Многократные попытки найти покупателя не увенчались успехом, и акции банка Huishang, принадлежащего группе Zhongjing, вступают в последний этап сделки.

Автор/Бумага молчит

25 марта 2026 года, председатель группы Zhongjing Shiye Gao Yang в эксклюзивном интервью агентству Caixin заявил, что компания находится в «самой сложной стадии» с момента основания, и ведутся интенсивные переговоры о продаже всей своей доли в Huishang Bank, рассматривая это как «крайнюю меру» для решения долгового давления примерно в 8 миллиардов юаней.

Ранее, после того как предложение Zhongjing о промежуточных дивидендах Huishang Bank было большинством голосов отклонено, решимость распродать ключевые активы полностью реализовалась. Этот конфликт, начавшийся в 2007 году и продолжавшийся почти двадцать лет, включал совместное инвестирование, увеличение доли, публичные внутренние конфликты и разрыв сделок, и сейчас достиг критической точки ликвидации. За этим стоят долговые проблемы Zhongjing, хронические управленческие проблемы Huishang Bank и борьба интересов различных капиталов.

Zhongjing готовится к «последней сделке». Источник: Securities Times

Zhongjing объединяется с Shanshan для контроля доли в Huishang Bank

Истоки связей Zhongjing с Huishang Bank восходят к совместному проекту 2007 года. Тогда Zhongjing, под руководством Gao Yang, и Shanshan, под руководством Zheng Yonggang, достигли соглашения о сотрудничестве: через Zhongjing Sihai Shiye они приобрели 141 миллион акций Huishang Bank, став важными ранними акционерами. Тогда у сторон еще не было конфронтации, и они даже демонстрировали согласованность в увеличении доли, надеясь совместно получать выгоду от развития городских коммерческих банков.

В 2008 году Huishang Bank начала расширение уставного капитала на 5 миллиардов акций. Из-за низкой цены по сравнению с рыночной и высокого уровня государственного участия возникли споры. Zhongjing планировала стать крупнейшим акционером, но в итоге получила только 300 миллионов новых акций, а Zhongjing Sihai — по цене 1.35 юаня за акцию, значительно ниже аукционной цены 5.05 юаня, что вызвало обвинения в утечке государственных активов.

Хотя Zhongjing не достигла вершины, ее покупка продолжилась. В 2011 году Zhongjing Xinhua Asset Management (позже переименована в Zhongjing Xinhua) приобрела 200 миллионов акций Huishang Bank по рыночной цене, а в 2013 году после выхода Huishang Bank на Гонконгскую биржу Zhongjing через платформу Wealth Honest продолжила наращивать долю.

В сентябре 2015 года Zhongjing завершила последнюю раунд покупки, превысив по доле Anhui Energy Group и став крупнейшим акционером Huishang Bank. Но это привело к новым проблемам — из-за высокой доли владения, публичная доля H-акций Huishang Bank снизилась до 24.78%, что ниже минимального требования биржи в 25%. Последующие покупки еще больше снизили публичную долю до менее 16%, создавая скрытые риски для конфликта с руководством банка.

С 2009 года Gao Yang занимает должность независимого директора Huishang Bank, что стало важной связью влияния Zhongjing на решения банка. По состоянию на первую половину 2025 года Zhongjing через Zhongjing Xinhua и Wealth Honest владеет 10.59% акций Huishang Bank. Несмотря на размывание доли до второго по величине акционера после увеличения в 2021 году, Zhongjing остается одним из самых влиятельных акционеров, уступая лишь Фонду страхования вкладов с 11.22%.

По состоянию на конец первой половины 2025 года Zhongjing через платформы Zhongjing Xinhua и Wealth Honest владеет 10.59% акций Huishang Bank. Источник: Годовой отчет Huishang Bank за 2024 год

Десятилетняя борьба за дивиденды подорвала доверие сторон

Конфликт между Zhongjing и Huishang Bank всегда вращался вокруг распределения прибыли, и эта борьба длилась почти десять лет без перерыва. Стремление Zhongjing к дивидендам объясняется тем, что большая часть финансирования ее владения Huishang Bank поступает из заемных средств, а дивиденды — важный способ покрывать проценты по займам и снижать финансовое давление. В последующих объявлениях Shanshan Holdings отмечала, что стоимость финансирования покупки акций Zhongjing в Huishang Bank уже превышает доходы от дивидендов.

В 2016 году Huishang Bank планировала рассмотреть на собрании акционеров вопрос о выпуске привилегированных акций за рубежом. Zhongjing подала временное предложение о прекращении этого выпуска и предложила решить проблему недостаточной публичной доли через частный выпуск H-акций, сохранив при этом около 30% дивидендов. В итоге предложение о выпуске привилегированных акций было одобрено, а предложение Zhongjing отклонено, что впервые публично выявило разногласия.

