Нефтяной доллар под угрозой! Последний анализ Чжан Идун: золото готово к стратегической покупке Не сосредотачивайтесь только на Hengke — эти три основные направления важнее

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

3月25日，近期国际形势动荡，海内外市场出现波动。新浪财经对话海通国际执行委员会委员、首席经济学家及研究部主管张忆东，就“国际秩序重构危中有机，中国硬核资产长牛未央”展开深度剖析。>>视频直播

Он отметил, что сейчас глобально уже не время тридцатилетней высокой глобализации, когда всё шло на взлёт, а происходит частая геополитическая напряжённость и перестройка международного порядка, что вызывает кардинальные изменения в ценообразовании на мировых рынках — от «эффективности» к «безопасности».

Он подчеркнул, что не стоит смотреть только на одну компанию Хэнкэ. Будь то А-акции или гонконгские, нынешнее положение Китая и его связь с зарубежьем, с Европой и Америкой настолько низки, что вниз рисков больших нет, максимум — ошибочно сбитая цена. Но гибкость роста индекса может немного сгладить ситуацию, потому что текущие индексы не отражают быстро и своевременно новые трансформации экономики и технологий Китая. Настоящие ключевые направления — это три основные линии в рамках SMART — безопасные активы, выход制造业 на международный рынок, R&D и硬科技.

张忆东：国际秩序重构，全球资产定价从“效率”转向“安全”

张忆东 считает, что за последние 30 лет США через ВТО, МВФ, Всемирный банк и другие международные организации создавали правила, чтобы поддерживать свою гегемонию. Но сейчас США отказались от роли «маяка», перестали быть «мировым полицейским», а стали скорее «грабителями». Накопленные противоречия переходят из количественных в качественные изменения. «Многочисленные геополитические конфликты и перестройка международного порядка оказывают глубокое влияние на наши крупные активы и их ценообразование», — подчеркнул он. — «Это влияние можно кратко выразить так: от эффективности к безопасности».

Он выделил три основные линии, через которые перестройка международного порядка влияет на рынки:

Первая — геополитическая линия. В качестве примера — проблема Ближнего Востока, где Персидский залив, важнейший маршрут энергетических перевозок, был перекрыт, что вызвало энергетический кризис. Непредсказуемость геополитических конфликтов повышает риск премии на глобальных активах. С 2008 года риск-премия США снижается, и сейчас она даже стала отрицательной, а при дальнейшем росте геополитических рисков ценообразование активов обязательно учтёт этот фактор.

Вторая — перестройка международного финансового порядка. Использование доллара как оружия — исключение стран из системы SWIFT за недовольство — стало инструментом гегемонии. В этом контексте международная роль юаня и переоценка золота — ответ на перестройку финансового порядка. Золото как «последний якорь кредитоспособности» снова переоценивается.

Третья — перестройка международной торгово-экономической системы. Отделение, разрыв цепочек, рост протекционизма — важность устойчивости и безопасности цепочек поставок превзошла традиционные показатели эффективности. Важными факторами ценообразования стали ресурсная и энергетическая безопасность.

张忆东谈中东局势：听其言更要观其行，真正停火看这三点

Он отметил, что США в последнее время пытаются снизить напряжённость, делая заявления и твиты, но истинные намерения — «принудить к миру» — пока не реализованы. Инвесторы должны не только слушать слова, но и наблюдать за действиями, а ещё — за тем, что они не говорят, — это может быть важнее.

По мнению 张忆东, чтобы понять, действительно ли ситуация в Ближнем Востоке стабилизируется, нужно смотреть на три аспекта:

Первое — внутреннее давление в США. Пока около 40% населения поддерживают войну, и нет подавляющего антивоенного настроения. Военные расходы, даже если не одобрят новый запрос на 200 миллиардов долларов, позволяют армии США продолжать действовать ещё некоторое время, не достигнув «истощения ресурсов».

Второе — реакция американского рынка. За последние две недели американский рынок снизился примерно так же, как в апреле 2025 года во время тарифной войны, но хуже — и акции, и облигации падают одновременно, а доллар остаётся относительно сильным. Этот уровень коррекции ещё не заставил Трампа почувствовать «боль», он ещё не готов к реальным уступкам.

Третье — сможет ли Иран продолжать бой? Если Иран сдастся, ситуация быстро стабилизируется. Но 张忆东 считает, что иранский народ пока не готов к капитуляции или сдаче.

