Майюнь Лэйцзюнь ставит на кон, потеряв 2 миллиарда за 3 года: почему бывший инженер Nvidia стремится к «первой акции AR»?

Вопрос к AI · За три года убытки составили 2 миллиарда юаней, какие стратегические соображения стоят за высоким уровнем инвестиций XREAL в исследования и разработки?

Источник изображения: Visual China

Автор丨Ясюань

Редактор丨Е Цзиньянь

Производство丨Shenwang·Tencent News Xiaoman Studio

Недавно компания XREAL Ltd. (далее — XREAL) официально подала заявку на первичное публичное размещение акций на Гонконгской фондовой бирже, планируя выйти на основную доску, при этом CICC и Citibank выступают совместными спонсорами.

Если проверка пройдет успешно, эта компания, основанная бывшим инженером NVIDIA Сюй Чи, с поддержкой таких организаций, как Alibaba, Kuaishou, Sequoia Capital, Hillhouse Capital, Shunwei Capital, останется всего в шаге от того, чтобы стать «первой компанией в мире по производству AR-очков».

В заявке на IPO не раскрыта сумма привлеченных средств на Гонконгской бирже, но исходя из ее наличных резервов за последние три года, стремление к IPO на Гонконгской бирже стало неизбежным шагом для XREAL, чтобы снизить финансовое давление и пополнить «запасы».

Что касается текущего стремления XREAL к выходу на Гонконгскую биржу, аналитик-ангел-инвестор и эксперт по искусственному интеллекту Го Тао считает, что это скорее выбор «оконного периода».

«С одной стороны, рынок умных очков все еще находится на ранней стадии, но такие гиганты, как Meta, Apple, Xiaomi уже вышли на рынок. XREAL срочно нужно выйти на биржу, чтобы пополнить капитал, одновременно увеличивая инвестиции в R&D и расширяя каналы продаж, чтобы сохранить преимущество первопроходца. С другой стороны, в последнее время Гонконгская биржа улучшила правила листинга, специально открыв зеленый свет для таких технологичных компаний, как XREAL. Пока окно еще открыто, нужно ускорить процесс выхода на биржу», — говорит Го Тао.

Бывший сотрудник NVIDIA — в авангарде AR-рынка

XREAL основана в 2016 году.

В те годы история о том, как Facebook потратил 2 миллиарда долларов на приобретение компании Oculus VR, подняла волну инвестиций в VR/AR в Кремниевой долине, а AR-компания Magic Leap с оценкой в сотни миллиардов долларов стала самой загадочной «единорогом» в технологическом секторе.

В то время, инженер по архитектуре GPU в NVIDIA Сюй Чи решил покинуть компанию и присоединиться к Magic Leap, став одним из ранних сотрудников команды трехмерных визуальных алгоритмов, сосредоточившись на алгоритмах пространственных вычислений и их оптимизации для мобильных устройств.

Настоящим стимулом для его возвращения в Китай и основания собственного бизнеса стала случайная беседа. «Мой одноклассник из средней школы, который вообще не имел опыта VR/AR, сказал мне, что собирается заниматься VR и даже привлек деньги — было трудно поверить», — вспоминает Сюй Чи.

Во второй половине 2016 года он решил вернуться в Китай для проведения отраслевых исследований. Затем он пригласил однокурсника из Zhejiang University, Шао Бина (тогда — дизайнер оптики в China Aviation Research Institute), и младшего брата Ву Кэня (участвовал в проекте Google Tango), и в начале 2017 года официально основал XREAL (тогда — Nreal). Их цель была ясной — создать действительно потребительские AR-очки, «китайский Magic Leap».

В 2019 году XREAL Light дебютировали на CES и стали первым коммерческим потребительским AR-устройством компании. Однако, выпустив продукт раньше своего бывшего работодателя, он столкнулся с проблемами. Magic Leap подала на него иск, обвиняя в краже технологий для создания собственных AR-устройств.

Этот судебный процесс длился более года. В июне 2020 года федеральный судья в Сан-Хосе, Калифорния, окончательно отклонил обвинения Magic Leap, посчитав доказательства недостаточными, и спор был решен в 2020 году.

В том же году XREAL выпустила собственную систему NebulaOS, обеспечивающую системный уровень пространственного взаимодействия с AR-очками; в 2021 году построила собственный завод по производству оптических модулей в Вусе; в 2022 году представила серию XREAL Air.