В 2017 году конфликт обострился: Huishang Bank предложила снизить дивиденды за 2016 год на 62%, а также приостановить проверку IPO на Шэньчжэньской бирже, ссылаясь на переговоры и смену аудитора. Zhongjing выступила против, заявляя, что банк может увеличить капитал за счет операционной деятельности и выпуска H-акций, и что снижение дивидендов не требуется. В итоге совет директоров одобрил предложение банка. В июне 2017 года Gao Yang публично раскритиковал хаос в управлении Huishang Bank и внутренний контроль, отрицая, что Zhongjing стал причиной приостановки IPO. Конфликт вышел на публичную арену.

Дальнейшие споры о дивидендах продолжались. В июне 2024 года Zhongjing предложила увеличить дивиденды за 2023 год с 15% до 30% и выплатить разницу за 2016–2022 годы, что могло затронуть более 8B юаней. Эта инициатива привела к отклонению на собрании с голосами около 17.5%. В январе 2026 года Zhongjing снова предложила промежуточные дивиденды — 1.87 юаня на 10 акций, что составляет 2.6B юаней, при чистой прибыли за полугодие 30.06%. Но на внеочередном собрании в феврале эта инициатива была отклонена с 50.45% против и 25.55% за.

Помимо разногласий по дивидендам, Zhongjing и руководство Huishang Bank также имели серьезные разногласия по вопросам листинга на A-акциях, кадровых назначений и финансовых стратегий. В 2015 году, когда банк планировал IPO, Gao Yang отказался подписывать документы, что задержало процесс. В 2017 году после ухода руководителя Ли Хунмин произошли крупные кадровые перестановки, но разногласия по распределению прибыли остались. Эти внутренние конфликты тормозили выход Huishang Bank на рынок и постепенно подталкивали Zhongjing к выходу.

Многократные попытки найти покупателя — безуспешно

В 2019 году Zhongjing приняла решение полностью ликвидировать свою долю в Huishang Bank, чтобы снизить долговое давление. Тогда в августе Zhongjing Xinhua и Shanshan подписали рамочное соглашение о продаже 14.32% акций за 12.15B юаней, исходя из стоимости 2018 года. Цена была почти в три раза выше рыночной. В сделке участвовали как внутренние, так и внешние акции Zhongjing, а также 51.65% Zhongjing Sihai. Оплата должна была завершиться к 15 ноября 2019 года.

После подписания соглашения Shanshan выплатил Zhongjing Xinhua 3.89 млрд юаней за акции, а Zhongjing Xinhua передала Shanshan 51.65% Zhongjing Sihai за 1.88B юаней.

В июне 2020 года конфликт обострился: Zhongjing Xinhua обвинила Shanshan в невыполнении обязательств по оплате, а Shanshan заявила, что Zhongjing тормозит передачу акций, создавая препятствия. В результате обе стороны подали иски, и сделка окончательно разрушилась. Акции были арестованы судом, что стало серьезным препятствием для дальнейшей ликвидации Zhongjing.

После неудачи с Shanshan Zhongjing продолжила искать покупателя. В июле 2021 года Zhongjing Xinhua достигла соглашения с Hong Kong-listed Dongjian International, которая занимается инвестициями и винным бизнесом, но из-за отсутствия опыта в банковских активах и слабых финансовых показателей сделка не состоялась.

В ноябре 2021 года Zhongjing подписала соглашение с Zhengwei Group о продаже 19.77 млрд акций Huishang Bank по цене 8.09 юаня за акцию, что на 316% выше рыночной цены. Gao Yang объяснил рост цены повышением стоимости активов банка, но сделка не состоялась из-за долговых проблем Zhengwei Group, которая была разорена долгами, а ее руководитель Wang Wenyin был ограничен в расходах и активы арестованы.

В это время доля Zhongjing в Huishang Bank оказалась в бездействии. В 2023 году несколько государственных компаний, таких как COFCO и Ma Steel, пытались продать свои акции, но безуспешно — цены снижались, а акции не находили покупателей на платформах JD.com и Alibaba. Ликвидность акций ухудшается, что усложняет их продажу.

Долговой кризис — единственный выход через ликвидацию

Многократные неудачи в сделках привели к сильному давлению на Zhongjing, и в 2024 году кризис стал очевиден. 30 августа 2024 года Zhongjing Xinhua сообщила о дефолте по облигации 2016 года на 900 млн юаней, которая была продлена дважды, но в конце концов не смогла выплатить. Эта облигация была обеспечена гарантией от крупнейших акционеров и Gao Yang лично, но гарантии не сработали, что стало началом долгового кризиса Zhongjing.

К марту 2026 года общий долг Zhongjing достиг около 8 миллиардов юаней, из которых более 6 миллиардов — просроченные обязательства, включая 3.89 млрд юаней по судебному решению в пользу Shanshan, 500 млн юаней перед Shanghai Life и другие краткосрочные обязательства. Финансовое положение критическое.

