Бухгалтерский баланс: поле боя

Спросите у ИИ · Как закон GENIUS ускорит внедрение стейблкоинов в мейнстрим финансов?

Автор статьи: Sebastien Davies

Перевод статьи**: Block unicorn**

Введение

В финансовой сфере есть проблема с экстремизмом. Я видел некоторых экстремистов, которые убеждены: блокчейн разрушит все существующие финансовые институты. А традиционный финансовый лагерь считает, что биткоин — это то же самое, что криптовалюта, и наоборот. К сожалению, оба лагеря не хватает терпения, чтобы понять нюансы.

Я не согласен с такой логикой «либо так, либо иначе». Как мы видим, эти два подхода, вероятно, скорее сольются, чем столкнутся. Visa и Mastercard активно расширяют партнерства в области блокчейн-платежей. Традиционный финансовый гигант Stripe тоже запустил блокчейн-платформу, предназначенную специально для обработки платежей. Наша команда почти каждую неделю пишет статьи, обсуждая тенденцию слияния этих двух финансовых областей.

В криптовалютных комментариях я часто вижу, как некоторые люди называют сам блокчейн уникальным торговым предложением (USP), потому что он позволяет совершать быстрые и дешевые транзакции. Да, перевод средств через блокчейн действительно обходится дешевле. Но само по себе это не является ключевым фактором, который двигает массовое распространение блокчейна: традиционная инфраструктура перемещения денег стоит относительно дорого и прошла проверку десятилетиями. Бизнес не заменит партнеров по финансовым расчетам за одну ночь лишь потому, что другая банк-партнер дает несколько базисных пунктов скидки по обработке сделок. Финансовые привычки глубоко укоренены; компаниям нужны не только экономия на издержках — им нужны более уверенные причины менять способ перевода, хранения и инвестирования средств.

Здесь работают измеримые результаты. Чтобы широкая аудитория изменила способы движения средств, ей нужно понимать, как оптимизировать весь поток капитала. Поэтому акцент должен быть сделан на том, как блокчейн может быть бесшовно интегрирован в платформы, чтобы пользователи могли легко хранить, инвестировать и кредитовать средства.

В сегодняшней приглашенной колонке партнер Primal Capital Себастьен Дэвис рассматривает, почему инфраструктура криптовалют не смогла вызвать массовое внедрение, и что должно сработать, чтобы это произошло.

Иллюзия инфраструктуры

В течение большей части последних почти десяти лет мировая финансовая индустрия уделяла «колоссальное» внимание траектории развития. Обсуждения вокруг цифровых активов почти целиком сосредоточены на механической пропускной способности блокчейна, криптографической безопасности децентрализованных приложений и теоретической изящности логики смарт-контрактов. Это и есть инфраструктурная фаза — время, когда в центре стояло создание «контейнеров». С 2020 по 2024 год вся отрасль работала на износ, строя трубопроводы, хранилища и шлюзы, чтобы модернизировать движение стоимости.

В этот период развитие рынка криптовалют главным образом концентрировалось на инфраструктуре, потому что без инфраструктуры участие попросту невозможно. Мы создавали корпоративные платформы кастоди, стандартизированные API бирж и услуги по комплаенсу on-chain, чтобы закрыть пять ключевых пробелов: хранение (custody), трейдинг, исполнение, практическая применимость стейблкоинов и регуляторная отчетность.

Однако сегодня отрасль финансов сталкивается с коренной истиной финансовой истории. Инфраструктура — это необходимое условие для деятельности, но баланс (отчет о прибылях и убытках и балансовый отчет) определяет, кто сможет извлекать экономическую выгоду. Иметь более быструю или более прозрачную «трассу» само по себе не способно изменить центр тяжести рынка. Инфраструктура решает механическую задачу того, как учреждения могут участвовать, но она ничего не делает для более важного вопроса: кто сможет извлекать ценность. В эпоху бурного строительства инфраструктуры ответ на этот вопрос по-прежнему держался за традиционную модель. Централизованные маркет-мейкеры забирают спред, ранние держатели получают выгоду от роста стоимости, а валидаторы зарабатывают на комиссиях за транзакции. Эта фаза не создала новых балансовых структур, не изменила место размещения депозитов и не поменяла фундаментальную структуру кредитного создания.

