Вопрос к AI · Связано ли замедление темпов роста SF с ростом доли low-price бизнеса?

Колонка | Ян Ваньли

Логистический гигант с капитализацией в триллион юаней SF Holding (далее — «SF») представил рекордный набор результатов.

Накануне SF опубликовала годовой отчет за 2025 год: в течение всего года выручка SF превысила порог 300 млрд юаней, а чистая прибыль — порог 11,0 млрд юаней, рост составил 9,3%. На фоне роста показателей по отчету в день публикации (31 марта) акции SF в сегменте A на бирже выросли на 3,48%, а акции на Гонконгской бирже — на 5,76%.

В последние годы конкуренция в логистической отрасли была довольно жесткой, большинство компаний увязли в трясине ценовых войн. Похоже, что эти рекордные результаты логистического лидера означают возвращение «короля» в отрасли.

Однако чем больше компания уровня отраслевого лидера, тем больше фокусов и нюансов. Если отойти от ярких результатов SF и внимательно рассмотреть детали в отчете, то хотя в 2025 году масштабы показателей SF продвинулись вперед, темпы роста выручки и чистой прибыли обе снизились до однозначных значений. При этом качество прибыли у SF ухудшается: например, темп роста чистой прибыли после вычета разовых статей ниже темпа роста чистей прибыли, а маржа валовой прибыли снова снижается.

Если посмотреть на конкретные направления, то экспресс-доставка «срочно и по срокам» как «фундамент» сохраняет рост в пределах однозначных процентов; цепочка поставок и международный бизнес лишь вышли в безубыточность, но прибыль пока слабая; доставка «по одному городу и по месту» выросла на 43% в годовом сравнении — это самый высокий темп роста, но по объему она небольшая и не тянет общую картину.

За рекордными результатами SF логистического лидера, похоже, тоже не стоит «легкая прогулка».

В бизнес-море с бурными волнами путь развития не был гладким, и даже гигантские компании сталкиваются с «болезнями роста». На этом фоне SF активно внедряет передовые технологии вроде AI и ускоряет «выход за рубеж» («出海»). Переходя от быстрого роста к высококачественному развитию, сможет ли SF рассказать хорошую историю о новом этапе развития?

Новые максимумы по объему выручки и чистой прибыли, но темпы замедляются

Вечером 30 марта SF раскрыла отчет о результатах за 2025 год. В прошлом году SF достигла выручки 32.05B юаней (+8,37%); чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила 111,2 млрд юаней (+9,31%).

По данным Государственного почтового управления, за 1-е полугодие 2025 года общий объем служб доставки по всей стране составил 72.94B посылок (+19,3%), а выручка выросла лишь на 10,1%; цена в расчете на одну посылку снизилась до 7,52 юаня, что на 7,7% меньше в годовом сравнении.

Во 2-м полугодии, по мере того как политика направляла цены к более рациональному уровню, в целом средние цены все еще остаются на низких значениях, и конкуренция в отрасли довольно жесткая.

В такой среде представленные SF результаты по-прежнему выглядят довольно сильными. Сейчас SF — единственная частная экспресс/курьерская компания среди A-share листинговых компаний, чей масштаб выручки превысил 300 млрд юаней.

С точки зрения направлений, годовой объем бизнеса скоростной экспресс-логистики SF достиг 16,63 млрд отправлений (+25,4%), тогда как средний темп роста по отрасли — около 13,6%; SF обогнала общий средний показатель по отрасли.

Свою «опорную плиту» SF обеспечивает через экспресс-доставку с соблюдением сроков. В 2025 году доход от экспресс-доставки с соблюдением сроков составил 12.87B юаней, что дало долю в выручке 42,52%; темп роста дохода — 7,2%, и он выше 5,8% в 2024 году.

SF также показала рост в бизнесе эконом-экспресс доставки. В 2025 году доход от эконом-экспресса составил 320,5 млрд юаней, доля в выручке — 10,40%; темп роста дохода — 17,6%, и он выше 8,8% в 2024 году.

