Huatai | Стратегия по гонконгским акциям: уделяйте внимание стабильности цепочек поставок и денежным потокам

(Источник: Huatai Ruisi)

Торговые колебания с «петлянием» — это базовый фон нынешнего этапа рынка. С одной стороны, геополитическая неопределенность на Ближнем Востоке все еще сохраняется, и для открытия потенциала роста рынку нужно дождаться; изменения режима навигации и ожиданий по снижению ставки ФРС — ключевые объекты для отслеживания. С другой стороны, наш индекс настроений по акциям Гонконга находится в зоне паники уже некоторое время, и риск снижения постепенно полностью «выпускается». Сформировать правильную структуру — главный фокус на данном этапе. У нас есть два предложения. Во-первых, текущая котировка рынка по пересмотру вниз роста, возможно, все еще недостаточна, поэтому следует продолжать держать оборонительную экспозицию и концентрироваться на дивидендных инструментах операционного типа, таких как банки, железнодорожные и автомобильные компании, коммунальные услуги в Гонконге и т. п. Циклические дивидендные инструменты, включая нефтегаз, требуют внимания к риску переполненности и росту волатильности. Во-вторых, вдоль внутреннего и внешнего спроса снова провести балансировку и оптимизировать структуру портфеля. Сократить долю во внешнем спросе с большей долей выручки и экспозиции на цепочки поставок в регионах Азии и Европы, которые можно рассматривать, такие как потребительская электроника и т. п. Продолжать держать активы «среднего звена» промышленного производства Китая и широкую энергетическую цепочку, где преимущество во внешнем спросе для среднесрочного периода может не только не снизиться, но и увеличиться. Увеличить долю части позиций в товарах внутреннего спроса, где расчистка позиций уже произошла, а пересмотр ожиданий вниз относительно в достаточной степени учтен, например, молочные продукты и т. п.

Фундаментальные показатели: нефинансовая прибыль CY25 — темп роста 3.5%, сильная дифференциация, фактор превышения ожиданий в целом сработал

По состоянию на 6 апреля 2026 года раскрытая доля капитализации по нефинансовым результатам CY25 для акций Гонконга достигла 98.4%, в целом темп роста прибыли CY25 составил 3.5%, доля компаний с превышением ожиданий — 17%; медианная величина «лишней» доходности по прибыли Beat на горизонте T+1 составила +0.8%, а на T+5 она расширилась до +3.3%; фактор превышения ожиданий по прибыли в целом действовал. Если смотреть на сектор ETF: в инновационных лекарствах темп роста прибыли CY25 составил 21.5%, доля прибыльных компаний с Beat — 28.6%; медианная сверхдоходность по T+1 — +2.5%, далее на T+5 — +9.8%; рынок на этапе отчетности в основном концентрированно переоценивал базовые показатели в сторону улучшения. В интернет-секторе доля прибыльных компаний с Beat по CY25 достигла 43.5%, но рыночная реакция была негативной: медианная сверхдоходность по T+1 равна -2.7%. С одной стороны, часть ведущих компаний сильно тянет темпы роста прибыли CY25; и после наращивания AI Capex в последние ~4 недели ожидаемая прибыль в интернет-индустрии (NTM) заметно пересмотрена вниз (-6.9%). По отраслям: в медицине базовая переоценка выглядит позитивно; в медиа доля Beat высокая, но сверхдоходность среагировала негативно; у инвесторов недостаточно доверия к результатам в более отдаленной перспективе.

Денежные потоки: иностранные инвесторы перешли в чистый отток, приток по линии Southbound замедлился

По иностранным инвесторам: по состоянию на среду, по методике EPFR чистый отток иностранного капитала из акций Гонконга составил 850 млн долларов США (на предыдущей неделе был чистый приток 330 млн долларов США). В частности, чистый отток активного иностранного капитала составил 90 млн долларов США, а пассивного — 760 млн долларов США. По коротким продажам: в последнем периоде доля сделок по шортам/доля шорт-позиций по акциям Гонконга составила +1.0 п.п./+0.03 п.п. до 15.1%/2.43% соответственно; в целом отмечается небольшое повышение. По линии Southbound: на прошлой неделе чистый приток в акции Гонконга составил 5.37 млрд гонконгских долларов, что ниже чистого притока 25.15 млрд гонконгских долларов на предыдущей неделе; банки, медицина, автомобили, медиа, цветные металлы и т. п. заняли лидирующие позиции по чистому притоку.