В ответ на этот тезис существует распространенное возражение: «инфраструктура» — главный драйвер ценности, потому что она снижает порог входа, тем самым обеспечивая «демократизацию» финансов и естественным образом переводя экономическую власть к периферийным группам. Сторонники этой позиции считают, что сама технология — благодаря открытости исходного кода и возможности без разрешений — и есть сила перемен. Хотя для «крипто-нативного» мира, в котором доминирует розница, это увлекательный нарратив, он не выдерживает столкновения с институциональной реальностью. В сложных финансовых рынках эффективность по издержкам обычно заметно уступает эффективности капитала и доходности с учетом риска. Одна институция переводит десять миллиардов не потому, что торговые комиссии ниже, а потому что поддерживающий эту сделку баланс может обеспечить либо более высокую доходность, либо более эффективную полезность обеспечения. Инфраструктура — это порог входа; тогда как баланс — стратегический актив, который определяет победителя в разнице ставок.

Финансовая история снова и снова доказывает: инфраструктура не является решающим фактором рыночной силы — решает баланс. Появление рынка евродолларов в 1960-х годах в Европе не требовало новых платежных каналов или финансовых технологий — ему нужно было лишь перемещение долларовых депозитов из банковской системы США. Как только эти балансы были перенесены, возникла параллельная долларовая система: огромная по масштабу и практически не регулируемая внутри страны.

Мы сейчас входим в новую фазу переформатирования балансов институциональных активов — этап, который начинается в 2025 году, когда «поле боя» смещается с уровня протоколов на уровень распределения ликвидности. Первая фаза была сосредоточена на создании платформ; следующая — на том, как участники перемещаются и куда течет их капитал. В 2024 году финансовый директор, оценивая, где хранить наличные, теоретически мог бы использовать готовую инфраструктуру хранения, чтобы держать USDC, но с экономической точки зрения традиционные банковские депозиты выгоднее, потому что они дают страхование Федеральной корпорации страхования депозитов (FDIC) и конкурентную процентную ставку. Инфраструктура уже готова, но балансовое переформирование еще не произошло. По мере того как регуляторная среда сходит с уровня абстрактного проектирования политики и переходит к конкретной реализации, такое переосмысление становится возможным.

Следующая стадия массового внедрения криптовалют больше не будет определяться инфраструктурой — ее будет определять то, куда будет двигаться баланс.

Ворота внедрения

В течение большей части последних десяти лет институциональное участие в цифровых активах ограничивалось не отсутствием воображения или технологий, а структурными барьерами при интеграции цифровых активов в регулируемый баланс. Учреждениям нужен не просто полнофункциональный кошелек. Базовые требования включают ясность в законах, конкретные методы бухгалтерского учета и строгую модель управления. Из-за отсутствия общепринятого определения «хранения» (custody) или четкого пути комплаенса риск «загрязнения баланса» был слишком высок для любого регулируемого субъекта, и это нельзя было игнорировать. И банки, и управляющие активами компании ждали четкого сигнала о том, что они могут размещать капитал, не беря на себя риск для выживания с точки зрения права; поэтому процесс масштабного внедрения цифровых активов оказался в режиме «ожидания».

Эпоха дискуссий по политике наконец подошла к концу; теперь наступает этап практической реализации. Принятый в мае 2025 года Закон《GENIUS》 сыграл решающую роль: он установил национальные регуляторные рамки для платежей в стейблкоинах и в итоге дал правовую основу для распределения средств в балансе. Закон превратил цифровые активы из спекулятивной диковинки в признанный финансовый инструмент, предоставив федеральный лицензирующий процесс и потребовав, чтобы 100% резервов были обеспечены инструментами, одобренными правительством. В августе 2025 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) завершила многолетнее расследование в отношении протокола Aave и не предприняла никаких действий по принуждению (enforcement), дополнительно закрепив этот сдвиг и фактически убрав регуляторные «препятствия», которые ранее мешали институциональному участию в децентрализованных финансах (DeFi).

