Северо-западные производители алкоголя испытывают давление на рынке, доходы и чистая прибыль Jin Hui Jiu снижаются одновременно

Репортер | Жанжуй

Вечером 20 марта, Jin Hui Jiu (603919.SH) опубликовала годовой отчет за 2025 год.
За отчетный период компания достигла выручки в 2.92B юаней, снизившись на 3,4% по сравнению с прошлым годом;
чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, составила 354 млн юаней, снизившись на 8,7%;
скорректированная чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, составила 348 млн юаней, снизившись на 10,36%.

Что касается снижения выручки, компания заявила, что это в основном связано с политическим регулированием, глубокими корректировками и усилением конкуренции в сегменте белого спиртного, что привело к снижению продаж, а также увеличению торговых расходов по сравнению с прошлым годом.

В отношении продукции,表现ение продуктов Jin Hui Jiu в различных ценовых сегментах заметно различается.
Продукты стоимостью ниже 100 юаней заметно снизились, объем продаж снизился на 33,56% по сравнению с прошлым годом, выручка составила 536 млн юаней, снизившись на 36,88%;
основные для компании продукты в ценовом диапазоне 100–300 юаней показали относительно стабильные результаты, объем продаж вырос на 1,05%, выручка увеличилась на 3,09%, достигнув 1.53B юаней, что составляет более половины общего дохода;
продукты премиум-класса стоимостью выше 300 юаней быстро росли, объем продаж увеличился на 37,52%, выручка составила 709 млн юаней, увеличившись на 25,21%.
В целом, продукты стоимостью выше 100 юаней в совокупности занимают 80,71% дохода от алкогольной продукции, что на примерно 10 процентных пунктов больше по сравнению с прошлым годом.

Что касается валовой прибыли, в 2025 году валовая маржа Jin Hui Jiu составила 63,17%, увеличившись на 2,25 процентных пункта по сравнению с прошлым годом.
Продукты ниже 100 юаней имели валовую маржу 47,85%, снизившись на 3,01 п.п.;
продукты в диапазоне 100–300 юаней — 66,50%, увеличившись на 2,70 п.п.;
продукты выше 300 юаней — 76,17%, увеличившись на 0,18 п.п.

Общее повышение валовой маржи в основном обусловлено структурным сдвигом в сторону продуктов с высокой маржой, доля которых превысила 80%, что эффективно повышает общий уровень прибыли.
Одновременно рост валовой маржи в сегментах среднего и высокого ценового диапазона свидетельствует о том, что у компании усиливаются возможности по ценовой премии в ключевых ценовых сегментах.

Рассмотрим продажи Jin Hui Jiu внутри и за пределами провинции Ганьсу.
В 2025 году внутренний рынок принёс 2.11B юаней, снизившись на 5,34%, что составляет 76,05% от общей выручки;
внешний рынок — 665 млн юаней, снизившись на 0,81%, что составляет 23,95%, увеличившись на 0,84 п.п. по сравнению с прошлым годом.
Однако, валовая маржа на внутреннем рынке составляет 60,52%, снизившись на 0,66 п.п.;
на внешнем рынке — 70,21%, увеличившись на 8,86 п.п.

В 2025 году Jin Hui Jiu активно корректировала свою сеть дистрибьюторов за пределами провинции, пытаясь повысить эффективность распределения ресурсов за счет сокращения числа дистрибьюторов.
В годовом отчёте указано, что число внешних дистрибьюторов увеличилось на 80, а сокращено на 171.
Аналитики Guojin Securities отмечают, что «развитие рынков в провинциях Шэньси и Синьцзян на внешнем рынке идет хорошо, рынок Нинся и Северных регионов остается стабильным, а на рынках Восточного Китая и других неключевых регионах осуществляется фокусировка».

Что касается каналов продаж, в 2025 году Jin Hui Jiu увеличила усилия по продвижению через интернет-платформы.
Общие операционные расходы онлайн-каналов выросли на 34,76%, достигнув 118 млн юаней, а выручка — 1,18 млрд юаней, увеличившись на 40,26%, валовая маржа выросла на 1,10 п.п.
Компания заявила, что за счет точечной работы с продуктами, контентом, трафиком и потребителями повышает объем продаж, создавая национальную онлайн-маркетинговую платформу, которая становится третьей кривой для развития бренда, формирования потребительской базы и роста продаж.

