Акции Nvidia: аналитики Уолл-стрит остаются бычьими, несмотря на сопротивление трейдеров

Quartz · Джонатан Раа/NurPhoto через Getty Images

Шеннон Карролл

Пт, 27 февраля 2026 г. в 6:03 утра по GMT+9 12 мин чтения

В этой статье:

•                                       Лучший выбор StockStory 
  

  NVDA

  -5.49%

 WSFX.BO  

 +6.58%  

Возможно, самый простой способ понять последний квартал Nvidia — представить две комнаты.

В одной комнате: аналитики, делая то, что они делают уже много лет — обновляя модели, повышая целевые цены и рассматривая показатели Nvidia как подтверждение того, что AI-бум всё ещё реален, всё ещё велик и всё ещё очень голоден.

В другой комнате: трейдеры, смотрящие на тот же отчет и задающие другой вопрос. Не «Обогнала ли Nvidia?» Конечно, нет; обгон практически стал мышечной памятью в этом случае. Вопрос в том, начинает ли вся экономика AI — спешка гиперскейлеров, фабрика венчурного финансирования, дорожная карта продуктов «монетизируем позже» — выглядеть всё меньше как история роста и всё больше как вызов балансового листа.

Тем не менее Nvidia предоставила Уолл-стрит рекордный квартал.

Выручка за Q4 FY26 составила 68,1 миллиарда долларов, из них доход дата-центров — 62,3 миллиарда долларов, а GAAP EPS — 1,76 доллара. Компания прогнозирует $78 миллиардов выручки за текущий квартал, явно не предполагая никакой выручки от дата-центров из Китая в этом прогнозе.

И затем акции упали. Около 5% в четверг утром, что сделало (еще один) рекордный квартал почти незначительным. Компания сделала то, что должна была сделать. Акции вели себя так, будто им нужно что-то ещё: причина поверить, что следующая фаза развития AI превратится в деньги по графику, который Уолл-стрит может принять.

Итак, да, последний квартал Nvidia выглядел превосходно. И да, реакция всё ещё казалась скептической. Прибыль компании сделала то, чему их учили в этой эпохе: затмила последний «затмение», расширила разрыв между компанией и остальным полупроводниковым миром — и всё ещё торгуется как референдум по развитию AI. Потому что Nvidia стала квартальным свидетелем экономики AI, которая теперь воспринимается меньше как рыночная революция и больше как проблема распределения капитала с очень дорогой поддержкой.

И когда квартал Nvidia — чистая часть, остальная часть разговора быстро становится громкой — аналитики, стратеги, колоннистки, ETF-фонды, медведи с одним страшным датапоинтом и быки с долгосрочным взглядом, которые звучат так, будто говорят с короткосрочной лентой через закрытую дверь. Поэтому результат после публикации прибыли Nvidia — это разделённый экран: фундаментальные показатели, всё ещё выглядящие как машина, и акции, торгующиеся как будто машина должна доказать, что может работать без субсидий от терпения инвесторов.

Сильные результаты, упрямое сомнение

Инвесторы привыкли ожидать от Nvidia впечатляющих результатов. Теперь же они наказывают её за знакомство.

Продолжение истории  

Акции падают «подчеркивают, что опасения инвесторов по поводу долгосрочного роста остаются», — написал управляющий партнер Deepwater Asset Management Джин Мунстер, даже признавая очевидное: «Фундаментальные показатели и прогнозы оказались лучше, чем повышенные шепотные цифры». Это новая ловушка Nvidia. Когда «лучше, чем шепот», становится базой, рынок начинает оценивать историю вокруг квартала, а не сам квартал.

Кевин Кук, старший стратег по акциям в Zacks Investment Research, сказал, что рынок даже не подготовился к прибыли. Акции Nvidia «не были оценены на совершенство», — сказал он, — «и тем не менее компания достигла совершенства и даже больше — что нелегко при их масштабе».