Теперь фокус переместился в регламентные руководства регуляторов. В феврале 2026 года Управление контролера денежного обращения США (OCC) опубликовало комплексное предлагаемое правило, направленное на внедрение Закона《GENIUS》 и создание рамок для «уполномоченных эмитентов стейблкоинов, используемых для расчетов платежей» (PPSI). Это крайне важно, потому что оно вводит детализированные prudential-стандарты (включая состав резервов, достаточность капитала и операционную устойчивость), позволяя chief risk officer или Комитету по управлению активами и обязательствами (ALCO) одобрять стратегии для цифровых активов. Принятие Закона《GENIUS》 встроило регулирование блокчейна в структуру управления крупнейших финансовых институтов в мире.

Но чтобы понять, почему этот сдвиг происходит именно сейчас, нужно осознать «инерцию баланса», которая определяет поведение институций. Банковские операции ограничены строгими требованиями к достаточности капитала: каждый доллар активов, взвешенных по риску, должен быть поддержан капиталом. Если депозиты перетекают в стейблкоины, банк должен пропорционально сокращать кредитование, чтобы сохранять эти коэффициенты достаточности капитала. Это болезненное и дорогостоящее сжатие, которое вызывает цепную реакцию по всей экономике. Вот почему распространение стейблкоинов идет так медленно. Полная техническая интеграция занимает от шести до восемнадцати месяцев, а циклы управления — например, аудит и проверка советом директоров — требуют еще больше времени, чтобы завершиться.

Текущая среда демонстрирует эффект «компаундного ускорения». Поскольку такие первопроходцы, как JPMorgan Chase, Citibank и Bank of the United States (BofA?) начинают запускать планы по расчетам в стейблкоинах, они подают рынку четкий сигнал: риск упустить возможность сменяется риском оказаться позади. Мы находимся в фазе конкурентного давления, и участие банков-корреспондентов снижает риск внедрения на уровне всей отрасли. По мере ослабления этих институциональных ограничений открывается путь к переносу ликвидности из традиционных систем в новые программируемые контейнеры цифровой эпохи. Этот сдвиг вынуждает нас переосмыслить саму природу денег и сместить фокус на «контейнеры», которые будут нести ликвидность следующего поколения для глобальной экономики.

Где находится ликвидность

Чтобы понять масштаб происходящего перехода, в первую очередь нужно осознать историческую устойчивость «финансовых контейнеров». В каждую эпоху денег ликвидность в итоге находит себе место. Это просто вопрос технологического способа хранения, но он удовлетворяет многолетний глобальный спрос на безопасные краткосрочные активы. На протяжении нескольких столетий это «место» заметно концентрировалось в нескольких вполне определенных структурах: балансах коммерческих банков, резервах центрального банка и фондах денежного рынка. Все эти традиционные «контейнеры» играют роль посредников, присваивая экономическую ценность, возникающую из капитала, который они несут.

Математика «снятия сливок» показывает, что финансовые посредники существуют, чтобы решать проблему несоответствия потоков. В частности, денежные потоки, возникающие в процессе деятельности, превышают объем, необходимый для их краткосрочного производственного использования — из-за этого появляется долгосрочный избыток ликвидности, а эти деньги ищут безопасное пристанище. Традиционно коммерческие банки превращали такой избыток в депозиты, инвестируя в долгосрочные активы, такие как обеспеченные ипотекой ссуды или корпоративные кредиты, и извлекали из этого существенный денежный спред. Чистая процентная маржа (NIM) — это маяк для коммерческих банков и розничных банкиров. Акционеры банков — главные бенефициары «спреда», а вкладчики получают часть дохода в обмен на ликвидность и государственную гарантию.

Инфраструктура цифровых активов вводит новый тип «контейнеров», которые напрямую конкурируют за средства. Эти экономические перестройки намного больше, чем просто технологическое обновление. Когда ликвидность перемещается из банков в пулы резервов стейблкоинов или в токенизированные фонды казначейских облигаций, меняется ключевой получатель дохода. Например, в пуле резервов стейблкоина эмитент (например, Circle или Tether) зарабатывает на разнице между доходностью базовых казначейских облигаций и процентами, которые выплачиваются держателям токенов, а последние обычно получают ноль. По сути, экономическая выгода «стоимости владения» переезжает из коммерческих банков к эмитенту цифровых активов.

