Объединение алюминия — король, семья первой по богатству женщиной в Китае и компания乘风新能源

AI问 · 在电解铝产能天花板之下，郑淑良家族的财富如何持续增长？

中国宏桥董事会主席张波。视觉中国/图

在3月10日发布的2026福布斯全球亿万富豪榜上，现年80岁的郑淑良及其家族以33.2B美元的财富排名中国（含港澳台）第8，全球第63。这是郑淑良家族首次跻身中国前十，也是前十中唯一的女性。

郑淑良家族持有中国宏桥（01378.HK）64.02%的股权，正是财富主要来源。中国宏桥由她已故的丈夫张士平创立，是全球第二大铝生产商。

不过，真正持股的是这对夫妇的孩子们。2019年张士平去世后，他持有的士平环球控股股权分别由三个子女张波、张红霞、张红艳继承40%、30%和30%。士平环球控股间接控股中国宏桥，后者董事会主席一职也由张波继任。

与改革开放后诞生的许多知名企业相似，这家千亿铝企的历史可追溯至集体经济。

1981年，张士平从邹平市（山东省滨州市代管县级市）第五油棉厂厂长起步，在此后三十余年的时间里，将一家供销社工厂打造成为集棉业、纺织、热电、铝业于一体的全产业链集团。

通过精妙的设计与安排，中国宏桥获得了无可比拟的电解铝产能，最终迎来了全球新能源需求飙升。

电解铝价格一触即发，很快便在资本市场得以体现。2024年初，中国宏桥股价仅在5港元左右，2026年3月25日收报34港元。

Высокая концентрация мощностей

中国宏桥于2011年赴港上市。其产品覆盖上游原料氧化铝、中游铝合金产品（电解铝）、下游铝合金加工产品（铝箔、铝板等）。

据其2026年3月23日发布的2025年全年业绩，集团收入约为162.35B元，同比增加约4%，主要收入来源便是中游电解铝，贡献收入106.1B元。

电解铝，是用氧化铝在电解槽里通过熔盐电解法生产出来的铝，又叫原铝，是所有铝材的原料。

美国地质调查局出版的《2025年矿产品摘要》测算数据显示，2024年，全球电解铝产量约72M吨，其中，中国约产43M吨，占比近六成。

而这一产能几乎就是“天花板”。2018年，工业和信息化部发布《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》，明确把中国电解铝总产能上限锁定在约45M吨/年。

国家统计局发布数据显示，2025年中国电解铝产量45.02M吨，已达到理论上的产能上限。更多需求则要依靠进口，海关总署数据显示，2025年中国进口电解铝2.54M吨，较上年增长18.8%，相比之下，出口量仅有298k吨。

产能受限叠加需求不断增加，对铝价形成支撑。2023年8月以来，铝价波动上涨，2026年1月，沪铝主力一度涨至26185元/吨的历史高点，此后在23000元/吨以上高位运行，随着中东战事爆发，霍尔木兹海峡航运受阻，铝价一度再次涨至25000元/吨上方。

一位主营家电及电力行业配件的铝型材加工厂负责人不得不开始囤货，提高长期订单的库存水平。他向南方周末表示，铝价上涨导致其资金压力变大，一方面，成本增加。另一方面，由于同行降价抢单，他也无法向客户传导涨价。

在这样的背景下，谁拥有电解铝产能谁便坐拥财富。中国电解铝产能高度集中，排名前十的铝企合计拥有超七成。

其中，央企中国铝业（601600.SH/02600.HK）拥有电解铝产能超7M吨，是全球最大的铝生产商。中国宏桥拥有电解铝产能6.46M吨，在全世界仅次于中国铝业，2024年、2025年归母净利润分别录得22.37B元、22.64B元，同比增长95.2%和1.2%。

此外，神火股份（000933.SZ）拥有电解铝产能1.7M吨，天山铝业（002532.SZ）拥有电解铝产能1.4M吨。上述公司中，除神火股份受煤炭板块拖累导致业绩下滑外，其余公司的业绩与股价均得以飙升。

