Конфликт между США и Ираном вызвал колебания на мировых фондовых рынках, мировые цены на нефть выросли на 60%, индекс S&P предупредил: долгосрочные перебои в поставках нефти могут вызвать глобальную рецессию

Спросите AI · Приведёт ли шок предложения, вызванный конфликтом США и Ирана, к глобальной рецессии?

Корреспондент丨Чжоу Жуй, стажёр Линь Цянььвэй

Редактор丨Хэ Цзя, Цэн Цзинцзяо, Ли Инцзян亮

На фоне продолжающейся эскалации ситуации на Ближнем Востоке заметно усилилась волатильность мировых финансовых рынков. Как сообщила Синьхуа, по пекинскому времени 8 апреля США и Иран объявили о согласии на временное прекращение огня. Международные цены на нефть резко упали: по состоянию на 10:25 по нью-йоркскому времени фьючерс на нефть марки WTI составил 96.2 доллара США за баррель, снижение за день — 14.8%; нефть Brent — 94.9 доллара США за баррель, падение за день — более 13%.

Что касается фондового рынка: фьючерсы на три ключевых индекса в США растут по всем направлениям; азиатские фондовые рынки открылись ростом все вместе; индексы Японии и Южной Кореи выросли более чем на 5%; рост по индексу A-акций и гонконгским акциям продолжает расширяться.

С момента начала конфликта США и Ирана фьючерсы на нефть WTI накапливали рост более чем на 60%, а Dow — накопленное падение почти на 5%; комплексный индекс Кореи снизился более чем на 10%, а индекс Nikkei 225 в Японии показал худшую месячную динамику с 2008 года.

Аналитики отмечают, что в последнее время заметно усилилась связка динамики фондового рынка и цен на нефть: всё более отчётливо проявляется характер «рынок, движимый ценами на нефть», и если энергетическое предложение будет продолжать ограничиваться, то среда высоких цен на нефть через несколько каналов — затраты компаний, расходы потребителей и инфляционные ожидания — приведёт к более глубокому негативному давлению на мировую экономику.

В этой обстановке рынок заново оценивает характер текущего шока: этот раунд шока, вызванного перебоем в энергоснабжении, — это просто краткосрочное возмущение или он может перерасти в более широкий макроэкономический поворотный момент? Как Федеральная резервная система будет балансировать траекторию политики между возвращением давления по инфляции и усилением неопределённости в отношении роста? Глобальная экономика действительно движется от «восстановления» к «перераспределению» и даже к «замедлению»?

По поводу ключевых вопросов выше журналисты South Finance провели эксклюзивное интервью с главными экономистом S&P Global Полом Грюэнвальдом (Paul Gruenwald). В ходе интервью он чётко определил текущую ситуацию как типичный «шок предложения» и системно проанализировал дифференцированное влияние на разные экономики, ограничения на ритм денежно-кредитной политики и возможные этапные траектории рисков для мировой экономики.

Paul Gruenwald. справочное изображение

Волатильность на финансовых рынках усиливается: отчётливо проявляется признак «движимого ценами на нефть»

South Finance: : Сейчас экономическая ситуация очень сложная, и рынок всё больше склоняется к тому, что США сейчас находятся в сценарии стагфляции, верно? Тогда каков базовый сценарий у S&P?

Paul Gruenwald: : Мы только что опубликовали наш последний анализ сценариев, поэтому вывод именно по самой новой оценке. Это шок предложения. Под шоком предложения понимают снижение выпуска и рост инфляции. Поэтому я не уверен, что это можно просто и напрямую определить как стагфляцию, но наш прогноз таков: в этом году инфляция в США заметно вырастет и может достигнуть 4%. Размер шока для выпуска зависит от типа страны: если это страна-производитель энергии, то влияние может быть не слишком серьёзным; если это страна-импортёр энергии и у неё нет запасов или резервов, то риски для таких стран самые большие. Судя по текущей картине, это всё ещё шок предложения, и он в основном сосредоточен в Азиатско-Тихоокеанском регионе и в крупных странах — импортёрах энергии.

Изменение структуры рынка труда США: занятость «стабильна», но база становится уже

South Finance: : По мере выхода последних данных ADP по занятости, как вы оцениваете рынок труда США?

Paul Gruenwald: : Рынок труда США уже сильно изменился. Сейчас по нашим оценкам, чтобы удерживать безработицу стабильной, США нужно добавлять примерно всего 30 тысяч рабочих мест в месяц. Раньше этот показатель был около 150 тысяч — потому что миграция в целом уже сократилась, сейчас в США не так много иностранных студентов и других работников. Поэтому количество новых рабочих мест, необходимых для стабилизации рынка занятости, существенно снизилось. Однако в настоящее время реальный импульс росту занятости создаёт только одна отрасль — здравоохранение. Технологический сектор снижается, государственный сектор снижается, обрабатывающая промышленность снижается, образование в основном наравне. В целом занятость выглядит неплохо, а уровень безработицы относительно низкий — примерно 4.3%–4.4%. Но база роста занятости очень узкая, и это само по себе является фактором риска.

