【Shanxi Securities】Исследование ранних взглядов

Войдите в приложение Sina Finance, чтобы выполнить поиск【раскрытие информации】и просмотреть уровни оценки

Основные тезисы дня

●【Комментарий компании】广联达(002410.SZ): 广联达 (002410.SZ): заметное улучшение прибыльности, полное развертывание AI-продуктов

【Комментарий компании】广联达(002410.SZ): 广联达 (002410.SZ): заметное улучшение прибыльности, полное развертывание AI-продуктов

Гай Бинхэ gaibinhe@sxzq.com

【Инвестиционные тезисы】

Описание события

23 марта компания опубликовала годовой отчет за 2025 год. В 2025 году компания достигла выручки 6.1B юаней, что на 2,28% меньше в годовом сравнении; годовая чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила 4,05 млрд юаней, что на 61,77% больше в годовом сравнении; чистая прибыль без учета разовых факторов составила 405M юаней, что на 99,68% больше в годовом сравнении. В четвертом квартале 2025 года компания получила выручку 348M юаней, что на 2,20% меньше в годовом сравнении; чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила 0,94 млрд юаней, что на 152,87% больше в годовом сравнении; чистая прибыль без учета разовых факторов составила 0,72 млрд юаней, что на 782,95% больше в годовом сравнении.

Оценка события

Годовая выручка испытывала давление, а рост валовой маржи в сочетании с контролем расходов способствовал высвобождению чистой прибыли. Из-за влияния того, что строительная отрасль находится в периоде структурной корректировки, выручка компании в 2025 году продолжала испытывать давление. Валовая маржа компании в 2025 году составила 85,88%, что на 1,55 процентного пункта выше, чем за аналогичный период прошлого года. Со стороны расходов: по мере усиления компанией прецизионного управления, в 2025 году коэффициент управленческих расходов составил 19,35%, что на 2,35 процентного пункта ниже, чем за аналогичный период прошлого года; благодаря фокусировке на бизнесе снизились расходы на персонал, консультационные и сервисные расходы, в результате коэффициент расходов на НИОКР составил 27,54%, что на 0,98 процентного пункта ниже, чем за аналогичный период прошлого года; коэффициент сбытовых расходов сохранялся практически стабильным, а в прошлом году он был на 0,66 процентного пункта выше, чем за аналогичный период прошлого года. А благодаря росту валовой маржи и контролю расходов, чистая маржа компании в 2025 году достигла 7,27%, что на 2,91 процентного пункта выше, чем за аналогичный период прошлого года.

Цифровой бизнес по стоимости: базис в основном стабилен, прибыльность цифрового строительного бизнеса существенно выросла. По сегментам: 1) в 2025 году цифровой бизнес по стоимости обеспечил выручку 94M юаней, что на 4,16% меньше в годовом сравнении. В том числе, из-за снижения общего объема инвестиций в сфере жилищного и промышленного строительства доходы от ПО для смет немного снизились, а спрос клиентов на высококачественные тендеры и прецизионный контроль затрат способствовал более быстрому росту таких продуктов, как инженерные данные и ПО для клиринга/очистки. 2) цифровой строительный бизнес обеспечил выручку 72M юаней, что на 7,58% больше в годовом сравнении. Благодаря тому, что на продуктовой стороне компания фокусируется на высокоценных ключевых сценариях, а на стороне маркетинга — на ключевых регионах и целевых клиентах по всей стране, качество операционной деятельности цифрового строительного бизнеса существенно улучшилось; в 2025 году валовая маржа составила 58,33%, что на 22,46 процентного пункта выше в годовом сравнении. 3) цифровой дизайн-бизнес обеспечил выручку 71M юаней, что на 21,04% меньше в годовом сравнении; основная причина в том, что в 2025 году компания продвигала в качестве приоритета новые продукты 数维房建设计 и 数维基建设计, а выручка старых продуктов дочерней компании 鸿业科技 постепенно снижалась. 4) компания ускорила развертывание на зарубежных рынках, включая Юго-Восточную Азию, Ближний Восток и Европу; выручка зарубежного бизнеса в 2025 году составила 240M юаней, что на 18,18% больше в годовом сравнении.

