6 лет подряд инвестируя 110B, Zijin Mining «зависла» на покупке месторождений

Статья | Финтянь COVER Чжоу Хаогуань

Редактор | Лан Мин

01, План захватить контроль над Chifeng Gold

23 марта международные цены на золото пережили редкий эпизод. В течение одного дня лондонская цена золота последовательно пробила отметки 4500 долларов, 4400 долларов, 4300 долларов, 4200 долларов и 4100 долларов. Хотя в конце торгов того дня цена лондонского золота отскочила до 4407 долларов за унцию, этот показатель уже 4 торговые сессии подряд снижался, а падение составило 12%.

В момент резкого отката международных цен на золото золотой гигант Zijin Mining 23 марта объявил о крупной сделке по приобретению: компания намерена за 18.26B юаней получить контроль над Chifeng Gold.

Сделка состоит из двух этапов: сначала 100-процентная дочерняя компания Zijin Mining — «Zijin Gold» по цене 41,36 юаня за акцию выкупит у прежних основных акционеров Chifeng Gold 242 млн акций класса A; на этом этапе будет потрачено 100,06 млрд юаней. Затем по цене 30,19 гонконгских долларов за акцию будет размещена подписка на 311 млн акций класса H Chifeng Gold, что в пересчёте составляет около 10.01B юаней.

Прибавив ранее уже находившиеся у Zijin Mining 19 млн акций Chifeng Gold, после завершения сделки Zijin Mining будет владеть в общей сложности 25,85% акций Chifeng Gold, став его контролирующим акционером; 6 действующих золотодобывающих рудников Chifeng Gold, 1 месторождение полиметаллов, а также золотые активы в Западной Африке и Юго-Восточной Азии будут официально включены в глобальную ресурсную карту Zijin Mining.

Решившись выложить 8.25B юаней на эту сделку, Zijin опирается на сверхсильные результаты 2025 года. По данным отчёта, выручка Zijin Mining за год составила 349,1 млрд юаней, что на 15% больше в годовом выражении; прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, — 51,8 млрд юаней, рост на 62% год к году, достигнув исторического максимума.

На фоне яркого отчёта стоят двукратные рост объёмов и цен по основным минеральным продуктам Zijin Mining, включая золото и медь. В прошлом году золото и медь пережили эпическую волну роста: лондонское золото к концу 2025 года закрылось на уровне 4318 долларов за унцию, что на 64% выше начала года; лондонская медь (LME, медь) также выросла на 42% за год, а к концу года цена составила 12496 долларов за тонну. Поскольку золотомедные рудные продукты, являющиеся ключевым бизнесом компании, в совокупности формируют более 70% выручки, ценовая премия подняла прибыльность Zijin Mining.

Самое важное — нарастила и добычу. Согласно отчёту, в 2025 году компания добыла 90 тонн золотосодержащего сырья, рост на 22,77% год к году; добыча медных руд — 1,09 млн тонн, рост на 1,56% год к году. Двойной драйвер двух основных направлений — золото и медь — позволил Zijin Mining зарабатывать сполна. «Причина изменения выручки в основном связана с ростом объёмов продаж и повышением цен», — сказано в отчёте Zijin Mining.

Вернёмся к покупке за 18.26B юаней — для Zijin Mining её значение весьма велико. В отчёте указано, что Chifeng Gold в 2025 году добыла 14,51 тонны золота, выручка составила 12,6 млрд юаней, рост на 40%; прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, — 18.26B юаней, рост на 74,7% год к году. При этом приобретение уже в год сделки добавит Zijin Mining объёмов добычи золота и поможет укрепить позицию Zijin Mining как глобального лидера по добыче золота.

Ключевое в том, что основные месторождения Chifeng Gold расположены в Западной Африке и Юго-Восточной Азии. Эти регионы как раз дополняют существующие активы Zijin Mining, делая глобальную схему по золоту Zijin Mining более полной.

До данной покупки, 26 января этого года, Zijin Mining опубликовала объявление: контролируемая дочерняя компания Zijin Gold International планирует инвестировать 5,5 млрд канадских долларов (около 28 млрд юаней) для 100-процентного приобретения всей доли в золотодобывающей компании «United Gold», которая котируется на биржах в Торонто и Нью-Йорке, и включить в компанию доход от четырёх золотых рудников, принадлежащих United Gold.

Добавив к затратам на эту сделку 3.08B юаней, только за менее чем один квартал в 2026 году Zijin Mining планирует направить на M&A средства свыше 18.26B юаней. По неполным данным, в 2020–2025 годах деньги, потраченные Zijin Mining на покупку руд и долей — как внутри страны, так и за рубежом, — в сумме составили 46.2B юаней. Если добавить эти две новые сделки 2026 года, то с 2020 года на покупки в рамках M&A Zijin Mining будет потрачено 65B юаней.

