Циньцин Цзяньтоу: Как следует распределять отрасль во втором квартале 2026 года?

Источник: СИТИЦНДР СЕКЬЮРИТИС Ресеарч

Статья|Чжан Юйлун Ван Далин

Геополитические события, включая конфликт между США и Иран, вспыхнувший в марте, как ключевой внешний переменный фактор существенно меняют логику ценообразования на рынке капитала: с фокуса на восстановление внутренней прибыли — на торговлю глобальной инфляцией и режимом хеджирования

На этом фоне конъюнктура в отрасли сильно диверсифицируется: сегменты верхнего уровня — сырьевые товары, а также отрасли, связанные с энергетической безопасностью и оборонной безопасностью, выигрывают от инфляции и напряженности в обстановке; в технологически-производственном секторе продолжается тенденция модернизации отраслей, но следует учитывать риски внешней цепочки поставок; во внутреннем потреблении результаты различаются из‑за неодинаковой эластичности спроса в отдельных подотраслях. Развитие экономики и рынка в течение всего года будет динамически балансироваться в двух параллельных основных линиях: внутри — «стабилизация роста, корректировка структуры», снаружи — «снижение рисков, противодействие инфляции»

В период с января по март 2026 года экономика Китая демонстрирует старт с упором на более сильное предложение, высокий рост внешнего спроса и умеренное восстановление внутреннего спроса; эффективность политики предварительного упреждающего поддержки уже проявляется, а также, с учетом сбоев, вызванных геополитическими конфликтами, логика рынка капитала переходит от восстановления прибыли к инфляционному ценообразованию + переоценке структуры; конъюнктура в отраслях заметно расходится

I. Макроэкономика: инфляционное ценообразование + переоценка структуры

Данные по экономике за январь—февраль обеспечили «сильное начало»: промышленная добавленная стоимость выросла на 6.3% в годовом исчислении, индекс производства в сфере услуг — на 5.2%; инвестиции в фиксированные активы развернулись из отрицательной зоны в рост до 1.8%, инфраструктурные инвестиции резко увеличились на 11.4%, инвестиции в обрабатывающую промышленность — на 3.1%, тем самым эффективно компенсировав спад инвестиций в недвижимость на -11.1%; розничные продажи по соцсфере (社零) — рост на 2.8% в годовом исчислении, внутренний спрос умеренно восстанавливается; экспорт лидирует благодаря высокому росту 21.8%, внешняя устойчивость выделяется. Со стороны цен наблюдается позитивное улучшение: CPI в феврале вернулся к «уровню 1» — 1.3% в годовом исчислении, а спад PPI сузился до -0.9%, усиливается давление импортируемой инфляции. В финансовой сфере — правительство наращивает кредитное плечо, корпоративные кредиты сильны, домохозяйства сокращают балансы: накопленная соцфинансовая база (社融) выросла на 8.2%, темпы M2 — на 9.0%, а M1 вернулся до 5.9%**, ликвидность корпоративных средств повысилась. Бюджет — «доход стабильный, расход быстрый»: увеличиваются вложения в области народного благосостояния; производство компаний восстанавливается, но восстановление прибыли по‑прежнему ограничено спросом.

PMI обрабатывающей промышленности в феврале снизился до 49.0%; в краткосрочной перспективе сезонное замедление, при этом высокотехнологичное производство остается в зоне расширения, а уверенность рынка стабильна. На двух сессиях определили целевой показатель ВВП на год 4.5%-5%; финансы делают опору на опережающее наращивание усилий; инструменты вроде сверхдлинных специальных государственных облигаций и местных целевых облигаций действуют совместно; «зеленое и низкоуглеродное» разворачивается в контроль выбросов углерода по принципу «двухконтурного управления»; цель по достижению пика выбросов углерода берется как якорь, продвигая трансформацию отраслей People’s Daily Online

В начале года логика рынка завершила три переключения: в январе—феврале политика перешла от антициклической регулировки к углублению эффективности; рынок с восстановления оценки (valuation) переориентировался на восстановление прибыли; капитал — от режима осторожного ожидания в связи с хеджированием — к выходу «длинных денег» на рынок. В марте конфликт между США и Иран породил опасения по поводу глобальной стагфляции; политика сместилась к двум основным линиям — поддержка стабильного роста + снижение рисков; рынок фокусируется на инфляционном ценообразовании и переоценке структуры; капитал переходит к защитным и оборонительным распределениям: получает переоценку верхний сегмент — энергия, ресурсы, золото, оборонная промышленность и т. п., а волатильность в секторе роста возрастает

II. Отраслевая конъюнктура: верхний сегмент усиливается, технологии активны, потребление диверсифицируется

В январе—феврале 2026 года совокупная валовая прибыль промышленных предприятий выше установленного размера по всей стране составила 1.02T юаней, увеличившись на 15.2% в годовом исчислении; темпы роста значительно вернулись на уровень 14.6 процентных пункта по сравнению со всем прошлым годом. Этот сильный старт главным образом обусловлен совместным действием восстановления производства и «новой производительной силы» во главе, а также улучшением контроля затрат; в целом проявляется характер «рост по общему объему, оптимизация структуры». Несмотря на сильное начало, следует по‑прежнему следить за внешними геополитическими рисками и продолжающимися убытками в отдельных отраслях внутри страны (например, автомобили, сталь). В дальнейшем, по мере того как политика стабилизации роста продолжит набирать силу, а выращивание «новой производительной силы» будет углубляться, ожидается, что промышленные прибыли смогут удерживать умеренное восстановление, но нужно остерегаться неопределенности внешнего спроса

Если смотреть по отраслям: компьютерные, телекоммуникационные и электронные, цветные металлы, а также электрическое оборудование лидируют по росту; улучшается уголь и нефть/природный газ

Циклические ресурсы: геополитические конфликты поднимают цены на нефть; в нефтехимии и угле цены идут вверх; строительные материалы и сталь вместе с улучшением предельной динамики спроса со стороны инфраструктурного строительства; в цветных металлах наблюдается «новая сила и слабость старого»; металлы для новых энергетических направлений постепенно возвращаются

Технологическое производство: высокая конъюнктура в AI, полупроводниках и высокотехнологичном оборудовании; крупные AI‑модели и вычислительная инфраструктура быстро внедряются на практике; высокими темпами растут производство промышленных роботов и специализированного оборудования; силой выступает экспорт автомобилей; к политике добавляют поддержку для новых энергетических направлений и водородной энергетики

Недвижимость и потребление: рынок жилья все еще находится в стадии поиска дна и формирования опоры; в ключевых городах — слабое восстановление, в городах более низкого уровня давление выше; потребление имеет структурную диверсификацию: обязательные товары питания, коммуникационные устройства, золотые/серебряные/изделия из драгоценных металлов демонстрируют лучшую динамику; автомобили, мебель — более слабую; сервисное потребление восстанавливается, но общая сила восстановления ограничена

Медицина и оборона: активны сделки M&A; внимание уделяется направлениям с жиросжигающими препаратами и сегментам иммунной самозащиты/аутоиммунных заболеваний; рост оборонного бюджета на 6.9%, новые домены и «новая производительная сила» боевых подразделений — в фокусе как приоритет направлений投入