Кроме того, эти новые контейнеры предлагают прозрачность и программируемость, несравнимые с традиционными структурами. Рынок токенизированных фондов казначейских облигаций к марту 2026 года по капитализации превысил 11,5 млрд долларов и представляет собой структурное развитие, при котором доходность базового актива напрямую закрепляется за держателями. Это создает мощные экономические стимулы. Бизнесменам и финансовым директорам больше не нужно выбирать между безопасностью банка и доходностью фонда: они могут держать токенизированный фонд, который одновременно является доходным активом и средством быстрых расчетов. Переопределяя принадлежность ликвидности, цифровая инфраструктура создает не просто новые «рельсы» — она формирует конкурентный рынок для балансовых структур, которые поддерживают глобальную экономику.

Переток, который толкают стейблкоины

Блокчейн-доллар символизирует первое массовое перенаправление ликвидности на эти новые финансовые контейнеры с балансов. Это отмечает превращение цифровой валюты из «новинки» в ключевой элемент финансовой системы. Рынок стейблкоинов почти достиг исторического максимума — 311 млрд долларов, а темпы годового роста составляют 50%–70%. Такой рост полностью опровергает тезис, что стейблкоины — это чисто спекулятивное явление. Мы наблюдаем реальный «перевод» долларов: от традиционной банковской инфраструктуры к программируемым системам расчетов.

Экономический эффект этого перехода особенно заметен через «замещение депозитов». Когда компания или институциональный инвестор переносит 100 млрд долларов из традиционных банковских депозитов в стейблкоиновый контейнер, например в USDC, прибыльность банковской системы несет огромные потери. В традиционной модели эти 100 млрд долларов могут поддерживать выдачу кредитов банками, генерируя около 3 млрд долларов чистой процентной маржи в год. Но когда эти деньги уходят в резервные средства эмитента стейблкоинов, эти доходы «отсекаются». Банки теряют депозиты и, соответственно, способность выдавать кредиты, а спред забирает эмитент стейблкоинов.

Этот сдвиг имеет далеко идущие последствия для кредитного создания и финансовой стабильности.

Исследование экономистов ФРС, опубликованное в конце 2025 года, подчеркивает: высокая степень распространения стейблкоинов может привести к сокращению банковских депозитов на сумму от 65 млрд до 1,26 трлн долларов. Такое сокращение потенциально может изменить способы предоставления кредитов в экономике. Региональные банки, которые сильно опираются на стабильные депозитные базы для локального кредитования, наиболее уязвимы к этому переходу. Поскольку розничные и корпоративные вкладчики ищут преимущества расчетов в стейблкоинах 24/7, привлекательность традиционных «плавающих средств» (то есть средств, которые приносят спред в процессе платежей) быстро снижается — именно за счет них банки долгое время фактически «держались».

В ответ банковская индустрия сменила позицию от сомнения к участию.

JPMorgan Chase, Citibank и Bank of the United States объявили о запуске своих собственных инфраструктур расчетов в стейблкоинах к концу 2025 года и началу 2026 года. Это не направлено на «подрыв» собственного бизнеса — это нужно, чтобы сохранять позицию ключевого контейнера для ликвидности. Эти учреждения понимают: будущая экономическая конъюнктура выгодна эмитентам цифровых контейнеров. Становясь эмитентом, банки надеются забрать резервные доходы, которые иначе ушли бы новым игрокам. Конечно, первый крупный массовый перенос капитала — лишь пролог. По мере того как эти новые контейнеры ликвидности начинают стабилизироваться, фокус конкуренции смещается в более сложные области обеспечения и кредитного плеча — и именно там лежит фундамент глобальных финансов.

