Банковские финансовые продукты массово сталкиваются с провалом выпусков: закрытые продукты с фиксированной доходностью — «самая пострадавшая» зона

Ли Юэ не ожидала, что сама «выиграет».

所谓“中奖”，是她不久前认购的一款银行理财产品，竟然因为募资额未能达到50M元最低募资额度要求，而宣告发行失败了。有5年理财经历的她，“第一次遇到理财产品发行失败”。

Ли Юэ, работающая в городской коммерческой банке (в филиале в Шанхае) менеджером по управлению активами, тоже заметила, что в последнее время некоторые банковские продукты по управлению капиталом повсеместно «остаются без внимания» со стороны инвесторов.

Ли Юэ и Се Мин выяснили, что банкам тяжело продавать в первую очередь новые выпуски продуктов фиксированного дохода с закрытым сроком.

Согласно неполной статистике репортера на основе данных Wind, с начала этого года случаи провала размещения банковских продуктов по управлению капиталом заметно участились. Начиная с 2026 года по март включительно уже более 42 продуктов фиксированного дохода по управлению капиталом были объявлены о провале выпуска из-за того, что они не достигли минимального объёма привлечения. По сравнению с аналогичным периодом 2025 года (3), 2024 года (7) и 2023 года (9) это заметное увеличение. При этом более 60% продуктов относятся к продуктам фиксированного дохода с закрытым сроком.

В частности, Huaxia Wealth Management (华夏理财) суммарно опубликовала 15 объявлений о том, что новые выпуски продуктов не состоялись: из них 9 — продукты фиксированного дохода с закрытым сроком, ещё один — продукт чисто облигационного типа, где минимальный срок удержания составляет 90 дней.

Кроме того, дочерние компании по управлению капиталом таких банков, как 招银理财, 信银理财, 光大理财, 广银理财, 渤银理财 и др., также публиковали объявления о том, что продукты не состоялись.

На фоне тенденции постоянного перетока депозитов в продукты по управлению капиталом возникает вопрос: почему ставшие длительное время популярными у инвесторов продукты фиксированного дохода с закрытым сроком вдруг стали «не так хороши»?

Меняется «вкус» инвесторов

В представлении Се Мина продукты фиксированного дохода с закрытым сроком благодаря более высоким ожиданиям доходности неизменно были ходовым товаром.

Данные Puyi Standard показывают: в феврале этого года, среди всех новых выпущенных продуктов 2018 года, 397 были открытого типа; средний ориентир по результативности (业绩比较基准) составил 1,85%. 1621 были продуктами закрытого типа; средний ориентир по результативности достиг 2,35%.

Причина в том, что у продуктов фиксированного дохода с закрытым сроком период блокировки средств более длительный, что позволяет инвестиционной команде продукта покупать более доходные средне- и долгосрочные продукты фиксированного дохода и тем самым повышать совокупную доходность продукта. Поэтому инвесторы в какой-то момент буквально «охотились» за такими продуктами.

Однако, начиная с февраля этого года, когда Се Мин предлагал инвесторам продукты фиксированного дохода с рейтингом риска R1—R2 и закрытым периодом более 3 месяцев, чаще всего ответы были: «Есть ли продукты фиксированного дохода+ с открытым типом, с возможностью быстро погасить и вывести средства?»

Сначала он думал, что причина в снижении доходности продуктов фиксированного дохода с закрытым сроком, из-за чего привлекательность продуктов ослабла.

По данным Puyi Standard: по состоянию на конец февраля средний уровень годовой доходности за последние около 1 месяца по продуктам фиксированного дохода с закрытым сроком, находящимся в обращении во всём рынке, составил 3,03%, что на 0,29 процентного пункта ниже по сравнению с предыдущим месяцем; средний показатель годовой доходности за последние около 3 месяца — 2,74%, что на 0,07 процентного пункта ниже.

Скоро Се Мин обнаружил, что даже если у части продуктов фиксированного дохода с закрытым сроком ориентир по результативности составляет всего 1,9%, по сравнению с процентной ставкой по срочным депозитам на 1 год это всё равно более чем на 60 базисных пунктов выше. По опыту работы он считал, что деньги с депозитов продолжат перетекать в такие продукты.

