«Брат мужа «самого богатого человека Нинбо» проводит IPO компании Yongli Precision! Делит капитал с тремя дочерьми и двумя зятьями»

Вопрос к AI · Как семейная компания «Юнлэцзю цзинми» с 95% семейного контроля справляется с проверкой перед листингом?

Трое дочерей подняли одно IPO.

Автор｜Лю Цзюньцюнь

Редактор｜Лю Циньвэнь

Согласно «Хурну глобальному списку богатейших 2025», председатель Top集团 (601689.SH) У Цзяньшу с состоянием в 59 млрд юаней занимает 382-е место, став «богатейшим в Нинбо». Теперь его зять — Ван Синхай, управляющий компанией с рыночной капитализацией в триллион и уже являющийся председателем публичной компании, также ведёт свои предприятия к рынку капитала.

29 мая 2025 года IPO «Юнлэцзю цзинми» было принято к рассмотрению на ПСБ (Северная биржа). 30 марта 2026 года БИРЖЕВОЙ комитет ПСБ рассмотрит его размещение (первичный выпуск), компания планирует привлечь средства в размере 380 млн юаней. До «двери» рынка капитала остаётся сделать последний шаг.

Но куда более притягивает внимание, чем само IPO, — передача власти в этой компании. После того как 77-летний основатель Ван Синхай отошёл от операционной роли и ушёл на второй план, на сцену вышли трое его дочерей: младшая сестра Ван Сяоюань заняла пост председателя, а две старшие сестры — соответственно посты руководителя коммерческого подразделения и заместителя руководителя, поменявшись местами как «старший и его зам». Два зятя тоже заняли ключевые должности: один стал генеральным менеджером, другой — заместителем генерального менеджера. Ключевые операционные посты почти полностью «заняты» дочерями семьи Ван и их зятьями.

Акции тоже прочно удерживаются семьёй. Ван Синхай вместе с тремя дочерьми и двумя зятьями в сумме контролируют 95% акций компании. Сможет ли семейный бизнес, который держат на плаву «три дочери», успешно пройти рассмотрение к листингу?

01

На продаже фитингов для стальных труб — более 500 млн в год

BYD — второй по величине клиент

Разбирая шасси автомобиля, амортизаторы, рулевые колонки, трубопроводы двигателя — эти незаметные детали из стальных труб обеспечивают весь бизнес «Юнлэцзю цзинми».

В проспекте (SIPO) указано, что трубопроводные фитинги для системы шасси — абсолютный ключевой сегмент деятельности компании. В 2022–2024 годах выручка по этому направлению выросла с 312 млн юаней до 466 млн юаней, доля — с 79,75% до 86,31%; в первой половине 2025 года она ещё увеличилась до 88,32%.

При этом особенно важны амортизаторные трубные фитинги в составе трубопроводов шасси. Именно за счёт этого «крупного продукта» «Юнлэцзю цзинми» занимает первое место в стране в сегменте амортизаторных трубных фитингов: из каждых трёх амортизаторных трубных фитингов один сделан этой компанией.

Источник изображения: Картотека «кантэн»

Соответственно, доходы от трубопроводных фитингов рулевой системы снизились с 68 млн юаней до 65 млн юаней, доля — с 17,52% до 12%, а в первой половине 2025 года составили лишь 10,49%. Структура продукции ускоренно смещается в сторону трубных фитингов шасси — «в одну сторону».

В проспекте (SIPO) указано, что в 2022–2024 годах выручка компании росла с 416 млн юаней до 568 млн юаней; среднегодовой темп роста — почти 17%; чистая прибыль также стабильно увеличивалась с 60.39M юаней до 94,806 млн юаней.

Однако в 2025 году выручка вернулась к снижению до 540 млн юаней, что на 4,9% меньше в годовом исчислении. При этом чистая прибыль, наоборот, выросла — до 109 млн юаней, то есть на 14,98% больше.

Ситуация «выручка падает, прибыль растёт» в основном обусловлена улучшением валовой маржи компании. В первой половине 2025 года валовая маржа составила 33,82%, заметно восстановившись по сравнению с 29,32% в 2024 году.