Программируемое обеспечение

Если перевод наличности через стейблкоины стал первой волной этого преобразования, то перенос обеспечения — это отражение более фундаментальной перестройки ключевого механизма финансового кредитного плеча в системе. Современные финансовые рынки по сути представляют собой огромную сеть обеспечения. Даже один только рынок репо в США (который занимается кредитованием под ценные бумаги) имеет оборот от 2 до 4 трлн долларов в день. Однако эта критическая инфраструктура по-прежнему ограничена традиционными «разрозненными окнами расчетов» банков. В текущей конфигурации обеспечение можно перемещать только в часы работы банков; а кастоди, будучи распределенным, означает, что ценные бумаги, которыми владеет один банк, не могут немедленно быть использованы для удовлетворения требований по марже другого банка. Эти трения приводят к тому, что капитал оказывается «заперт», он не может быть эффективно использован и не способен быстро реагировать на колебания рынка в реальном времени.

Токенизация превращает обеспечение из статичных, привязанных к географии активов в программируемые, высоколиквидные инструменты.

Преобразуя казначейские облигации США и другие реальные активы (RWA) в токены on-chain, институции могут перемещать эти активы круглосуточно и осуществлять атомарные расчеты. Этот рынок растет стремительно: к 1 апреля 2026 года рыночная капитализация токенизированных RWA достигла примерно 28 млрд долларов, причем токенизированные казначейские облигации составляют около половины. Такой рост в значительной степени обеспечен институциональными продуктами, например BUIDL от BlackRock и BENJI от Franklin Templeton: эти продукты дают держателям возможность получать доходность около 5% от базовых государственных облигаций, при этом сами токены остаются ликвидными и пригодными для размещения.

Настоящая инновация — это «эффективность обеспечения».

В традиционных сделках репо инвесторам приходится соглашаться на существенные дисконты (haircut) или сталкиваться с задержками на несколько дней, прежде чем ценные бумаги можно будет разблокировать и перевести между кастоди. Напротив, токенизированное обеспечение обладает «компонуемостью». Институциональные инвесторы могут держать токен BUIDL на 100 млн долларов, внести его в протокол, такой как Aave, с коэффициентом loan-to-value (LTV) 95%, и немедленно заимствовать стейблкоины для использования инвестиционных возможностей. Обеспечение всегда присутствует в цифровой среде. В то же время оно непрерывно переоценивается на основе автоматизированной ценовой информации; любые требования по дополнительной марже обрабатываются немедленной автоматической ликвидацией.

Этот сдвиг переносит «экономику трейдера» в «экономику протокола».

На традиционном рынке репо крупные банки-трейдеры выступают посредниками: занимают по одной процентной ставке и выдают по другой, зарабатывая на спреде примерно 50 базисных пунктов. А в токенизированной экосистеме держатели обеспечения могут самонастраиваться в DeFi-рынках кредитования, используя программное обеспечение как посредника, и получать весь спред. Хотя до массового применения еще несколько лет, этот сдвиг может переместить десятки миллиардов долларов годового дохода от традиционных дилеров в сторону протокольного управления и держателей активов.

Чтобы глубже понять масштабы перехода от кэша к обеспечению, нужно рассмотреть институциональные механизмы, которые исторически доминировали в этих изменениях. Десятилетиями глобальная финансовая система использовала логику расчетов «T+X»: «T» означает сделку, а «X» — много дней задержки из-за ручного сверения и клиринговых циклов между банками. В традиционном рынке репо такая задержка эквивалентна невидимому налогу на капитал. Когда банки дилеров организуют сделки репо, обеспечение должно быть физически переведено между кастоди, что обычно требует ручных вмешательств для проверки дисконтов к обеспечению и права собственности. Это формирует «корыто ликвидности» вокруг крупнейших банков-дилеров: их власть определяется не только мощным балансом, но и контролем над этими закрытыми системами расчетов.

Механизм токенизированного обеспечения разрушает эту преграду за счет атомарных расчетов. Переход в институциональном процессе по шагам выглядит так:

1. Токенизация: перенос высококачественных ликвидных активов (HQLA), например казначейских облигаций США, в цифровые контейнеры-упаковщики (например, BUIDL от BlackRock), чтобы сделать их токенами, которые можно перемещать круглосуточно.