И Ли Юэ тоже смотрела на ориентир по результативности купленного ею продукта: он был примерно на 65 базисных пунктов выше ставки по депозитам на 1 год. Она полагала, что успешный выпуск продукта — «не проблема». Но реальность оказалась очень «обидной для ожиданий».

В ходе общения с несколькими инвесторами Се Мин понял, что быстро влияет на решения инвесторов фактор, который долго игнорировали: на фоне эскалации войны США и Ирана, нависшей над глобальным экономическим развитием неопределённости, усиления колебаний на финансовых рынках и более частых движений различных классов активов, всё больше инвесторов не хотят снова фиксировать средства в продукте по управлению капиталом на фоне всё продолжающегося снижения доходности — они предпочитают держать средства в продуктах на 3—6 месяцев.

Несколько инвесторов прямо сказали Се Мину, что ради более гибкого распоряжения своими средствами они склоняются к покупке продуктов по управлению капиталом открытого типа: если международные геополитические риски пойдут на спад и китайский фондовый рынок начнёт отскакивать, они смогут быстро погасить продукт и направить деньги на рынок акций. Даже если ориентир по результативности у новых продуктов фиксированного дохода с закрытым сроком превышает 2,2%, наиболее короткий приемлемый срок удержания у них не превышает 30—45 дней.

Так Се Мин осознал: увеличение числа случаев провала выпуска продуктов фиксированного дохода с закрытым сроком за кулисами связано со структурными изменениями в потоках средств в продукты по управлению капиталом — инвесторы начинают искать баланс между доходностью продукта и ликвидностью средств.

Основатель консалтинговой компании Guanbing (冠苕咨询) Чжоу Ицинь (周毅钦) заявил, что когда у продуктов фиксированного дохода с закрытым сроком в части дизайна не получается соответствовать запросам рынка и актуальным предпочтениям жителей в отношении продуктов по управлению капиталом, это приводит к снижению рыночного признания и невыполнению планов по привлечению средств.

Многосторонне выяснилось, что рост числа случаев провала выпуска продуктов по управлению капиталом также тесно связан с рыночной трансформацией посреднической экосистемы продаж продуктов.

Раньше дочерние компании банков по управлению капиталом могли успешно размещать новые продукты в основном благодаря сильной поддержке материнского банка, что обеспечивало относительно гарантированный процент успеха по привлечению средств. Но по мере того как посреднические каналы расширяются и бизнес-оценка банковских каналов продаж становится всё более рыночной, как материнские банки дочерних компаний по управлению капиталом, так и другие банковские каналы продаж (например, каналы продаж через другие банки) сегодня склонны направлять больше ресурсов на продажу продуктов, которые в прошлом показывали хорошую результативность и максимально подходят предпочтениям инвесторов-резидентов. В сравнении с этим продукты с постоянно снижаемым ориентиром по результативности и слишком длинным периодом блокировки средств проще «впасть в немилость» и получить отказ в тиражировании, из-за чего вероятность провала выпуска возрастает.

Чжоу Ицинь прямо отметил: поскольку для работы банковских продуктов по управлению капиталом банкам нужно вкладываться в инвестиционно-аналитические исследования, операционное управление, риск-контроль и другие процессы, если фактический объём привлечения по новому продукту существенно ниже масштаба, необходимого для поддержания функционирования продукта, не исключено, что дочерняя компания по управлению капиталом будет сознательно объявлять о том, что продукт не состоялся, чтобы избежать операционных убытков.

«Побочный эффект» от лидерства по доходности

При том, что провалы запуска продуктов фиксированного дохода с закрытым сроком происходят особенно плотно, Лю Фэн видит в этом свою картину.

Как руководитель направления продуктового блока в одной из акционерных дочерних компаний по управлению капиталом, он долгие годы занимается созданием и выпуском продуктов с закрытым сроком. «Фактически, у выпуска продуктов с закрытым сроком всегда были не всем известные тонкости», — рассказал он репортёру. Суть «тонкости» в том, что на начальном этапе размещения дочерняя компания или канал продаж ищут крупных клиентов (клиентов с высоким уровнем капитала, компании или инвестиционные институты), чтобы они подписались на высокую долю объёма привлечения, тем самым обеспечивая успешное размещение таких продуктов.

