Пиндуоду приостанавливает рост показателей, планирует вложить сотни миллиардов в создание еще одного «Пиндуоду»

Радар Финансы, производство | Вэнь | Дин Юй | Мэн Шуай

Замедление выручки, отрицательный рост прибыли — столкнувшись с вызовами для результатов, Pinduoduo выбирает вновь «создать себя», чтобы прорваться.

25 марта Pinduoduo опубликовала отчет за 4-й квартал 2025 года и за весь год. В отчете показано, что в 2025 году компания достигла выручки 431.85B юаней, рост на 9.65%; чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила 99.36B юаней, что на 11.62% меньше в годовом исчислении.

Если сфокусироваться на прошлом 4-м квартале, Pinduoduo за один квартал получила 123.91B юаней выручки, рост на 12.03%, установив исторический максимум; чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила 245.41 млрд юаней, что на 10.59% меньше в годовом исчислении, а по сравнению с предыдущим кварталом — на 16.32% меньше.

Pinduoduo заявляет, что снижение чистой прибыли в основном связано с тем, что стратегия «поддержки на 1 трлн» со стороны Pinduoduo требует продолжительных инвестиций с обеих сторон — со стороны спроса и со стороны предложения, что в определенной степени тянет вниз показатели текущего финансового года.

Генеральный директор Pinduoduo Чжао Цзячжэнь заявила: «Как мы не раз подчеркивали, по сравнению с краткосрочными показателями результатов мы скорее готовы сосредоточиться на долгосрочной ценности, которую дает поддержка экосистемы».

На встрече с руководством компания также сообщила громкую новость: объявила о создании «Синь Пинь М» («New Pinduoduo»), запуская брендовую самостоятельную операцию и продолжая глубоко инвестировать в цепочку поставок Китая.

Чжао Цзячжэнь, генеральный директор Pinduoduo, объявила, что «фокусировка, повторные крупные инвестиции в модернизацию цепочки поставок, высококачественное развитие» — это стратегия группы на следующий этап, и выдвинула цель: «постараться за три года воссоздать Pinduoduo».

По итогам закрытия торгов по времени Восточного побережья США 27 марта акции Pinduoduo стоили 99.81 доллара за акцию, рыночная капитализация — около 24.54B долларов.

Рост выручки без роста прибыли, коэффициент активов и обязательств — минимум за почти десять лет

Согласно последнему опубликованному отчету Pinduoduo, в 2025 году годовая выручка компании впервые превысила порог 4 трлн юаней: рост почти на 10% до 141.7B юаней.

Однако по сравнению с показателями 2023 года 89.68% и 2024 года 59.04% темпы роста выручки Pinduoduo демонстрируют устойчивое замедление.

Рост выручки Pinduoduo в основном обеспечен увеличением доходов от онлайн-маркетинговых услуг и услуг, связанных с транзакциями.

За весь прошлый год компания заработала 431.85B юаней от онлайн-маркетинговых услуг и других направлений, рост на 10.03%; при этом доходы от сервисов транзакций составили 214.06B юаней, рост на 9.27%.

Но при этом рост себестоимости и расходов Pinduoduo в прошлом году оказался более выраженным, что в определенной степени тянуло вниз прибыльность компании.

В частности, себестоимость продаж в прошлом году выросла на 22.68% до 125.29B юаней; рост главным образом связан с увеличением затрат на выполнение заказов (fulfillment), пропускной способности (bandwidth) и серверных расходов, а также с ростом комиссий за обработку платежей.

В то же время операционные расходы компании составили 16.5B юаней, рост на 12.86%, в основном из-за увеличения расходов на продажи и маркетинг.

Согласно отчету, в прошлом году расходы на продажи и маркетинг Pinduoduo составили 6.64B юаней, рост на 12.57%, главным образом потому что увеличились расходы на промоушены и рекламные кампании.