Строительный крупномасштабный модельный комплекс быстро итеративно обновляется, AI-применения развернуты по всем направлениям. Как ключевой носитель AI-способностей компании, AecGPT — крупномасштабная модель строительной отрасли — завершила итеративные обновления с переходом на версии для разных размеров и была сосредоточена на прорыве в способности рассуждать/выводить в сложных сценариях и в способности обучения с подкреплением без разметки экспертами. Сейчас AecGPT уже завершила техническую валидацию ключевых сценариев и внедрение в бизнес в семи областях, включая проектирование, сделки, стоимость и т.д. Параллельно компания глубоко развернула AI-приложения вокруг трех основных сценариев: интеграция проектирования, прецизионность по стоимости, прецизионность строительства. В частности, в сценарии интеграции проектирования компания создала продукт Concetto для проектирования решений, обеспечивающий реконструкцию проектного рабочего процесса с помощью AI; в сценарии прецизионного управления затратами компания использует AI + данные для прецизионного управления затратами по всему жизненному циклу проекта и делает акцент на таких продуктах, как AI-подсчет объемов, AI-интеллектуальная компоновка и AI-клиринг/очистка. В сценарии прецизионного строительства компания фокусируется на развертывании продуктов, включающих AI для анализа и поддержки принятия решений по проектам, а также AI по производственной безопасности.

Инвестиционная рекомендация

Будучи лидером в области строительных IT-продуктов, компания, при дальнейшем устойчивом продвижении цифровой трансформации в строительной отрасли, в полной мере воспользуется этим трендом. Ожидается, что EPS компании в 2026-2028 годах составят 0.35\0.44\0.50 соответственно; исходя из цены закрытия 2 апреля 11.01 юаня за акцию, коэффициенты PE за 2026-2028 годы составят 31.2\25.0\22.2 соответственно. Поддерживать рейтинг «Покупать/увеличивать — A».

Предупреждение о рисках

Риск того, что спрос клиентов в нижнем сегменте окажется ниже ожиданий; риск того, что расширение бизнеса окажется ниже ожиданий; риск колебаний валютного курса; риск усиления рыночной конкуренции.

Аналитик: 彭皓辰

Код регистрации по месту работы: S0760525060001

Дата публикации отчета: 7 апреля 2026 года

【Обязательство аналитика】

Я зарегистрирован(а) в качестве аналитика по ценным бумагам в Китайской ассоциации индустрии ценных бумаг, и обязуюсь, используя добросовестный профессиональный подход, независимо и объективно подготовить данный отчет. Я несу ответственность за содержание и взгляды, изложенные в данном отчете по исследованиям в области ценных бумаг; обеспечиваю законность и соответствие требованиям источников информации, профессиональность и осмотрительность методов исследования; выводы анализа имеют обоснованную базу. Данный отчет ясно и точно отражает мои исследовательские взгляды. Я не получал(а), не получаю и не буду получать никакие формы компенсации напрямую или косвенно по причине конкретных рекомендательных мнений или взглядов, содержащихся в данном отчете. Я обязуюсь не использовать свою личность, статус или информацию, полученную в процессе профессиональной деятельности, для извлечения личной выгоды или выгоды для других лиц.

【Отказ от ответственности】

Данный подписной аккаунт не является платформой для публикации отчетов по исследованиям ценных бумаг Института исследований в области ценных бумаг Шаньси; все материалы, содержащиеся здесь, получены из официально опубликованных Институтом исследований в области ценных бумаг Шаньси отчетов по исследованиям ценных бумаг. Если подписчики используют материалы из данного подписного аккаунта, то из-за отсутствия полного понимания полного отчета они могут прийти к неоднозначному пониманию ключевых предпосылок, рейтингов, целевых цен и т.п. в отношении того, что содержится в отчете. Пожалуйста, обратитесь к опубликованному Институтом исследований в области ценных бумаг Шаньси полному отчету по исследованиям ценных бумаг, внимательно прочитайте все прилагаемые заявления, вопросы раскрытия информации и предупреждения о рисках, обращайте внимание на ключевые условия, при которых могут быть обоснованными анализы и прогнозы; обращайте внимание на временной горизонт прогнозирования для инвестиционного рейтинга и целевой цены на ценную бумагу, а также точно понимайте значение инвестиционного рейтинга.

