Стэндард Чартерд Банка Чжэн Цифэн: в долгосрочной перспективе положительно оценивает золото, целевая цена повышена до 5750 долларов

Репортёр丨Юань Сицзе Стажёр Чжан Боян

Редактор丨Ли Янься Чжу Линьна

В начале апреля международные цены на нефть держатся выше 100 долларов за баррель, а ситуация на Ближнем Востоке продолжает нести влияние на нервы глобального рынка.

В своём последнем опубликованном «Глобальном рыночном прогнозе на апрель 2026 года» (далее «Прогноз») Standard Chartered оценивает, что если конфликт продлится лишь 3—4 недели, вероятность того, что цены на нефть достигнут пика, составляет 70%; но если высокие цены на нефть сохранятся на протяжении нескольких месяцев, глобальная инфляция столкнётся с более серьёзным ударом.

На этом фоне банк по-прежнему сохраняет рекомендацию по сверхвесу для акций Азии (кроме Японии) и Китая. Главный инвестиционный директор по Северной Азии Standard Chartered Чжэн Цзыфэн в недавнем интервью репортёру Economic Information Daily 21st Century сказал, что с марта с начала года по сравнению с долларом США глобальные основные валюты в среднем обесценились примерно на 2%, а курс юаня оставался стабильным; результаты A-акций и акций Гонконга также превосходят другие рынки в рамках региона. «Независимо от точки зрения фундаментальных показателей или направлений потоков капитала, текущие китайские активы уже обладают необходимой опорной базой».

Сигналы восстановления китайской экономики также усиливаются параллельно. Данные Государственного статистического управления показывают, что PMI в производственном секторе в марте вырос до 50,4%, вернувшись в зону расширения; в январе—феврале добавленная стоимость в промышленности выше установленного размера, розничные продажи потребительских товаров и инвестиции в основные фонды соответственно прибавили 6,3%, 2,8% и 1,8% в годовом исчислении.

Чжэн Цзыфэн охарактеризовал эту «переоценку китайских активов» как тройной драйвер «фундаментальные показатели + оценка + денежные потоки»: акции Гонконга выигрывают благодаря низким мультипликаторам и возврату международного капитала, а A-акции перехватывают дивиденды от листинга в новых отраслях, включая GPU-чипы, робототехнику и т. п.

В отчёте аналитиков Galaxy Securities говорится, что доля участия ближневосточных суверенных фондов в базовых подписках при IPO в акциях Гонконга с начала этого года выросла с уровня менее 20% на начало 2024 года до диапазона 38%—39% на начало 2026 года.

Кроме того, по данным HKEX, начиная с марта международные посредники завершили ранее одностороннюю тенденцию оттока капитала и постепенно начали небольшой возврат, переходя к двусторонним сделкам: с 2 по 18 марта международные посредники в совокупности обеспечили чистый приток 210 млн гонконгских долларов.

Несмотря на то что в последнее время в технологическом секторе акций Гонконга наблюдается разная динамика у бумаг малой капитализации и у бумаг большой капитализации, Чжэн Цзыфэн всё равно считает перспективы индекса Hang Seng Tech в долгосрочной перспективе позитивными. Он отметил, что оценка крупных платформенных компаний в акциях Гонконга вернулась к уровню 15—16 раз по P/E: «компании готовы увеличивать капитальные затраты, что отражает оптимистичные ожидания в отношении китайской экономики в ближайшие один-два года». Ожидается, что в течение ближайших полугода — года в индекс Hang Seng будут включены недавно размещённые компании в сфере AI и чипов, и это также будет способствовать большей диверсификации структуры.

Что касается конкретной стратегии распределения активов в акциях Гонконга, Чжэн Цзыфэн рекомендует клиентам направить более 60% портфеля в качественные акции с высокой дивидендной доходностью. Например, H-акции нефинансовых госпредприятий, которые, по мнению Standard Chartered, привлекательны: их дивидендная доходность заметно выше, чем у аналогичных позиций в A-акциях; оставшиеся 40% предполагается разместить в недооценённых акциях роста.

Отвечая на бурно обсуждаемый на рынке вопрос о том, «закончился ли золотой бычий рынок», Чжэн Цзыфэн сказал, что недавняя продажа Турцией 8 млрд долларов золота с помощью свопов относится к единичному случаю — доля золота в её валютных резервах превышает 40%, что значительно выше, чем средний показатель других стран с развивающимися рынками, который ниже 10%. «Если сравнить с зрелыми рынками, центральные банки обычно держат золото в диапазоне 25%—50%».

У центральных банков на развивающихся рынках по-прежнему есть большой потенциал для наращивания запасов; структурная потребность в дедолларизации не развернулась вспять. Стоит отметить, что Standard Chartered повысил целевую цену на золото на горизонте 12 месяцев до 5750 долларов за унцию и в базовом портфеле сохранил долю золота на уровне 7%.