В 2025 году Pinduoduo также продолжала инвестировать в НИОКР; соответствующие расходы выросли на 30.31% в годовом исчислении до 164.96 млрд юаней, в основном из-за увеличения затрат, связанных с сотрудниками, а также затрат на пропускную способность и серверов.

А общие и административные расходы — это статьи, по которым в прошлом году у Pinduoduo было сокращение лишь у небольшого числа позиций; в годовом исчислении они снизились на 12.14% до 66.36 млрд юаней.

Под влиянием общего роста себестоимости продаж и операционных расходов в 2025 году операционная прибыль Pinduoduo составила 99.36B юаней, что на 12.73% меньше в годовом исчислении.

В течение всего года чистая прибыль, относящаяся к акционерам Pinduoduo, составила 107.3B юаней, что на 11.62% меньше в годовом исчислении; чистая прибыль, относящаяся к акционерам в формате Non-GAAP, составила 106.94B юаней, что примерно на 12.3% меньше.

Кроме того, из-за снижения чистой прибыли операционный денежный поток компании в годовом исчислении также уменьшился на 12.29% до 1069.39 млрд юаней.

Однако «Радар Финансы» отмечает: по состоянию на конец 2025 года общие активы Pinduoduo выросли на 24.75% в годовом исчислении, достигнув исторического максимума 108.9B юаней.

В частности, у компании наличные средства и их эквиваленты достигали 1089.01 млрд юаней — рост почти на 90% в годовом исчислении; краткосрочные инвестиции компании выросли на 14.47% до 100B юаней.

По состоянию на конец 2025 года коэффициент активов и обязательств Pinduoduo составил 34.15%, снизившись примерно на 4 процентных пункта в годовом исчислении, что является самым низким уровнем за почти десять лет.

Инвестиции 15B за три года — Pinduoduo строит собственный бренд

Имея мощную финансовую базу, Pinduoduo подготовила почву для «освоения новых территорий».

На встрече с руководством Pinduoduo официально объявила о создании «Синь Пинь М», продвигаясь вверх по цепочке поставок, открывая путь к самостоятельной работе с брендом и продолжая глубоко инвестировать в цепочку поставок Китая.

Чжао Цзячжэнь сказала: «На следующем этапе стратегический фокус компании — не на диверсификации бизнеса, а на концентрации на высококачественном развитии цепочки поставок, продолжении использования наших преимуществ, накопленных за долгие годы в цепочке поставок, для реализации повторного создания платформы».

«Уверена, что в следующие три года у нас будет возможность вновь создать Pinduoduo», — считает Чжао Цзячжэнь. «Повторно инвестировать в цепочку поставок и вновь создать Pinduoduo — это наша обязанность».

Чтобы повторно инвестировать в модернизацию цепочки поставок, еще в апреле прошлого года Pinduoduo официально запустила прорывной благотворно-деловой (惠商) план «Поддержка на 1 трлн»; в течение следующих трех лет компания планирует вложить в ресурсы, такие как средства и трафик, более 100B юаней.

Благодаря продолжительным инвестициям по «Поддержке на 1 трлн» Pinduoduo последовательно продвигала специальные инициативы, такие как «Duo Duo Хорошие Особые Продукты» («多多好特产»), «Новые качественные предложения» («新质供给»), «Электронная коммерция на запад» («电商西进»), расширяя охват поддержки цепочки поставок: от ведущих торговцев и малых/средних торговцев — постепенно ко всем звеньям цепочки поставок, существенно повышая эффективность цепочки поставок и комплексные возможности индустрии, создавая для сельхозрегионов и индустриальных поясов больше пространства для прибыли и инноваций.

А запуск нового бренда «Синь Пинь М» — это ключ к планам Pinduoduo на следующий шаг.

На данный момент «Синь Пинь М» уже создала в Шанхае новую специализированную компанию; на первом этапе уже было внесено наличными инвестиций в размере 150 млрд юаней, а в будущие три года планируется суммарно вложить 10B юаней.