«За последние три недели Иран стал действовать более системно. У них есть дальние и средние дальние ракеты, о которых раньше не было известно, а сейчас обнаружены и хорошо спрятаны. Запасов ракет больше, чем ожидалось. В военном плане — не время для быстрого заключения мира с Ираном.» Под давлением США и Израиля Иран, наоборот, сплотился. Его общество, которое было на грани раскола, сейчас объединено ради выживания. «США очень трудно быстро подчинить иранский народ, их распад — это очень сложная задача.»

**　真正的停火何时到来？张忆东：观察三大变量 一个史无前例的变数**

Он выделил один беспрецедентный фактор — влияние и сдерживание израильского премьер-министра Нетаньяху на США и Трампа. «В истории США лидеры всегда действовали независимо, не подчинялись мнениям союзников. Даже во время Первой и Второй мировой войн, когда Британия просила США вступить в войну, Америка продолжала продавать оружие и материалы обеим сторонам, пока не было нападения на Перл-Харбор. Но сейчас — ситуация иная: американские лидеры говорят, что советуются с Израилем.»

Он считает, что ключевым фактором для снижения напряжённости в США является внутренняя политическая и экономическая ситуация. Если большинство американцев выступит против войны, конгресс не даст денег, и война станет невозможной, — а также приближающиеся промежуточные выборы — всё это вместе может заставить Трампа пойти на компромисс.

По мнению 张忆东, настоящий признак прекращения огня — не только слова Трампа, а вывод американских кораблей с авианосцев или появление реального соглашения о прекращении огня. «Нельзя надеяться, что то, чего не добились на поле боя, удастся получить в переговорах. США не получат желаемого через переговоры. В итоге — обязательно найдутся компромиссы.»

Он предполагает, что наиболее вероятно — это произойдёт в начале апреля. «Настоящий T — это возможность для инвесторов перейти в режим risk on, стать более оптимистичными в инвестициях.» Но нужно быть осторожным с маловероятными событиями — например, если американские сухопутные войска углубятся ещё больше. По мнению 张忆东, такой маловероятный сценарий возможен только при одном условии — при изменениях в Израиле. «Влияние Израиля на американскую политику и экономику, особенно на внутреннюю политику, очень велико,» — сказал он.

“杀估值最凶的阶段已经过去了” 张忆东最新发声 TACO交易有望重启

«Самый жёсткий этап снижения оценки прошёл», — заявил 张忆东. — «Пик шока для глобальных рынков и оценки прошёл. Влияние этой войны на психологию инвесторов, оценки и риск-премии уже достигло пика. Самое раннее — в начале апреля — ожидается возобновление торгов TACO.»

Он также предупредил, что нельзя игнорировать маловероятные события. Если США масштабно введут сухопутные войска, Иран может пойти на крайние меры — и кризис в Персидском заливе может стать не месячным, а полугодовым или годовым.

当下买原油资产or黄金？张忆东：毫无疑问，一定是黄金！

Что сейчас лучше — покупать активы, связанные с нефтью, или золото? 张忆东 однозначно отвечает: «Безусловно, золото!» — с точки зрения тактики и стратегии, сейчас золото имеет ценность для портфеля, потому что фундамент системы нефтяных долларов сильно меняется.

Он отметил, что понять текущий бычий рынок золота нельзя только через силу доллара, а нужно смотреть на перестройку международного финансового порядка. В 1974 году США и Саудовская Аравия договорились о «неприкосновенности»: США обеспечивали Саудовскую безопасность, а Саудовская — торговлю нефтью только за доллары, а излишки доходов покупали американские облигации. Так возникла система нефтяных долларов, которая стала основой долларового гегемонизма.

«Но в нынешней ситуации — после конфликтов на Ближнем Востоке — США не могут защитить Саудовскую Аравию и другие страны региона. Когда США не могут обеспечить даже базовую безопасность, основа нефтяных долларов начинает шататься.»

Это не только теория — это видно и по реальным сделкам. 张忆东 сообщил, что три месяца назад доля юаня в расчетах за нефть, экспортируемую Саудовской Аравией в Китай, была менее 20%, а сейчас — уже около 40%. «За три месяца — удвоение! Это говорит о том, что страны-экспортеры нефти реально «голосуют ногами».»