По данным IDC, в 2022 году объем поставок XREAL составил 98 тысяч устройств, что на 717% больше по сравнению с 2021 годом, занимая 37% мирового рынка потребительских AR-устройств и достигнув 57% доли на глобальном рынке потребительских AR-очков.

На изображении — график финансирования XREAL, представленный в заявке на IPO

В заявке указано, что за эти шесть лет XREAL прошло через 8 раундов финансирования, начиная с посевного и до C+. В сумме, посевной, ангельский и A-раунд собрали около 78,83 миллиона юаней; раунды A+, B, B1, C и C+ — около 244 миллиона долларов (примерно 1,7 миллиарда юаней).

Особенно важны раунды финансирования: в сентябре 2021 года, при участии NIO Capital, Yunfeng Fund и Hongtai Fund, было привлечено 125 миллионов долларов в раунде C; а в марте 2022 года Alibaba инвестировала 50 миллионов долларов в раунд C+ — это обеспечило XREAL мощными «боеприпасами» для технологических разработок.

Например, собственный чип для пространственных вычислений X1 был создан по подсказке Ли Биня (основателя NIO).

«Ли Бинь после примерки потребительской версии XREAL Light сказал две вещи: одна — больше не нужно делать проекторы, этот продукт обязательно заменит проекторы; вторая — стоит подумать о собственном AR-чипе», — вспоминает Сюй Чи.

Общедоступные данные показывают, что благодаря чипу X1, XREAL One способен реализовать нативное 3DoF пространственное закрепление, то есть экран фиксируется в заданной пользователем точке пространства и не смещается при движении головы.

«Пробивая» путь к IPO на Гонконгской бирже

Однако, постоянные высокие инвестиции в разработку чипов, оптические системы, алгоритмы пространственного восприятия и операционные системы, а также крупные маркетинговые расходы на расширение каналов по всему миру, позволяют компании сохранять рост выручки на уровне 30,80% (по прогнозам на 2025 год), но одновременно приводят к «постоянным убыткам».

В заявке указано, что в 2023–2025 годах выручка составит 390, 394 и 516 миллионов юаней соответственно; валовая прибыль — 73,32, 87,30 и 181,38 миллионов юаней, а валовая маржа увеличилась с 18,8% в 2023 году до 35,2% в 2025 году.

Постоянное улучшение валовой маржи связано с повышением доли продукции среднего и высокого класса, эффектом масштаба и оптимизацией затрат за счет самостоятельного контроля цепочек поставок.

Например, в конце 2024 года будет запущена серия One среднего и высокого класса, к 2025 году объем продаж достигнет 111,4 тысяч устройств, что принесет 356 миллионов юаней дохода, составляя 69% от общей выручки.

Но по чистой прибыли компания остается убыточной: в 2023–2025 годах чистый убыток составил 882, 709 и 456 миллионов юаней соответственно, а за три года сумма убытков превысила 98k юаней.

Анализ заявки показывает, что одна из главных причин убытков — стратегические большие вложения в технологии и маркетинг.

За 2023–2025 годы расходы на R&D составляли 216, 204 и 183 миллиона юаней, несмотря на небольшое снижение, доля в выручке оставалась высокой — 55,3%, 51,8% и 35,5%.

Кроме того, для расширения каналов продаж за рубежом расходы на продажи и дистрибуцию оставались высокими.

Основные рынки — США, Европа и другие зарубежные страны. В 2023–2025 годах зарубежная выручка составляла 254,7, 260 и 366,1 миллиона юаней, что соответствовало 65,3%, 65,9% и 71,0% от общей выручки.

Для расширения глобальных рынков, развития каналов и брендинга расходы на продажи и дистрибуцию за тот же период составляли 214, 143 и 131 миллиона юаней, что соответствовало 54,9%, 36,3% и 25,4% от общей выручки.

Помимо убытков, под угрозой — ухудшающееся состояние денежного потока.

В заявке указано, что на конец 2023–2025 годов наличные и их эквиваленты составляли 181, 205 и 64 миллиона юаней.

При этом, исходя из операционного отрицательного денежного потока за 2025 год в размере 203,5 миллиона юаней, средний месячный расход составляет около 16,96 миллиона юаней, а запаса в 64 миллиона юаней хватит примерно на 3,75 месяца.

Чтобы снизить давление на ликвидность, после четырех лет без привлечения новых инвестиций, в январе 2026 года XREAL объявила о раунде D, привлекшем 67,76 миллиона долларов, с оценкой после финансирования в 833,5 миллиона долларов (около 6,5 миллиарда гонконгских долларов).

