Мини-фонды сталкиваются с проблемой бездействия: необходимо срочно решить вопрос о механизме ликвидации

Войдите в приложение Sina Finance, чтобы найти【раскрытие информации】и просмотреть уровни оценок

Перепечатано из: Economic Information Daily

В последние дни собрание держателей паев ETF на крупные портфели акций Guozheng Growth от Boshi по-прежнему находится в напряжённом процессе подсчёта голосов. Это собрание, начавшееся 26 марта и заканчивающееся голосованием 27 апреля, определит, будет ли продолжать функционировать этот продукт, который уже 60 рабочих дней подряд имеет чистую стоимость активов ниже 50 млн юаней.

Тем временем, 27 марта, фонд с 7-дневным сроком удержания по индексу AAA корпоративных депозитных сертификатов межбанковского рынка (Zhongtai Zhong Zheng) официально вступил в процедуру ликвидации, став первым ликвидируемым продуктом такого типа с момента запуска фондов по корпоративным депозитным сертификатам в 2021 году. Это знаменует, что диапазон ликвидаций «микрофондов» распространился от традиционных категорий — акций и продуктов с фиксированной доходностью — на когда-то популярные инновационные продукты.

Данные Wind показывают: по состоянию на конец марта в целом по рынку всё ещё насчитывается 24 фонда по корпоративным депозитным сертификатам межбанковского рынка с размером активов ниже 50 млн юаней; тройная дилемма «сложно ликвидировать, сложно трансформировать, сложно продлить существование» для «микрофондов» всё более выпукло проявляется.

По мнению специалистов отрасли, когда процедура ликвидации долго «крутится по инерции» из‑за равнодушия частных инвесторов к голосованию, продуктовая экосистема публичных фондов — «с упором на первый выпуск, с пренебрежением к дальнейшему функционированию» — сталкивается с жёстким испытанием: как найти баланс между защитой интересов инвесторов и оптимизацией механизма выхода рынка (выхода и расчёта), уже стало обязательным вопросом для отрасли при переходе от расширения масштаба к повышению качества.

Распространение ликвидаций: кризис выживания — от традиционных категорий к инновационным продуктам

27 марта объявление одной бумаги компании Boshi Securities (Shanghai) Asset Management о запуске «первого года ликвидации» для такого инновационного класса, как фонды по корпоративным депозитным сертификатам межбанковского рынка, официально дало старт.

В объявлении указано, что по состоянию на 26 марта чистая стоимость активов фонда с 7‑дневным сроком удержания по индексу AAA корпоративных депозитных сертификатов межбанковского рынка Zhongtai Zhongcai уже 50 рабочих дней подряд была ниже 50 млн юаней; в связи с этим срабатывает пункт о прекращении договора фонда, и без созыва собрания держателей фонд переходит в процедуру ликвидации. Фонд был учреждён в августе 2023 года, объём первичного размещения достиг 1.3B юаней, но всего через полгода размер резко снизился до 528 млн юаней; к концу первого квартала 2024 года он ещё больше сократился до 147 млн юаней; по состоянию на конец третьего квартала 2025 года осталось лишь 22 млн юаней — в итоге ему не удалось избежать судьбы ликвидации.

«Фонды по корпоративным депозитным сертификатам ранее считались лучшей альтернативой денежным фондам, но на фоне снижения ставок и избытка ликвидности преимущество по доходности утратилось, а давление из‑за выкупа через каналы стало огромным». Руководитель отдела продуктов с фиксированной доходностью одной фондовой компании проанализировал: «Это не только провал отдельного продукта, но и провал управления жизненным циклом категории — когда рыночная среда меняется, без продуманных мер по ликвидности и с дефицитом продуктов‑“хитов”, которые обучают инвесторов, такие продукты крайне легко превращаются в жертв “микрофондов”».

Это не единичный случай. 24 марта фонд Boshi в составе своей линейки фондов Boshi Guozheng Large Cap Growth ETF опубликовал уведомление о созыве собрания держателей; 26 марта было опубликовано второе уведомление в порядке напоминания — предполагается рассмотреть предложение о продолжении функционирования. Этот фонд уже 60 рабочих дней подряд имеет чистую стоимость активов ниже 50 млн юаней. Согласно «Порядку управления функционированием публично размещаемых ценных бумаг инвестиционных фондов», управляющая компания фонда должна в течение 10 рабочих дней доложить Китайскому Комиссии по регулированию ценных бумаг (CSRC) и предложить решение, а также в течение 6 месяцев созвать собрание держателей паев. Период голосования — с 26 марта по 27 апреля, день подсчёта голосов — 29 апреля; на данный момент всё ещё ждут решения держателей в формате “жизнь или смерть”.

Ещё более абсурдным выглядит «сериал о продлении существования» по Energy ETF компании Yinhe Power. 9 марта фонд Yinhe объявил, что собрание держателей Power ETF будет созвано в форме голосования в дистанционном формате для рассмотрения предложения о продолжении функционирования. Это уже третий раз за три года проведения подобного собрания этим фондом: в июне 2024 года первое изменение условий было одобрено с уровнем согласия 100% и прошло с большим количеством голосов; в феврале 2025 года второе собрание было отменено из‑за участия менее 50%; в марте 2026 года борьба возобновилась.

Самым озадачивающим является то, что по состоянию на 9 марта в рамках года Energy ETF компании Yinhe Power уже вырос более чем на 14%, и энергетический сектор становится рыночной основной линией, однако средства при этом выбирают уход с рынка: примерно за последние 20 дней зафиксирован отток около 8 млн юаней. Сотрудники, связанные с ситуацией, полагают, что это расхождение «рост результатов — сокращение масштаба» выявляет ловушку «самореализации» после того, как ликвидность микрофондов иссякает: чем меньше масштаб, тем меньше институциональные деньги осмеливаются входить; чем больше институционалы выходят, тем выше давление выкупа со стороны частных инвесторов, и в итоге возникает порочный круг.

Проблема механизма: «пустое проведение» собраний держателей и «холостой ход» ресурсов

«Ключевая сложность ликвидации микрофондов состоит в жёстких ограничениях дизайна института собрания держателей и в неэффективности практической реализации». Представитель, связанный с одной фондовой компанией, отметил: «Согласно действующим правилам, ликвидация фонда или его трансформация должны быть одобрены голосованием на собрании держателей. Также необходимо соответствовать требованию, что присутствующие доли должны составлять не менее половины общего количества паёв на дату регистрации прав. Но у микрофондов держатели, как правило, очень разрознены, а доли у многих небольшие; значительное число инвесторов забывает позиции в портфеле или относится к голосованию равнодушно, из‑за чего собрание не может набрать установленный законом порог для законного созыва».

Остановка торгов Boshi Large Cap Growth ETF подчёркивает риск ликвидности. Чтобы защитить интересы держателей, фонд Boshi подал в Шэньчжэньскую фондовую биржу заявку о схеме приостановки и возобновления торгов: первая приостановка — с момента открытия 24 марта до 10:30 утра; вторая приостановка — в день подсчёта голосов 29 апреля, с момента открытия до 10:30 утра следующего дня после объявления результатов голосования, после чего возобновление торгов.

Согласно информации от связанных лиц, это означает, что в течение длительного периода голосования, который длится целый месяц, фонд сталкивается с огромным давлением по управлению ликвидностью: если будет принято решение о продолжении функционирования, фонд продолжит «холостой ход» в состоянии микрофонда; если голосование провалится, фонд должен будет перейти в процедуру ликвидации, и держатели столкнутся с более длительной заморозкой средств.

«Для фондовых компаний эти продукты с масштабом менее 50 млн юаней — не только “отрицательный вклад” в доход от управленческих сборов, но и чёрная дыра операционных затрат». Указанный представитель фондовой компании прикинул следующее: «Один микрофонд ежегодно должен оплачивать фиксированные расходы — раскрытие информации, аудит, оценка, системы и т. п. — примерно 300–500 тыс. юаней; если масштаб длительное время ниже 30 млн юаней, то доход от управленческих сборов трудно покрывает расходы, и он превращается в “зомби‑актив”, который существует по факту. А большое количество таких “зомби‑фондов” потребляет ресурсы регулятора, кастодиана, продаж и других участников, из‑за чего искажается механизм ценообразования на рынке».

«В американском рынке открытые фонды, которые ежегодно объединяются или ликвидируются, составляют примерно 5%; ликвидация — это обычный механизм выхода рынка». Аналитик фондов из Шанхайской фондовой компании отметил: «Но внутри страны из‑за сложности процедуры ликвидации и опасений по поводу репутационных рисков фондовые компании часто выбирают “тянуть до последнего”, продлевая “жизнь” через предложения о продолжении функционирования, что приводит к тому, что множество зомби‑фондов длительное время занимают ресурсы».

Для решения этой проблемы несколько представителей отрасли предложили: можно рассмотреть возможность разрешить фондовой компании подать заявку на принудительную ликвидацию для микрофондов, у которых неоднократно не получается добиться одобрения на собраниях держателей. Одновременно следует создать быстрый канал трансформации микрофондов, чтобы фонды, соответствующие условиям, могли менять регистрацию на другие типы продуктов по упрощённой процедуре. Кроме того, нужно усилить ответственность самих фондовых компаний: применять осторожный надзор к управляющим, которые долго держат большое число микрофондов, включая ограничения на подачу заявок на новые продукты, повышение требований к резервам на риски и т.д., чтобы «вынудить» отрасль оптимизировать структуру предложения продуктов.

Представители отрасли отмечают, что судьба Boshi Guozheng Large Cap Growth ETF будет раскрыта 29 апреля. Независимо от результата этот кейс вновь предупреждает отрасль: на фоне трансформации экосистемы управления активами создание рыночного и основанного на праве механизма выхода фондов, разрыв “цикла только рождения без смерти”, — это путь обязательный для высококачественного развития индустрии публичных фондов. Когда звонок ликвидации фондов по корпоративным депозитным сертификатам межбанковского рынка раздастся, возможно, именно тогда отрасль начнёт по‑настоящему смотреть на механизм выхода и перестраивать продуктовую экосистему.

Огромный массив информации и точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance