Бычий рынок, если держать крупные позиции в брокерах и акционных приложениях, всегда обгонит рынок, верно? Золотая орда циклов рекомендует вам, что можно потерять слезы от разочарования.

Рынок быков продолжается уже больше года, и акции брокеров, как кажется, должны быть самым выгодным видом. Также, вероятно, неплохо обстоят дела и с биржевыми приложениями для торговли акциями — это простое убеждение многих инвесторов. Ведь когда рынок активен, растут объемы торгов, увеличиваются доходы брокеров от комиссий, повышается активность пользователей фондовых приложений — логика вроде бы безупречна.

Так думают не только розничные инвесторы, но и некоторые управляющие фондами. Однако реальность зачастую бывает жестче, чем воображение. Пример периодно-превыборочного гибко-конфигурационного смешанного фонда Eagle Cycle Premium Flexible Allocation Hybrid Fund (004211): управляющий Линь Лунцзюнь наглядно показывает это кровавыми результатами — крупные вложения в брокеров и биржевые приложения не только не гарантируют обгон индекса, но и могут заставить вас проливать слезы из‑за убытков.

01  Шокирующие результаты

Сначала взглянем на набор данных:

По состоянию на 31 марта доходность фонда Eagle Cycle Premium A с начала года составляет -15,2%, за последний год — -4,59%, за последние два года — -19,34%.

Что это означает? Состояние почти вплотную вернулось к стартовой точке нынешнего рынка быков.

Еще труднее принять то, что фонд был основан 29 января 2018 года; прошло уже более 8 лет, но последняя стоимость чистых активов на единицу составляет лишь 0,65 юаня. Иными словами: если вы купили фонд в момент его основания и держали до сих пор, то за более чем 8 лет вы не только не заработали — вы потеряли 35%.

02  Чрезвычайно концентрированная структура портфеля

Открыв последнюю структуру вложений Eagle Cycle Premium, вы увидите удивительную комбинацию:

По состоянию на конец прошлого года из топ‑10 наиболее крупных позиций фонда 6 — это акции брокеров, 4 — это акции биржевых приложений.

В деталях:

Тунхуа-Шунь (300033.SZ): доля в портфеле 8,00%

Чжисюаньцзы (300803.SZ): доля в портфеле 7,25%

Дунфан Секьюритиз (600958.SH): доля в портфеле 7,15%

Гочинь Секьюритиз (002736.SZ): доля в портфеле 6,76%

Чэнгфу Тренд (688318.SH): доля в портфеле 6,20%

Чжунке Цайцзинь (002657.SZ): доля в портфеле 6,17%

Гуанфа Секьюритиз (000776.SZ): доля в портфеле 6,04%

Готай Хай Тун (601211.SH): доля в портфеле 5,45%

Хуатай Секьюритиз (601688.SH): доля в портфеле 5,15%

Чанцзян Секьюритиз (000783.SZ): доля в портфеле 4,78%

Совокупная доля «брокеры + биржевые приложения» достигает 62,95% — почти две трети акционерной части фонда.

03  Сильное расхождение с названием фонда

Этот фонд называется «Cycle Premium», и по логике вещей он должен выбирать лучшие компании в разных экономических циклах и осуществлять гибкое распределение.

Но на практике управляющий Линь Лунцзюнь, похоже, по‑особому понимает слово «cycle». В сезонном отчете фонда он объясняет логику инвестиций так: «Данная комбинация в основном продолжает подход третьего квартала, и фокус по‑прежнему на том, чтобы делать упор на отрасль брокеров, где прибыльность и оценка согласуются, а также присутствует эффект “резонанса”. Мы наблюдаем, что большинство брокерских компаний в квартальных отчетах демонстрируют характеристики высокого роста по сравнению с предыдущим периодом. В определенной степени существует расхождение между оценками и фундаментальными показателями, и мы считаем, что такое расхождение не может быть устойчивым. Поэтому мы сохраняем достаточное терпение и уверенность в ключевых позициях портфеля, не отпуская выбранный путь!».

Увы, я видел, как горы зеленеют столь разнообразно; и, похоже, гора должна была бы смотреть на меня так же.

Проблема в том, что брокеры и биржевые приложения действительно могут представлять «циклы»? Если следовать традиционному отраслевому разделению по циклическим секторам, это скорее относится к финансовому и технологическому секторам, а не к типичным циклическим отраслям вроде стали, угля, цветных металлов, энергетики, химической промышленности и т. п.

Если же придерживаться настоящих циклических акций — например, нефти, угля и цветных металлов — то, вероятнее всего, этот фонд не понес бы таких ужасающих убытков.

Еще важнее: имеет ли смысл продолжать такую «упорную приверженность» — когда показатели стабильно отстают от бенчмарка и рынка?

04  Предупреждение о сокращении масштаба и провале по результатам

Последний размер Eagle Cycle Premium составляет лишь более 20 миллионов юаней, фонд уже балансирует на грани ликвидации. Для фонда, существующего более 8 лет, такой размер говорит обо всем — инвесторы голосуют ногами.

У управляющего Линь Лунцзюня хорошая биография: магистр экономики Шанхайского университета финансов и экономики; ранее работал продуктовым менеджером, аналитиком и помощником управляющего фондом в Xingquan Fund; сейчас он является заместителем генерального директора Eagle Fund и генеральным директором отдела абсолютной доходности.

Но биография — это одно, а результаты — другое. С момента принятия этого фонда 31 декабря 2022 года Линь Лунцзюнь не дал инвесторам удовлетворительной отдачи.

Кейс Eagle Cycle Premium дает нам несколько важных выводов:

Во‑первых, не стоит слепо доверять отраслевой логике. Брокеры и биржевые приложения должны извлекать выгоду на рынке быков — теоретически это логично. Но реальная рыночная динамика зачастую гораздо сложнее; нужно учитывать множество факторов, включая оценку, политику и направление потоков капитала.

Во‑вторых, чрезмерная концентрация отрасли — это обоюдоострый меч. Когда вы угадали отрасль, высокая концентрация может дать сверхдоходность; но если вы ошиблись — потери могут удвоиться. Более 60% позиций сосредоточено в двух сильно коррелирующих отраслях, и риск‑экспозиция слишком велика.

В‑третьих, название фонда может быть лишь «прикрытием». Хотя он называется «Cycle Premium», по факту он сосредоточен на брокерах и ПО/приложениях для торговли. Подобные случаи, когда название расходится с реальной структурой вложений, в публичных фондах встречаются не так уж редко. Инвесторы не должны смотреть только на название — нужно анализировать фактический портфель.

В‑четвертых, размер — это «проба на истину» для результатов. Когда масштаб фонда продолжает уменьшаться до уровня нескольких десятков миллионов, это часто означает, что инвестиционная стратегия рынком не принимается, либо что результаты долгое время неудовлетворительные.

05  Заключение

Рынок быков пришел: означает ли это, что вложения в брокеров и биржевые приложения обязательно принесут прибыль? Eagle Cycle Premium ответил на это, подкрепив «правильным золотом» — то есть реальными цифрами — отрицательно.

Инвестирование никогда не бывает простой линейной логикой. Когда все считают, что некая логика «должна» сработать, рынок часто выбирает свой собственный вариант. Для обычных инвесторов при выборе фонда недостаточно просто смотреть на название и концепцию — нужно глубже разбираться в его реальных вложениях, отраслевом распределении, прошлых результатах и инвестиционной философии управляющего.

Иначе вы можете не только не заработать на рынке быков, но и оказаться в одиночестве с горькими слезами, пока другие празднуют.

Огромный поток новостей и точные разъяснения — всё в приложении Sina Finance