В качестве «ответной выгоды» дочерняя компания по управлению капиталом в период закрытого исполнения продукта направляет в него высокодоходные активы, существенно повышая общий возврат по продукту и выводя его в лидеры среди продуктов по показателям доходности — то есть то, что в отрасли называют «лидерство по доходности продукта» (收益打榜).

Как только закрытый период заканчивается, эти деньги крупных клиентов при благоприятном моменте выходят из продукта и получают более высокую прибыль. Такие продукты также могут привлекать большое число инвесторов за счёт эффекта «лидерства по доходности», обеспечивая постоянное расширение масштаба управления средствами продукта. «Раньше такая схема работала без сбоев», — сообщил Лю Фэн. Но начиная с этого года из-за усиления надзором контроля за действиями по «лидерству по доходности» при новых выпусках эта серая практика всё больше становится трудноосуществимой.

С февраля он в течение нескольких месяцев занимался успешным размещением трёх продуктов фиксированного дохода с закрытым сроком (у всех закрытый период 6 месяцев). Он повсюду искал деньги крупных клиентов, но везде наталкивался на «отказ в приёме». Крупные клиенты в целом считают, что после того как действия по «лидерству по доходности» в новых продуктах столкнулись с более строгим регулированием, они почти не смогут за закрытый период работы продукта получать прежнюю годовую доходность более 8%, поэтому не хотят участвовать.

Тогда Лю Фэн обратился в отдел по корпоративному бизнесу банка с просьбой помочь: он стал подбирать крупные компании с потребностью в управлении наличностью, чтобы они «инвестировали» в эти продукты. Но он обнаружил, что крупные компании требуют, чтобы фактическая годовая доходность продуктов фиксированного дохода с закрытым сроком была выше 2,6%, однако ориентиры по результативности у этих трёх новых продуктов находятся в диапазоне 2,2%—2,4%. Чтобы компенсировать разницу в 20—40 базисных пунктов, инвестиционной команде продукта нужно заново корректировать стратегию распределения средств: например, дополнительно увеличить долю инвестиций в альтернативные активы вроде REITs (инвестфонды в недвижимость) ещё на 10 процентных пунктов, что означает необходимость повторной корректировки условий инвестирования с соответствующим публичным раскрытием. «В настоящее время эти три продукта всё ещё находятся на стадии привлечения средств. Два из них ещё не нашли денег крупных клиентов для подписки, а значит сохраняется высокий риск провала выпуска», — признался Лю Фэн.

Се Мин также отметил, что снижение рыночных процентных ставок приводит к частым понижениям ориентиров по результативности у продуктов фиксированного дохода, что негативно влияет и на участие крупных клиентов в подписке на новые продукты фиксированного дохода с закрытым сроком.

В течение последних двух лет он в первую очередь предлагал материалы по новым продуктам фиксированного дохода с закрытым сроком для размещения в банковских отделениях «крупным клиентам» (включая состоятельных клиентов и корпоративных финансовых директоров, отвечающих за управление наличностью). Учитывая то, что в прошлом годовая доходность этих продуктов составляла 2,8%—3%, некоторые крупные клиенты активно подписывались, и объёмы инвестиций достигали уровня сотен миллионов.

В этом году из-за многократных понижений ориентиров по результативности у таких продуктов, продаваемых через банковские сети, они в целом стали ниже 2,5%; поэтому крупные клиенты перестали интересоваться новыми продуктами этой же серии и вместо этого направили средства в смешанные паевые общедоступные фонды (公募基金), либо в облигационные частные фонды (私募基金) с годовой доходностью всё ещё около 3%.

Средства для «прорыва»

Чтобы снизить риск провала выпуска продуктов фиксированного дохода с закрытым сроком, Лю Фэн ищет меры реагирования.

С марта его продуктовый отдел в дочерней компании по управлению капиталом неоднократно собирался на совещания, чтобы постараться выявить все причины, по которым число случаев провала выпуска таких продуктов растёт, и подготовить целевые меры по исправлению ситуации.

