Мукюань Групп «зимует»: прибыль за четвертый квартал резко снизилась по сравнению с предыдущим периодом, денежные потоки сократились почти на 20%, краткосрочные обязательства превысили 40 миллиардов.

Вэнь|Социальное исследование новых потребительских финансов

В 2025 году цены на свинину колеблются вниз, в целом свиноводческая отрасль входит в ключевой период сокращения избыточных мощностей, снижения затрат, повышения качества и эффективности, при этом лидеры рынка также сталкиваются с испытаниями на выживание.

Недавно компания Muyuan Co., Ltd. официально обнародовала годовой отчет за 2025 год, выручка за год составила 144,1 млрд юаней, рост на 4,49%, но чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, снизилась с 6.04B юаней во втором квартале до 700,8 млн во четвертом, сократившись почти в девять раз.

Это резкое падение не случайно, а вызвано несколькими факторами: ускорением дна цен на свинину, темпами снижения затрат, недостаточной компенсацией убытков в убойном бизнесе, сокращением производственных мощностей и давлением на денежные потоки, что привело к сложной ситуации для «короля свинов» на циклическом дне.

Более того, в 2025 году операционный денежный поток Muyuan Co., Ltd. сократился почти на 20% по сравнению с прошлым годом, при продолжающемся сокращении денежной ликвидности, компания все равно осуществляла крупные дивиденды, из которых более 4 млрд юаней поступили в карманы фактических контролеров Цинь Инлина и Цянь Инбинь; одновременно общая зарплата руководства выросла почти на 70%, что явно отражает внутреннюю перераспределительную стратегию в периоды низких циклов.

Цены на свинину опустились ниже себестоимости

Прибыль Muyuan за четвертый квартал резко снизилась на девять раз

В 2025 году выручка Muyuan за год выросла в пределах однозначных чисел, однако качество прибыли значительно ухудшилось.

За 2025 год выручка Muyuan составила 144.15B юаней, рост на 4,49%; чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, — 15.49B юаней, снижение на 13,39%; чистая прибыль за вычетом исключительных статей — 15.99B юаней, снижение на 14,71%, что противоречит росту выручки.

Более того, квартальные показатели компании показывали сильные колебания. В первом квартале чистая прибыль материнской компании составила 4.49B юаней, во втором — выросла до 6.04B, в третьем — снизилась до 4.25B, а в четвертом — резко упала до 700,8 млн. Чистая прибыль за четвертый квартал по сравнению с третьим сократилась более чем на 80%, а по сравнению со вторым — почти на 90%, что свидетельствует о значительном ослаблении прибыльности.

Источник изображения: годовой отчет Muyuan за 2025 год

Резкое падение прибыли в четвертом квартале — не случайность, а результат совместного действия цен на свинину, ценового давления, темпов сокращения мощностей и других факторов.

Наиболее очевидной причиной является ускорение дна цен на свинину. Согласно мониторингу Министерства сельского хозяйства и сельских районов, в 2025 году средняя цена на живых свиней по всей стране составила 14,44 юаня за килограмм, снизившись на 9,2% по сравнению с прошлым годом, достигнув минимальных значений с 2019 года. Быстрое снижение цен на свинину напрямую сжало прибыльность каждой свиньи, став ключевым фактором резкого снижения показателей в четвертом квартале.

Затраты не смогли компенсировать падение цен на свинину, что стало основной причиной значительного снижения прибыли Muyuan.

В 2025 году полные издержки на свиноводство снизились примерно до 12 юаней за килограмм, что на 2 юаня меньше по сравнению с прошлым годом. Оптимизация затрат достигнута за счет снижения средней стоимости кормового сырья и повышения эффективности внутреннего производства и операционной деятельности.