Согласно данным Tianyancha, в феврале этого года Pinduoduo последовательно зарегистрировала и учредила в Шанхае Shanghai Xin Pинь М Hongqiao E-commerce Co., Ltd. («上海新拼姆鸿乔电子商务有限公司») и Shanghai Xin Pинь М Pudong E-commerce Co., Ltd. («上海新拼姆朴动电子商务有限公司»); уставный капитал составил 100 млрд и 5B юаней соответственно. Законными представителями обеих компаний также выступает Чжао Цзячжэнь.

Как поясняется, «Синь Пинь М» будет опираться на двусторонний драйв Pinduoduo внутри страны в сфере электронной коммерции и кроссбордер-платформе Temu, чтобы связать ресурсы цепочек поставок внутри страны и за рубежом.

За последние три года Temu вошла более чем в 90 стран и регионов мира и смогла обеспечить скачкообразный рост, опираясь на цепочку поставок Китая.

На этой основе «Синь Пинь М» далее будет продвигать экспорт бренда через самостоятельную работу с брендом, чтобы производство в Китае — от ODM/производства по заказу и масштабного экспорта за рубеж — перейти к стандартной выдаче и экспорту бренда, заняв высоту ценности в глобальной цепочке поставок.

Чжао Цзячжэнь заявила, что в 2026 году внутренним цепочкам поставок откроется ключевое окно для трансформации и модернизации; Pinduoduo приложит все силы всей группы, компания и сотрудники наверху донизу «вложат все в одно место»; стремясь в течение трех лет продвинуть высококачественную трансформацию отечественного бренда, который будет работать самостоятельно под «Синь Пинь М», и тем самым помочь цепочке поставок Китая добиться трансформации, модернизации и скачка по ценности.

Согласно Wangjing She, заместитель директора по научной работе и доцент Школы международного права Северо-Западного политико-юридического университета Лю Сюэвэнь считает, что «Синь Пинь М» имеет значение не в том, чтобы воссоздать просто очередной Pinduoduo в упрощенном смысле, а в том, чтобы предложить для китайской кроссбордер-электронной коммерции новую парадигму, исходящую из индустриального пояса, где брендирование — как ось, а глобальная дистрибуция — как конечная точка.

Лю Сюэвэнь подчеркнула, что перспективы действительно многообещающие, но сможет ли это «идти стабильно и далеко» — в конечном итоге зависит от трех моментов: сможет ли производственное преимущество по-настоящему превратиться в преимущество бренда; сможет ли институциональный бонус Шанхая преобразоваться в глобальные возможности ведения бизнеса; сможет ли команда удержать нижнюю границу честной конкуренции между самостоятельной работой платформы и сосуществованием с торговцами.

Если все три аспекта будут выполнены, это может стать важным примером того, как китайская электронная коммерция перейдет от продажи товаров на экспорт к экспорту брендов; если же хотя бы один аспект будет провален, то повторные большие вложения не обязательно приведут к высококачественному росту и, наоборот, могут превратиться в испытательное поле с высокой трением, высокими затратами и давлением со стороны регулирования.

Наблюдатель Комиссии ООН по праву торговли, заместитель доцента Восточно-Китайского университета политико-юридического Ян Лифань отметил, что продвижение проекта «Синь Пинь М» также сталкивается со сложными и серьезными внешними вызовами: рост глобального торгового протекционизма, продолжающееся давление на США тарифной политики, усиление в ЕС надзора за низкостоимостными кроссбордер посылками, эскалация региональных конфликтов, что вызывает колебания глобальных цепочек поставок и корректировки схем.

Ориентируясь на цепочку поставок Китая, за три года вновь создать «Pinduoduo»

«Радар Финансы» отмечает: нынешний руководитель Pinduoduo — Чжао Цзячжэнь — также является одним из основателей компании; в процессе развития Pinduoduo он курировал продвижение ряда ключевых бизнесов, включая, например, «Duo Duo покупает овощи».