За этим стоит изменение цен на сырьё. Основное сырьё «Юнлэцзю цзинми» — рулонная сталь. В отчётный период доля затрат на прямые материалы в себестоимости основной деятельности ежегодно снижалась с 74,76% до 63,68%. Согласно проспекту можно узнать, что в 2023 году цены на сталь были относительно стабильны, поэтому себестоимость продукции относительно предыдущего года снизилась, а «верхний уровень» затрат сэкономил деньги компании.

Источник изображения: Картотека «кантэн»

Но обратная сторона медали в том, что падение цен на сырьё даёт клиентам повод давить на цены. Компания прямо заявляет: снижение выручки обусловлено двойным влиянием — корректировкой цен на продукцию со стороны ключевых клиентов и снижением цен на сырьё.

Среди клиентов компании — немало отраслевых гигантов, включая Tenneco (TENNECO), BYD, Mando (MANDO), ThyssenKrupp и др., а также известных поставщиков автокомпонентов и автопроизводителей как внутри страны, так и за рубежом; конечное применение продукции — в автомобилях Mercedes-Benz, BMW, Volkswagen, Honda, Toyota и других традиционных брендах, а также в новых энергетических моделях вроде BYD, Li Auto и Geely.

Вице-председатель Китайского альянса корпоративного капитала Бо Вэньси считает, что для производственных компаний, сильно зависящих от одного вида сырья, колебания цен на сырьё — это обоюдоострый меч. В краткосрочной перспективе снижение цен может повысить валовую маржу, но если клиенты на этом основании будут давить на цены, то у компании будет под угрозой ценовая власть.

«Светлая сторона» крупных клиентов — это риск концентрации. В проспекте (SIPO) показано, что в 2022–2024 годах выручка, принесённая пятью крупнейшими клиентами, выросла с 262 млн юаней до 440 млн юаней; доля в годовой выручке поднималась ежегодно с 63,07% до 77,47%. В первой половине 2025 года она дополнительно выросла до 78,73%, достигнув 200 млн юаней.

Среди них Tenneco неизменно занимает первое место: в 2024 году объём продаж составил 179 млн юаней, доля — 31,57%; затем следует BYD: в 2024 году она принесла выручку 130 млн юаней — что напрямую более чем вдвое превышает 63 млн юаней годом ранее. Только эти две компании в сумме дали почти половину выручки за 2024 год.

Источник изображения: Картотека «кантэн»

Но поставлять BYD — значит испытывать немалую нагрузку по срокам оплаты. По состоянию на конец 2024 года дебиторская задолженность компании перед BYD составляла 119 млн юаней, что равно 146,93% от выручки от продаж BYD за тот год. Это означает, что «Юнлэцзю цзинми» придётся авансировать поставки для BYD.

Кроме того, по состоянию на конец июля 2025 года доля последующего погашения дебиторской задолженности BYD, приходящейся на конец 2024 года, составила лишь 83,02%, тогда как у других крупных клиентов в тот же период доля возвратов, например у Tenneco, составила 100%.

Рост концентрации клиентов означает: если Tenneco или BYD изменят стратегию закупок, выручка компании столкнётся с существенными колебаниями. Компания указывает, что в будущем, если действующие клиенты уйдут из-за более медленного обновления продуктовых технологий, усиления рыночной конкуренции и других факторов, либо если расширение на новые рынки будет затруднено, это может неблагоприятно повлиять на результаты деятельности компании.

В этом IPO «Юнлэцзю цзинми» планирует привлечь 380 млн юаней, из них 250 млн юаней — на расширение мощностей по трубным фитингам шасси до 15 млн комплектов в год, а 130 млн — на ввод новой линии по трубным колоннам рулевой системы.

02

«Нинбо богатейший» — младший брат мужа владелицы, который держит публичную компанию

Зять вывел всю семью — и ещё одно IPO

За «Юнлэцзю цзинми» стоит типичная «семейная основа».

Ван Синхай, родившийся в 1949 году, основал в 1989 году собственноручно предшественника этой компании — Нинхайский завод прецизионных бесшовных труб. Компания углублялась в отрасль прецизионных трубных фитингов более 37 лет. Сегодня этому 77-летнему мужчине уже не нужна активная работа — он остался лишь в роли директора. А эстафету власти приняла его младшая дочь — Ван Сяоюань.

У Ван Синхая три дочери, и Ван Юаньянь и Ван Фанфан родились 4 ноября 1978 года, тогда как Ван Сяоюань родилась в 1982 году. По образованию: Ван Сяоюань — магистратура, Ван Юаньянь — бакалавриат, Ван Фанфан — колледж (диплом техникума). Судя по послужному списку, профессиональные траектории трёх сестёр различались: самая молодая — Ван Сяоюань в итоге вошла в компанию последней, но при этом первой получила контроль.

Старшая сестра Ван Фанфан начала работать в Нинхайском заводе прецизионных бесшовных труб, основанном её отцом, ещё в 1997 году; затем занимала должности административного специалиста и заместителя руководителя коммерческого подразделения, и до сих пор остаётся заместителем руководителя коммерческого подразделения; Ван Юаньянь сначала проработала два года в Нинхайском отделении China Construction Bank, а в компанию пришла только в 2004 году — и по карьерной лестнице выросла с позиции сотрудника коммерческого подразделения до руководителя коммерческого подразделения.

Ван Сяоюань лишь в 2009 году устроилась на работу в Цзясинь Юнлэцзю (дочерняя компания «Юнлэцзю цзинми»), где занимала посты заместителя руководителя коммерческого подразделения, руководителя коммерческого подразделения, заместителя генерального менеджера; в сентябре 2021 года официально стала председателем «Юнлэцзю цзинми».

Источник изображения: Картотека «кантэн»

Таким образом, младшая сестра заняла пост председателя, а две сестры — соответственно посты руководителя коммерческого подразделения и заместителя руководителя; мужья второй и третьей сестёр тоже занимают ключевые должности: супруг Ван Юаньянь — Сун Шицзюнь — назначен директором компании и генеральным менеджером, супруг Ван Сяоюань — Ши Гэ — директором и заместителем генерального менеджера. От поста председателя до генерального менеджера и заместителя генерального — ключевые должности в «Юнлэцзю цзинми» практически полностью «распределены» между дочерями семьи Ван и их зятьями.

На уровне акций: хотя Ван Синхай уже отошёл на второй план, он по-настоящему «не отпустил». Шесть членов семьи Ван напрямую владеют 90% акций компании, а также через платформы долевого участия сотрудников Цзясинь Туаба и Цзясинь Юнсы косвенно контролируют примерно 5% акций; в сумме общий уровень контроля достигает 95%.

Если конкретно: доля Ван Синхая — 32,67%, доля Ван Сяоюань — 15,33%, доли Ван Юаньянь и Ван Фанфан — по 13,5% каждая, доля Сун Шицзюня (супруга Ван Юаньянь) — 9%, доля Ши Гэ (супруга Ван Сяоюань) — 6%. Отец, три дочери и два зятя прочно держат контроль над акциями в руках семьи. В настоящее время фактическими контролирующими лицами компании являются вышеупомянутые шесть человек.

Важно отметить: шесть человек уже подписали «Соглашение о согласованных действиях», в котором оговорено, что при разногласиях мнений решающим является мнение Ван Сяоюань. Иными словами, Ван Сяоюань не только номинальный председатель, но и по сути «человек, принимающий решения» внутри семьи.

Источник изображения: Картотека «кантэн»

Бо Вэньси указывает: «Семейное владение в компаниях, планирующих листинг, встречается не редко. Хотя семейным предприятиям присуща более высокая эффективность принятия решений, чрезмерно концентрированная структура капитала может сделать независимость корпоративного управления тем, на что регуляторы будут обращать особое внимание».

Больше всего ПСБ интересует другая сторона — «связанные бизнесы» за спиной Ван Синхая.

Согласно материалам проспекта, братья и сёстры Ван Синхая и их супруги, а также братья и сёстры супруги Ван Синхая — Лу Баофэнь — и их супруги контролируют несколько связанных компаний. При этом в некоторых компаниях основной бизнес связан или схож с «Юнлэцзю цзинми», а в некоторых — есть пересечения по клиентам или поставщикам с компанией; все это также стало предметом вопросов ПСБ.

Например, Нинбо Юнсинь компания по стальным трубам контролируется братом Ван Синхая Ван Синли и его супругой Чэнь Хуацзяо (Чэнь Хуацзяо владеет 95%, Ван Синли владеет 5%); компания в основном продаёт трубные изделия из шарикоподшипниковой стали (бесшовные трубы).** Нинбо Юнсинь автокомпонентная производственная компания контролируется другим братом Ван Синхая — Ван Синдэ: его доля — 10,21%; компания в основном продаёт пластмассово-резиновые детали для автомобильных шасси, переключателей передач, а также шаровые шарниры, рычаги и т.п.

Кроме того, есть две компании: публичная компания Ningbo Top Group Co., Ltd. (601689.SH, далее — «Top Group») и Ningbo Jaguar Group Co., Ltd., которые пересекаются с «Юнлэцзю цзинми» по клиентам и поставщикам.

Но ещё более стоит выделить следующее: основатель Top Group — У Цзяньшу — и один из фактических контролирующих лиц «Юнлэцзю цзинми» — Ван Синхай — оба жители уезда Нинхай в провинции Чжэцзян и связаны родственными отношениями: У Цзяньшу приходится Ван Синхаю зятем. Top Group сосредоточена на производстве автокомпонентов, однако в «письме с вопросами» не указано, что их бизнес похож.

Источник изображения: Картотека «кантэн»

В 2025 году Top Group достигла выручки 94.81M юаней, что на 11,21% больше; чистая прибыль составила 27,79 млрд, что на 7,38% меньше. Компания вышла на A-акции в 2015 году; 6 марта 2026 года объявила о намерении провести IPO в Гонконге, планируя структуру листинга «A+H» в двух местах. По состоянию на 27 марта 2026 года цена акций компании закрытия — 57,79 юаня за акцию, а рыночная капитализация — 2.78B юаней.

Стоит отметить, что, хотя отношения между сторонами тесные, между «Юнлэцзю цзинми» и Top Group не были раскрыты прямые связанные операции. Согласно «Хурну глобальному списку богатейших 2025», У Цзяньшу с состоянием 59 млрд юаней занимает 382-е место, став «богатейшим в Нинбо». А то, что зять Ван Синхай со своей «Юнлэцзю цзинми» проходит этот рубеж IPO, делает капиталистическую шахматную партию вокруг семьи и региона ещё более заметной.

Отвечая на вопросы ПСБ о конкуренции в одной отрасли, компания заявила, что у эмитента и связанных компаний существенные различия по продуктам и технологиям. Основной бизнес эмитента — прецизионные стальные трубы для автомобилей; продукты связанных сторон в основном — изделия из алюминия, резиновые компоненты или шарикоподшипниковые стальные трубы. Сырьё и процессы отличаются, и нижестоящие клиенты также не совпадают по типам, поэтому нет конкуренции в одной отрасли.

По вопросу пересечения клиентов и поставщиков компания не перечислила конкретные цены на продукты. Однако компания пояснила, что в отчётном периоде цены продаж и закупочные цены компании для клиентов и поставщиков, которые пересекаются, не имели существенных различий по сравнению с ценами для клиентов и поставщиков, которые не пересекаются.

Эта семейная компания, созданная 77-летним «чжэцзянцем» Ван Синхаем, а затем управляемая по очереди тремя дочерьми, имеет годовую выручку более 500 млн юаней, среди клиентов — такие отраслевые гиганты как BYD, Tenneco и др. Но помимо 95% семейного контроля и «семейной» модели для всех сотрудников на ключевых позициях, на столе у проверяющих — также сложная сеть связанных компаний с запутанными связями…

Как вы оцениваете IPO «Юнлэцзю цзинми»? Пишите в комментариях ниже, чтобы обсудить.

Заявление автора: личное мнение, только для справки