Чжэн Цзыфэн считает, что с технической точки зрения 200-дневная средняя находится в диапазоне 4100—4200 долларов: «текущий уровень 4200—4300 долларов фактически является неплохой точкой для покупки».

Китайские активы демонстрируют устойчивость

《21世纪》： На фоне нынешних колебаний цен на нефть и напряжённой ситуации на Ближнем Востоке Standard Chartered по-прежнему сохраняет мнение о сверхвесе по акциям Азии (кроме Японии) и также сохраняет сверхвес по Китаю. В чём ключевая причина?

Чжэн Цзыфэн：Судя по данным высокочастотной макроэкономики за январь и февраль, уже проявились признаки роста в рознице, инвестициях в основной капитал и добавленной стоимости в промышленности. В то же время опубликованные недавно данные PMI за март также выглядят весьма впечатляюще. В условиях, когда экономические данные стабилизируются и идут вверх, оценки соответствующих активов также откатились к относительно низким уровням. Независимо от того, рассматриваем ли мы фундаментальные показатели или оценку, мы считаем, что у текущего рынка есть определённая привлекательность.

Кроме того, начиная с марта эскалация ближневосточного конфликта на фоне волатильности рынка в последующие недели показала, что китайские активы демонстрируют определённую устойчивость. Это подтверждается как динамикой китайских акций, так и валютным курсом. В части обменных курсов с марта с начала года глобальные основные валюты по отношению к доллару США в среднем обесценились примерно на 2%, а курс юаня оставался стабильным, без заметного обесценивания. Во-вторых, на рынке акций — на «оншор»-рынке A-акций и на «офшор»-рынке акций Гонконга их результаты были лучше, чем у других рынков в регионе. Подводя итог, независимо от того, судим ли мы по фундаментальным показателям или по направлениям потоков капитала, текущий рынок имеет соответствующую опорную базу.

《21世纪》：Привлекательность A-акций и акций Гонконга в основном проявляется в каких аспектах?

Чжэн Цзыфэн：Я думаю, что эту привлекательность можно проанализировать с двух сторон. Во-первых, по мультипликатору P/E акции Гонконга по сравнению с A-акциями разрыв составляет, как минимум, около двух пунктов. Во-вторых, связь между рынком капитала Гонконга и международными деньгами относительно более тесная. Неопределённость ситуации на Ближнем Востоке привлекает всё больше ближневосточных средств обратно на рынки Азии, и Гонконг является одним из ключевых направлений оттока туда.

Если посмотреть на «оншор» рынок A-акций, можно почувствовать, что он уже демонстрирует определённое прорывное развитие. В настоящее время в Китае наблюдается всплеск большого числа новых отраслей: будь то сегмент GPU-чипов или робототехника, многие компании-«единороги» в новых отраслях выбирают приоритетное листингование именно на A-акциях. Поэтому мы считаем, что если в будущем 5—10 лет напрямую участвовать в развитии новых отраслей в «волне» роста китайской экономики, инвестирование в A-акции всё ещё является ключевым способом захватить этот импульс роста.

Hang Seng Tech: падение остановится, начнётся отскок

《21世纪》： В своём последнем исследовательском отчёте Standard Chartered особо упоминает, что индекс Hang Seng Tech — одна из идей для «возможностного» инвестирования. На фоне недавней дифференциации в показателях техакций в Гонконге, как вы смотрите на инвестиционную стратегию в технологическом секторе акций Гонконга?

Чжэн Цзыфэн：Диверсифицированная структура технологического сектора в большой степени отражает состав компаний-участниц индекса Hang Seng Tech. В индексе значительная доля веса в крупных акциях сосредоточена в традиционных секторах: более 40% веса приходится на сферу не первой необходимости, главным образом включая две отрасли — e-commerce и электромобили.

На рынке в целом считается, что в прошлом году технологический индекс показал слабую динамику из-за факторов, таких как усиление отраслевой конкурентной борьбы и продолжающийся рост капитальных затрат. Однако если посмотреть на только что размещённые бумаги, особенно в таких перспективных областях, как AI и GPU-чипы, их результаты после листинга на самом деле выглядят довольно ярко. Такие компании как раз являются прямыми бенефициарами роста капитальных затрат на AI. Но, к сожалению, в текущем индексе доля этих прямых бенефициаров в составе всё ещё невысока.

Но в средне- и долгосрочной перспективе мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы индекса Hang Seng Tech. Во-первых, ожидается, что в течение ближайших полугода — года часть недавно размещённых акций может быть включена в состав технологического индекса, что будет способствовать более диверсифицированной структуре индекса и откроет для его оценки более широкое пространство для роста.

Во-вторых, ещё одна причина, по которой мы продолжаем поддерживать этот индекс, в том, что результаты сектора достигли дна и постепенно начнут улучшаться. Например, у технологических акций крупных платформ: в настоящее время их оценка упала примерно до 15—16 раз по P/E, что соответствует довольно привлекательному уровню. Кроме того, в последнее время эти компании также повысили ориентиры по будущим капитальным затратам, и для нас это является позитивным сигналом. Готовность компаний увеличивать капитальные затраты отражает и оптимистичные ожидания относительно перспектив развития экономики Китая в ближайшие один-два года. Именно поэтому мы снова уделяем внимание акциям технологических лидеров с большой капитализацией.

Слабость доллара сохраняется, всё ещё позитивно смотрим на золото

《21世纪》： Последняя «точечная диаграмма» ФРС по-прежнему оставляет указание на одно снижение ставок в течение года, но рынок ставок уже начинает закладывать вероятность повышения. Как вы оцениваете политику ФРС в этом году?

Чжэн Цзыфэн：Сначала поговорю о результатах последнего заседания ФРС. Стоит обратить внимание на то, что Пауэлл повысил прогнозы инфляции на ближайшие два года, но противоречие в том, что ФРС по-прежнему ожидает снижение ставок на 25 базисных пунктов в течение года. Причина этого в том, что они ожидают ухудшение ситуации на рынке труда США. Данные по занятости вне сельского хозяйства за прошлый месяц действительно показывают, что рынок труда уже в определённой степени испытал влияние. Особенно на фоне усиления ближневосточного конфликта в текущий период, дальнейшего роста цен на нефть и увеличения инфляционного давления, перспективы маржинальности прибыли компаний также испытывают большее давление. Поэтому мы считаем, что у ФРС всё ещё высокая вероятность снижения ставок, но момент снижения может сдвинуться на второе полугодие; мы ожидаем, что до конца этого года будет снижено на 50 базисных пунктов.

《21世纪》： Несмотря на то что в последнее время доллар укреплялся из-за настроений «убежища», Standard Chartered по-прежнему ожидает, что в ближайшие 12 месяцев доллар вновь ослабнет, и позитивно смотрит на золото. В чём конкретно причина?

Чжэн Цзыфэн：Сначала — о долларе. Мы считаем, что в краткосрочной перспективе доллар сохранит режим колебаний, а индекс доллара, как ожидается, будет двигаться в диапазоне 98—100. Ключевая причина заключается в том, что на данный момент на Ближнем Востоке ещё нет чёткого решения, и спрос на хеджирование продолжит поддерживать индекс доллара. Но как только ситуация на Ближнем Востоке будет в определённой степени смягчена дипломатическими путями, мы ожидаем, что индекс доллара пойдёт вниз.

Мы считаем, что во второе полугодие нужно обратить внимание на два фактора. Первый: США в октябре проведут промежуточные выборы, и президент Трамп, чтобы заручиться поддержкой избирателей, с высокой вероятностью запустит стимулирующую фискальную политику, включая снижение налогов. Рынок опасается, что это усугубит ухудшение состояния американских государственных финансов, а продолжающийся ближневосточный конфликт дополнительно ухудшает положение бюджета США; это также является важной основой для нашего решения о сохранении суждения о дедолларизации в средне- и долгосрочной перспективе.

Второй: инфляционное давление, вызванное ростом цен на нефть, по-прежнему остаётся довольно серьёзным для зрелых рынков вне США, поэтому вероятность повышения ставок на этих рынках до конца этого года постоянно растёт. В то же время в США у монетарной политики есть пространство для снижения ставок, и такая структура процентного спреда окажет доллару негативное влияние.

Что касается золота, причины, по которым мы позитивно смотрим на него в средне- и долгосрочной перспективе, в основном сводятся к трём пунктам. Во-первых, в политических ориентирах президента Трампа есть неопределённость. Во-вторых, в настоящее время доходности по казначейским облигациям США находятся на высоком уровне: мы ожидаем, что по мере того, как ФРС начнёт цикл снижения ставок, доходности будут постепенно снижаться, и доходность 10-летних казначейских облигаций США может вернуться примерно к 3,75%; это обеспечит доллару пространство для снижения и одновременно снизит альтернативную стоимость удержания золота.

Наконец, золото также поддерживается структурным спросом. Такой спрос формируется глобальными центральными банками, особенно центральными банками на развивающихся рынках: они по-прежнему стремятся ещё больше снизить зависимость от доллара и увеличить долю золота в валютных резервах.

《21世纪》： На уровне распределения активов Standard Chartered сохраняет долю золота 7% в базовом портфеле. Как вы прогнозируете движение цены золота в ближайшие 6—12 месяцев и в следующем году? Есть ли целевые уровни?

Чжэн Цзыфэн： В средне- и долгосрочной перспективе мы продолжаем позитивно смотреть на золото; недавно мы повысили целевую цену на горизонте 12 месяцев до 5750 долларов за унцию. С точки зрения технического анализа, 200-дневная скользящая средняя находится примерно в диапазоне 4100—4200 долларов, поэтому текущий уровень около 4200—4300 долларов на самом деле является неплохим моментом для покупки. Золото как качественный инструмент долгосрочного хеджирования инфляции и геополитических рисков имеет высокую ценность для размещения.

SFC

Творчество丨приложение 21 Finance, 21st Century Economic News