02, «Не бояться» краткосрочного падения цены на золото

Стоит отметить, что на фоне активных сделок по слиянию и поглощению со стороны Zijin Mining и установления рекордов по результатам деятельности, её котировки акций при этом снизились: с ценового максимума на уровне 44,94 юаня по итогам 29 января этого года до примерно 30,58 юаня на 23 марта, падение составило 31,95%.

Почему у Zijin Mining, у которой обстановка в целом благоприятная, произошло столь резкое корректирование цены акций?

Это связано с откатом цен на золото и медь. С февраля этого года, под влиянием множества факторов, цены на драгоценные металлы, включая золото и медь, в целом ослабли.

После того как лондонская спот-цена золота достигла исторического пика 5598,7 долларов за унцию 29 января, она начала снижаться. По состоянию на 23 марта лондонское золото на споте составляет 4407,35 долларов за унцию, то есть с пика 29 января совокупное падение — 21,28%.

Цена на медь тоже выглядит неблагоприятно: лондонская медь (LME, медь) после исторического пика 14527,5 долларов за тонну 29 января к 23 марта снизилась до 12221,0 долларов за тонну, падение — 15,88%.

Zijin Mining, чья база бизнеса опирается на золото и медь, может ощутить удар от этой волны снижения. В отчёте указано: в сумме минеральное золото и минеральная медь занимают более 70% выручки Zijin Mining. Поскольку золото и медь столь важны для Zijin Mining, ослабление их цен закономерно окажет негативное влияние и на будущие результаты компании, и на цену её акций.

Хотя цена на золото сталкивается с продолжающейся коррекцией, на брифинге по результатам деятельности заместитель председателя совета директоров и генеральный директор Zijin Mining Линь Хунфу не выразил беспокойства; он заявил: «С точки зрения краткосрочного периода золото будет испытывать резкие колебания, но в средне- и долгосрочной перспективе глобальный порядок управления, а также такие проблемы, как чрезмерная эмиссия фидуциарных денег, не решены фундаментально. Поэтому логика того, что золото будет сохранять высокие уровни цен или двигаться к дальнейшему росту, не изменилась — и это является важным фактором в наших решениях по инвестициям и сделкам по приобретениям».

Долгое время оценка компаний ресурсного типа вроде Zijin Mining привязывалась к рамкам «циклических акций», и уровень оценки постоянно колебался примерно около 20x. Даже если в 2025 году результаты достигли исторического максимума, существенного прорыва по оценке не произошло. Это связано с тем, что по сравнению с компаниями роста, такими как новые энергетические и технологические акции, у циклических акций оценка во многом зависит от цен на ключевой продукт и от отраслевого циклического движения. Поэтому на фоне рыночных ожиданий снижения цен на золото и медь оценка Zijin Mining естественно не может вырасти.

Хотя котировки Zijin Mining испытывают давление, компания всё же запустила щедрые планы по денежным дивидендам и выкупу акций: компания планирует платить 3,8 юаня наличными на каждые 10 акций; с учётом ранее завершённого промежуточного распределения дивидендов общий размер дивидендов за год составит 15,95 млрд юаней. Одновременно Zijin Mining 21 марта объявила, что планирует использовать собственные средства в размере 1,5–2,5 млрд юаней для выкупа акций класса A, при этом цена выкупа не превысит 41,5 юаня за акцию.

Кроме того, на брифинге по результатам деятельности, который прошёл 23 марта, новый председатель Цоу Лайчан, заступивший на должность 1 января 2026 года после Чэнь Цзинхэ, заявил: с учётом таких факторов, как масштабы прибыли компании, состояние денежного потока и текущая стадия, доля денежных дивидендов будет постепенно увеличиваться.

03, Новая история уже в пути

По состоянию на конец 2025 года Zijin Mining владеет более чем 30 крупными и сверхкрупными объектами разработки минеральных ресурсов в 17 странах Китая и за рубежом; из них крупные и сверхкрупные базы разработки золотых рудников — 6. Бизнес Zijin Mining давно уже не ограничивается только золотом и медью.

Ещё в 2021 году прежний председатель совета директоров Zijin Mining Чэнь Цзинхэ приступил к крупномасштабному планированию ресурсной базы по литиям и создал ряд 100-процентных дочерних компаний, включая Hunan Zijin Lithium Co., Ltd., чтобы глубоко заниматься разработкой литиевых месторождений; а стратегия развития компании обновилась: с «двух колёс — золото и медь» до создания на основе золота и меди нового импульса роста для литиевых ресурсов, стремясь сформировать новую модель «три колеса — золото, медь и литий».