Компания Шаньси Секьюритиз Ко., Лтд. (далее «наша компания») имеет квалификацию для предоставления консультационных услуг по инвестициям в ценные бумаги. Наша компания не будет считать кого-либо «своим естественным клиентом» лишь потому, что какой-либо институт или физическое лицо обращает внимание, получает или подписывается на push-содержимое из данного подписного аккаунта. Наши отчеты по исследованиям ценных бумаг основаны на информации, которую наша компания считает надежной и уже публично доступной, но наша компания не гарантирует точность или полноту такой информации. Вход на рынок связан с рисками; инвестируйте осторожно. Ни при каких обстоятельствах информация или выраженные мнения в данном подписном аккаунте не являются инвестиционной рекомендацией для кого-либо. Ни при каких обстоятельствах наша компания не несет ответственности за любые убытки, возникающие у любого лица в результате использования любого содержания из данного подписного аккаунта. Материалы, мнения и предположения в данном подписном аккаунте отражают только суждения, которые наша компания вынесла на дату выпуска отчета. В разные периоды наша компания может выпускать отчеты, которые не совпадают с материалами, мнениями и предположениями в данном подписном аккаунте. Наша компания или ее аффилированные структуры, при наличии юридических возможностей, могут держать или торговать ценными бумагами или инвестиционными инструментами компаний, перечисленных в данном подписном аккаунте; также возможно, что они будут предоставлять или стремиться предоставлять этим компаниям услуги инвестиционного банкинга или финансового консультирования. Подписчики должны учитывать возможные конфликты интересов, которые могут повлиять на объективность данного отчета. Наша компания выполняет обязанности по раскрытию информации в пределах своих знаний. Авторские права на данный подписной аккаунт принадлежат нашей компании. Наша компания сохраняет за собой все права на данный подписной аккаунт. Без предварительного письменного разрешения нашей компании любой фрагмент данного подписного аккаунта не может быть каким-либо образом изготовлен в форме копий, перепечаток или реплик, либо повторно распространен любому другому лицу, либо использован иным способом, нарушающим авторские права нашей компании. Иначе наша компания сохранит за собой право в любой момент привлечь к юридической ответственности.

В соответствии с положениями «Профессиональной практики при выпуске отчетов по исследованиям в области ценных бумаг» настоящим объявляем: запрещено, чтобы сотрудники нашей компании предоставляли отчеты по исследованиям в области ценных бумаг нашей компании самостоятельно любым публичным СМИ или иным организациям без соответствующего разрешения; запрещено, чтобы любые публичные СМИ или иные организации без разрешения нашей компании самостоятельно публиковали либо ретранслировали отчеты по исследованиям в области ценных бумаг нашей компании. Разрешение на публикацию или ретрансляцию отчетов по исследованиям нашей компании должно осуществляться только через подписание соглашения, где четко определено, что уполномоченная организация несет соответствующую ответственность за публикацию или ретрансляцию.

В соответствии с положениями «Профессиональной практики при выпуске отчетов по исследованиям в области ценных бумаг» настоящим предупреждаем: клиентам нашей компании по бизнесу исследований в области ценных бумаг не следует пересылать отчеты по исследованиям в области ценных бумаг нашей компании другим лицам; предупреждаем клиентов нашей компании по бизнесу исследований в области ценных бумаг и публичных инвесторов о необходимости осторожного использования отчетов по исследованиям в области ценных бумаг, публикуемых публичными СМИ.

В соответствии с положениями «Требований к честной работе для организаций, ведущих деятельность на рынке ценных бумаг/фьючерсов, и их сотрудников» и «Детальными правилами внедрения честной работы для организаций, ведущих деятельность на рынке ценных бумаг/фьючерсов, и их сотрудников» настоящим сообщаем клиентам нашей компании по бизнесу исследований в области ценных бумаг соблюдать требования о добросовестной работе.

Огромный поток информации и точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance