Разбор финансового отчета Ruqi Mobility: выручка 5,3 миллиарда юаней не может скрыть однородность бизнеса, а план по запуску десятков тысяч Robotaxi проверит финансовую устойчивость

Вопрос AI · Как QIXING Mobility балансирует зависимость от райдшеринга и инвестиции в Robotaxi?

Серия выпуска｜Командa исследовательского отдела компании

Автор｜Ван Цэбо пин

31 марта 31 марта компания QIXING Mobility (9680.HK), «первая компания по Robotaxi в Гонконге», опубликовала финансовую отчетность за 2025 год. Общая выручка компании составила 5,29 млрд юаней, что на 114,6% больше в годовом исчислении; чистый убыток за год составил 290 млн юаней, то есть сократился на 48,1% в годовом исчислении, а убыток на акцию — с 3,99 юаня до 1,49 юаня.

Судя по ключевым показателям, результаты QIXING Mobility впечатляют. Однако при выручке 5,3 млрд юаней компания по-прежнему не ушла от зависимости от традиционного бизнеса и, кроме того, сталкивается с вызовами, связанными с капиталоемкими инвестициями в бизнес Robotaxi.

Повышение зависимости от райдшеринга

В 2025 году операционные данные QIXING Mobility росли высокими темпами, и выручка также увеличивалась. Годовой объем сделок (GTV) составил 6.43B юаней, +115,7% г/г; количество заказов — 233 млн, +106,2% г/г; среднедневное число заказов выросло с 309,6 тыс. в 2024 году до 638,5 тыс.; средний объем сделок по одному заказу — 27,6 юаня, что на 1,2 юаня больше, чем в 2024 году; общая выручка — 5,29 млрд юаней, +114,6% г/г.

За удвоением выручки скрывается то, что структура доходов компании по сравнению с 2024 годом стала более несбалансированной.

В частности, бизнес QIXING Mobility разделяется на три части: услуги поездок, технические услуги, продажа и обслуживание автопарка.

При этом в разделе услуг поездок сервис райдшеринга — самый ключевой источник выручки компании. За год доход составил 5,09 млрд юаней, +131,9% г/г, а доля увеличилась с 89,2% в прошлом году до 96,4%.

Благодаря ускорению коммерциализации технических услуг — решений на основе AI-данных и моделей, а также высокоточных карт — выручка от технических услуг в 2025 году составила 160 млн юаней, +487,4% г/г. Хотя этот бизнес демонстрирует значительный рост, его доля в выручке составляет лишь 3,0%, и он пока не может стать «второй кривой».

В 2025 году из-за снижения выручки от продаж автомобилей бизнес по продаже и обслуживанию автопарка показал резкое падение: выручка составила 28,91 млн юаней, -87,8% г/г; доля снизилась с 9,6% в прошлом году до 0,5%.

В целом, несмотря на «ореол первой компании по Robotaxi», QIXING Mobility по-прежнему является традиционной платформой райдшеринга: бизнес передовых технологий почти не заметен в структуре выручки. Кроме того, из-за сильного падения продаж и обслуживания автопарка дополнительно ослабляется потенциал диверсификации бизнеса.

Значительное улучшение прибыльности

В этой отчетности инвесторов особенно радует то, что прибыльность QIXING Mobility заметно улучшилась: убыток на акцию сократился с 3,99 юаня до 1,49 юаня, снижение составило 62,7%.

В 2025 году валовая прибыль QIXING Mobility составила 630 млн юаней, +395,3% г/г; общая валовая маржа — 11,9%, что на 6,8 процентного пункта выше, чем в 2024 году. При этом валовая маржа в сегменте услуг поездок выросла с 5,0% до 11,7% — это основная причина резкого повышения валовой маржи.

В финансовой отчетности QIXING Mobility указывает, что после эффективного повышения проникновения компания проводила более осторожную политику вознаграждений для пассажиров, снижая расходы на субсидии; вознаграждения на стороне водителей были сокращены, поскольку оптимизация услуг по техническому обслуживанию и ремонту автопарка компании изменила структуру затрат водителей, а рост объема заказов обеспечил ожидания по доходам водителей, что снизило потребность во дополнительных стимулах.