2. Моментальное зачисление: не нужно ждать банковского перевода в понедельник утром — финансовая команда может отправить эти токенизированные обеспечения в протокол кредитования или основному брокеру уже в воскресенье вечером в 10 часов.

3. Оценка в реальном времени: смарт-контракты используют децентрализованные оракулы для рыночной переоценки обеспечения каждые несколько секунд (а не раз в день), благодаря чему существенно повышается коэффициент loan-to-value (LTV), поскольку постоянный мониторинг снижает риск «гэпа» в оценке при резких изменениях.

4. Сохранение доходности: критически важно, чтобы инвесторы, пока актив используется в качестве обеспечения, продолжали получать доходность по базовым казначейским облигациям — это создает возможность «доход на доход», которую в традиционной системе реализовывать сложно.

Для корпоративных финансовых команд или специалистов по управлению активами это преобразование означает фундаментальную переоценку их простаивающих активов.

В традиционной модели финансовый директор управляет небольшой «подушкой» из кэша с низким процентом, чтобы иметь возможность справляться с внезапными требованиями по дополнительной марже или операционными нуждами. А при токенизированном обеспечении эта «подушка» может продолжать быть полностью инвестированной в доходные казначейские облигации, потому что держатели знают: эти активы можно преобразовать в ликвидность за секунды, а не за дни. Это устраняет прежний «ликвидный дисконт» при долгом удержании активов.

Для банковской индустрии последствия столь же глубокие.

Банки годами зарабатывали на «плавающей» процентной ставке и посредническом спреде рынка репо. Когда обеспечение становится программируемым и способным к самосопоставлению, эта модель заработка исчезает. Именно поэтому появление «институциональных трубопроводных систем» (например, Atlas Network от Anchorage или внутренние токенизационные инициативы JPMorgan) становится критически важным. Они символизируют попытку финансовых учреждений построить новые информационные «острова» до того, как старые системы начнут сталкиваться с конкуренцией. Переход от кэша к обеспечению — это сдвиг финансовой системы от набора «разрозненных событий» к «непрерывному потоку», и те организации, которые не адаптируют свои балансы под эту новую скорость, обнаружат, что их капитал становится все более статичным (а значит, все более дорогим).

На первый взгляд это выглядит лишь как ускорение расчетов, но на деле — это повторная настройка того, как размещается капитал, как идет оценка и как функционирует посредничество.

S-образная кривая внедрения

Перемещение балансов институций не происходит мгновенно; это постепенный процесс поглощения с последующим ускорением. Это реальность эпохи «Web 2.5»: блокчейн интегрируется в существующую финансовую архитектуру, а не вытесняет ее. Сейчас институциональное принятие блокчейн-технологий ограничивается «инерцией баланса»: требования к регуляторному капиталу, одобрения риск-комитетов и традиционные технические системы создают существенные барьеры. Например, банк не может просто переключить рычаг и переместить активы. Он должен поддерживать строгие коэффициенты достаточности капитала первого уровня и гарантировать, что любые действия по переводу депозитов на цифровые платформы не приведут к болезненному сжатию его кредитного бизнеса.

Несмотря на эти барьеры, принятие инфраструктуры цифровых активов следует подтвержденной историей S-образной кривой — как и внедрение кредитных карт и интернета в прошлые десятилетия.

В период с 2015 по 2024 год рынок находился в фазе «экспериментов» и «регуляторного хаоса», а рост сдерживался неопределенностью. Сейчас мы вошли в «фазу конкурентного давления» (2025–2026), характеризующуюся более ясным регулированием и большей стандартизацией инфраструктуры. На этом этапе ключевой мотивацией для финансовых директоров институций становится тезис: «ты не первый, но ты и не последний». По мере того как все больше банков видят, что их коллеги участвуют в расчетах стейблкоинов или в токенизированных фондах казначейских облигаций, восприятие рисков уходит резко вниз.

Текущий масштаб рынка закладывает основу для ускоренного роста с эффектом компаунда. Fireblocks ежегодно обеспечивает перемещение цифровых активов на сумму свыше 50 трлн долларов, и рынок токенизированных институциональных активов также быстро растет; базовая «инфраструктура нового системы» достигла готовности промышленного уровня. Стандартизация инфраструктуры позволяет банкам строить поверх уже зрелых систем, не разрабатывая с нуля собственные закрытые решения.