South Finance: : Рынок считает, что сейчас это состояние «не нанимают и не увольняют», вы с этим согласны?

Paul Gruenwald: : Да. Обычно на рынке труда существует то, что мы называем «текучестью»: люди увольняются, компании нанимают новых сотрудников. После пандемии такая текучесть была в какой-то момент очень высокой, но сейчас она заметно сократилась. Наём сотрудников явно уменьшается, одновременно снижается и доля увольнений работников; можно сказать, что общая мобильность рабочей силы на рынке труда почти сжимается. Это означает, что база для экономического роста становится ещё уже и сейчас явно ниже тренда или нормального уровня.

Растёт макроэкономическая неопределённость: рынок переоценивает траекторию политики

South Finance: : Когда Федеральная резервная система формирует политику, она одновременно смотрит и на инфляцию, и на занятость, а срок Пауэлла заканчивается уже в мае — новый председатель вот-вот вступит в должность. Вы считаете, что базовая траектория политики ФРС изменится?

Paul Gruenwald: : ФРС принимает решения через комитет: всего 12 членов с правом голоса. Председатель действительно оказывает большое влияние; нам нужно будет посмотреть на то, как проявит себя Kevin Warsh, но он принимает ФРС, которая по-прежнему крайне внимательно следит за инфляцией. Сейчас ФРС находится на траектории снижения ставок, но очевидно, что она не спешит снижать. В целом состояние экономики США хорошее: если экономика будет сохранять устойчивость, а инфляция останется выше цели, то даже если есть пространство для снижения ставок, темп снижения будет становиться более медленным. Кроме того, неопределённость, вызванная конфликтом на Ближнем Востоке, означает, что мы считаем: не только ФРС, но и центральные банки по всему миру находятся в режиме наблюдения. Пока такие факторы, как цены на нефть, продолжают создавать повышающее давление на инфляцию, центральные банки не будут легко прибегать к агрессивному снижению ставок.

South Finance: : Вы по-прежнему считаете, что в этом году будут снижать ставки? Если будут, то на сколько?

Paul Gruenwald: : Сейчас наш базовый сценарий предполагает только одно снижение ставок. Ранее мы прогнозировали, что во второй половине года будет два снижения. Изначально мы считали, что в первой половине этого года ФРС будет держать ставки без изменений — и теперь эта склонность «не менять» становится ещё более заметной. Мы сохраняем прогноз одного снижения, но этот предпосылочный сценарий опирается на то, что конфликт на Ближнем Востоке сможет быстро ослабнуть, ситуация будет стабилизироваться, а инфляция начнёт снижаться. Если же длительность шока окажется больше и влияние сильнее, то, скорее всего, в этом году снижение ставок не произойдёт.

Передача энергетического шока: от возмущения предложения к рискам для глобальных рынков

South Finance: : При том что риски по ситуации на Ближнем Востоке всё ещё остаются высокими, учитываете ли вы в моделях сценарии, подобные шоку цен на нефть?

Paul Gruenwald: : Да. В S&P Global внутри у нас есть энергетический сектор: они очень хорошо отслеживают развитие событий и построили трёхэтапную модель. Первый этап — так называемый «этап ликвидности»: после закрытия Ормузского пролива нефть и газ, которые уже находятся в пути, продолжают поставляться; сейчас этот этап уже завершился, потому что эти суда уже достигли пункта назначения.

Теперь мы переходим ко второму этапу — этапу шока предложения. Если вы — страна-производитель нефти и газа, такая ситуация выгодна; если нет, то вам нужно либо полагаться на запасы, либо выходить на текущий очень дорогой спотовый рынок. Мы примерно потеряли 15% поставок нефти и 20% поставок природного газа, поэтому цены вырастут, а спрос будет вынужденно снижаться, чтобы соответствовать предложению, если только предложение не восстановится. Сейчас мы как раз на этом этапе.

Третий этап — и самый тяжёлый: сценарий перерастает в кризис на мировых рынках. Если это будет продолжаться дольше, спрос будет резко сжат, рынок понизит ожидания роста, ожидания по прибыли и ожидания по расходам; затем появятся явления распродаж на рынке, де-рискование и отток/переток средств в доллар, а также потребители начнут сокращать расходы, а компании — сокращать инвестиции, что приведёт к замедлению мировой экономики и даже рецессии. Сейчас мы ещё не вошли в этот этап, но следующий риск будет переходить от шока в реальном предложении к шоку на финансовых рынках.

South Finance: : Мировая экономика переживала энергетические или кризисные шоки в 2008, 2020 и 2022 годах. Чем эта ситуация отличается?

Paul Gruenwald: : Эти ситуации разные. В 2008 году это был глобальный финансовый кризис с центром в США, в 2020 году — глобальная пандемия, а на этот раз это шок предложения. Ормузский пролив ранее никогда по-настоящему не закрывался — это очень особое событие. Хотя подобные ситуации много раз обсуждались, когда дело доходит до реального закрытия, это происходило довольно редко. Зависимость глобальной экономики от энергии сейчас ниже, чем в 1970-х годах прошлого века; экономика более диверсифицирована, производительность выше, а США находятся в более выгодной позиции: тогда США были крупным государством — импортёром энергии. Поэтому нам нужно заново оценить мировую картину: какие страны производят энергию, какие зависят от импорта, а у каких есть запасы.

В Азии, например, Китай, Япония и Южная Корея сейчас находятся относительно в лучшем положении, потому что они создали стратегические запасы, которые могут поддерживать несколько месяцев. Хотя эти резервы не бесконечны, в краткосрочном периоде они обеспечивают буфер.

South Finance: : Наша команда опубликовала сценарий «сильного ухудшения экономики». Каковы конкретные триггерные факторы для этого сценария?

Paul Gruenwald: : Это сценарий на уровне рынка. Если ситуация из регионального шока предложения перерастает в шок для глобальных рынков, то мы переходим в этот этап. Но есть предпосылка: рынок должен сформировать суждение о том, что не будет быстрого восстановления, что влияние будет глобальным, и даже что время закрытия пролива окажется более длительным. Между техническими специалистами и финансистами есть разногласия: технические специалисты считают, что для восстановления предложения потребуется больше времени — включая восстановление производства, перегруппировку/перепланирование судов и транспортировку энергоресурсов; это не похоже на водопроводный кран, который можно в любой момент «открыть или закрыть». Это сложный процесс цепочки поставок. Кроме того, мы видим, что Ирак и Кувейт приостановили часть производства — всё это нужно постепенно восстановить, а затем можно будет погрузить нефть на суда и транспортировать. Это физический процесс, а не просто финансовый.

South Finance: : Помимо тех рисков, на которые рынок уже обращает внимание, есть ли, по-вашему, какие-то хвостовые риски, которые рынок сейчас недооценивает?

Paul Gruenwald: : Я считаю, что самый худший сценарий — это как раз тот, который мы только что описали, и его тяжесть всё ещё неопределённа. Но при переходе к 2026 году у нас есть и некоторые позитивные факторы: инвестиции в искусственный интеллект и дата-центры по-прежнему сохраняются. Это не только история инвестиций в США, но и возможности экспорта для Таиланда, Вьетнама, Мексики и части Индии. В целом финансовые условия по-прежнему достаточно мягкие: хотя доходности по гособлигациям США выросли, а спрэды расширились, они всё ещё ниже исторических средних. Единственный позитив, который в целом исчезает, — это низкие цены на энергию. Сейчас цены на энергию растут, и есть шок предложения; взаимодействие этих факторов будет иметь важное влияние на последующие несколько кварталов.

South Finance: : Проблема высокой задолженности США сейчас всё ещё является риском, на который стоит обращать внимание?

Paul Gruenwald: : Да. Энергетический кризис не обязательно автоматически трансформируется в более высокие конечные цены, потому что правительство может компенсировать через субсидии; или может потребовать, чтобы энергетические компании сжимали прибыль; либо перенести издержки на потребителей — это похоже на механизм передачи через тарифы. Если правительство выбирает субсидирование, долг будет расти; если не субсидировать, издержки перейдут к потребителям, что создаст проблему инфляции — ситуации, которой не хочет никто из участников.

South Finance: : Если говорить конкретно о Китае, как S&P оценивает траекторию экономического роста Китая в этом году?

Paul Gruenwald: : Наши ожидания по росту Китая в этом году — примерно 4.5%. Структурные проблемы сохраняются, например, чрезмерные инвестиции в недвижимость, но при этом Китай хорошо показывает экспорт в чистую энергетику, батареи, электромобили и солнечные панели/фотоэлектрические системы. Кроме того, хотя Китай не является страной-производителем энергии, у него есть значительные запасы, поэтому он относительно обладает определённой «буферной» способностью. В будущем значимость энергетической безопасности будет расти, и страны будут уделять всё больше внимания собственным возможностям по обеспечению энергоресурсами.

South Finance: : Как выглядит общий взгляд S&P на мировую экономику?

Paul Gruenwald: В целом ожидается, что темпы роста мировой экономики в долгосрочной перспективе сохранятся примерно на уровне 3.25%. Те, кто действительно может существенно повлиять на мировой рост, — это США, Евросоюз и Китай: эти три — примерно по 20% каждый, в сумме почти две трети. Если Китай сохранит рост около 4.5%, а США и Европа существенно не изменятся, то в целом мировой рост не претерпит слишком больших изменений. Конечно, если мы войдём в фазу шоков на рынке, мировой рост снизится.

SFC

Производство丨приложение 21 Finance Client, 21st Century Economic Reports