一位中国宏桥的供应商告诉南方周末，公司对供应商的资质要求越来越高，保证金大幅提升，此外，还有注册资本实缴等要求。

那么，中国宏桥的电解铝规模从何而来？

2026年3月9日，山东烟台，大批进口铝土矿石在山东港口烟台港被装入列车，准备发往电解铝企业。视觉中国/图

Брать на дне

С высоты птичьего полета на штаб-квартиру China Hongqiao в Цзоупине можно увидеть промышленный район с синими крышами, образующий сплошной массив, вокруг него расположены несколько градирен тепловых электростанций, из труб поднимается легкий белый дым. Рядом с промышленной зоной находится аккуратно организованный жилой квартал: все здания ориентированы фасадами на юг и смотрят на север, что контрастирует с раскиданными неподалеку деревнями.

В Вэйцяо, что примерно в 30 км к северо-западу от Цзоупина, планировка похожа на Цзоупин: обширные сельхозугодья окружают беспорядочно разбросанные деревни и аккуратный промышленный район. Именно здесь лежит точка старта карьеры Чжан Шилина.

Судя по инвестпроспекту Weiqiao Textile (уже исключена из листинга; до делистинга доля Weiqiao Group составляла 63,45%) и статье, опубликованной山东合作经济信息网 (сеть информации о кооперативной экономике провинции Шаньдун; организатор — Шаньдунские кооперативы снабжения и сбыта) в 2003 году, в 1964 году Чжан Шилин пришел работать на Пятую нефтехлопковую фабрику уезда Цзоупин: занимал должности начальника цеха, руководителя по производственным акциям, заместителя директора фабрики и т. д., а в 1981 году был назначен директором фабрики. Тогда он одним из первых в стране начал расширять производство семенами, привезенными из других провинций, и к 1984 году нефтехлопковая фабрика, получив прибыль в 4 млн юаней, заняла первое место в системе снабжения и сбыта страны.

В 1989 году по всей стране возникло перепроизводство хлопка. Чжан Шилин, тогда занимавший пост генерального директора Weiqiao Cotton Spinning and Weaving Factory, после анализа пришел к выводу, что рынок прядения и ткачества находится в циклических колебаниях и в период спада он не задержится надолго. Поэтому он воспользовался возможностью, связанной с низкими ценами на текстильное оборудование: повсюду собирал средства и построил швейную фабрику мощностью 16k веретен.

В 1998 году азиатский финансовый кризис в сочетании с политикой «ограничения выпуска и давления на мощности» вновь загнал рынок прядения и ткачества в низ. Чжан Шилин снова расширялся вопреки рынку: повсюду скупал оборудование и фабричные здания, а также постепенно в разных местах развернул строительство производственных баз, еще больше увеличив масштаб производства.

У него есть крылатая фраза: «Положение на рынке и разрыв в развитии часто формируются именно в период рыночного спада».

В тот же год он реорганизовал нефтехлопковую фабрику Weiqiao Cotton Spinning and Weaving Factory в Weiqiao Textile Group, а в 2003 году переименовал ее в Weiqiao Chuangye Group (далее — Weiqiao Group; после реформ доля контролируется семьей Чжэн Шу Лянь). Также в этот год Weiqiao Group провела выделение и реорганизацию текстильного бизнеса, а Weiqiao Textile была выведена на биржу.

На тот момент Weiqiao Textile уже была крупнейшим в Китае производителем хлопкотекстильной продукции. Согласно проспекту, в 2002 году общая производственная мощность Weiqiao Textile составляла примерно 265 тыс. тонн хлопковой пряжи, 462 млн метров заготовочной ткани и 157 млн метров джинсовой ткани, а выручка достигала 33.2B юаней.

