Взрывной рост показателей J&T и SF Express в городской доставке: Китай выстраивает целую систему логистики

Некоторые данные о потреблении, возможно, можно украсить, но логистические данные почти невозможно сфальсифицировать, потому что скорость перемещения товаров по сути является реальной температурой экономики.

К 2025 году китайские логистические компании в целом покажут высокие показатели роста, что не только означает восстановление спроса, но и предвещает происходящие долгосрочные изменения: китайская логистика переходит от обслуживания внутренней электронной коммерции к экспорту глобальных цепочек поставок.

30 марта, компания J&T Express и SF Express в одном городе по очереди представили отчёты, удовлетворяющие капитал рынку: годовой объём посылок J&T превысил 30B штук, выручка выросла на 18,5%, а прибыль превзошла консенсус-прогноз Bloomberg; выручка SF Express в одном городе выросла на 45,4%, а чистая прибыль достигла нового рекорда.

Несмотря на то, что капитал рынок, кажется, всё ещё погружён в старое восприятие, наличие отклонений как раз и есть самый большой шанс для инвестиций: среди всех недооценённых отраслей, наиболее взрывной обычно оказывается не «только что улучшившаяся» отрасль, а та, которая уже улучшилась, но ещё не переоценена.

Суть взрывного роста: не восстановление, а реализация эффекта эффективности

По доходам, ключевым словом для логистической отрасли 2025 года остаётся «стабильность». Но как только переключить взгляд на прибыль, изменения становятся особенно впечатляющими.

Финансовая отчётность показывает, что за год J&T скорректированная чистая прибыль выросла на 112,3% до 430 миллионов долларов; операционная прибыль выросла на 124% по сравнению с прошлым годом. Этот эффект — стабильный рост доходов при удвоении чистой прибыли — кажется, результат восстановления спроса, но на более глубоком уровне движущей силой является концентрированный выпуск «эффекта эффективности».

Такая же логика прослеживается и в случае SF Express в одном городе. За тот же период скорректированная чистая прибыль достигла рекордных значений — 415 миллионов юаней, рост на 184,3%, а рентабельность постепенно повышается. Это означает, что бизнес-модель мгновенной доставки в одном городе, ранее считавшаяся «дорогой и с высокой неопределённостью», уже доказала свою жизнеспособность.

Истинная причина — начавшаяся многолетняя перестройка отрасли, которая начинает приносить плоды.

За последние пять лет китайская логистика пережила очень ожесточённую ценовую войну. От Тонда до новых участников рынок долгое время боролся за «цену за объём», сжимая прибыль до предела. Но именно в этот период отрасль тихо достигла уровня автоматизации, построила более плотные магистральные и локальные сети, а также значительно сократила сроки выполнения заказов.

Эти меры привели к снижению стоимости обработки единицы груза, значительному уменьшению маржинальных затрат на доставку, и логистика перестала быть затратной статьёй — она стала конкурентным преимуществом.

На уровне рынка это логично привело к переходу от ценовой борьбы к эффективности, а масштабные преимущества начали эффективно конвертироваться в прибыль. Стоимость одного заказа в Китае у J&T снизилась до 0,28 доллара, а у SF Express объём заказов в одном городе вырос более чем на 55%, что в основном является результатом повышения эффективности.

Иными словами, успех новых участников подтверждает, что в прошлом отрасль с низкой маржой и высокой оборотностью строилась на масштабах, а сейчас формируется новая логика — создание современных инфраструктур, основанных на масштабной эффективности. По мере подтверждения модели прибыли, рыночная оценка отрасли перестала базироваться только на издержках, а должна опираться на эффективность.

Истинный рост за границей: новая системная инфраструктура в экспорте

Если рассматривать только внутренний рынок, этот рост легко можно ошибочно принять за циклическое восстановление. Но истинный лимит отрасли задают не Китай, а зарубежные рынки.

Экспансия J&T Express — по сути, эксперимент по копированию китайских логистических возможностей; и, по сей день, результаты очень впечатляют.

Финансовая отчётность показывает, что за год бизнес в Юго-Восточной Азии принёс 4,5 миллиарда долларов дохода и свыше 800 миллионов долларов валовой прибыли, а скорректированная EBIT превзошла китайский рынок, достигнув 540 миллионов долларов, став абсолютным драйвером прибыли.

