Рост не удивителен, важна ценность: редкий фон модели прибыльности городского сервиса SF Express

2026 год, концепции потребительского сектора, AI и другие вызывают первичные реакции, привлекая внимание к росту.
Но с точки зрения инвестиционной ценности, есть много компаний, которые продолжают стабильно показывать результаты, основываясь на операционных достижениях и денежном потоке, и в этом плане выглядят немного тихо.

Отчёт за 2025 год компании SF Express City — это именно такой пример: голос не слишком громкий, но с высоким содержанием ценности —
выручка 22.9B юаней, рост на 45,4%; чистая прибыль 278 млн юаней, удвоение по сравнению с прошлым годом; скорректированная чистая прибыль 415 млн юаней, рост на 184,3%, достигнув исторического рекорда.

В комментарии после отчёта China International Capital Corporation (CICC) остро отметила причины роста SF Express City:
В сфере городских доставок, B-сектор выигрывает за счёт роста объёмов в индустрии доставки еды и повышения спроса на разнообразные торговые потоки,
«нейтральность сторонних операторов, тонкая настройка сети торговых районов» и «гибкость транспортной сети» могут поддерживать увеличение заказов среди крупных клиентов;
C-сектор расширяет высококачественные сценарии обслуживания благодаря экологической синергии скоростной доставки.
Что касается «последней мили», то здесь отмечается рост спроса и интеграция с сетью материнской компании по экспресс-доставке.

Очевидно, основной смысл таков:
Поскольку тренд «всё к дому» продолжает развиваться, а уровень сервиса SF Express City становится выше, то ценность этой инфраструктуры будет расти.
Хотя сказано немного, это раскрывает необратимый тренд в потребительском и логистическом рынках.

Год ожесточённых сражений в сфере мгновенной розницы — рост стоимости выполнения заказов стремительно возрастает

В 2025 году сфера мгновенной розницы была не спокойной: постоянные битвы за доставку еды, платформенные «фишки» в виде субсидий, путаница у торговцев, неоднократные вмешательства регуляторов для поддержания честной конкуренции.

Общая ситуация колебалась, но результат SF Express City — рекордные показатели,
что говорит о том, что по сравнению с внешними колебаниями, внутренние улучшения эффективности сети важнее — или, говоря иначе,
в условиях постоянных изменений факторов, влияющих на показатели (например, объём заказов, зависящий от субсидий),
стабильная и способная быстро реагировать сеть выполнения заказов — это ключевое конкурентное преимущество отрасли.

Будь то увеличение объёмов в пиковые периоды или привлечение новых клиентов в расширяющемся сегменте мгновенной розницы, — всё зависит от такой сети.

В отчёте Министерства коммерции «Отчёт о развитии индустрии мгновенной розницы (2025)» говорится, что в 2025 году объём рынка достигнет 971.4B юаней, а в 2026 году превысит 1 трлн юаней.
Рост в масштабах определяет устойчивость развития.

Что касается общего объёма, то
ключевым фактором прибыльности и реализации доходов остаётся классическая треугольная модель «плотность — эластичность — стабильность».

Плотность — это достаточное количество заказов в одном районе, хорошая структура, минимальные простои курьеров и синхронность сборов;
Эластичность — способность сети выдерживать пики и экстремальные погодные условия без сбоев;
Стабильность — достигается за счёт показателей своевременности, контроля жалоб и исключений.
В 2025 году SF Express City успешно связала эти три аспекта.

По данным отчёта,
объём городских заказов SF Express City вырос более чем на 55% по сравнению с прошлым годом,
выручка практически совпадает с ростом заказов, что свидетельствует о быстром масштабировании;
Общий показатель своевременности достигает около 95%,
в пределах 3 км доставка занимает в среднем 22 минуты,
в праздники и при плохих погодных условиях колебания не превышают 3 процентных пункта, что говорит о высокой эластичности и стабильности сети;
число прибыльных торговых районов почти удвоилось, а эффективность около 1,46 млн активных курьеров выросла — всё это говорит о росте плотности заказов.