Один из пенсионеров, пришедших в Weiqiao Group в 1993 году, рассказал South Weekend, что в тот год зарплата на текстильных фабриках Weiqiao Group была примерно 300–400 юаней: «Рядом стоящие фабрики не платили такую высокую зарплату — обычно там еще и задерживали выплату на 1–3 месяца». При этом Weiqiao Group выплачивала зарплату ежемесячно и вовремя, поэтому множество местных жителей шло работать на предприятие. После 2000 года скорость набора рабочих уже не успевала за темпами расширения производственных мощностей.

К 2003 году в районе Вэйцяо было создано три промышленных парка, которые привлекли более 100 тысяч промышленных рабочих. «Тогда среди девочек в нашей деревне из десяти шесть-семь точно пошли работать в Weiqiao Group», — рассказал сотрудник, который устроился на текстильную фабрику Weiqiao Group в 2003 году. Она приехала в город Вэйцяо из сельской местности Цзинаня: на мотоцикле в пути нужно было 40 минут. Тогда среднемесячная зарплата в Weiqiao Group уже превышала тысячу юаней. Помимо этого, предоставляли бесплатное общежитие, а отопление тоже было бесплатным. Обед стоил всего 3–5 юаней.

«А людей было много — насколько?» — вспоминает она. «Там, где я работала, рядом была деревня: курятники в деревне переоборудовали в маленькие комнаты и сдавали их наружу».

По мере роста масштабов производства росла и потребность Weiqiao Group в электроэнергии. Однако в то время в стране электроэнергетические ресурсы были ограничены и поставки оставались нестабильными. Чтобы не зависеть от этого, Чжан Шилин решил инвестировать в строительство электростанций.

28 сентября 1999 года была построена и введена в эксплуатацию первая теплоэлектростанция Weiqiao. После этого их начали строить все больше и больше. Собственные электростанции не только обеспечили электроснабжение, но и позволили Weiqiao Group иметь более низкие затраты на электроэнергию. На фоне этого преимущества Weiqiao Group воспользовалась ситуацией и вышла в отрасль электролитического алюминия — сферу с высокими энергозатратами.

13 сентября 2018 года, город Цзоупин, уезд Биньчжоу провинции Шаньдун: рабочий на алюминиевом предприятии работает. Визуальный Китай/Фото

Невидимое расширение

В отрасли электролитического алюминия Weiqiao Group повторила модель своего расширения в текстильной индустрии: даже когда отрасль сталкивалась с перепроизводством и рынок уходил в низкую фазу, компания сохраняла агрессивный настрой.

Согласно нескольким оценочным отчетам CCDC International (China Chengxin International) по Weiqiao Group, в 2003 году компания начала вход в алюминиевую отрасль и построила линию электролитического алюминия мощностью 150 тыс. тонн. С 2006 года, когда высокие прибыли привлекали многих, многие предприятия начали выводить на рынок проекты по производству глинозема, что привело к резкому расширению мощностей и быстрому падению цен на глинозем.

На фоне мирового финансового кризиса 2008 года спрос на алюминий резко снизился, цены на глинозем продолжили слабеть. Многие китайские алюминиевые производители начали сокращать выпуск, но это не остановило расширение Weiqiao Group — более того, в этот период компания «строила без согласований заранее».

В 2007 и 2008 годах были построены и введены в эксплуатацию линии по производству глинозема мощностью 1,6 млн тонн/год и 2,4 млн тонн/год соответственно, однако при строительстве оба проекта не получили необходимых разрешений от соответствующих ведомств. CCDC International в связи с этим дважды снижала прогноз по рейтингам Weiqiao Group до негативного.

В 2009 году государство последовательно выпустило меры регулирования, закрыв часть нарушающих проекты мощностей, однако это все равно не помешало Weiqiao Group реализовать «невидимое расширение».

На следующий год Чжан Шилин через ряд договоренностей по структуре акционерного капитала перевел активы по электролитическому алюминию Weiqiao Group и часть электростанций на China Hongqiao, которая находилась у него в полной собственности, и уже в следующем году вывел компанию на биржу.