В настоящее время продуктовый отдел связывает рост числа случаев провала выпуска таких продуктов с тем, что соответствующие продукты сильно однородны (высокая схожесть), из-за чего возникает серьёзная несостыковка между спросом и предложением: разрыв между тем, насколько продукт подходит потребностям клиентов, и тем, что клиенты реально ищут, оказывается слишком велик.

Заместитель директора Шанхайской лаборатории финансов и развития (上海金融与发展实验室) Дун Симяо (董希淼) считает: сильная однородность продуктов и несостыковка спроса и предложения — одна из наиболее важных причин роста сложности с привлечением средств по продуктам управления капиталом с начала этого года. Особенно в условиях низких ставок и «дефицита активов» (assets荒), у продуктов фиксированного дохода сжимаются пространства доходности, а ориентиры по результативности в целом оказываются ниже 2%, что заметно снижает готовность инвесторов подписываться. Как следствие, случаи провала выпуска новых продуктов фиксированного дохода с закрытым сроком увеличиваются.

В части инвестиционного охвата: сейчас продукты фиксированного дохода с закрытым сроком, выпускаемые разными дочерними компаниями по управлению капиталом, в основном фокусируются на размещениях в средне- и краткосрочные облигации с высоким рейтингом и на межбанковские депозитные сертификаты (同业存单). Трудно расширить разницу по доходности, поэтому в условиях снижения рыночных ставок общая доходность таких продуктов снижается синхронно (коллективно), а у части продуктов ориентир по результативности падает ниже 2%, что ещё больше ослабляет интерес инвесторов.

В части дизайна продукта: почти все дочерние компании по управлению капиталом устанавливают минимальный срок удержания на 90 дней. Но когда инвесторы стремятся одновременно учитывать и доходность, и ликвидность средств, такое предложение продуктов оказывается больше, чем рыночный спрос; это рассеивает (отвлекает) значительные объёмы средств в продуктах по управлению капиталом, в результате чего случаев провала выпуска становится больше.

Аналитик финансового сектора компании Botong Consulting (博通咨询) Ван Пэнбо (王蓬博) считает, что это отражает: рынок продуктов по управлению капиталом переходит от расширения масштаба к «игре за имеющийся объём» (борьба между игроками за существующий капитал). Поэтому предложение продуктов должно уйти от грубого (безразборного) выпуска. В особенности неуместные конструкции продукта и темпы выпуска легко провоцируют риски провала выпуска.

Чтобы решить эти проблемы, продуктовый отдел Лю Фэна разработал три меры. В течение ближайших 2 месяцев — сначала замедлить выпуск продуктов фиксированного дохода с закрытым сроком, чтобы избежать новых рисков провала выпуска из-за перегруженности предложением. До конца июня — усилить коммуникацию с различными каналами продаж, а также создать предварительный механизм анализа рыночного спроса, чтобы точно понимать, как меняются актуальные потребности инвесторов в продуктах по управлению капиталом, и разрабатывать продукты с высокой адаптацией под эти потребности. До конца года — «поработать» над дизайном продукта: расширяя инвестиционный охват, добавить стратегии вроде «золото+» (黄金+), «количественный+» (量化+) и «индекс+» (指数+), чтобы подтолкнуть продукты фиксированного дохода с закрытым сроком к превращению в продукты фиксированного дохода+ с закрытым сроком. При корректировке закрытого периода — сократить минимальный срок удержания до 45—60 дней.

По мнению Лю Фэна, для дочерних компаний по управлению капиталом это, несомненно, серьёзное испытание на способность активно адаптироваться к изменениям рынка. Только оптимизировав структуру продуктов, усовершенствовав механизм сотрудничества с каналами продаж, усилив сопровождение инвесторов и улучшив понимание рыночного спроса — то есть найдя дифференцированное решение для «прорыва», дочерние компании по управлению капиталом смогут закрепиться на своём месте в условиях всё более ожесточённой конкуренции.

(По требованию опрошенного лица в статье Лю Фэн указан под псевдонимом)

Большой объём информации, точная интерпретация — всё в мобильном приложении Sina Finance APP

Ответственный редактор: Ли Линьлин