. Компания объясняет это значительным ростом продаж, что позволило предоставлять дистрибьюторам более высокие общие скидки.

Что касается расходов, то за отчетный период продажи и маркетинговые расходы составили 53,42 млн юаней, 169M юаней и 2,76 млрд юаней, а доля расходов на продажи — 91,6%, 12,7% и 4,9% соответственно. Благодаря росту доходов доля расходов быстро сокращается.

Также за тот же период расходы на исследования и разработки составляли 193 млн, 280 млн и 365 млн юаней, доля R&D — 331%, 21,1% и 6,5%.

Несмотря на рост затрат на R&D, несколько месяцев назад возникли опасения по поводу качества продукции.

В проспекте указано, что в ноябре 2025 года компания инициировала добровольный отзыв ограниченной партии инверторов, проданных в Австралии, из-за потенциального риска пожара, связанного с повреждением небольшого количества вилок переменного тока из-за проблем с установкой.

На сегодняшний день не поступало сообщений о материальных убытках или травмах, и данное событие не оказывает существенного влияния на бизнес, финансы или операционные показатели компании. В качестве профилактических и исправительных мер компания запустила обновление прошивки, активно мониторит работу системы, бесплатно заменяет поврежденные инверторы с новыми версиями вилок, а также предоставляет дополнительную двухлетнюю гарантию на замененные устройства сверх стандартных 10 лет.

Научный сотрудник Китайского финансового аналитического центра Юй Фэнхуэй отметил, что зависимость от одного крупного продукта и риски несоблюдения требований зарубежных рынков действительно ставят под угрозу долгосрочную устойчивость компании. Высокая доля доходов от одного продукта создает значительные рыночные риски: при изменении спроса или появлении технических замен, это может негативно сказаться на выручке.

2

Риск высокой зависимости от дистрибьюторской сети, рост долговой нагрузки

Одним из существенных рисков для Сиге Новая Энергия является высокая концентрация клиентов. За отчетный период доходы пяти крупнейших клиентов составляли 72,5%, 37,1% и 48,6% от общей выручки за соответствующие периоды, а доля крупнейшего клиента — 22,9%, 8,9% и 14,7%.

По модели продаж, компания в основном полагается на партнерство с дистрибьюторами для глобального маркетинга и продаж. По состоянию на 30 сентября 2025 года у компании есть широкая сеть из 161 дистрибьютора в более чем 80 странах и регионах. За отчетный период доходы, полученные через дистрибьюторов, составляли почти 100%, а зависимость от этой сети очень велика. При этом у компании нет прямых или косвенных договорных отношений с вторичными дистрибьюторами (включая монтажников).

Юй Фэнхуэй дополнительно отметил, что высокая концентрация клиентов и каналов увеличивает нестабильность бизнеса. Недавний отзыв в Австралии еще больше выявил потенциальные риски, связанные с контролем качества продукции и соблюдением требований зарубежных рынков. Эти факторы могут привести к снижению оценки IPO на Гонконгской бирже и потребовать более подробных раскрытий рисков и мер по их снижению.

Что касается поставщиков, то за отчетный период закупки у пяти крупнейших поставщиков составляли 41,1%, 43,8% и 41,9% от общего объема закупок, а доля крупнейшего поставщика — 14,3%, 17,9% и 15,0%. Концентрация поставщиков находится в допустимых пределах, однако колебания цен на ключевые материалы, такие как аккумуляторы и полупроводники, могут оказывать давление на издержки. За тот же период доля материальных затрат в себестоимости составляла 67,8%, 81,8% и 82,2%.

Также зафиксирован быстрый рост дебиторской задолженности и векселей: 20,3 млн юаней, 357,6 млн юаней и 2,32 млрд юаней. Оборачиваемость дебиторки — 63, 51 и 64 дня — остается стабильной.

По запасам, на 30 сентября 2025 года их баланс составлял 276M юаней, что в 2,8 раза больше по сравнению с концом 2024 года (908 млн юаней).

Что касается финансового состояния, то уровень заемных средств вырос с 59,8% в 2023 году до 65,4% на 30 сентября 2025 года, текущий коэффициент — с 1,4 до 1,3, а быстрый — с 0,9 до 0,8.