Рынок требовал оценки A+, рынок получил A+, и всё равно начал требовать более высокой оценки.

Теперь задача генерального директора Nvidia Дженсена Хуана — превратить эту окружающую историю в что-то, что кажется неизбежным, а не захватывающим. На конференц-звонке он выбрал самое ясное утверждение: что «спрос на токены в мире стал полностью экспоненциальным». Он также предложил уравнение, которое он хочет, чтобы инвесторы повторяли себе, когда начинают волноваться о бюджетах: «В этом новом мире AI вычисления равны доходам… Я уверен, что мы достигли точки перегиба».

Рынок слышал эту речь раньше. На этот раз он воспринял её как свидетельство, а не как спектакль.

Ричард Клод, менеджер портфеля в Janus Henderson, написал, что причина, по которой реакция может казаться холодной, даже когда цифры выглядят плавящимися, — это потому, что «дебаты сместились с краткосрочных результатов на устойчивость расходов на AI, учитывая их квант, монетизацию и возможное снижение денежного потока». Джозеф Мур, управляющий директор и руководитель отдела полупроводников США в Morgan Stanley, сказал, что цифры были на верхней границе ожиданий, реакция на акции — сдержанной, и причина в том, что «более крупные дебаты, сдерживающие акции, имеют долгосрочный характер».

Трейдеры больше не покупают последний квартал; они покупают устойчивость цикла расходов, стоящего за ним.

Меньшее предполагаемое движение не означает, что инвесторы ожидали маленький квартал. Это означает, что инвесторы ожидали большой квартал — и уже искали следующую сомнение, которое появится. И именно так Nvidia оказывается в абсурдной позе: выдавая сверхвысокие показатели, оставаясь при этом прокси для прибыльности всех остальных.

Аналитики поддерживают Nvidia; трейдеры оценивают всю экономику AI

Со стороны аналитиков позиция всё ещё в целом конструктивна. В заметках обсуждаются причины, но они рифмуются в выводе: спрос всё ещё есть, экономика всё ещё держится, и Nvidia всё ещё выглядит так, будто способна продолжать занимать самую большую долю цикла инфраструктуры AI.

Дэвид О’Коннор из BNP Paribas сохранил рейтинг Outperform и повысил целевую цену до 270 долларов. Результаты были «положительными», — написал он, — «однако корректировки SBC, однократное влияние», немного «смягчают впечатляющий квартал». В этой среде «впечатляющий» сопровождается сносками. Уильям Блэр охарактеризовал квартал как операционное подтверждение того, что цикл продолжается. «Nvidia показала сильное завершение», — писали аналитики, — «и результаты в основном подтверждают нашу точку зрения, что компания остается главным бенефициаром текущих циклов инвестиций в AI». Этот угол — о преемственности. Развитие всё ещё продолжается, и бенефициар всё ещё выглядит как бенефициар.

Как обычно, Wedbush пошёл максимально оптимистично; его заметка пришла в почтовые ящики с заголовком: «Nvidia показывает впечатляющий квартал/прогноз; как смотреть на Джордана с Б Bulls». Дэн Айвс написал: «Честно говоря… этот квартал, прогноз и конференц-звонок дали технологическим инвесторам всё, что они хотели, — как подарок с красной лентой», и он отнес разговор о пузыре к категории ошибок. «Кто называет это AI-пузырём, тот упускает чистые цифры и капитальные затраты, вкладываемые в дата-центры, GPU, кейсы использования и инфраструктуру этой революции», — сказал он.

Результаты квартала были «высокими», — сказал Асит Шарма, старший аналитик инвестиций и главный советник Motley Fool, — и затем он указал на деталь, которая говорит о том, что клиенты всё глубже покупают Nvidia: рост сетевого бизнеса [ook](миллиардов квартальной выручки, 3,5-кратный рост за год$11 , — это «чёткий знак того, что компании понимают ценностное предложение покупки как можно большего количества дата-центров )фабрик( у Nvidia». Это история закрепления, рассказанная через пункты, а не прилагательные.