Эти операционные показатели и прибыльность — две стороны одной медали.
Ранее рынок часто объяснял рост отрасли увеличением спроса на мгновенную розницу, что — очевидно, пустая фраза, ведь любой сегмент в фазе расширения может так говорить;
настоящая ценность — это повышение эффективности сети выполнения заказов и успешное привлечение большего числа заказов.

По данным отчёта,
выручка SF Express City за 2025 год по сегменту городских доставок составила 13.47B юаней,
рост на 47,6%;
в сегменте ToB — 10.7B юаней, рост на 60%;
в сегменте ToC — 2.77B юаней, рост двухзначный;
«последняя миля» — 9.43B юаней, рост на 42,4%.
Эффективность этого роста значительно превышает средние показатели рынка мгновенной розницы, что говорит о высокой ценности.

Также отмечается рост доходов в сегменте вне ресторанов (особенно в сфере ритейла и супермаркетов) почти на 80%,
средний дневной объём заказов в сельских районах удвоился,
сеть охватывает около 2400 уездных и городских единиц,
более 1400 из них — в сельской местности.
Тренд «всё к дому» и проникновение в низовые рынки явно повышают спрос на стабильное и профессиональное выполнение заказов.

Происходит переформатирование отрасли.

Исторические закономерности специализации в индустрии становятся очевидными: после достижения определённого масштаба, отрасль переходит к разделению труда.
Многие сегменты в начальной стадии — вертикальная интеграция, собственное привлечение трафика и контроль выполнения.
Но по мере зрелости, стандартизации и распространения технологий, доминирует горизонтальное разделение труда.

Кто более профессионален и обладает преимуществами сетевых эффектов, тот доводит один аспект до совершенства, а остальные используют рыночные механизмы для доступа к этой «инфраструктуре».
Сейчас именно этот поворотный момент в сфере мгновенной доставки.

Потребители замечают, что независимо от того, заказывают ли документы, лекарства, смартфоны, товары из Sam’s Club или чай — частота появления SF Express City в их жизни растёт.
Это отражает два тренда:
— децентрализация входных точек;
— повышение важности выполнения заказов.

На рынке, где традиционные платформы доставки еды, крупные онлайн-ритейлеры, локальные сообщества, стриминговые платформы, собственные мини-приложения и офлайн-магазины формируют свои «площадки»,
важно, чтобы доставка была «минутной».
Входные точки могут стать менее важными, а сеть «доставки за минуты» — наиболее ценным активом.

Ценность SF Express City как раз в этом — в открытой «базовой платформе городского транспорта», которую можно использовать всем.
Это помогает понять, почему ценность «третьих сторон и сценариев» в SF Express City растёт.

Во-первых, платформа больше предоставляет «вход + операционную систему», а сервисные возможности и качество социального транспортного ресурса — это то, что ощущают пользователи.
Помимо роста доходов в сегменте ToB (+60%) и в сфере вне ресторанов (близко к 80%),
самое важное — это уже 1,12 млн активных торговых партнёров, рост на 72%, и более 26 млн активных потребителей.
Общая «потребность в выполнении заказов» реализована и признана многими.

Во-вторых, вопрос профессионализма.
В рамках разделения труда, исполнители должны обладать богатым набором решений, чтобы справляться с разными сценариями — это инфраструктура городского транспорта, включающая оборудование и сервисные решения.

SF Express City, пользующаяся высокой признанностью в B-секторе, в первую очередь выигрывает за счёт синергии с группой SF Express.
«Складские помещения + межрегиональные перевозки + городская доставка + ‘последняя миля’» — позволяют предоставлять комплексные решения «склад-операции-доставка».
Клиенты с ежемесячной оплатой, сотрудничающие с SF Express, принесли в 2025 году дополнительно 452 млн юаней, что подтверждает эффект расширения сервиса.

Кроме того, есть ещё один важный источник роста — активный поиск высокоценных сценариев и разработка новых сервисов.
Например, для B-сектора SF Express City запустила индивидуальную доставку для заказов с высокой ценностью и чувствительных к опыту, таких как важные документы, ценные вещи, багаж для туризма.
Для B-сектора — решения для люксовых товаров, электроники, свежих продуктов, — с индивидуальной настройкой.

В этом процессе SF Express City продолжает использовать отраслевые знания, внедряет беспилотные технологии, расширяя сферу применения — от последней мили до доставки в сфере питания, медицины и личных грузов.