Согласно годовым отчетам China Hongqiao за прошедшие годы, после листинга производственные мощности по алюминиевой продукции продолжали удваиваться: в 2011 году — 162.35B тонн, в 2014 году — 4,026 млн тонн, что превысило показатели United Company Rusal (Русал), и компания какое-то время стала крупнейшим в мире производителем электролитического алюминия. К 2016 году мощности еще выросли до 7,436 млн тонн.

Стремительный рост в итоге остановила жесткая регуляторная политика. 12 апреля 2017 года четыре ведомства — Национальная комиссия по развитию и реформам, Министерство промышленности и информатизации, Министерство земельных ресурсов и Министерство охраны окружающей среды — совместно опубликовали «Уведомление о плане специальной кампании по очистке и исправлению незаконных и нарушающих правил проектов в отрасли электролитического алюминия», начав комплексную очистку и исправление нарушающих проектов.

В июле того же года, несколько ведомств провинции Шаньдун, включая Комиссию по развитию и реформам, выпустили совместно «План действий по замещению сокращения потребления угля объемом 2017 года в провинции Шаньдун», где напрямую назвали пять проектов по электролитическому алюминию Weiqiao Group, построенных с нарушениями, — 106.1B тонн незаконных мощностей. Требование состояло в том, чтобы к концу июля муниципальное правительство городского округа Биньчжоу закрыло незаконные проекты по электролитическому алюминию, а также одновременно остановило соответствующие по масштабу угольные теплоэлектрические установки.

Согласно объявлению China Hongqiao, опубликованному в августе 2017 года, закрытые 268 млн тонн мощностей составляли 29% от ее совокупных мощностей. Исходя из этого, в 2017 году производственные мощности China Hongqiao по алюминию в какой-то момент превышали 9 млн тонн. По данным компании An-Tai Ke (Aрgill/ANTAike), в 2017 году мировой выпуск первичного алюминия составил 63,87 млн тонн, а выпуск первичного алюминия в Китае — 36,67 млн тонн.

Вместе с компанией под санкции попали и местные органы власти. Отчет о результатах экологического надзора, направленный Центральной третьей группой экологической инспекции по охране окружающей среды в провинции Шаньдун, показывает, что с 2013 года Weiqiao Group ввела в строй 45 модулей угольных электростанций с нарушениями, а власти города Биньчжоу так и не приняли действенных мер, чтобы пресечь это.

Кроме того, в отчете о само-проверке по проектам электролитического алюминия, построенным с нарушениями, который Биньчжоу в 2014 году направлял в Комиссию по развитию и реформам провинции Шаньдун и другие ведомства, шесть находившихся в строительстве проектов по электролитическому алюминию были «фальсифицированно» заявлены как уже завершенные. Также на не построенные тогда мощности по электролитическому алюминию в 2,44 млн тонн были выданы доказательства о том, что предусмотрены очистные сооружения для охраны окружающей среды, обеспечены нормативные выбросы загрязняющих веществ и соответствующее потребление энергоресурсов — тем самым компании удалось получить законные формальности. Дополнительно Биньчжоу скрыло информацию о еще 43M тонн мощностей по электролитическому алюминию, строившихся с нарушениями.

В 2019 году в рамках реализации в провинции Шаньдун требований по устранению замечаний, полученных от Центральной группы по экологической инспекции, было указано, что эти незаконные мощности как раз и исходили от Weiqiao Group.

Weiqiao Group играет в Биньчжоу огромную роль. Поскольку компания использует модель «расплавленный алюминий не перемещается на склад», напрямую поставляя его предприятиям downstream в рамках «вертикальной интеграции upstream-downstream», что повышает концентрацию производства, экономит энергию и обеспечивает эффективность, она притягивает множество предприятий по обработке алюминия, формируя скопление ниже по цепочке. Согласно сообщению в газете《滨州日报》, доходы местного кластера высококачественной алюминиевой индустрии в 2024 году превысили 471,1 млрд юаней — это крупнейший в мире кластер алюминиевой отрасли.