Есть и еще один момент: в цепочке поставок и международном бизнесе SF произошел перелом к безубыточности. В 2025 году выручка цепочки поставок и международного бизнеса составила 42.13B юаней, рост — 3,5%, ниже 17,5% в 2024 году. Однако если исключить влияние колебаний бизнеса по авиагрузоперевозкам и экспедированию в Kerry Logistics (嘉里物流货代), то темп роста дохода по ключевому международному бизнесу достигает 32,3%. Важно, что по этому сегменту достигнута чистая прибыль 188 млн юаней: безубыточность получена, но текущая прибыль пока довольно скромная.

Доставка «в пределах города и немедленно» у SF растет наиболее заметно. В прошлом году этот бизнес достиг выручки 128,70 млрд юаней (+43,4%), что выше показателя 22,4% в 2024 году. Причины сохранения высоких темпов включают расширение отрасли мгновенной розницы, рост потребительского спроса и т.д. Например, «битва за доставку еды» между интернет-гигантами заставила логистические компании почувствовать вкус выгоды.

У части направлений SF остаются вызовы. В 2025 году бизнес «экспресс-авто/курьерская доставка (SF Kuaiyun)» обеспечил выручку 72.94B юаней, доля в выручке — 13,67%; темп роста дохода — 11,9%, что ниже 13,8% в 2024 году.

Стоит отметить, что темп роста выручки в эконом-экспрессе у SF быстрее, чем темп роста выручки в экспресс-доставке с соблюдением сроков; есть точка зрения, что опускание продуктовой структуры может размывать общую маржу прибыли. Вся выручка SF за 2025 год на одну посылку составила 13,7 юаня — на 11,4% меньше в годовом сравнении; причина — изменение продуктовой структуры: рост доли выручки от недорогих направлений, таких как эконом-экспресс и доставка по городу «быстро по требованию», снижает среднюю цену в целом. Похоже, что SF пока не удалось выйти из траектории «продаем дешевле ради объема».

Кроме того, снижение цены на одну посылку и рост затрат в определенной степени ослабляют прибыльность SF. По показателям прибыльности: в 2025 году валовая маржа SF составила 13,32%, что на 0,61 п.п. ниже в годовом сравнении; это прервало тенденцию роста валовой маржи с 2022 года. В 2025 году операционные затраты SF выросли на 9,14% в годовом сравнении, что выше темпа роста выручки за период.

Важно отметить, что в 2024 году выручка SF росла на 10,07%, а темп роста чистой прибыли, относящейся к акционерам (归母净利润), составил 23,51%. По сравнению с 2024 годом темпы роста выручки и прибыли в 2025 году заметно снизились. Кроме того, чистая прибыль без учета разовых статей (扣非净利润) SF в 2025 году выросла на 1,29% в годовом сравнении, тогда как в 2024 году темп роста составлял 28,20%.

Исходя из этого, результаты SF за 2025 год — это одновременно и яркие моменты, когда выручка превысила 300 млрд юаней, и замедление темпов, вызванное снижением дохода на одну посылку и ростом затрат.

Левая рука — объятия передовых технологий, правая — усиление «выхода за рубеж»

По мере того как SF увеличивает масштаб, а конкуренция в логистической отрасли усиливается, сложность поддержания высокоскоростного роста также растет. А на фоне «анти-раскручивания цен/перехода от внутренней гонки давления (反内卷)» в отечественной курьерской отрасли снижение издержек и поиск новых точек роста стали общей идеей прорыва для компаний.

Долгосрочное видение SF — развиться в уважаемого глобального лидера, провайдера решений числовой и интеллектуальной (数智) логистики. В 2025 году SF Technology была включена в список «China’s Fortune 50 for Technology (Fortune 中国科技50强)», став единственной логистической технологической компанией в числе участников.

Долгое время логистика в глазах внешнего мира считалась традиционной отраслью; как же у SF проявляется технологическая составляющая, будучи отраслевым гигантом?

В 2025 году SF ускорила применение передовых технологий в логистических сценариях — включая искусственный интеллект, большие данные, операционные исследования (运筹) и цифровые двойники (数字孪生).

Например, в качестве примера использования искусственного интеллекта: в логистике SF объем ежедневного расхода Token в вертикальных моделях превышает 10 млрд; модели широко применяются более чем в 30 бизнес-сценариях.

Согласно раскрытиям SF, количество внутренних интеллектуальных агентов различных типов в компании превышает 5000; активные AI-агенты уже стали важными «цифровыми сотрудниками».

На уровне логистической сети AI глубоко обеспечивает SF в части приемки и выдачи, диспетчеризации, промежуточной обработки (перевалки), транспортировки. AI также играет важную роль в увеличении дохода по бизнесу и в улучшении клиентского опыта. При этом, опираясь на AI-обогащение и сквозную цифровизацию, SF предоставляет компаниям услуги one-stop числовой и интеллектуальной цепочки поставок.

Использование передовых технологий вроде AI в определенной степени повышает операционную эффективность SF. А активный «выход за рубеж» — это еще одна мера, через которую SF ищет дополнительные возможности роста.

В отчете за 2025 год цепочка поставок и международный бизнес SF рассматривает как вторую кривую роста. По состоянию на конец 2025 года этот бизнес обеспечил выручку 20B юаней, доля в выручке — 23,66%.

Хотя в международной обстановке существует неопределенность, SF настроена решительно — «выйти за рубеж» и перестроить зарубежную цепочку поставок.

Конкретные меры по продвижению стратегии интернационализации SF включают три пункта: во-первых, прорыв в модели — переход от продажи ресурсов к продаже интегрированных решений, прорыв через «клиентов-лидеров» цепочки (цепочка лидеров отрасли); во-вторых, повышение уровня ключевых ресурсов — формирование дифференцированных барьеров вокруг авиамаршрутов, железнодорожных перевозок, таможенного оформления и зарубежных складов; в-третьих, инвестиционное усиление — привязка зарубежных партнеров посредством стратегических инвестиций, например, стратегическое вхождение в капитал J&T Express (极兔速递).

В середине января этого года SF подписалась на около 822 млн акций класса B в ходе нового выпуска J&T Express; параллельно SF осуществила допэмиссию 226 млн акций класса H для J&T Express. После завершения сделки SF будет владеть 10% долей в J&T Express, а J&T Express будет владеть 4,29% долей в SF.

SF заявляет, что взаимная подписка на новые акции, выпускаемые друг другом, еще больше углубляет отношения стратегического сотрудничества. Это сотрудничество будет способствовать SF в достижении взаимного обмена ресурсами и взаимного дополнения преимуществ; в будущем также будет исследоваться больше возможностей сотрудничества в сферах строительства глобальной логистической сети, планирования инфраструктуры, синергии в бизнесе и т.д.

В последние годы SF ускоряет глобальное развитие. В ноябре 2024 года SF успешно разместилась на Гонконгской фондовой бирже, став первой в курьерско-логистической отрасли компанией, имеющей листинг «A+H». Председатель Ван Вэй (王卫) отметил: «Выход на биржу в Гонконге имеет для SF огромное значение: группа может лучше развивать международный рынок, опираясь на платформу Гонконга». Кроме того, SF последовательно создает позиции в сфере трансграничной логистики посредством покупки собственного флота грузовых самолетов, строительства аэропорта Хуанчжу (鄂州花湖机场) и вложений почти на 200 млрд гонконгских долларов в приобретение Kerry Logistics (嘉里物流) — компании, работающей в международной логистике.

В 2025 году цепочка поставок и международный бизнес SF достигли чистой прибыли 190 млн юаней, развернувшись от убытков к безубыточности в годовом сравнении. Однако прибыльность этого бизнеса слабая: маржа прибыли составляет менее 0,3%. SF также прямо признает, что такие проблемы, как резкие колебания цен на международные провозные мощности, создают вызовы в операциях международного бизнеса.

Кроме того, SF предстоит столкнуться с конкуренцией со стороны международных логистических гигантов. Согласно рейтингу международных курьерских брендов за 2025 год, три крупнейших игрока DHL, UPS и FedEx в сумме занимают более 55% доли глобального рынка, а доля международного бренда SF — лишь 7,5%. В зрелых рынках конкурировать с международными гигантами, развивающимися десятилетиями, трудно: разрыв в узнаваемости бренда и в сервисной сети весьма существенный.

В целом можно сказать, что в 2025 году SF добилась прорыва в размере выручки и провела стратегические размещения. Но снижение показателей прибыльности и слабая прибыльность международного бизнеса стали реальными вызовами. Как будет развиваться дальнейшая операционная деятельность SF, мы будем продолжать следить.