По данным отчёта,
сейчас в 116 городах работает более 1000 беспилотных машин, выполняющих «последнюю милю» и распределение по точкам.
Также есть успешный опыт в доставке еды, доставке в кампусах и других сценариях.
Недавно в Шаньдуне, Вэйфан, запущен пилот по грузовым беспилотным машинам, где они дополняют услуги по мелким и крупным грузам, расширяя инфраструктуру транспортных средств.
Любой пользователь с соответствующими потребностями может гибко проектировать решения — это действительно потребностно-ориентированный подход.

В настоящее время, выполнение заказов становится более открытым и рыночно ориентированным,
нейтральные сторонние операторы, обладающие профессионализмом и развитой сетью, постепенно становятся основой гибкой инфраструктуры,
и большинство участников понимают, что это — универсальный и гибкий базис.
В качестве примера, отчёт SF Express City подтверждает, что компания постепенно нашла «свою комфортную зону».

Оценка SF Express City пересматривается: верхняя граница достигает новых высот

Прочитав этот отчёт, возникает вопрос о рынке Hong Kong.
Бизнес-модель SF Express City стабильна и прибыльна с 2023 года, но после того, как в прошлом году его ошибочно приняли за «игрока в сфере доставки еды», оценка оставалась низкой, и только в начале этого года началось восстановление.

Оценка инфраструктурных компаний — это всегда сложно, но недавние движения на рынке Hong Kong дают некоторую ориентировку.
В целом, инвесторы готовы платить за компании с «устойчивым ростом и прибылью», как, например, крупные потребительские гиганты: после отчётов акции некоторых выросли, других — упали, поскольку показатели и ожидания определяют динамику цен.

С этой точки зрения, отчёт SF Express City за 2025 год способен снять с него ярлык «высокого бета», и переоценить его с учётом индустриальных драйверов.
Общая идея не сложна:
Первое — это прибыльная эластичность, особенно после выхода из убытков, с ростом скорректированной чистой прибыли, рентабельности и её показателей — рост на 184% до 415 млн юаней свидетельствует о положительном движении сети и продолжающемся эффекте эффективности.
Второе — структура бизнеса SF Express City гораздо более здорова, чем кажется.
Высокий рост в сегментах ToB, расширение в сфере ресторанов и вне ресторанов, «последняя миля» и другие направления создают мультиканальные денежные потоки.
Помимо высокой активности в сегменте мгновенной розницы, «последняя миля» и другие бизнесы активно ищут новые возможности, а высокоценные услуги, такие как индивидуальные доставки, основаны на реальных сервисных преимуществах, повышая ценность всей сети.

Текущие технологические тренды предполагают, что
«исполнение заказов» в будущем может кардинально измениться,
и наиболее очевидный признак — это внедрение «AI + беспилотных технологий», таких как беспилотные машины и алгоритмы, способные выполнять заказы, которые невыгодно или сложно выполнять вручную — например, ночью, в экстремальных погодных условиях, при дальних перевозках или в сфере медицинской доставки.

Это способствует расширению ассортимента услуг, повышению кастомизации, повышая удовлетворённость клиентов, и одновременно — это тренд профессионализации, который позволяет повысить плотность заказов и освободить человеческий ресурс для более сложных и ценных задач.

С точки зрения реализации,
это не только снижение затрат и повышение эффективности, но и создание более богатой инфраструктуры и расширение отраслевых решений.
По мере развития технологий и бизнес-моделей, рынок всё больше воспринимает SF Express City как «инфраструктурную компанию с множеством транспортных ресурсов», — универсального оператора доставки.

В таком контексте, оценка SF Express City будет базироваться на стабильности операционной деятельности и долгосрочных денежных потоках.
Все новые заказы от платформ, торговцев и потребителей — через рост объёмов, плотность и расширение сценариев — постепенно отразятся в доходах и прибыли.
На рынке Hong Kong, где ценность активов с «устойчивым ростом и ясной моделью» всё более очевидна, — рано или поздно, эта ценность будет переоценена.
Когда рынок полностью осознает это — останется лишь ждать, и каждый инвестор сам решит, когда наступит этот момент.