Шарма говорит, что стек превращается в вопрос стоимости, а не только производительности: «слияние сетевых решений, систем на уровне стойки, CPU )Vera(, которые соединяются с GPU )Rubin(, и CUDA обеспечивают меньшую общую стоимость владения для вывода, по сравнению с всё более серьёзной конкуренцией». Он также включил некоторые из любимых выражений Nvidia — «более высокая производительность на ватт» и «меньшая стоимость за токен» — потому что именно так компания говорит, когда хочет, чтобы рынок воспринимал капитальные затраты как рациональные, а не безрассудные.

Другой аналитик высказал ту же мысль с немного другим акцентом. «Ответ Nvidia заключался в интеграции — силикон, NVLink, сети и полные системы, работающие вместе для ещё более устойчивой платформы», — сказал Томас Монтейро, старший аналитик Investing.com, отметив датапоинт, который лежит в основе большинства бычьих сценариев: «Приблизительно 75% валовой маржи остаётся, пожалуй, самым важным датапоинтом». Когда инвесторы беспокоятся о стандартизации, маржа становится детектором лжи.

Также есть стратегическая причина, по которой Nvidia и её сторонники продолжают переводить разговор в сторону вывода. Возможно, именно там компания может наиболее убедительно связать спрос на вычисления с бизнес-ценностью, и именно там гиперскейлеры могут наиболее правдоподобно утверждать, что строят доходные движки, а не памятники. Сид Шет, CEO d-Matrix, сказал, что «самое важное, что было сказано на конференции Nvidia, — это ‘вывод равен доходу’», что является «ещё одним сильным сигналом, что центр тяжести смещается от обучения моделей к их запуску».

В 2026 году «оптимистичные аналитики» меньше о праздновании квартала и больше о защите гипотезы экосистемы: расходы остаются большими, расходы остаются необходимыми, и Nvidia остается центральной фигурой в этих расходах.

Между тем, трейдеры делают другую работу. Они не поддерживают. Они стресс-тестируют.

Что превратило скептицизм в продажу

Прибыль Nvidia уже не просто прибыль Nvidia. Это «квартальное подтверждение здоровья торговли AI», — написал Джейк Бехан, руководитель отдела рынков Direxion, — «с обширными эффектами, которые влияют на гиперскейлеров, полупроводниковые компании, struggling software names, индекс NDX, SPX, и список продолжается». Nvidia проверяет бизнес-модель всех, кто покупает её продукты.

Он добавил, что «возможно, ни один квартал не был так важен, как этот». Бремя лидера достаточно тяжело, и акции в итоге несут вопросы, на которые не могут полностью ответить. И это ведет к разделению: деньги сейчас против денег позже. «Торговля AI нуждалась в позитивных новостях, и отчёт Nvidia принес их много», — сказал он. — «Проблема в том, что это всё ещё торговля с отложенной отдачей, и участники рынка очень требуют немедленной отдачи сейчас».

Но «деньги сейчас» означают не только «доказать окупаемость». Это также означает «доказать дисциплину». Йветт Шмиттер, CEO Fusion Collective, назвала квартал исключительным, а затем сказала, что «взрыв сетевых решений» свидетельствует о том, что Nvidia усиливает контроль над стеком. Она также представила возврат капитала как сигнал на рынке, требующем более коротких сроков окупаемости: «NVIDIA за последний квартал получила )миллиардов наличных, но вернула только $35 миллиардов акционерам». Даже инвесторы, которые могут не согласиться с её выводом, понимают суть вопроса: что происходит с наличными, когда предполагается рост?