Он считает, что это — пример «смены сил» в системе нефтяных долларов. Несколько лет назад Китай подписал двусторонние соглашения с Саудовской Аравией и ОАЭ о взаимных валютных обменах, и сейчас эти соглашения ускоряются, способствуя диверсификации расчетных валют в международной торговле нефтью.

Исторически, во время войны в Персидском заливе 1990 года, США быстро одержали победу, укрепив систему нефтяных долларов. Но нынешний конфликт в Ближнем Востоке развивается иначе: США не могут быстро взять ситуацию под контроль, и их обещания защиты подвергаются сомнению.

«За последние две недели цены на нефть и доллар выросли, а золото — упало. Это связано с тем, что в начале года было много прибыли, и инерция системы нефтяных долларов продолжает действовать», — анализирует 张忆东. — «Но в среднесрочной и долгосрочной перспективе золото — это хедж против глобальных рисков суверенного долга, это «последний якорь» перестройки финансового порядка.»

Он подкрепил свои слова данными: при цене золота 5600 долларов за унцию, общая рыночная капитализация золота составляет около 40 триллионов долларов, что примерно равно объёму долгов федерального правительства США на конец 2024 года. «Логика бычьего рынка золота — это хеджирование суверенных рисков крупнейших экономик (включая США, ЕС, Японию, Великобританию и G20). Весь мировой суверенный долг превышает 100 триллионов долларов, и с этой точки зрения золото — стратегический и тактический актив.»

张忆东：黄金与硬科技非跷跷板而是共振向上

张忆东 отметил, что в недавней рыночной коррекции золото и технологические акции падали синхронно, что связано с явным эффектом ликвидности. Как только ликвидность восстановится, оба сегмента пойдут вверх, но логика их роста разная.

Рост золота связан с тем, что после реализации TACO рынок станет яснее: США уже не так загадочны и непобедимы. Это ускорит разрушение основы нефтяных долларов, а стратегическая ценность золота как инструмента хеджирования суверенного кредитного риска усилится.

Рост технологического сектора обусловлен тем, что, если США выйдут из Ближнего Востока, они, скорее всего, начнут политику «добавочного стимулирования» для смягчения внутренней экономики. 最新 опрос Reuters показывает, что уровень поддержки Трампа по экономике достиг нового минимума за всё время — даже ниже уровня Байдена. В таких условиях снижение ставок повысит доходность безрисковых активов и поддержит краткосрочный рост акций роста.

Истинный «жесткий» баланс — это нефть, а не золото или технологии. 张忆东 подчёркивает, что если произойдёт риск-on после TACO, то именно нефть и энергетика станут ключевыми активами. В последнее время инвесторы предпочитают держать наличные (доллары) и энергетические активы, а золото и технологические акции — в убытке. Но после прекращения огня эта ситуация изменится, и нефть начнёт слабеть.

中国能源自给率85%碾压日韩欧！ 张忆东：地缘冲突下三大确定性机遇浮现

张忆东 отметил, что ресурсы, энергия и золото — это фундаментальные активы, которые всегда были, есть и будут. Но почему в нынешней ситуации их стратегическая ценность системно растёт? Он привёл пример с энергетикой.

«За последние четыре года энергетика находилась на низком уровне, из-за чего капитал в нефтяных компаниях практически не рос, всё было очень тихо, — сказал он. — Но сейчас война показала важность стратегических запасов нефти.»

Хотя США используют союзников для снижения цен на нефть за счёт стратегических запасов, при продолжении конфликта страны, такие как Япония, Европа, столкнутся с энергетическими проблемами. В будущем им придётся наращивать стратегические запасы нефти, даже повышая их уровень. Персидский залив, где сосредоточено 20% мировой нефти, уже фактически перекрыт, что приведёт к заметному росту цен на энергоносители в этом году и в следующем.

Он высоко оценил стратегию Китая в энергетике: «Мы ещё в 2018 году заявили о необходимости обеспечить энергетическую безопасность страны. И с тех пор, в угольной, нефтегазовой и угольной сферах, мы придерживаемся принципа — держать энергию в своих руках.» Он отметил, что благодаря углю уровень энергетической самодостаточности Китая достигает 85%. В то время как Япония — 16%, Южная Корея — менее 20%, а Европа — очень высокая зависимость. В условиях постоянных геополитических конфликтов и затяжных кризисов на Ближнем Востоке, преимущества Китая в производстве очевидны — по ценам на энергоносители, электроснабжению и энергетической безопасности.

