JAC Motors снова убыла 1,7 миллиарда юаней, а проект «Зюньцзе» всё ещё не может полностью компенсировать давление на основное производство

Источник: приложение «新黄河»

В последнее время Anhui Jianghuai Automobile Group Co., Ltd. (600418.SH, далее — «JAC») опубликовала годовой отчет за 2025 год. На фоне текущей ситуации в автоиндустрии на A-акциях, результаты этой компании на рынке капитала демонстрируют заметное несоответствие с ее операционными показателями.

С одной стороны, благодаря бренду «Zunjie» рынок питает высокие ожидания относительно ее перехода к сегменту high-end, и в последнее время ее общая капитализация поднялась выше отметки в 1 трлн юаней; с другой стороны, судя по финансовым данным, эта компания — ветеран автопрома — все еще находится на этапе, когда традиционный бизнес испытывает давление, а новые направления еще не полностью наращивают объемы.

Если рассматривать «Zunjie» отдельно, годовой отчет JAC не выглядит оптимистично: основной бизнес по-прежнему убыточен, а общая способность генерировать прибыль пока не демонстрирует четкого перелома.

Доход растет, продажи падают: драйвер — изменение структуры

В 2025 году JAC добилась выручки от основной деятельности в размере 46.48B юаней, что на 10,35% больше, чем годом ранее. Однако на фоне роста выручки продажи, напротив, снизились: за весь год продажи целых автомобилей и шасси составили 384,1 тыс. единиц, что на 4,72% меньше в годовом сопоставлении.

Подобная ситуация «рост выручки — снижение продаж» в основном обусловлена изменением продуктовой структуры.

Высококлассный бренд «Zunjie», запущенный JAC совместно с Huawei, заметно поднял среднюю цену автомобилей в целом. Из отчетности следует, что Zunjie S800 с ценой на уровне «миллионного» сегмента вышел на рынок 30 мая 2025 года; по состоянию на конец отчетного периода совокупная поставка уже превысила 10000 единиц. Хотя по масштабу объем продаж невелик, вклад в выручку довольно прямой.

Под влиянием этого доход компании в сегменте легковых автомобилей в годовом сопоставлении вырос на 46,99% — до 384.1k юаней.

Однако с точки зрения структуры такой рост имеет определенную степень концентрации. В годовом отчете JAC указано: «у компании конкурентоспособность бренда в сегменте легковых автомобилей, кроме Zunjie, недостаточно сильна». На фоне снижения доли в традиционном сегменте легковых автомобилей прирост в бизнесе легковых автомобилей в значительной степени опирается на один-единственный бренд — Zunjie.

Откуда берется убыток? Сдерживание со стороны СП, недостаточное использование мощностей и обработка расходов на НИОКР

Давление на стороне прибыли ощущается еще более непосредственно. В 2025 году JAC получила чистую прибыль, относимую к акционерам материнской компании, в размере -18B юаней; скорректированная чистая прибыль (без учета разовых факторов) составила -1.7B юаней.

С точки зрения структуры убыток в основном связан с несколькими аспектами.

СП по-прежнему тянет прибыль вниз. Проект Volkswagen Anhui, находящийся на стадии инвестирования, продолжает оказывать устойчивое влияние на результаты текущего периода. По оценкам отрасли, его убыток за 2025 год оказывает негативное влияние на инвестиционную прибыль JAC примерно в размере 1,08 млрд юаней.

Низкий коэффициент использования производственных мощностей также усиливает давление на затраты. В 2025 году продажи легковых автомобилей JAC составили 149 тыс. единиц, что на 10,63% меньше в годовом сопоставлении. Компания раскрыла проектную производственную мощность для легковых автомобилей — 340 тыс. единиц, что соответствует коэффициенту использования мощностей около 42,36%. В такой капиталоемкой отрасли, как производство автомобилей, если мощности простаивают, расходы на амортизацию трудно сократить, и это продолжает «съедать» прибыль.

Способ учета расходов на НИОКР также влияет на то, как отражается прибыль. В 2025 году расходы на НИОКР составили 2.5B юаней, увеличившись на 20,64%. Из них доля капитализации — 56,71%, то есть сумма 149k юаней. Иными словами, более половины расходов на НИОКР не включаются в расходы текущего периода, а переходят в состав статей активов. Если применять более осторожный подход с учетом расходов сразу как «расходы периода», убыток в текущем периоде мог бы вырасти еще сильнее.

При давлении на основной бизнес разовый (некомерческий) доход и расходы обеспечили прибыли определенную поддержку. В 2025 году компания признала субсидии из правительства на 568 млн юаней, а также прибыль от выбытия внеоборотных активов в размере 145 млн юаней.

Даже при этом, по состоянию на конец 2025 года накопленная нераспределенная прибыль материнской компании все еще составляет -340k юаней, что не позволяет осуществлять денежные дивиденды.

Удар по целевому показателю 65 млрд юаней выручки: рост зависит больше от ритма запуска новых автомобилей

Хотя результаты по прибыли находятся под давлением, денежный поток JAC и бизнес коммерческих автомобилей по-прежнему удерживают «базовый уровень».

В 2025 году бизнес коммерческих автомобилей компании обеспечил операционную выручку 4.18B юаней, а коэффициент использования мощностей составил 72,68%. Кроме того, чистый денежный поток от операционной деятельности за весь год составил 2.37B юаней, увеличившись на 25,20%.

По финансированию: рыночное финансирование компании на 3,5 млрд юаней прошло процедуру рассмотрения и будет использовано в основном для поддержки развития high-end бренда Zunjie.

Что касается 2026 года, компания обозначила довольно агрессивные цели: ожидаемые продажи — 424 тыс. единиц, что на 10,4% больше; целевой показатель общей выручки (общей выручки по основной и прочей деятельности) — 65 млрд юаней, что на примерно 39,58% больше.

С точки зрения масштаба: прирост почти на 20 млрд юаней выручки, опираясь лишь на одну модель — Zunjie S800, вряд ли достижим. Согласно планам, такие продукты, как MPV, SUV и другие, разрабатываемые на базе этой платформы, продвигаются; в 2026 году будет запущен новый этап массового вывода новых автомобилей.

С учетом текущей ситуации, оценка JAC со стороны рынка капитала во многом базируется на ожиданиях относительно перехода к high-end, особенно на «пространстве для воображения», которое дает поддержка Huawei.

Но реализуются ли эти ожидания — зависит от фактических поставок последующих моделей, а также от прогресса улучшения производственных мощностей по традиционному бизнесу и состояния СП. До тех пор, пока JAC не достигнет устойчивой прибыльности, ей все еще придется искать баланс между новым и старым бизнесом.

(Корреспондент приложения «新黄河» Ду Линь)

Огромные объемы информации и точные интерпретации — в приложении Sina Finance