В перспективе 2027 года и далее есть несколько «политических рычагов», которые могут еще сильнее ускорить этот переход. Если эмитенты стейблкоинов смогут напрямую получать доступ к основным счетам ФРС, или если с помощью механизмов «вознаграждения» в рамках консорциума будет ослаблено ограничение Закона《GENIUS》 по проценту для платежных стейблкоинов, то скорость перемещения депозитов из традиционных банковских книг в цифровые контейнеры может существенно вырасти. Система уже готова сформировать петлю обратной связи: больше ликвидности в стейблкоинах привлечет больше приложений децентрализованных финансов (DeFi) — вероятно, лицензированных — затем привлечет больше институционального капитала, и в конечном итоге сформируется переформатированная финансовая картина, где «битва за рельсы» окончательно потеряет актуальность, а все внимание полностью сосредоточится на стратегическом управлении балансом.

Победители NIM

Переход от инфраструктурной фазы к балансовой фазе означает, что обсуждение «цифровых активов» смещается из технологической периферии в самый центр глобальной макроэкономики. На протяжении многих лет индустрия считала: построение более качественной инфраструктуры неизбежно приводит к более совершенной системе. И теперь мы понимаем: инфраструктура — это лишь приглашение. Реальное преобразование происходит только тогда, когда сам капитал перемещается. «Война инфраструктур» уже фактически выиграна — стандартизированными, институционального уровня центрами хранения и расчетов для токенов, токенизированными фондами казначейских облигаций и рамкой для стейблкоинов под федеральным надзором. Новая кампания (которая определит финансовую картину на ближайшее десятилетие) — это конкуренция за балансы, управляющие глобальной ликвидностью и обеспечением.

В ожидании 2027–2030 годов структурные преимущества окажутся у тех компаний, которые смогут наиболее эффективно управлять этими новыми «цифровыми контейнерами». Поскольку вкладчики будут все больше ценить расчеты 24/7 и более высокую практическую полезность дохода от стейблкоинов, мы ожидаем, что чистая процентная маржа (NIM) коммерческих банков продолжит сужаться. Крупные корпорации и институциональные инвесторы могут перевести свои ключевые функции по сбережениям и управлению финансами в DeFi и на рынок RWA, где прозрачность протоколов максимально снижает ценовые спреды посредников. Это не конец традиционных банков, а конец эпохи банков как статичных, неоспариваемых складов дешевого капитала.

В этом новом времени победителями станут гибридные «Web 2.5»-компании или институции, которые осознали, что больше не являются просто кредиторами, а становятся менеджерами программируемой ликвидности. По прогнозам, к 2030 году, когда рынок стейблкоинов приблизится к 2 трлн долларов, граница между «криптовалютой» и «финансами» практически исчезнет. Вся система встроит эффективность «рельсов» в устойчивость баланса. В переформатированном укладе финансовая власть будет принадлежать не тем компаниям, которые имеют самые инновационные технологии, а тем, кто контролирует конечные контейнеры хранения глобальной ликвидности и обеспечения. Поле боя уже построено, и впервые экономическая структура становится объектом реальной конкуренции.

За последние десять лет развитие криптовалют было сосредоточено на создании инфраструктуры, чтобы институции могли в ней участвовать. Следующее десятилетие определит, где в итоге разместятся балансы институций.

На этом сегодня все; увидимся в следующей статье.

****** Если вам понравилась статья, вы можете отметить Block unicorn звездочкой и добавить на рабочий стол.******

**** Информация, представленная в этой статье, предназначена только для общего руководства и целей информирования; ни при каких обстоятельствах ее содержание не следует считать инвестиционными, коммерческими, юридическими или налоговыми рекомендациями. За любые личные решения, принятые на основе данной статьи, мы ответственности не несем; мы настоятельно рекомендуем провести собственное исследование прежде чем предпринимать какие-либо действия. Несмотря на все усилия, чтобы обеспечить точность и актуальность всей информации, представленной здесь, могут случаться пропуски или ошибки.****