Согласно открытым данным, Чжао Цзячжэнь, будучи родившимся в 1980-х, родом из провинции Гуандун, уезда Шаогуань; он окончил Южно-Китайский университет науки и технологий по специальности «управление электронной коммерцией».

Еще в 2009 году Чжао Цзячжэнь присоединился к основателю Pinduoduo Хуан Чжэну и вместе управлял цифровым e-commerce-проектом Ouku. После этого — от «Лэци» (проект, выведенный через инкубацию Ouku), до «Пинхао Хоуво» и далее до Pinduoduo — Чжао Цзячжэнь ни разу не выпадал из цепочки.

Официальная оценка Pinduoduo гласит, что он — «человек, который действует приземленно и вырос из полей и деревенских дорог», и на старте отвечал за общее управление сельскохозяйственными категориями Pinduoduo и за построение цепочки поставок для подъема сельхозпродукции. Во второй половине 2020 года он вместе с командой первым открыл города, запустив и лидируя региональным бизнесом; во второй половине 2023 года он также возглавил команду, продвигая обновление системы цепочек поставок Pinduoduo.

С 2018 по 2023 год Чжао Цзячжэнь занимал должность старшего вице-президента Pinduoduo; с апреля 2023 года — директор и совместный генеральный директор.

В декабре прошлого года Pinduoduo на годовом собрании акционеров объявила об обновлении структуры корпоративного управления компании и внедрении системы сопредседателей. Чжао Цзячжэнь назначили сопредседателем совета директоров; вместе с Чэнь Лэем он стал сопредседателем группы и совместным генеральным директором.

Кроме того, Pinduoduo назначила Ван Ми главным инженером группы в ранге старшего вице-президента, а Ли Цюн — финансовым директором группы.

Тогда Чэнь Лэй заявил: «С момента, как Чжао Цзячжэнь стал совместным CEO, наши цепочки поставок развились до уровня ключевого фундамента, поддерживающего всю платформу и соответствующую экосистему; за 3 года Temu прошел путь, примерно равный росту Pinduoduo за почти десять лет — это было непросто. На пороге нового десятилетия группы нам тем более важно вернуться к первоначальному замыслу и не забывать корни — это и есть предпосылка всего, и базис, и коренная движущая сила для реализации нового скачка».

Только что получивший назначение сопредседателя Чжао Цзячжэнь также поделился впечатлениями: 2025 год — это десятый год со дня основания Pinduoduo; компания продолжала накапливать опыт в бизнесе, технологиях и сервисе, и бизнес уже достиг большинства стран мира.

А в тот момент Чжао Цзячжэнь уже произнес громкое заявление: «верю, что в следующие три года у нас будет возможность вновь создать Pinduoduo»; и подчеркнул твердую стратегическую решимость Pinduoduo «глубоко инвестировать в цепочку поставок Китая».

Чжао Цзячжэнь сказала: «После многократных обсуждений мы в следующем этапе закрепили в качестве ядра развития бизнеса цепочку поставок Китая. Мы продолжим практиковать высококачественное развитие: All in в высококачественную и брендированную цепочку поставок Китая, реализуя повторное создание платформы и индустрии и помогая экосистеме осуществить скачок по ценности».

Однако Чжао Цзячжэнь также признала, что строительство системы корпоративного управления и системы по работе с талантами не успевало за расширением бизнеса, и компания сталкивается с множеством вызовов. «Нам обязательно нужно выполнить системные изменения в организационной структуре, культуре и системе управления. Внедрение совета с сопредседателями и назначение двух молодых руководителей — это начало этой трансформации».

Что касается «первостепенного дела» после назначения Чжао Цзячжэня сопредседателем: сможет ли «Синь Пинь М» в будущем выдержать «амбиции» Pinduoduo и помочь компании добиться новых прорывов в результатах? «Радар Финансы» будет продолжать следить.