Анализируя чистый краткосрочный долг за последние три года, видно, что краткосрочный дефицит средств у XREAL продолжает расти — с 390M юаней в 2023 году до 394M в конце 2025-го.

В заявке объясняется, что снижение текущих активов связано с уменьшением наличных и их эквивалентов на 141,1 миллиона юаней; рост текущих обязательств — за счет увеличения привилегированных акций, опционных и конвертируемых ценных бумаг на 247,6 миллиона и других обязательств на 151,3 миллиона юаней.

То есть, за три года с 2023 по 2025 год, у XREAL остается все меньше свободных средств, а «фиктивные обязательства» в виде привилегированных акций и конвертируемых долговых инструментов постоянно растут, что прямо ведет к расширению краткосрочного дефицита.

Следует отметить, что для непубличных стартапов, выпуск привилегированных акций, опционов и конвертируемых ценных бумаг, хотя и классифицируется по стандартам учета как «текущие обязательства», по сути является отражением доли в капитале. После выхода на Гонконгскую биржу эти инструменты обычно конвертируются в обычные акции, а соответствующие обязательства — в долю в капитале, что исключает их из баланса и не создает реальных денежных потоков на погашение.

В заявке указано, что ранее привлеченные средства через выпуск привилегированных акций, опционов и конвертируемых долговых обязательств составили около 73.32M юаней, и все эти финансовые инструменты числятся в обязательствах.

Иными словами, если XREAL успешно выйдет на биржу, она сможет привлечь необходимые средства через вторичный рынок, чтобы закрыть дефицит ликвидности; и самое главное — эти «фиктивные обязательства» в размере 87.3M юаней, числящиеся на балансе, скорее всего, будут конвертированы в капитал.

Тогда чистый краткосрочный долг в 111.4k юаней кардинально сократится, и финансовая отчетность вернется к более здоровому состоянию, выходя из состояния «недостатка активов».

Не опоздать с выходом на биржу?

Если внутренние проблемы — это денежные потоки и долг, то конкуренция в сфере умных очков, становящаяся все более ожесточенной, — внешняя угроза.

«Если упустим шанс стать первой компанией по AR-очкам, XREAL рискует оказаться в пассивной позиции в условиях давления гигантов и конкурентов», — считает Го Тао.

С 2025 года рынок умных очков превращается из нишевого в ключевой вход в следующую эпоху человеко-машинного взаимодействия.

«Традиционные носимые устройства сталкиваются с ограничениями из-за отсутствия клавиатуры, сенсорных экранов или мыши, а прорыв в технологиях ИИ и больших моделей значительно повысил возможности распознавания речи, обработки естественного языка и мультимодального взаимодействия, что делает XR-устройства (включая AI-очки) потенциальным новым основным интерфейсом. Если удастся решить вопросы веса, автономности и дисплея, AI-очки могут стать следующим поколением персональных вычислительных платформ после смартфонов», — говорит Ван Гуанси, управляющий партнер Lenovo Venture Capital.

За рубежом, по сообщениям иностранных СМИ, Meta планирует углубить сотрудничество с европейским гигантом по производству очков EssilorLuxottica, увеличив производство умных очков Ray-Ban до 20 миллионов пар к 2026 году; Apple планирует выпустить Apple Glasses к концу 2026 года, чтобы войти в рынок легких потребительских AR-очков.

На внутреннем рынке, помимо конкурентов в нише, таких как Leishen Innovation, Rokid и Yingmu Technology, крупные технологические компании — Xiaomi, Huawei, ByteDance — также активно участвуют, используя развитую цепочку поставок, офлайн-каналы и мобильную экосистему для быстрого захвата рынка.

Что касается массового входа крупных игроков, Сюй Чи ранее заявил: «Все гонятся за этим, потому что у них нет ключевых барьеров и четкого понимания, чем они отличаются и как улучшить пользовательский опыт. Пока эти вопросы не решены, бизнес не вернется к своей сути».

Однако создание ключевых технологических барьеров и совершенствование пользовательского опыта требуют постоянных инвестиций. Перед тем, как через IPO на Гонконгской бирже обеспечить постоянное финансирование и снизить давление по краткосрочным обязательствам в 882M юаней, важно закрепиться на рынке и удержать позиции.

Сейчас, когда конкуренция в сфере AI-оборудования достигает апогея, окно для выхода на биржу быстро закрывается. Руководитель международной юридической фирмы отметил: «На данный момент в Гонконге ожидают листинга около 500 компаний, и только около 50% из них успешно выйдут на биржу».