Банк Транспортный — инцидент с «250B юаней ошибкой» вызывает споры, уровень просроченных кредитов и чистая процентная маржа снижаются

Спросите у ИИ · Как инцидент на 250 млрд юаней с «ошибкой-мечтой» в Банке коммуникаций выявил риски внутреннего контроля?

«Гонконгский портфель коммерческих наблюдений» Ван Лу

Ошибки в тексте объявления почти заставили Банк коммуникаций (601328.SH) дополнительно потратить 258,2 млрд юаней, что, безусловно, является одним из необычных «неловких моментов» во время сезона годовых отчетов в последнее время.

В то же время годовой отчет Банка коммуникаций за 2025 год, хотя в целом показывает неплохие результаты, все равно остается в центре внимания рынка и по показателю чистой процентной маржи.

1

Спорный инцидент «ошибка-мечта» почти на то, чтобы потратить более 250B

30 марта Банк коммуникаций опубликовал исправительное объявление. Если рассмотреть подробно, 27 марта этого года Банк коммуникаций опубликовал «Объявление о схеме распределения прибыли по Банку коммуникаций за 2025 финансовый год» (номер объявления: 临2026-006); из-за недостаточно строгой проверки исходного текста в первоначальном объявлении была допущена текстовая ошибка.

Исправление следующее: До исправления: (три) исходя из общего количества обыкновенных акций в обращении на 31 декабря 2025 года — 88.36B акций, на акции А и акции H зарегистрированным акционерам Банка коммуникаций — по 1,684 юаня дивидендами наличными за каждые 10 акций (включая налог), всего 28.69B юаней дивидендами наличными. На этой основе, добавив выплаченные Банком уже промежуточные дивиденды за первое полугодие 2025 года (по 1,563 юаня дивидендами наличными за каждые 10 акций (включая налог)), дивиденды наличными за весь 2025 год в расчете на 1 акцию составляют 3,247 юаня (включая налог), всего дивиденды наличными 286,92 млрд юаней; коэффициент денежного распределения — 32,3% (то есть общая сумма распределенных дивидендов наличными к чистой прибыли материнской компании, приходящейся на обыкновенных акционеров).

После исправления: (три) исходя из общего количества обыкновенных акций в обращении на 31 декабря 2025 года — 14.88B акций, на акции А и акции H зарегистрированным акционерам Банка коммуникаций — по 1,684 юаня дивидендами наличными за каждые 10 акций (включая налог), всего 148,80 млрд юаней дивидендами наличными. На этой основе, добавив выплаченные Банком уже промежуточные дивиденды за первое полугодие 2025 года (по 1,563 юаня дивидендами наличными за каждые 10 акций (включая налог)), дивиденды наличными за весь 2025 год в расчете на каждые 10 акций — 3,247 юаня (включая налог), всего дивиденды наличными 286,92 млрд юаней; коэффициент денежного распределения — 32,3% (то есть общая сумма распределенных дивидендов наличными к чистой прибыли материнской компании, приходящейся на обыкновенных акционеров).

Иными словами, исходя из общего количества обыкновенных акций Банка коммуникаций 88.36B акций на 31 декабря 2025 года: если распределять «по 3,247 юаня за акцию», то всего распределяются дивиденды наличными 14.88B юаней; если распределять «по 3,247 юаня за 10 акций», то всего распределяются дивиденды наличными 286,92 млрд юаней; разница между двумя вариантами достигает примерно 28.69B юаней.

Один из участников рынка капитала отметил: «Хотя Банк коммуникаций в этот раз заявил, что ошибка связана с недостаточно строгой проверкой, столь грубая ошибка, вероятно, является неприемлемой для инвесторов. Другими словами, внешние сомнения заключаются в том, что если инвесторы, исходя из информации из предыдущего объявления, были оптимистичны в отношении перспектив компании и приняли инвестиционное решение, то должен ли Банк коммуникаций нести ответственность? Рекомендуется, чтобы надзорные органы провели соответствующее расследование по данному действию. В то же время в части внутреннего контроля и комплаенса со стороны Цзяо-тун (Банка коммуникаций) также необходимо провести всестороннее самопроверочное исправление, тщательно разобраться и сделать выводы».

Ошибка Цзяо-тун подняла волну в тысячу слоев. На форуме Восточного фондового рынка (Eastmoney) и в других социальных платформах многие инвесторы явно выражают сильное недовольство.

2

Плохая доля снижается, и чистая процентная маржа тоже снижается

В плане операционных результатов в 2025 году Банк коммуникаций реализовал операционный доход 88.36B юаней, рост на 2,02%; чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила 28.69B юаней, рост на 2,18%.

По состоянию на конец 2025 года совокупные активы Группы Банка коммуникаций превысили 15,5 трлн юаней, что на 4,35% больше по сравнению с концом прошлого года. В том числе остаток выданных клиентам кредитов составил 9,12 трлн юаней, что на 568,49 млрд юаней больше, рост на 6,64%; остаток клиентских депозитов составил 9,31 трлн юаней, что на 507,48 млрд юаней больше, рост на 5,77%.

Что касается качества активов: по состоянию на конец 2025 года коэффициент проблемных кредитов Группы Банка коммуникаций — 1,28%, что на 0,03 процентного пункта ниже по сравнению с концом прошлого года; коэффициент покрытия резервами — 208,38%, что на 6,44 процентного пункта выше по сравнению с концом прошлого года.