Это напряжение, которое трейдеры оценивают. Инвесторы опасаются, что Nvidia продолжит приоритетно реинвестировать в экосистему AI, а не возвращать деньги акционерам. Nvidia получает деньги сейчас. Более широкая экономика AI всё ещё доказывает, что для остальных «сейчас» наступит «скоро».

Также есть более широкий эффект, который важен для понимания, почему квартал Nvidia рассматривается как экзамен для экосистемы. Некоторые опасения рынка связаны с программным слоем, где «доходы AI» могут быстро расти без увеличения общего роста, что кажется устойчивым. AI может быть реальным и всё ещё проявляться как замещение и каннибализация, прежде чем проявится как новый ускоритель. Майкл Бёрри в своём Substack «Cassandra Unchained» писал, что обязательства Nvidia по закупкам отражают сдвиг в сторону «неконтрактных заказов задолго до того, как спрос станет известен». Инфраструктура развития меняется, и эта инфраструктура может сделать следующий спад ещё более уродливым, если покупки замедлятся.

Недоверие рынка не обязательно иррационально. У Nvidia есть убедительный аргумент, что спрос на выводы ранний и расширяющийся, но краткосрочные инвесторы боятся стабильности. Рынки любят устойчивые тренды. Рынки ненавидят неровные.

Этот страх — замедление, а не крах — объясняет, почему акции могут падать, даже когда аналитики пересматривают модели вверх. Именно поэтому даже бычьи заметки всё чаще признают долгосрочные дебаты и проверку денежного потока. Nvidia может показать квартал, похожий на галлюцинацию из таблицы, и рынок всё равно спросит, в основном, что будет дальше, кроме той же истории с ещё большими цифрами.

Вам не нужно поклоняться графикам, чтобы признать, что как только акция опускается ниже определённых линий, появляется другой тип трейдеров — те, кто не заботится о вашем бычьем сценарии, потому что они торгуют сигналом. Падение Nvidia потянуло вниз и конкурентов. Ключевые технические уровни сломались. Общий рынок не получил поддержки. Эти механизмы важны, потому что объясняют, как скептицизм превращается в решительный шаг, а не в пожимание плечами.

Вопросы капитальных затрат лежат в основе многих продаж — смогут ли гиперскейлеры продолжать тратить в таком темпе, не вызывая бунта по поводу маржи и денежного потока, и смогут ли они показать достаточный прогресс монетизации, чтобы вся инфраструктура не превратилась в конкурс терпения? Именно здесь встречаются ожидания и дорожная карта капитальных затрат. Трейдеры смотрят на планы расходов гиперскейлеров и спрашивают: как выглядит «охлаждение» — и когда оно наступит?

Трейдеры не оценивают квартал Nvidia по сравнению с прошлым кварталом. Они оценивают его по сравнению с историей окупаемости клиентов — и по настроению рынка, который начал требовать краткосрочных доказательств от долгосрочных развертываний.

Итак, разделённый экран остаётся.

Аналитики остаются бычьими, потому что цифры всё ещё подтверждают основную гипотезу: спрос не сломался, маржа всё ещё указывает на ценовую силу, а стек становится более устойчивым со временем. Трейдеры не потому, что сделка созрела для проверки, и проверка приносит сроки. Рынок хочет деньги сейчас, хочет, чтобы цикл капитальных затрат казался устойчивым под давлением денежного потока, и хочет, чтобы остальная часть экономики AI действовала менее как обещание из научной фантастики и больше как набор бизнесов, способных финансировать свои амбиции без превращения всего рынка в конкурс терпения.

Nvidia показала монструозный квартал. Рынок всё ещё дисконтирует экономику, которая должна сделать квартал повторяемым — плавно, годами, и с наличными, появляющимися раньше, чем позже.

Nvidia показала монструозный квартал. Рынок дисконтирует, сможет ли экосистема за ним обеспечить такой же плавный — и такой же прибыльный — результат без опоры на терпение как на основной источник топлива.

Terms and Privacy Policy

Privacy Dashboard

Подробнее