Что касается денежного потока, то в 2023 году чистый денежный поток от операционной деятельности составил 288 млн юаней, что связано с ростом оборотных средств, особенно дебиторской задолженности и запасов. В 2024 году он снизился до 36,97 млн юаней, а за первые девять месяцев 2025 года — вырос до 24,65 млн юаней, что свидетельствует о некотором улучшении ситуации.

Юй Фэнхуэй считает, что одновременный рост запасов и дебиторской задолженности указывает на низкую эффективность сбора платежей, возможное скопление запасов или слишком мягкую кредитную политику, что угрожает управлению денежными средствами. Высокий уровень долговой нагрузки (65,4%) и давление со стороны условий о ставке оказывали бы влияние на корпоративное управление и интересы акционеров, особенно при невозможности выполнения условий о ставке. Инвесторы будут уделять особое внимание реальности финансовых показателей и будущему состоянию денежных потоков. Неэффективное решение этих проблем может негативно сказаться на оценке IPO и последующих котировках.

3

Основатель из Huawei, конкуренция в «красной морской» сфере

Сиге Новая Энергия основана в мае 2022 года, а коммерческое производство и продажи начались только в мае 2023 года. Из-за короткой истории операционной деятельности существует значительная неопределенность в отношении долгосрочной устойчивости бизнеса и перспектив развития.

В проспекте указано, что основные риски включают: ограниченную историю операций, которая может не отражать будущие финансовые показатели; невозможность успешно управлять быстрым ростом, что может негативно сказаться на бизнесе и перспективах; наличие убытков и отрицательного денежного потока за период, а также невозможность гарантировать прибыльность в будущем.

Что касается структуры собственности, то по состоянию на последний действительный день, основатель, председатель и исполнительный директор Цюй Синтун контролирует около 10,18% акций напрямую, а через свои контролирующие компании (Jiaxing Oujiji, Jiaxing Gulin, Jiaxing Mailin и Jiaxing Maitai) — около 39,10%, всего — около 49,28% голосов, что делает его контролирующим акционером.

Особое внимание привлекает то, что Цюй Синтун — «основатель из Huawei». До основания Сиге Новая Энергия он работал в Huawei около 20 лет, занимая должности президента по интеллектуальной солнечной энергетике и представителя в Польше, обладая богатым опытом и управленческими навыками. Этот фон стал предметом интереса рынка, многие СМИ связывают его с технологическими и управленческими традициями Huawei.

История финансирования включает несколько раундов с июня 2022 года по январь 2024 года, сумма привлеченных средств — около 715 млн юаней. Среди инвесторов — Hillhouse Capital (через Zhuhai Meiheng), Waddell International (через Guangzhou Huaxin), Yunhui Capital (через Suzhou Yunhui, Jinan Yunhui и др.), Zhongding Capital (через Jiaxing Dingyun), SF Investment (через Xiamen Xiaoyu) и другие известные институты. Эти инвестиции не только обеспечили финансирование, но и повысили рыночную репутацию компании.

Что касается отраслевых трендов, то мировой рынок систем хранения энергии растет очень быстро. Согласно отчету Frost & Sullivan, к 2030 году объем поставок модульных решений для распределенной солнечно-аккумуляторной системы достигнет 47,9 ГВтч, а среднегодовой рост с 2025 по 2030 годы составит 65,8%. Однако с усилением конкуренции в 2025 году, когда основные участники рынка начнут активно продвигать решения для накапливаемых модулей, конкуренция усилится.

По данным той же аналитической компании, Сиге Новая Энергия занимает лидирующие позиции в сегменте — доля в глобальном рынке решений для распределенных солнечно-аккумуляторных систем составляет 28,6%, что делает ее крупнейшей в мире; в общем рынке распределенных систем доля составляет 8,2%, входя в тройку лидеров. Однако в более широком рынке систем хранения энергии и общего рынка систем хранения доля компании остается относительно небольшой — 0,6% и 0,2% соответственно.

В проспекте указано, что компания планирует использовать привлеченные средства для расширения R&D, повышения технологического уровня, усиления маркетинга и сервиса, увеличения мощностей, диверсификации продуктового портфеля, расширения решений для коммерческих и промышленных объектов, а также для операционных нужд и общего развития. (Гаванский финанcы)