В 2024 году Weiqiao Group добилась выручки от продаж 558,5 млрд юаней и уплатила налоги всех уровней в размере 17,7 млрд юаней. На конференции по подведению итогов работы и награждению в тот год руководство городского округа Биньчжоу раскрыло, что доля Weiqiao Group в промышленной валовой стоимости, промышленной выручке и налоговых поступлениях в Цзоупине составила 56%, 64% и 59% соответственно. В 2024 году доходы общего публичного бюджета города Цзоупин составили 45M юаней, заняв первое место среди городских округов Биньчжоу.

10 июля 2025 года, Шанхай: на Китайской международной выставке алюминиевой промышленности China Hongqiao демонстрирует алюминиевые потребности для новых энергетических автомобилей и т. п. Визуальный Китай/Фото

Принять новый цикл

После остановки незаконных мощностей и приведения экологических процедур для соответствующих требованиям мощностей в порядок, China Hongqiao все равно имеет совокупную легальную проектную мощность по электролитическому алюминию на уровне 6,46 млн тонн в год и входит в большой цикл подъема в новых перспективных направлениях.

Многие аналитические обзоры брокеров отмечают: такие новые направления, как новые энергетические автомобили, электросети, солнечная энергетика, «алюминий вместо меди», смогут компенсировать отрицательный вклад от рынка недвижимости. В годовом отчете China Hongqiao за 2025 год также говорится, что в последние годы спрос на алюминий в новых и высокотехнологичных сферах — включая легковесное автомобилестроение, создание новых энергосистем, авиацию и аэрокосмическую отрасль, электронную и информационную сферу — остается высоким, что обеспечивает надежную поддержку продолжительному росту потребления алюминия.

Возьмем в качестве примера новые энергетические автомобили. Статистика по выпуску китайских промышленных алюминиевых профилей за 2025 год, опубликованная加工工业协会 (Ассоциацией перерабатывающей промышленности) из отрасли цветных металлов, показывает: производство профилей для новых энергетических автомобилей выросло на 28,6% в годовом выражении, опережая весь сектор.

South Weekend, связавшись по телефону с рядом листинговых алюминиевых компаний от имени инвестора, выяснил: некоторые компании, имеющие бизнес по обработке алюминия, отчетливо чувствуют рост спроса на алюминий для новых энергетических автомобилей — настолько, что им приходится корректировать, а иногда даже строить новые производственные линии, чтобы отвечать запросам клиентов. Одна листинговая алюминиевая компания заявила, что объем продаж алюминиевых изделий для автомобилей в 2024 году составлял около 5–6 тыс. тонн в месяц, а в 2025 году вырос до более чем 10 тыс. тонн в месяц.

South Weekend также несколько раз связывался с China Hongqiao по телефону и через электронную почту, однако на момент подготовки материала ответа не получил.

По мере развития AI одной из движущих сил роста цен на алюминий в этот раз стала напряженность в энергоснабжении, вызванная строительством дата-центров на высокой скорости. Аналитический отчет CICC (Everbright Securities) показывает: из-за постоянного роста затрат на электроэнергию в США производство электролитического алюминия в 2024 году составило всего 0,67 млн тонн, что на 82% меньше, чем в 2000 году; доля производства этой страны в мировом выпуске составляет примерно 0,9%.

В отчете говорится, что ускорение строительства дата-центров во всем мире может привести к усилению дефицита энергоснабжения за рубежом и постепенному выводу мощностей в некоторых регионах с высокой себестоимостью. В этой ситуации в 2025 году China Hongqiao быстро увеличила экспортные доходы в Северную Америку — до 45.02M юаней, что на 247% больше в годовом выражении.