По расчетам, за год прибыль с каждой свиньи при убое составила 31 юань, что на 183 юаня меньше, чем в 2024 году. За год цена на свинину снизилась примерно на 5 юаней за килограмм, а затраты — всего на 2 юаня, то есть снижение цены в 2,5 раза превышает снижение затрат. Это означает, что даже при постоянных усилиях Muyuan по снижению издержек, скорость падения цен значительно опережает улучшение затрат, и «подушка» в виде ценового преимущества уже явно недостаточна.

В прошлом году в четвертом квартале минимальная цена на свинину опустилась ниже 11,35 юаня за килограмм, что ниже полной себестоимости в 12 юаней, и в этот период Muyuan находилась в убытке длительное время. Затраты не успевают за ценами, что усиливает сжатие прибыли.

По валовой марже, валовая прибыльность свиноводческого бизнеса снизилась на 3,64 процентных пункта до 17,29%, что наглядно отражает проблему «быстрого падения цен и постоянного сжатия прибыли».

А структура бизнеса, сосредоточенная в основном на одном сегменте, дополнительно усиливает влияние циклических колебаний на финансовое состояние компании.

Годовой отчет показывает, что в 2025 году выручка от свиноводства составляла 97,27% от общего дохода, что свидетельствует о высокой концентрации бизнеса. Несмотря на исторический прорыв в сегменте убоя и мясной продукции, с выручкой 45.23B юаней, ростом на 86,32%, и впервые достигнутой годовой прибылью, а также увеличением использования мощностей с 43,2% в 2024 году до 98,8%, этот сегмент с низкой рентабельностью (2,67%) оказывает очень ограниченное влияние на общую прибыльность.

Еще важнее, что убойный бизнес Muyuan сильно зависит от внутреннего производства свиней, недостаточно развит в рыночной сегментации, не создал сильных синергий с основным свиноводческим сегментом, что затрудняет сглаживание колебаний цен и их влияние на показатели. В то же время доля доходов от торговли и других бизнесов составляет всего 2,32% и 0,80% соответственно, что незначительно дополняет основной бизнес, а структурный риск из-за высокой концентрации остается нерешенным.

Помимо отраслевых колебаний цен и затрат, Muyuan в 2025 году активно сокращала ключевые производственные мощности, отказавшись от механизма «массового расширения для компенсации падения прибыли», что стало еще одним фактором ухудшения прибыли.

Эта стратегия явно выражена в данных: балансовая стоимость основных производственных активов (породных свиней) снизилась с начала года с 9.36B до 6.8B юаней, а план по сокращению поголовья маточного стада до 3,3 млн голов подтверждает реальное уменьшение мощностей.

Это напрямую приведет к тому, что цель по выпуску свиней в 2026 году будет примерно такой же, как и в 2025 году, что означает, что модель роста за счет «масштабного расширения для компенсации падения прибыли на одну голову» утратила свою эффективность. Когда «двигатель» роста за счет увеличения объемов отключается, вся прибыль компании оказывается подвержена колебаниям цен на свинину, а устойчивость к циклическим колебаниям значительно снижается.

Стоит отметить, что в периоды низких цен компания сокращает инвестиции в исследования и развитие, а также число высококвалифицированных специалистов. В 2025 году инвестиции в R&D составили 1.65B юаней, снизившись на 5,67%, а число магистров среди сотрудников сократилось с 1144 до 921 человек, что на 19,5%. Это краткосрочное мероприятие по снижению затрат, но оно может ослабить долгосрочные технологические накопления и инновационный потенциал в области селекции, борьбы с болезнями и автоматизации, что создает риски для будущего отрасли.

Сжатие денежного потока и давление по краткосрочным займам

Дивиденды на сумму 4 млрд юаней идут фактическим контролерам, а зарплаты руководства выросли на 70%

В 2025 году чистый денежный поток от операционной деятельности Muyuan составил 30.06B юаней, снизившись на 19,94%. Основная причина — увеличение выплат за товары и услуги на 17,89%, тогда как поступления от продажи товаров и услуг выросли всего на 6,64%, что ослабило поддержку денежного потока.

Несмотря на значительную оптимизацию финансовой структуры, снижение общего долга с 110.1B до 93B юаней, снижение коэффициента задолженности с 58,68% до 54,15%, что соответствует выполнению годовых целей по снижению долгов, краткосрочное давление по выплатам остается высоким. На конец 2025 года краткосрочные займы достигли 2.56B юаней, а годовые процентные расходы — 13.86B юаней; коэффициенты текущей и быстрой ликвидности — 0,78 и 0,25 соответственно, что свидетельствует о слабой способности погашать краткосрочные обязательства.

Также, в 2025 году денежные средства сократились на 18,22% до 37.18B юаней, запасы — на 11,42% до 7.44B юаней, что указывает на снижение эффективности возврата средств и возможное активное снижение запасов из-за низких рыночных цен, дополнительно уменьшая ликвидность.

Анализ показывает, что Muyuan в основном сокращала долгосрочные кредиты и обязательства, а доля краткосрочных займов выросла. В то же время, в четвертом квартале денежный поток снизился на 86,84% по сравнению с предыдущим кварталом, что значительно ослабило платежеспособность. Высокий уровень краткосрочных долгов и сокращение денежного потока создают дополнительное давление на платежеспособность.

Несмотря на снижение прибыли, рост долгов и снижение денежного потока, компания продолжила выплачивать крупные дивиденды. В 2025 году сумма дивидендов за полугодие и весь год составила около 7.44B юаней, что составляет 48,03% от чистой прибыли, — значительная часть внутренних резервов ушла на выплаты, что ослабляет финансовую подушку для долгосрочных циклов.

Эта крупная выплата — более половины — фактически перешла в карманы фактических контролеров компании.

По данным годового отчета, фактические контролеры Цинь Инлин и Цянь Инбинь владеют в совокупности 54,91% акций. Расчет показывает, что около 4.08B юаней дивидендов поступили на их счета, из которых около 2.93B — по прямым долям, и около 1.16B — через косвенное владение через Muyuan Industry. Учитывая, что их залоговые обязательства по акциям полностью сняты, крупные дивиденды значительно укрепили финансовую безопасность и ликвидность семьи контролеров, обеспечив «выгрузку» крупной суммы наличных.

В то же время, зарплаты руководства Muyuan в 2025 году выросли значительно — сумма выплат достигла 42,039 млн юаней, что на 69,75% больше по сравнению с 2024 годом (24,77 млн). Этот рост значительно превышает средний уровень по отрасли и контрастирует с небольшим ростом выручки и снижением прибыли.

Высшее руководство получило существенные повышения зарплат: за исключением Цинь Инлина и Ли Яньпэна, остальные ключевые руководители увеличили свои вознаграждения более чем на 50%. Например, заместитель председателя правления Ян Жуйхуа — рост на 161,35%, главный юрисконсульт Юань Хэбин — на 132,33%, директор по кадрам Ван Чуньян — на 90,05%, секретарь совета и стратегический директор Цинь Цзюнь — более 90%. Эти ключевые позиции стали основными драйверами роста общего фонда оплаты труда.

Как видно, в условиях глубоких отраслевых корректировок и давления на показатели, стратегия Muyuan демонстрирует ярко выраженную «инертную» внутреннюю ориентацию. Крупные дивиденды обеспечивают безопасность и ликвидность семьи контролеров, а значительные повышения зарплат стабилизируют и мотивируют ключевой управленческий состав.

В целом, несмотря на некоторую устойчивость в условиях глубокого цикла, в краткосрочной перспективе компания сталкивается с серьезными вызовами: давление по платежам, однородность бизнес-структуры, снижение инвестиций в R&D и кадровый потенциал, а также внутреннее давление из-за высоких дивидендов и роста зарплат. Эти риски требуют внимательного и стратегического решения в будущем.