За четыре месяца дважды планировалось сменить владельца, контроль над компанией Baihua Medicine снова вызывает волнения

（Источник: Beijing Business Daily）

За менее чем четыре месяца Baihua Pharmaceutical (защита прав) снова оказалась на перекрестке смены контроля. 30 марта Baihua Pharmaceutical опубликовала объявление о том, что ее основной акционер, фактический контролер Май Зайци, Май Энхуа и Янсяолинь планируют передачу акций по соглашению, что может привести к смене контроля. А всего три месяца назад Baihua Pharmaceutical также объявляла о планах передачи контроля, но из-за несогласия проект был прекращен, после возобновления торгов цена акций два дня подряд достигла лимита снижения.

Путь капитала Baihua Pharmaceutical был довольно тернистым: начав с коммерческой торговли, пройдя через информационную индустрию и энергетический сектор, в 2016 году компания трансформировалась в фармацевтическое предприятие, но из-за недостижения ожидаемых результатов по приобретению Huawi Pharmaceutical и двухлетних амортизаций гудвила более чем на 1,5 миллиарда юаней она оказалась в кризисе. После прихода в 2019 году семьи Май из Xinjiang «Hualing», показатели Baihua Pharmaceutical немного восстановились, но будучи средне-малой компанией CRO, сталкиваясь с конкуренцией таких лидеров, как WuXi AppTec, компания испытывает давление по возврату средств и высоким дебиторским задолженностям.

Снова начинается передача контроля

Объявление показывает, что 30 марта Baihua Pharmaceutical получила уведомление от своих основных акционеров и фактических контролеров Май Зайци, Май Энхуа и Янсяолинь о планах передачи акций по соглашению, что может привести к изменению контроля над компанией. Акции Baihua Pharmaceutical с 31 марта приостановлены в торговле, предполагаемый срок приостановки — не более двух торговых дней. В объявлении также указано, что вопрос передачи акций находится в стадии переговоров и существует неопределенность.

Всего три месяца назад Baihua Pharmaceutical уже планировала передачу контроля. В конце декабря 2025 года компания объявила, что ее основной акционер и фактический контролер Май Зайци, Май Энхуа и Янсяолинь планируют передачу акций по соглашению, что может привести к смене контроля, и акции компании были приостановлены с 29 декабря 2025 года. Однако в итоге, поскольку основные акционеры и сторона сделки не достигли согласия по важным вопросам, связанные с контролем, проект был прекращен, и акции возобновили торговлю с 7 января 2026 года. После возобновления торгов цена акций два дня подряд достигла лимита снижения.

По информации, в апреле 2019 года компания Hualing Trading (группа) Ltd. (далее — «Hualing Group») приобрела 19,86% акций Baihua Pharmaceutical и стала ее основным акционером. Одним из новых фактических контролеров в этот раз является Май Энхуа, основатель группы Xinjiang «Hualing», а Май Зайци — сын Май Энхуа и Янсяолинь.

В марте 2024 года Baihua Pharmaceutical объявила, что уставный капитал Hualing Group увеличился с 500 миллионов до 1,1 миллиарда юаней. Единственный акционер Hualing Group — Май Зайци — через контроль над группой стал одним из новых фактических контролеров Baihua Pharmaceutical. Тогда рынок интерпретировал это как официальное появление второго поколения семьи «Hualing» из Xinjiang.

И Май Зайци, как представитель второго поколения семьи, всего два года находясь в центре принятия решений, за короткий срок дважды планировал смену контроля, стремясь к полной выходу. Аналитик фармацевтической отрасли Чжу Минцзюнь отметил, что предыдущая попытка не удалась из-за «несогласия», а после возобновления торгов цена акций резко упала, что фактически создало пузырь. Повторное начало процесса менее чем через четыре месяца говорит о том, что стороны нашли баланс в новом плане. Глубже анализируя, можно заметить, что выручка компании выросла всего на 0,66%, а операционный денежный поток резко сократился на 62%, что подчеркивает ухудшение фундаментальных показателей. Решение основного акционера вновь искать выход — это, скорее всего, «стоп-лосс» перед дальнейшим снижением стоимости активов.

По поводу текущей передачи акций Beijing Business Daily направила запрос в Baihua Pharmaceutical, на момент публикации ответа не получено.

От коммерции к информационной, энергетической и фармацевтической сферам

До прихода семьи Май Энхуа к управлению Baihua Pharmaceutical в течение нескольких лет компания переживала множество изменений в основном бизнесе и структуре акций.

Изначально Baihua Pharmaceutical называлась «Baihua Village», и на начальных этапах ее основной деятельностью были розничная торговля, ресторанный бизнес и мелкая торговля. В 2002 году компания приобрела 51% акций Guangzhou Xintuo Technology Development Co., Ltd., что позволило ей напрямую войти в информационную индустрию и определить развитие в основном в информационных технологиях, а также в традиционных сферах, таких как ресторанный бизнес, что временно улучшило показатели.

Но успех был недолгим: в 2004 году Baihua Pharmaceutical снова понесла убытки, а около 2007 года начала трансформацию в энергетический сектор. В годовой отчет за 2007 год компания указала, что в условиях слабой основной деятельности, низкой прибыльности и высокого операционного давления она провела реструктуризацию активов, инвестировав в перспективные угольные активы. В отчете за 2010 год говорилось, что после второй реструктуризации сформирована полноценная цепочка производства от добычи и очистки коксующегося угля, коксованию, производству мочевины и других угольных химикатов.

Однако в 2014 и 2015 годах компания понесла крупные убытки, и из-за неопределенности перспектив в конце 2015 — начале 2016 годов Baihua Pharmaceutical начала новую программу реструктуризации активов.

В 2016 году компания приобрела 南京华威医药科技集团有限公司 и начала трансформацию в фармацевтический бизнес, одновременно назначив руководителем компании Zhang Xiaoqing. Тогда Baihua Pharmaceutical и Zhang Xiaoqing подписали соглашение о компенсации прибыли, по которому он обещал, что компании Huawi Pharmaceutical за 2016–2018 годы при исключении внеоперационных доходов и расходов получит чистую прибыль не менее 100M, 123M и 147M юаней соответственно, а за три года — не менее 370M юаней.

Однако по итогам отчетов за 2016–2018 годы Huawi Pharmaceutical не выполнила эти обязательства. В результате в 2017 и 2018 годах Baihua Pharmaceutical дважды проводила амортизацию гудвила, суммарно более чем на 1,5 миллиарда юаней, а чистый убыток за эти годы составил 5,64 и 564M юаней.

После краха показателей Huawi Pharmaceutical основной акционер — государственный актив компании Xinjiang Production and Construction Corps — передал контроль над компанией, и семья Май Энхуа взяла управление Baihua Pharmaceutical.

Инвестор в фармацевтику Чжу Куэй отметил, что история Baihua Pharmaceutical — это пример «пустой оболочки», которая гонится за горячими трендами, не имея стратегической устойчивости. Этот сложный путь создает у рынка впечатление нестабильности основной деятельности и возможной продажи «оболочки» в любой момент, что приводит к долгосрочной дискриминации в оценке по сравнению с отраслевыми лидерами.

Резкое снижение операционного денежного потока более чем на 60% в 2025 году

За годы под управлением семьи Май Энхуа показатели Baihua Pharmaceutical сильно колебались. В 2019–2024 годах компания показывала чистую прибыль 34,38 млн, -320 млн, 59,83 млн, -34,75 млн, 12,97 млн и 41,48 млн юаней соответственно.

27 марта Baihua Pharmaceutical опубликовала годовой отчет за 2025 год: выручка составила 3,88 млрд юаней, рост на 0,66%; чистая прибыль, принадлежащая акционерам, — 40,69 млн юаней, снижение на 1,91%; чистая прибыль за исключением внеоперационных доходов — 32,78 млн юаней, рост на 10,57%.

Анализируя финансы за последние три года, можно сказать, что показатели компании оставались относительно стабильными. Однако по масштабу бизнеса, как у средне-малого CRO, ей трудно конкурировать с такими гигантами, как WuXi AppTec или Kanglong Chemical, а также уступает по сравнению с Tigermed и Kelun.

Кроме того, Baihua Pharmaceutical сталкивается с серьезным давлением по возврату средств. В годовом отчете указано, что в 2025 году операционный денежный поток составил 30,42 млн юаней, снизившись на 62,11% по сравнению с 2024 годом; коэффициент денежной поддержки прибыли — 0,75, что значительно ниже 1,94 за аналогичный период прошлого года, что связано с задержками платежей партнеров по фармацевтическим разработкам и ростом дебиторской задолженности.

По данным отчета, к концу 2025 года дебиторская задолженность выросла на 54,06% и достигла 125 млн юаней, что составляет 11,36% от общего актива.

Чжу Минцзюнь отметил, что Baihua Pharmaceutical не может конкурировать напрямую с WuXi AppTec и другими крупными компаниями, и ее стратегия — сосредоточиться на нишевом рынке «препаратов высокой сложности», таких как высокоэффективные дженерики. Благодаря накопленному опыту Huawi Pharmaceutical за 25 лет в области хирального синтеза, медленных и управляемых высвобождений, назальных спреев, компания обладает определенной технологической защитой. Эти сложные для разработки препараты — «грязная работа», которую крупные компании не хотят осваивать, но спрос на них остается высоким. Также Baihua Pharmaceutical обладает «фармацевтическими исследованиями + клиническими услугами + биологическим анализом» в рамках одного комплекса, что позволяет ей предлагать более гибкие и выгодные услуги по сравнению с гигантами. Однако перед компанией стоят серьезные вызовы: резкое снижение денежного потока на 62% отражает сильное давление по возврату средств, а финансовое напряжение у downstream — у фармацевтических компаний — явно ощущается; крупные игроки снижают цены, чтобы вытеснить нишевые рынки. Если не удастся улучшить денежный поток и укрепить технологические барьеры в сегменте, Baihua Pharmaceutical рискует оказаться на грани маргинализации или быть поглощенной.

北京商报记者 王寅浩 宋雨盈