Однако отрасль электролитического алюминия сталкивается со все более высоким давлением по декарбонизации: China Hongqiao, которая вырабатывает электроэнергию на собственных электростанциях и для этого сжигает большое количество угля, не является исключением.

В «Руководящих рекомендациях Офиса Правительства провинции Шаньдун по строгому контролю общего объема потребления угля и содействию чистому и эффективному использованию», которые были распространены в конце июля 2019 года, предложено: «За 5 лет добиваться чистого сокращения потребления угля по всей провинции на 50 млн тонн». В документе того же месяца «Общий план работ по сокращению потребления угля в провинции Шаньдун (2019–2020 годы)» дополнительно указано, что к концу 2020 года по всей провинции потребление угля должно быть сокращено на 37 млн тонн; конкретные целевые показатели распределяются по городам и ключевым предприятиям — потребителям угля. В частности, сокращение потребления угля, приходящееся на Биньчжоу, составило 12,98 млн тонн, а на группу Weiqiao Group — 6 млн тонн.

Относительно того, будет ли алюминиевым компаниям сокращать мощности из-за роста затрат на электроэнергию, один специалист по энергетическому развитию провинции Шаньдун объяснил South Weekend: из-за существования «потолка мощностей» предприятия и так сложно нарастить мощности, а уход существующих мощностей вряд ли возможен.

С одной стороны, внутри страны предложение угля достаточно, а собственные угольные электростанции по-прежнему остаются «стержнем» для производства электролитического алюминия: из-за колебаний при производстве электроэнергии из возобновляемых источников, для нагрузки по электролитическому алюминию, требующей стабильного электроснабжения, все равно нужны собственные угольные энергоблоки для регулирования пиковой нагрузки.

С другой стороны, развитие генерирования электроэнергии из возобновляемых источников в Китае происходит очень быстро, особенно в западно-северных районах вроде Ганьсу, где есть «бесплодные равнины»; там активно развиваются проекты морской ветроэнергетики. Емкость установок по ветру и солнечной энергии в целом по стране продолжает расти в разы. «При наличии такого сильного дополнения в стране не возникнет ситуации с дефицитом электроэнергии и скачком тарифов».

Он отметил, что многие алюминиевые компании уже переносят производство в районы с большим количеством гидроэнергетических ресурсов, такие как Юньнань и Гуйчжоу. Там они могут получить относительно более низкие тарифы и выполнить требования государства по потреблению «зеленой электроэнергии». Например, требования для отрасли электролитического алюминия провинции Шаньдун на 2026 год предусматривают долю потребления «зеленой электроэнергии» не ниже 28,3%.

С 2019 года China Hongqiao постоянно переносила мощности в провинцию Юньнань. Юньнань — крупная провинция по гидроэнергетике, но из-за слабого промышленного развития значительная часть электроэнергии не могла быть потреблена: до 2016 года объем сброса воды из-за избытка мощностей гидроэнергетики превышал 2.54M кВт·ч. В 2018 году Юньнань пообещала скидку 0,25 юаня за 1 кВт·ч, что привлекло предприятия электролитического алюминия к переносу мощностей в Юньнань.

В ноябре 2019 года Комиссия по промышленности и информатизации провинции Шаньдун согласовала передачу в Юньнань индикаторов мощностей примерно на 2,03 млн тонн от China Hongqiao. После этого China Hongqiao быстро начала строительство нескольких алюминиевых проектов в уезде Вэньшань провинции Юньнань. Согласно статье, опубликованной в 2020 году Комиссией по развитию и реформам города Биньчжоу, этот переезд позволил сократить расход угля в Биньчжоу на 10 млн тонн.

Годовой отчет China Hongqiao за 2025 год показывает: по состоянию на конец 2025 года компания ввела в эксплуатацию в Юньнань около 298k тонн мощностей по электролитическому алюминию. Это означает, что перенос индикаторов в целом уже завершен.

South Weekend, специальный автор Линь Юй

Редакторы Фэн Е