Что ещё важнее, за три года компания вышла на прибыль в новых рынках — на Ближнем Востоке и в Латинской Америке, разрушив стереотип о долгосрочных расходах на выход на рынок и постоянных убытках.

Это не просто перенос модели китайских экспресс-операций на новые рынки, а внедрение целого комплекса логистической инфраструктуры.

Юго-Восточная Азия, Латинская Америка, Ближний Восток — все эти рынки характеризуются быстрым ростом электронной коммерции, но при этом страдают от долгосрочного отсутствия развитой логистической инфраструктуры. Например, в Индонезии более 17 тысяч островов, что создаёт очень разветвлённую географическую структуру, из-за чего масштабная доставка там изначально кажется невозможной.

Ключевые способности китайских логистических компаний — это создание плотных сетей при очень низких затратах, даже в сложных географических условиях. От автоматизированных систем сортировки до планирования межрегиональных перевозок; от управления локальными точками до взаимодействия с платформами электронной коммерции; от цифрового диспетчерского управления регионами до контроля затрат.

Китайские компании уже экспортируют не только транспортные мощности, но и целую систему возможностей. Эта способность, реализованная в новых рынках, быстро создаёт сетевой эффект и входные барьеры.

На сегодняшний день модель «вывода инфраструктуры» формирует синергичный замкнутый цикл. В начале года J&T и SF достигли взаимных инвестиций, создав глобальную сеть межрегиональных и локальных логистических узлов, что по сути усиливает возможности всей цепочки поставок.

Параллельно JD Logistics развивает глобальную сеть складов и доставки, охватывающую более 25 стран. Все эти шаги свидетельствуют о том, что китайские логистические компании строят глобальные узлы цепочек поставок.

Это принципиально отличается от экспорта производственного сектора. Производство экспортирует товары, а логистика — системы. В первом случае конкуренция идёт по стоимости и мощности, во втором — по сети и эффективности, и стратегическая ценность и барьеры входа в отрасль здесь значительно выше.

Почему недооценены: продолжают использовать «старую циклическую логику» для оценки новых трендов

Несмотря на существенные изменения в фундаменте, рыночная оценка логистических компаний, показывающих новые результаты, остаётся низкой. Почему?

Основная причина — в том, что рынок всё ещё придерживается трёх устаревших представлений: для многих инвесторов логистика всё ещё ассоциируется с низкой маржой, капиталоёмкостью и ценовой войной, а её оценивают по старым циклическим моделям, считая, что это временное явление.

Но реальность уже изменилась.

Во-первых, автоматизация и эффект масштаба перестраивают структуру прибыльности. Конкуренция смещается с ценовой на эффективность, а ведущие компании формируют структурные преимущества за счёт плотности сети и технологических возможностей. Высокий рост J&T и SF Express в одном городе уже доказал, что отрасль нашла путь к восстановлению прибыльности.

Во-вторых, зарубежные рынки открывают долгосрочные возможности роста. Доля J&T в Юго-Восточной Азии достигла 34,4%, оставаясь лидером, — это не только показатель доли, но и барьер, защищающий компанию от цикличности одного рынка.

Глубже, меняется и стратегическая роль логистики. В старом понимании она — вспомогательная услуга для электронной коммерции, часть издержек; но в глобальной конкуренции за онлайн-торговлю логистика становится ключевым фактором контроля. Кто владеет логистической сетью, тот обладает большей властью и возможностью влиять на цены.

Amazon, Shopee, Temu — все конкурируют именно за логистические возможности. Эта логика усиливается при выходе китайских компаний на зарубежные рынки.

С точки зрения инвестиций, это означает важный сдвиг: логистические компании превращаются из циклических акций в инфраструктурные компании роста. Но этот переход не проявляется за один или два квартала, а происходит через перестройку бизнес-моделей, поэтому вначале его трудно заметить, что и создает значительный разрыв в ожиданиях.

Заключение

Взрывной рост J&T Express и SF Express — это не краткосрочный феномен, а скорее сигнал о том, что китайская логистика входит в совершенно новую фазу.

На этом этапе внутренний рынок обеспечивает эффективность и денежный поток, зарубежные рынки — рост и стратегическую глубину, а технологические и сетевые возможности создают долгосрочные барьеры. Хотя рынок всё ещё привык оценивать эти компании по старым рамкам, именно в этом и заключается возможность.

Настало время переоценить ценность китайских логистических компаний.