При этом компания получила процентный доход 95.62B юаней, что на 155k юаней меньше в годовом выражении, снижение на 7,14%. В частности, доля процентного дохода по кредитам клиентам, процентного дохода по инвестициям в ценные бумаги и процентного дохода по размещению средств в Народном банке Китая составила соответственно 64,34%, 26,92% и 2,63%. Чистый процентный доход составил 91.2k юаней, рост на 32,43 млрд юаней, увеличение на 1,91%; доля в операционном доходе — 65,29%, это основная составляющая доходов от бизнеса.

В 2025 году чистая ставка процентного дохода Банка коммуникаций составила 1,20%, что на 7 базисных пунктов ниже в годовом выражении. Основная причина — снижение доходности на стороне активов в большей степени: на него повлияли, в частности, снижение LPR, усиление конкуренции в отрасли на фоне «предложения сильнее, спрос слабее» и другие факторы; при этом доходность по кредитам клиентам снизилась на 58 базисных пунктов по сравнению с прошлым годом. Одновременно общее снижение «центра тяжести» рыночных процентных ставок привело к снижению доходности по ценным бумагам на 25 базисных пунктов. Для противодействия давлению снижения доходности по активам компания продолжала усиливать прогнозирование динамики рыночных процентных ставок, разумно корректировать структуру бизнеса, динамически оптимизировать стратегии ценообразования, а стоимость заемных средств снизилась в годовом выражении.

Относительно динамики чистой процентной маржи исполнительный директор и заместитель председателя правления Банка коммуникаций Чжоу Ваньфу заявил, что начиная с 2025 года Банк коммуникаций за счет усилий по разным направлениям добился базовой стабильности чистой процентной маржи, и с третьего квартала 2025 года чистая процентная маржа в основном сохранялась на стабильном уровне. С учетом перспектив на 2026 год в целом ожидается, что чистая процентная маржа сможет удержаться на уровне и будет развиваться в позитивном направлении; с одной стороны, это будет поддержано переоценкой депозитов, с другой — заметным усилением ограничений со стороны механизма самодисциплины ценообразования.

Он также отметил, что предстоит сосредоточиться на трех направлениях: во-первых, строго осуществлять управление оценкой количества и цены при выдаче кредитов и привлечении депозитов, обеспечив «утрамбовку» ответственности всех бизнес-линий и операционных подразделений за сбалансированное развитие объемов и цен; во-вторых, детально внедрять управление ценообразованием по депозитам и кредитам, строго следуя механизму самодисциплины ценообразования; в-третьих, динамически оптимизировать и корректировать структуру активов и обязательств.

Компания Guotai Huitong Securities заявила, что по сравнению с тремя предыдущими кварталами показатели сопоставимы; на результат повлияли: сужение размера снижения на стороне активов + улучшение стоимости привлеченных средств. Доходность по кредитам и коэффициент стоимости депозитов составили соответственно на 25H1-13 б.п. и -11 б.п. до 3,03% и 1,74%. Чистый процентный доход за весь 2025 год вырос на 1,9% в годовом выражении, а темп роста увеличился на 0,4 процентного пункта по сравнению с первыми тремя кварталами.

Инвестиционная рекомендация компании состоит в том, что в последние два года Банк коммуникаций подчеркивал высококачественное развитие, ключевые показатели продолжали улучшаться, поэтому целевая оценка на 2026 год — 0,6x PB, целевая цена — 8,23 юаня, сохраняется рейтинг «покупать с увеличением доли» (增持).

Компания CITIC Securities считает, что интернационализация и комплексность стали важной опорой прибыльности Банка коммуникаций. В части комплексности: в 2025 году чистая прибыль дочерних компаний, относящаяся к материнской компании, выросла на 9,7% в годовом выражении, составив 11% от чистой прибыли группы; в части интернационализации: чистая прибыль зарубежных филиалов выросла на 7,4% в годовом выражении, доля в чистой прибыли группы — 11,7%. Темпы роста трансграничных финансовых услуг высокие: остаток трансграничных кредитов внутри юаневой зоны (для организаций в КНР) в годовом выражении вырос на 93,5%, остаток финансирования трансграничной торговли вырос на 85,6%, объем международных расчетов вырос на 14,6%.

CITIC Securities заявила, что сохраняет без изменений прогноз по прибыли и оценку: текущая цена акций на A-акциях соответствует 0,5x/0,5x P/B на 2026/2027 годы; на H-акциях — 0,5x/0,4x P/B на 2026/2027 годы. Сохраняется целевая цена по A-акциям на уровне 8,91 юаня без изменений, что соответствует 0,6x P/B за 2026 год и 0,6x P/B за 2027 год; по сравнению с текущей ценой это означает потенциальный рост на 29,5%, сохраняется рейтинг «быть лучше рынка» (跑赢行业). Сохраняется целевая цена по H-акциям на уровне 7,56 гонконгских долларов без изменений, что соответствует 0,6x P/B за 2026 год и 0,6x P/B за 2027 год; по сравнению с текущей ценой это означает потенциальный рост на 8,8%, сохраняется рейтинг «быть лучше рынка» (跑赢行业).

Компания Guoxin Securities отметила, что в целом фундаментальные показатели компании стабильны; исходя из годового отчета прогноз прибыли компании немного корректируется, при этом он переносится на год вперед: прогноз на 2026–2027 годы по чистой прибыли, относящейся к материнской компании — 987/93.1k юаней (в прошлый раз: 988/1032 млрд юаней), прогноз на 2028 год — чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, 3.24B юаней; темпы роста — 3,2%/3,4%/3,9%; разводненный EPS — 1,04/1,08/1,12 юаня; текущая цена акций соответствует PE 6,7/6,5/6,2x, PB 0,51/0,48/0,46x; сохраняется рейтинг «выше рынка» (优于大市). (Источник: производство «Портового финансового обзора»)