По состоянию на первую половину 2024 года активы Zhongjing составляли 957M юаней, из них 20M — долгосрочные инвестиции в акции Huishang Bank, что составляет 73.66% активов. Денежных средств всего 0.54 млрд, краткосрочные кредиты — 811 млн, а текущие обязательства — 8B, что создает серьезный дефицит ликвидности.

Дополнительно, в августе 2023 года Gao Yang был задержан по делу бывшего председателя BAIC Group Xu Heyi, что усилило неопределенность. Хотя Gao Yang недавно дал интервью СМИ, риски остаются.

Рейтинговое агентство BonD отметило, что у Zhongjing Xinhua активы с ограничениями на 2023 год достигли 13.84B юаней, в основном из-за ограничений на акции Huishang Bank, а ликвидных активов мало, и возможности быстрого получения наличных очень ограничены.

В отчете Zhongjing признает, что для погашения долгов потребуется продажа всей доли в Huishang Bank, возможно, с привлечением стратегических инвесторов или продажей неключевых активов, но денежные поступления смогут лишь покрыть текущие обязательства, а не весь долг.

Открытие окна, но остаются вызовы

Несмотря на трудности, окно для продажи акций Zhongjing постепенно открывается. По состоянию на 25 марта 2026 года цена акций Huishang Bank на Гонконгской бирже выросла до 4.37 HKD, увеличившись более чем вдвое с конца 2024 года и приблизившись к историческому максимуму. 9 марта 2026 года акции включены в программу Stock Connect, что повысило интерес инвесторов и ликвидность, создав благоприятные условия для продажи.

Фундаментальные показатели банка за 2025 год показывают рост: активы превысили 23 трлн юаней (+15.5%), чистая прибыль — 16.93 млрд (+6.3%), уровень просроченной задолженности снизился до 0.98%, резервные фонды покрывают 278.8% обязательств, что повышает привлекательность акций.

Однако Zhongjing сталкивается с двумя основными проблемами. Первая — оценка. Gao Yang использует показатели крупных сделок 2025 года с PB 0.6–1.05, тогда как текущий PB Huishang Bank на Гонконге — 0.34–0.39, что значительно ниже ожидаемой стоимости, и убедить покупателей принять высокую оценку очень сложно.

Вторая — сложность сделки. Доля Zhongjing включает внутренние и внешние акции, часть из которых находится под судебным арестом или залогом, а также есть нерешенные споры с Shanshan. По состоянию на июнь 2024 года Zhongjing Sihai полностью принадлежит Shanshan Group, и еще не возвращена, что создает дополнительные препятствия.

В настоящее время Zhongjing ведет переговоры с частными, государственными и страховыми компаниями, а также с управляющими фондами, но еще не достигла стадии подписания соглашений. Эта многолетняя борьба, вероятно, завершится полным выходом Zhongjing и реструктуризацией акций Huishang Bank.

Для Zhongjing ликвидация — единственный шанс решить долговой кризис; успех или неудача повлияют на ее судьбу. Для Huishang Bank уход Zhongjing может положить конец внутренним конфликтам и снять часть препятствий для выхода на рынок, однако банк по-прежнему сталкивается с проблемами внутреннего контроля и слабым ростом, и его будущее остается неопределенным.

[Цитаты]

①　Huishang Bank IPO в затруднении: Yan Chen уходит с поста председателя, после 6 лет подготовки остаются 3 крупных вопроса, IPO городских банков на сумму 2 трлн юаней все еще в процессе. —尺度商业, 2025-08-18.

②　Борьба за акции Huishang Bank обостряется: снижение прибыли, рост просрочек, возможное отсрочивание выхода на А-рынок. —钛媒体APP, 2021-07-06.

③　Эксклюзив|Глава Zhongjing Gao Yang: сейчас долг 54M, это самый сложный этап, активно ведутся переговоры о продаже доли Huishang Bank. —财联社资管视界, 2026-03-25.

④　Конфликт Zhongjing и Shanshan продолжается: Zhengwei Group планирует купить 16 млрд акций Huishang Bank за 2.06B юаней. —贝果财经, 2021-11-29.

⑤　После смерти председателя Shanshan, его мачеха и старший сын борются за контроль, но компания в итоге оказалась в чужих руках. —棱镜, 2026-03-26.

⑥　IPO Huishang Bank снова под угрозой: споры по акциям, соответствие требованиям и корпоративное управление. —《星岛》, 2026-02-12.

⑦　【Глубокий анализ】Падение короля меди: Ван Вэньин и иллюзии капитала Zhengwei. —投资者网, 2026-03-04.

⑧　Долг 900 млн юаней, председатель под следствием: как Zhongjing переживает кризис? —野马财经, 2024-09-04.

⑨　Huishang Bank, «Ван Мэй» сдает экзамен. —牛刀财经, 2026-03-13.

⑩　Рассматривается как «крайняя мера», Zhongjing планирует ликвидировать свою долю в Huishang Bank! Предлагала промежуточные дивиденды, но получила отказ. —机构之家, 2026-03-26.