Кроме того, в 2025 году Jin Hui Jiu получила 77 млн юаней выручки в прямых продажах, увеличившись на 4,36%;
доля дистрибьюторского канала, составляющая 88,5% от общей выручки, — 2.58B юаней, снизившись на 5,88%.
Можно заметить, что традиционная сеть дистрибьюторов испытывает определенное давление в условиях отраслевых корректировок, тогда как онлайн-каналы становятся важным драйвером роста.

Jin Hui Yuanjiang / Источник: официальный сайт Jin Hui

Если взглянуть на всю Северо-Западную область, можно увидеть, что показатели Jin Hui Jiu остаются достаточно стабильными.
За первые три квартала 2025 года четыре публичных производителя спиртных напитков региона — Jin Hui Jiu, Yilit Te, Tianyoude Jiu, Huangtai Jiu — все столкнулись с давлением снижения показателей, а региональный рынок белого спиртного в целом испытывает сложности.

Конкретно, за первые три квартала Tianyoude Jiu заработала 880 млн юаней, снизившись на 10,79%, чистая прибыль — всего 21,8 млн юаней, упавшая на 62,03%;
Huangtai Jiu продолжает оставаться в долгосрочной стагнации, доход за три квартала — 87 млн юаней, снизившись на 23,25%, чистый убыток — 713,59 тыс. юаней;
Yilit Te за тот же период заработала 7.14M юаней, снизившись на 21,46%, чистая прибыль — резко упала на 43,06%, а чистый денежный поток от операционной деятельности — минус 274 млн юаней, что на 1241,37% больше по сравнению с прошлым годом.
Кроме того, доходы Yilit Te за пределами региона сократились примерно на половину, что свидетельствует о трудностях в реализации стратегии национального расширения.

Сравнивая с Jin Hui Jiu, у которой снижение выручки за три квартала составило всего 0,97%, а чистая прибыль — 2,78%, видно, что компания демонстрирует относительно меньшую уязвимость среди региональных производителей, благодаря стабильной позиции на внутреннем рынке и прорыву в онлайн-каналах.

В рамках продолжения расширения рынка и оптимизации каналов, Jin Hui Jiu также увеличивает производственные мощности.
По информации с официального сайта, в феврале 2025 года началось строительство четвертой очереди проекта по созданию экологического и умного индустриального парка Jin Hui Bai Yi, с общими инвестициями 5 млрд юаней.

Еще в августе 2025 года Jin Hui Jiu приобрела за 98,55 млн юаней 524,67 му промышленной земли второго типа в деревне Фуцзя, Фуцзянь, провинция Ганьсу;
в феврале 2026 года — за 36,83 млн юаней — 195,96 му земли первого типа, оба участка предназначены для строительства индустриального парка Jin Hui Bai Yi.

Источник: официальный сайт Jin Hui

Однако, несмотря на активное развитие производственных мощностей, финансовые расходы и расходы на исследования и разработки демонстрируют разные тенденции.
В годовом отчете указано, что в 2025 году финансовые расходы составили -967,16 тыс. юаней, увеличившись на 50,11% (сокращение отрицательного значения), что связано с уменьшением доходов от процентов по депозитам примерно на 700 тыс. юаней;
расходы на R&D — 39,58 млн юаней, снизившись на 27,18%, поскольку в отчетном периоде было реализовано меньше исследовательских проектов по сравнению с прошлым годом.
Эти показатели привлекли внимание рынка: снижение доходов от процентов отражает изменения в эффективности использования средств, а сокращение инвестиций в R&D в краткосрочной перспективе уменьшает расходы, но в долгосрочной перспективе может повлиять на технологическую модернизацию и качество продукции.

Кроме того, на фоне давления на показатели и увеличения инвестиций в мощности, Jin Hui Jiu продолжает придерживаться высокой дивидендной политики.
В 2025 году компания выплатит 5 юаней наличными на 10 акций за 2024 год;
в феврале 2026 года — за первые три квартала 2025 года — 2 юаня на 10 акций;
а также планирует выплатить 3,00 юаня на 10 акций в виде дивидендов (с налогом), что составляет 42,06% от чистой прибыли, принадлежащей материнской компании.

На 2026 год Jin Hui Jiu в годовом отчете заявила, что с реализацией национального плана «Пятнадцатой пятилетки» и продолжающимся расширением внутреннего спроса, особенно после публикации «Руководства по повышению качества и модернизации винодельческой промышленности (2026–2030)», белая спиртная продукция получит новые возможности для развития и перестройки рынка.
Компания сосредоточится на разработке новых продуктов, ориентированных на потребительский спрос, а также ускорит внедрение умного производства и цифрового маркетинга.