Проще говоря, QIXING Mobility сократила субсидии и для пассажиров, и для водителей. С точки зрения коммерческой логики это равнозначно урезанию затрат на сервис: валовая прибыль на бумаге растет, но также может «съесть» потенциал будущего роста и лояльность водителей.

Что касается чистой прибыли: чистый убыток за год составил 293 млн юаней, что на 48,1% лучше, чем годом ранее; скорректированный чистый убыток — 288 млн юаней, что на 37,0% лучше.

Сокращение чистого убытка связано не только с ростом валовой маржи, но и с тем, что QIXING Mobility сжала затраты на бэк-офис.

В 2025 году общие и административные расходы компании сократились на 18,1% г/г — с 136 млн юаней до 111 млн юаней. Компания заявляет, что это обусловлено сокращением расходов, связанных с листингом, снижением расходов по выплатам в форме акций и эффектом масштаба; расходы на исследования и разработки сократились на 15,9% г/г — с 141 млн юаней до 119 млн юаней, поскольку часть затрат на сотрудников, занимающихся R&D, была перенесена на себестоимость выручки по техническим услугам.

Robotaxi может стать «пожирателем капитала»

Как «первая компания по Robotaxi» в Гонконгском фондовом рынке, QIXING Mobility постоянно пыталась упаковать себя, используя логику оценки «техно-компаний».

Однако реальность иная: более суровое испытание для QIXING Mobility как раз исходит от ее бизнесa Robotaxi, на который возлагались большие надежды.

В 2025 году выручка от Robotaxi и других инновационных сервисов составила лишь 5,76 млн юаней, а доля в общей выручке — всего 0,1%. Несмотря на крайне скромную выручку, шаги по расширению не прекращались. В первом квартале 2026 года парк мощности QIXING Robotaxi уже расширился примерно до 600 автомобилей — то есть вдвое больше по сравнению с масштабом на конец 2025 года.

Согласно стратегии QIXING Mobility «Robotaxi+», компания планирует в ближайшие 5 лет вместе с партнерами сформировать флот Robotaxi сверх 10 000 автомобилей, расширить эксплуатацию до более чем 100 городов и инвестировать 1 млрд средств в строительство в 100 городах 1000 уровней (三级) сетей эксплуатации и техобслуживания, чтобы поддержать операционные мощности 100k Robotaxi.

Это показывает, что на данном этапе бизнес Robotaxi — отнюдь не «дойная корова» по прибыли, а безусловный «пожиратель капитала». Будь то формирование автопарка, ранняя индивидуальная разработка, расходы на труд охранников/инструктажного персонала, вычислительные мощности для дата-центра или долгосрочная эксплуатация и техобслуживание с координацией «автомобиль-дорога», — везде требуются значительные капитальные затраты.

Сегодня QIXING Mobility оказалась в тупике: традиционный бизнес райдшеринга находится в «красном океане», при этом потолок прибыльности низкий; технические услуги и Robotaxi, хотя и представляют будущее, идут медленно в направлении коммерциализации, и в краткосрочной перспективе не способны принести реальную прибыль — и в любой момент могут вновь разорвать «обнаженный участок» сокращенных убытков.

Особенно важно отметить, что валовая маржа технических услуг в 2025 году снизилась с 18,7% в прошлом году до 14,8%, то есть уменьшилась на 3,9 процентного пункта.

Заключение

В 2025 году удвоение выручки, почти 4-кратный рост валовой прибыли и сокращение убытков вдвое доказывают устойчивость QIXING Mobility. Но рынок капитала больше любит «сексуальные» истории: история традиционного райдшеринга менее притягательна, а еще не достигший масштаба Robotaxi пока не способен разжечь воображение рынка.

Эта платформа мобильных перевозок по-прежнему должна пройти долгие и дорогие испытания коммерциализации; ее история про технологичные перевозки пока не нашла действительно прибыльную точку опоры.