В начале 2026 года экономика при опережающем применении политики демонстрирует хороший старт, однако внутренней движущей энергии (особенно потребления и недвижимости) еще предстоит укрепиться. Геополитические события, включая конфликт между США и Иран, вспыхнувший в марте, как ключевой внешний переменный фактор существенно меняют логику ценообразования на рынке капитала: с фокуса на восстановление внутренней прибыли — на торговлю глобальной инфляцией и режимом хеджирования. На этом фоне конъюнктура в отрасли сильно диверсифицируется: верхний сегмент — сырьевые товары, а также отрасли, связанные с энергетической безопасностью и оборонной безопасностью, выигрывают от инфляции и напряженности в обстановке; технологически-производственный сектор продолжает тенденцию модернизации отраслей, но следует учитывать риски внешней цепочки поставок; внутри большого потребления результаты различаются из‑за неодинаковой эластичности спроса в отдельных подотраслях. Развитие экономики и рынка в течение всего года будет динамически балансироваться в двух параллельных основных линиях: внутри — «стабилизация роста, корректировка структуры», снаружи — «снижение рисков, противодействие инфляции»

Против «внутренней гонки за переполнением» (анти-волны изнурения) политика и прогресс не дотягивают до ожиданий

Политика по сокращению избыточных мощностей не дотягивает до ожиданий

В целом продвижение экономической политики не дотягивает до ожиданий

Риски, при которых неопределенность в глобальном макроэкономическом функционировании усиливается, например, «равные (взаимные) тарифы»

Поскольку рынок капитала тесно связан с макроэкономикой, в качестве примера текущего рынка A‑акций: изменения политики в США, спады за рубежом и другие факторы могут повлиять на деятельность и показатели бизнеса компаний по их зарубежным активам, а затем — повлиять на выручку компаний и прогресс обновления оборудования

Риск ликвидности рынка капитала. Показатели рынка капитала высоко коррелируют с рыночной ликвидностью: если ликвидность рынка претерпит резкое изменение по предельной динамике, то возможно, что рыночное ценообразование или динамика соответствующих котируемых компаний окажется ниже ожиданий инвесторов

Распространение геополитических конфликтов

Чжан Юйлун: главный аналитик команды по стратегии для новых IPO. Доктор философии по финансам (PhD) Школы менеджмента Гуанхуа Пекинского университета. 2016: занял 5-е место (в групповой категории) в конкурсе New Fortune Securities Strategy Analyst (核心成员), в 2017 руководил командой и получил 4-е место в отраслевой конфигурации Finansal Sector (金融界) . 2018: 4-е место в Wind China Gold Medal Analyst. 2019: 3-е место среди перспективных стратегических аналитиков в Sina Finance «Золотой единорог (金麒麟)», 2019: 5-е место в отраслевой конфигурации Finansal Sector (金融界), 2020: 2-е место в Wind China Gold Medal Analyst, 5-е место в портфеле «Золотые акции месяца» (每市金股组合第5名). Господин Чжан Юйлун работал в 2013-2015 годах в отделе управления рисками штаб-квартиры China Industrial and Commercial Bank of China, отвечал за управление глобальными суверенными рисками и контроль зарубежных позиций, а также представлял ICBC для выполнения рабочих консультаций и обмена в Великобритании. В 2016 году он присоединился к CITIC Construction Investment Securities, имеет богатый опыт финансовых исследований, стремится к инновациям в области теории и практики на стыке экономики и финансов; публиковал несколько статей в топовых академических журналах, таких как «Financial Research»《金融研究》、《World Economy (Management World)》《管理世界》、《Quarterly Journal of Economics (经济学季刊)》 и др.; глубоко участвовал в исследовательской работе по дизайну Science and Technology Innovation Board; инициировал работы по разработке стратегического индекса CSI Technology 50 и фонда Science and Technology 50 ETF; автор книги «Десять уроков инвестиционной стратегии для KЭП (科创板投资策略十讲)».

Ван Далин: макроаналитик в CITIC Construction Investment Securities, в основном покрывает мезо-уровень отраслевой экономики, регионы и др., занимается исследованиями структуры экономики. Построил рамку отраслевых исследований, осуществляет долгосрочное отслеживание изменений инвестиций в производство, производственных мощностей обрабатывающей промышленности и цикла запасов。

Огромный поток новостей, точная интерпретация — всё в Sina Finance APP

Ответственный: Ван Кэ