Он уверен, что независимо от продолжительности конфликта, есть три однозначных вывода: первое — Европа, Южная Корея и другие страны будут увеличивать вложения в альтернативные источники энергии — ядерную, водородную, ветровую. Второе — развитие новых электросетей, экспорт новых энергетических технологий и выход на международный рынок — это тренды. «Раньше мы ругали солнечные панели за низкую цену, а после войны Европа уже думает не о стоимости, а о выживании своей промышленности.» Третье — стратегическая ценность энергии системно возрастает: речь не только о нефти, но и о химической промышленности, угле, чистой энергии, альтернативных источниках.

Он добавил, что даже при очень хорошей энергетической структуре Китая, её развитие — постепенное. К 2030 году доля ископаемых видов энергии в структуре останется около 74%, а к 2040 — около 50%. «Традиционная энергетика в ближайшие 5–10 лет останется важной, — сказал он. — А новые источники, чистая энергия, энергетические технологии — это системный переоценка, вызванная соображениями энергетической безопасности.»

“怀着怜悯的心，流泪撒种” 张忆东：港股与A股一样具备配置价值，恒科短期当消费股买

张忆东 считает, что с начала года и по настоящее время колебания А-акций и гонконгских акций связаны с внешними факторами, и это не мешает долгосрочной тенденции китайского рынка. Эти колебания — скорее подготовка к следующему рывку, и чем ниже — тем выше прыжок. Во второй половине года ожидается новые максимумы.

Что касается индекса Ханг Сенг Текнолоджи, он считает, что его состав не полностью отражает новые трансформации экономики и технологий Китая. В прошлом году много технологичных компаний вышли на гонконгский рынок, но не получили значимых весов в 恒科 или 恒指. Сейчас 恒科 — это скорее индекс технологий 2010-х, а не новых технологий 2020-х. Он шутит, что это «традиционный индекс интернет-услуг», и советует рассматривать его как потребительский, а не технологический.

Тем не менее, он считает, что 恒科 всё равно стоит покупать. Восстановление экономики Китая укрепило сегменты электронной коммерции, игр, рекламы — их фундамент стал лучше. Внутренние проблемы прошлого ушли.

Он остаётся оптимистом по поводу долгосрочной перспективы 恒科, но в среднесрочной — потенциал слабый. В краткосрочной перспективе, по его мнению, текущая цена — хорошая точка входа, можно рассматривать 恒科 как потребительский актив или как конвертируемый облигационный инструмент. «С жалостью, как с посевом слёз, — не стоит ждать слишком много, но и не стоит сейчас продавать.» Он считает, что единственный сценарий — это глубокий спад, если война затянется до конца года и вызовет кризис.

**　**张忆东：战争戳破美股AI“刚性泡沫” 资本正从“听故事”转向“查账本”

Обсуждая американские технологические акции роста, 张忆东 заявил, что 2026 год, скорее всего, станет годом разворота риск-премии на американском рынке. После кризиса 2008 года риск-премия США оставалась на рекордных уровнях 18 лет.

Он отметил, что даже после прекращения огня, рост технологического сектора США будет основан не на «рассказывании историй», а на проверке «трёх таблиц» — особенно, на устойчивости отчёта о движении денежных средств и ясности бизнес-модели. «Если бы не эта война, пузырь ИИ мог бы не так быстро треснуть; а война — создала глубокие трещины в этом пузыре.»

张忆东 особо подчеркнул, что рынок частных кредитов США (объём около 3–4 трлн долларов) уже начал показывать признаки кризиса, что подтверждает тенденцию разворота риск-премии.

**　张忆东：三座大山已倒，中国股市长牛未央**

Он заявил, что в Китае «разрушены» три основные мифа: о крахе экономики, провале технологий и уходе частного сектора. Сейчас эти негативные сценарии опровергнуты, и китайский рынок обладает тремя ключевыми опорами для долгого роста, самые сложные периоды уже прошли.

Он считает, что дно — это восстановление экономики. Важный показатель — то, что рынок недвижимости, который ранее был «L-образным», теперь «горизонтальный», то есть достиг дна.

Он привёл данные: с 2021 года продажи недвижимости, инвестиции и цены в Китае соответствуют аналогичным этапам в других странах, где происходила стабилизация. Сейчас доходность аренды по 100 городам Китая — 2,4%, а доходность десятилетних облигаций — 1,8%. Это означает, что доходность аренды уже превысила безрисковую, и рынок недвижимости вошёл в фазу дна. «Что выгоднее — продавать квартиры и держать деньги в банке или оставить недвижимость и получать аренду? — очевидно, что доходность в банке ниже.» — отметил он. Это — знак, что рынок недвижимости стабилизировался.

После этого, по его словам, в экономике начнут появляться новые возможности: снижение внутренней конкуренции, появление новых драйверов роста. Всё это — как «после дождя», оживит экономику.

Он подчеркнул, что долгосрочный потенциал Китая — в его силе и технологической самостоятельности. Эта волна инноваций — не «заимствование», а системный прорыв, что является второй опорой китайского рынка.

Он уверен, что при политике «поддержания стабильности и активизации рынка» государство обладает возможностями и желанием стабилизировать ситуацию. В результате — рынок продолжит перераспределение богатства, переход с сбережений граждан на инвестиции в социальные фонды, пенсионные и страховые программы, корпоративные пенсии и банковские активы.

«В будущем — внутренние активы и структурный рост — это драйвер долгосрочного рынка», — сравнил он. — «Как в 1998–2020 годах, когда рынок недвижимости пережил почти 20 лет бычьего тренда, так и сейчас — через оптимизацию ресурсов и повышение эффективности экономика будет развиваться в цикле.»

Он советует, что в текущей глобальной нестабильности лучше не гнаться за вершинами, а сохранять контрнаступательную стратегию. Когда рынок колеблется из-за внешних факторов и пессимистичных настроений, — стоит покупать; когда настроение растёт — держать позицию и не покупать по завышенным ценам. В случае, если во втором квартале произойдёт настоящий TACO — вывод США из Афганистана и подписание перемирия с Иран — рынок войдёт в режим risk-on, и активы роста станут более привлекательными.

张忆东：A股港股下半年有望创年内新高 用“SMART”框架掘金硬核资产三大主线

Он заявил, что очень позитивно смотрит на гонконгский рынок, как и на А-акции, ожидая, что после войны между Израилем, США и Ираном, активы Китая станут более привлекательными для инвестиций. Колебания с начала года — это влияние внешних факторов, но не мешают долгосрочной тенденции. Эти колебания — скорее подготовка к следующему рывку, и чем ниже — тем выше прыжок. Во второй половине года ожидается новые рекорды.

Он подчеркнул, что не стоит смотреть только на 恒科, его состав не полностью отражает новые технологические тренды. В прошлом году много технологичных компаний вышли на гонконгский рынок, но не получили значимых весов в 恒科 или 恒指. Сейчас 恒科 — это индекс технологий 2010-х, а не новых технологий 2020-х. Он шутит, что это «традиционный индекс интернет-компаний», и советует рассматривать его как потребительский, а не технологический.

Тем не менее, он считает, что 恒科 всё равно стоит покупать. Восстановление экономики Китая укрепило сегменты электронной коммерции, игр, рекламы — их фундамент стал лучше. Внутренние проблемы прошлого ушли.

Он остаётся оптимистом по поводу долгосрочной перспективы 恒科, но в среднесрочной — потенциал слабый. В краткосрочной — по его мнению, текущая цена — хорошая точка входа, можно рассматривать 恒科 как потребительский актив или как конвертируемый облигационный инструмент. «С жалостью, как с посевом слёз, — не стоит ждать слишком много, но и не стоит сейчас продавать.» Он считает, что единственный сценарий — это глубокий спад, если война затянется до конца года и вызовет кризис.

**　**张忆东：战争戳破美股AI“刚性泡沫” 资本正从“听故事”转向“查账本”

Обсуждая американские технологические акции роста, 张忆东 заявил, что 2026 год, скорее всего, станет годом разворота риск-премии на американском рынке. После кризиса 2008 года риск-премия США оставалась на рекордных уровнях 18 лет.

Он отметил, что даже после прекращения огня, рост технологического сектора США будет основан не на «рассказывании историй», а на проверке «трёх таблиц» — особенно, на устойчивости отчёта о движении денежных средств и ясности бизнес-модели. «Если бы не эта война, пузырь ИИ мог бы не так быстро треснуть; а война — создала глубокие трещины в этом пузыре.»

张忆东 особо подчеркнул, что рынок частных кредитов США (объём около 3–4 трлн долларов) уже начал показывать признаки кризиса, что подтверждает тенденцию разворота риск-премии.

**　张忆东：三座大山已倒，中国股市长牛未央**

Он заявил, что в Китае «разрушены» три основные мифа: о крахе экономики, провале технологий и уходе частного сектора. Сейчас эти негативные сценарии опровергнуты, и китайский рынок обладает тремя ключевыми опорами для долгого роста, самые сложные периоды уже прошли.

Он считает, что дно — это восстановление экономики. Важный показатель — то, что рынок недвижимости, который ранее был «L-образным», теперь «горизонтальный», то есть достиг дна.

Он привёл данные: с 2021 года продажи недвижимости, инвестиции и цены в Китае соответствуют аналогичным этапам в других странах, где происходила стабилизация. Сейчас доходность аренды по 100 городам Китая — 2,4%, а доходность десятилетних облигаций — 1,8%. Это означает, что доходность аренды уже превысила безрисковую, и рынок недвижимости вошёл в фазу дна. «Что выгоднее — продавать квартиры и держать деньги в банке или оставить недвижимость и получать аренду? — очевидно, что доходность в банке ниже.» — отметил он. Это — знак, что рынок недвижимости стабилизировался.

После этого, по его словам, в экономике начнут появляться новые возможности: снижение внутренней конкуренции, появление новых драйверов роста. Всё это — как «после дождя», оживит экономику.

Он подчеркнул, что долгосрочный потенциал Китая — в его силе и технологической самостоятельности. Эта волна инноваций — не «заимствование», а системный прорыв, что является второй опорой китайского рынка.

Он уверен, что при политике «поддержания стабильности и активизации рынка» государство обладает возможностями и желанием стабилизировать ситуацию. В результате — рынок продолжит перераспределение богатства, переход с сбережений граждан на инвестиции в социальные фонды, пенсионные и страховые программы, корпоративные пенсии и банковские активы.

«В будущем — внутренние активы и структурный рост — это драйвер долгосрочного рынка», — сравнил он. — «Как в 1998–2020 годах, когда рынок недвижимости пережил почти 20 лет бычьего тренда, так и сейчас — через оптимизацию ресурсов и повышение эффективности экономика будет развиваться в цикле.»

Он советует, что в текущей глобальной нестабильности лучше не гнаться за вершинами, а сохранять контрнаступательную стратегию. Когда рынок колеблется из-за внешних факторов и пессимистичных настроений, — стоит покупать; когда настроение растёт — держать позицию и не покупать по завышенным ценам. В случае, если во втором квартале произойдёт настоящий TACO — вывод США из Афганистана и подписание перемирия с Иран — рынок войдёт в режим risk-on, и активы роста станут более привлекательными.

张忆东：A股港股下半年有望创年内新高 用“SMART”框架掘金硬核资产三大主线

Он заявил, что очень позитивно смотрит на гонконгский рынок, как и на А-акции, ожидая, что после войны между Израилем, США и Ираном, активы Китая станут более привлекательными для инвестиций. Колебания с начала года — это влияние внешних факторов, но не мешают долгосрочной тенденции. Эти колебания — скорее подготовка к следующему рывку, и чем ниже — тем выше прыжок. Во второй половине года ожидается новые рекорды.

Он подчеркнул, что не стоит смотреть только на 恒科, его состав не полностью отражает новые технологические тренды. В прошлом году много технологичных компаний вышли на гонконгский рынок, но не получили значимых весов в 恒科 или 恒指. Сейчас 恒科 — это индекс технологий 2010-х, а не новых технологий 2020-х. Он шутит, что это «традиционный индекс интернет-компаний», и советует рассматривать его как потребительский, а не технологический.

Тем не менее, он считает, что 恒科 всё равно стоит покупать. Восстановление экономики Китая укрепило сегменты электронной коммерции, игр, рекламы — их фундамент стал лучше. Внутренние проблемы прошлого ушли.

Он остаётся оптимистом по поводу долгосрочной перспективы 恒科, но в среднесрочной — потенциал слабый. В краткосрочной — по его мнению, текущая цена — хорошая точка входа, можно рассматривать 恒科 как потребительский актив или как конвертируемый облигационный инструмент. «С жалостью, как с посевом слёз, — не стоит ждать слишком много, но и не стоит сейчас продавать.» Он считает, что единственный сценарий — это глубокий спад, если война затянется до конца года и вызовет кризис.