Рыночные настроения: удерживаем зону паники, все еще «левое окно»

Последнее значение индекса настроений по акциям Гонконга — 28.6. После того как 26 марта впервые была достигнута зона паники, сейчас индекс все еще находится в зоне паники. С точки зрения причин: интенсивность притока и сила чистых покупок, отражающих настроение Southbound, ограничены по восстановлению; а также ограничена величина возврата AH-премии. По поведению иностранного капитала: баллы по фьючерсам/опционам изменились с 16/0 до 26/0. С фундаментальной точки зрения разница по «скрытому золотому обменному курсу» стабильна; с торговой точки зрения — коэффициент оборота при смене держателей / индекс волатильности Hang Seng относительно стабилен. За 2024 год по июль: индекс настроений по акциям Гонконга срабатывал в зоне паники семь раз; вероятность успеха на T+14/T+21 и средние значения роста/падения составили 86%/100% и 4.0%/3.8% соответственно. Стратегия тайминга по индексу настроений акций Гонконга, опубликованная в сентябре прошлого года, с тех пор показала, что в чисто лонговой/лонг-шорт стратегии сверхдоходность составила 9.1%/19.6%, а годовая сверхдоходность — 15.8%/35.1%.

Размещение: сохраняя оборонительную экспозицию, обращать внимание на относительно независимый рост конъюнктуры и повторную балансировку внутреннего и внешнего спроса

С одной стороны, основное внимание следует уделить низковолатильным дивидендным акциям, таким как банки, железные дороги, автомобильные и коммунальные услуги в Гонконге и т. п. С другой стороны, вдоль повторной балансировки внутреннего и внешнего спроса, в сочетании с ситуацией по отчетности корректировать структуру. Во-первых, новые и старые энергетические направления — покупать на просадках, не догоняя рост; логика трансформации в средне- и долгосрочном периоде сильная, но согласованность ожиданий максимальная, и ожидания по прибыли по более узким направлениям, таким как электросети/энергетическое оборудование (электрические и энергетические компании), уже относительно в достаточной степени учтены. Во-вторых, умеренно сократить долю в товарах, зависящих от внешнего спроса, которые можно выбирать. Например, в оборудовании (hardware): доля прибыли с Beat в отрасли в 25 году — 29%, но после отчетностей сверхдоходность под давлением, что отражает, что рынок уже закладывает нисходящие риски для 26 года. В-третьих, умеренно увеличить долю в потреблении внутреннего спроса. Позиции постепенно «очищаются», и ценообразование риска снижения прибыли также постепенно доведено до уровня учета; стоит обратить внимание на товары обязательного потребления, такие как молочные продукты и приправы, а также на часть услуг потребления. Инновационные лекарства, которые относительно независимы от макро-логики и растущей конъюнктуры, могут дать шанс на α. Акции Гонконга (локальные) по-прежнему могут быть базовой позицией с хорошей ценностью.

Предупреждение о рисках: колебания геополитической обстановки, недостаточная сила мер политики по сравнению с ожиданиями.

Быстрый обзор результатов по акциям Гонконга CY25

Рыночные результаты

Сравнение оценок

Прибыль по акциям Гонконга

Денежные потоки и рыночные настроения по акциям Гонконга

Buyback, допэмиссия, IPO и снятие ограничений

Предупреждение о рисках

Риск колебаний геополитической обстановки: геополитические конфликты могут подавить склонность к риску, что приведет к оттоку иностранного капитала и резкому росту рыночной волатильности, из-за чего траектория рынка может отличаться от наших взглядов.

Риск недостаточной силы политики по сравнению с ожиданиями: если в дальнейшем рынок перегреется и поддерживающие меры ослабнут, это может развернуть текущую восходящую тенденцию оценок или сжать активность торгов, из-за чего траектория рынка может отличаться от наших взглядов.

Связанные аналитические отчеты

Отчет: «Следить за стабильностью цепочки поставок и денежного потока» от 6 апреля 2026

И   Шань  Исследователь SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263

Ли Юйцзе Исследователь SAC No. S0570525050001 SFC No. BRG962

Сун Ханьвэнь Исследователь SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302

Хэ   Кан   PhD Исследователь SAC No. S0570520080004 SFC No.BRB318

Луан   Ди Контактное лицо SAC No. S0570124120013

Огромный объем информации, точная интерпретация — все в приложении Sina Finance APP