В настоящее время у Zijin Mining уже сформировалась литиевая ресурсная матрица «Две провинции и два рудных комплекса + синергия с Zangge»: конкретно включает аргентинские соляные озёра 3Q, соляное озеро Лагуо в Тибете, литиевое месторождение Сянъюань в провинции Хунань, литиевое месторождение Манонo в провинции Конго (КДР), а также после приобретения контролируемой доли в Zangge Mining — соляные озёра с литиевыми рудами Мамиc, Лунмуцз (Лонмуцо), Цзецэ Чака и др. в рамках Zangge, образующие кооперацию по разработке.

Согласно отчёту, объём литиевых ресурсов, находящихся под контролем Zijin Mining, превышает 18,83 млн тонн; в 2025 году объём производства карбоната лития составил 2,55 тыс. тонн, что в 96 раз больше, чем в 2024 году. Руководство определило целевой ориентир по 2026 году на уровне 120 тыс. тонн, что на 380% больше год к году. К 2028 году компания планирует выйти на мощность производства карбоната лития в эквиваленте 270–320 тыс. тонн, нацеливаясь на попадание в топ-3–5 глобальных производителей лития.

Хотя в данный момент литиевая отрасль ещё находится в стадии «дно-формирования», цена карбоната лития уже отошла от исторического минимума и колеблется в широком диапазоне в районе 140k–170k юаней за тонну, но до восстановления уровня 2022 года — когда цены доходили до более чем 500000 юаней за тонну — ещё достаточно долгий период. Тем не менее, ведущие компании литиевой отрасли получают заметную премию за рост в оценке.

Отчёт East China Securities (Dongfang Securities) показывает: один из лидеров литиевой отрасли Tianqi Lithium, по прогнозам, в 2026 году будет торговаться с коэффициентом P/E 47x; Zangge Mining и Yanchie Shares оцениваются соответственно в 23x и 22x. В сравнении с этим, по прогнозу Guotong Securities (Zhejiang Securities) для Zijin Mining P/E на 2026 год составляет лишь 12x: оценка лидеров литиевой отрасли заметно выше, чем у Zijin Mining — традиционной горнодобывающей компании. Хотя по финансовой отчётности видно, что литиевый бизнес Zijin Mining ещё не принёс фактических выручки и прибыли, такая разница в оценке может стать «растущей ценностью», способной сформировать для Zijin Mining новую историю.

Это также заставляет многие институциональные структуры смотреть на потенциал Zijin Mining в части «пересборки оценки». В отчёте Zhejiang Securities от 28 января говорится: в сочетании с тем, что литиевая цена формирует дно и ожидается продолжение третьей кривой роста, это сможет продолжать приносить прирост и способствовать заметному росту результатов; в будущем есть шанс добиться пересборки оценки.

Однако и более осторожные участники настаивают: по сути Zijin Mining — это всё равно «циклическая акция» с золотом и медью как ключевыми активами. В отчёте Haitai Securities от 22 января указано: рост стоимости Zijin Mining зависит от одновременного роста объёмов и цен на золото и медь; и текущая оценка компании очень близка к оценкам медных компаний — например, Luoyang Molybdenum и Western Mining со P/E около 21x. При этом для бизнеса по золоту существует пространство для переоценки стоимости, но в отчёте не упоминаются литиевые связанные направления.

Что касается будущего развития литиевого бизнеса, Цоу Лайчан в новомогоднем обращении от 1 января упомянул: «всесторонне сформировать литиевый сегмент с глобальной конкурентоспособностью». А Линь Хунфу на брифинге по результатам деятельности отметил: в перспективе на 2026 год стартует разворот тренда по литиевым ценам, а литиевая отрасль будет переходить от ситуации «бумажного избытка» к состоянию «узкого баланса»; со стороны спроса есть сильная поддержка со стороны новых энергетических автомобилей, систем хранения энергии и AI-ЦОД; со стороны предложения прирост и риски сосуществуют. Он считает, что в долгосрочной перспективе рост спроса на литий определён: в 2030 году, возможно, превысит 3 млн тонн.

Относительно будущего общего развития компании в финансовом отчёте Цоу Лайчан заявил, что компания сосредоточится на расширении мощностей: в общий план работ добавлено измерение «наращивание добычи». Компания будет в полной мере использовать текущие возможности, когда цены на металлы высоки, и стремиться «превзойти ожидания», обеспечить строительство, ввод в эксплуатацию и достижение проектной эффективности ключевых масштабных проектов, быстрее раскрывать производственные мощности основных видов полезных ископаемых и культивировать целую группу новых важных точек роста.

От увеличения вложений в приобретение золотых активов до размещения в литиевом бизнесе — путь Zijin Mining по «наращиванию добычи» всё ещё продолжается.

Огромный объём новостей, точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance APP