Бычий сценарий для Биткоина скрыт в обломках на $1 трлн

Вильдана Хаджрик и Изабель Ли

Чт, 26 февраля 2026 г., 8:55 AM по GMT+9, чтение 5 мин

В этой статье:

BTC-USD

-2.54%

(Bloomberg) – Биткоин сократили почти вдвое с его октябрьского максимума. По почти всем показателям распродажа является худшей со времени коллапса FTX. Но в центре этой катастрофы есть загадка: институциональные «лесá», которые были построены вокруг монеты во время бума, не рухнули вместе с ней.

Деньги от ETF в основном остались. Уолл-стрит все еще внутри. И хотя некоторые тактические инвесторы направились к выходу, более долгосрочные держатели оказалось сложнее «стряхнуть» с позиций. Этот разрыв между ценой и устойчивостью рынка подпитывает контрарный бычий тезис, который распродажу в значительной степени заглушил.

Самое читаемое из Bloomberg

У обанкротившегося банка Лос-Анджелеса «Graffiti Towers» появился покупатель за $470 млн

Эксперт по страхованию оценивает рекорд безопасности беспилотных автомобилей

Осло восстанавливает свой правительственный квартал с новым акцентом: открытость

Новое налоговое предложение нацелено на пристрастие Таиланда к соленой еде

Медвежий сценарий не требует поддержки. После отскока в среду Биткоин ослаб в четверг утром в ходе азиатских торгов, снижаясь до 1,9% примерно до $67,600 — это далеко от октябрьского пика выше $126,000 и падения стоимости рынка на $1 трлн.

Почти 45% всех монет в обращении стоят меньше того, что за них заплатили их держатели. Трейдеры опционов платят за защиту на случай обвала. Вера в то, что институциональное внедрение смягчит минус, испарилась. И недели оттоков из ETF привели многих к одному выводу: мейнстрим-эксперимент дает сбой.

Но контраристы говорят, что этим цифрам оттока нужна контекст. Бретт Мюнстер из Blockforce Capital отмечает, что кумулятивные чистые притоки в спотовые ETF на Биткоин с момента их запуска в январе 2024 года составляют десятки миллиардов долларов. Доля, которая ушла в недавней серии, составляет лишь около 6% от общей суммы.

Эта модель — «ясное доказательство консолидации, а не капитуляции среди этой группы инвесторов», — написал он в заметке, добавив, что 17 из 25 крупнейших держателей Bitcoin ETF нарастили свои позиции в четвертом квартале.

Биткоин в среду дал проблеск позитивного сценария: он поднимался более чем на 9% в какой-то момент — почти до $70,000 — на фоне умеренного роста акций и улучшения отношения к риску. Удержится ли этот отскок или сойдет на нет, как случалось со столь многими до него, — вот вопрос, который разделяет рынок.

Чтобы ответить на это, быки указывают не только на данные по ETF — на то, что произошло в последний раз, когда Биткоин упал так сильно. В 2022 году инфраструктура сначала пошатнулась, а затем рассыпалась. FTX, Celsius, BlockFi и Three Arrows Capital рухнули в быстрой последовательности, уничтожив не только капитал, но и кастодианов, кредиторов и биржи, от которых зависал рынок. Доверие сожгли дотла.

История продолжается  

На этот раз ничего крупного не сломалось. Биржи работают. Кастодианы платежеспособны. А банки — далеко не в отступлении — ускоряются. Более половины крупнейших банков США объявили о продуктах, связанных с криптовалютами, или находятся в процессе работы над предложениями, — сообщил крипто-поставщик финансовых услуг River.

«Текущее движение цены Биткоина — это всего лишь кризис доверия. Ничего не сломалось, никаких скелетов не покажут», — написал Гаутам Чхугани, старший аналитик глобальных цифровых активов в Bernstein. «Медвежий сценарий по Биткоину — самый слабый в его истории», — сказал он, добавив, что ожидает, что токен достигнет $150,000 в 2026 году.

Есть разумное возражение против логики «за Уолл-стрит». Большая часть того, что строят традиционные финансовые институты, имеет меньше отношения к самому Биткоину, чем к лежащей под ним технологии блокчейна. Токенизированный денежный фонд JPMorgan Chase & Co. работает в Ethereum. Стремление к стейблкоинам — возглавляемое Circle Internet Group Inc. и другими — могло бы процветать даже в том случае, если Биткоин никогда не восстановится. Цифровая инфраструктура может расти без того, чтобы вместе с ней росла цена Биткоина.

Но быки утверждают, что это упускает эффект второго порядка. Каждый банк, открывающий крипто-трейдинговый стол, каждый брокер, который добавляет кнопку по Биткоину, каждый советник, которому недавно разрешили рекомендовать ETF — все они расширяют вселенную людей, которые могут купить Биткоин одним кликом.

Когда банк говорит тысячам финансовых консультантов, что теперь он может рекомендовать криптовалюту, это не двигает цену Биткоина сегодня. Но это означает, что в следующий раз, когда настроения развернутся, покупательная способность, доступная рынку, будет драматически больше, чем что-либо, существовавшее в предыдущих циклах. Инфраструктура может быть безразлична к цене. Но она не безразлична к доступу. А доступ, в каждом предыдущем цикле Биткоина, и превращал восстановления в ралли.

Fidelity Digital Assets продвигает структурный аргумент дальше. Публичные компании и спотовые ETF теперь совокупно удерживают почти 12% обращающегося предложения Биткоина. Группа публичных компаний — несмотря на трещины в модели бизнеса по накоплению токенов — наращивает свои совокупные holdings почти каждый квартал с начала 2020 года. Исследовательская команда Fidelity считает, что это создает «пол» спроса, которого не было в предыдущих циклах: растущий пул предложения, удерживаемый субъектами с долгим горизонтом и сильным нежеланием продавать на слабости.

В последнем квартале университетские эндаументы, такие как Harvard University и Dartmouth College, продолжали держать крипто-ETF, согласно недавним подачам 13F. Компания Laurore Ltd., базирующаяся в Гонконге за рубежом, сделала свой первый заметный шаг в институциональную крипту, увеличив свои holdings BlackRock Bitcoin ETF на 8 млн акций.

Сторона предложения затягивается независимо. Четвертое халвинг Биткоина в апреле 2024 года сократило новую эмиссию вдвое. Когда больше монет оказывается «заперто» и меньше добывается, объем, свободно доступный для торговли, уменьшается — даже когда цены падают. Если это сжатие сохранится, то «быстрый отскок» — если и когда он придет — может оказаться резче, чем то, как рынок его сейчас оценивает.

Ни один из этих факторов не означает, что дно уже внутри. Бысячий сценарий сталкивается с рынком, который не хочет его слушать. У медвежьего аргумента есть импульс, контроль над нарративом и график цены на его стороне.

Но инфраструктура, которая питает рынок — та часть, которая в прошлый раз действительно сломалась — не просто цела. Она растет. Является ли это более важным, чем цена, или цена в конечном итоге тоже сломает эту инфраструктуру — именно это и есть ставка, которую делают контраристы. Сейчас это одинокая ставка. Но доказательства под ценой предполагают, что так может и не остаться.

«Все причины, по которым Биткоин обычно раллировал в течение последних 15 лет, все еще верны», — сказал Мэтью Хоуган, главный инвестиционный директор Bitwise Asset Management. «Мир становится более цифровым; растет глобальная обеспокоенность по поводу фиатных валют; улучшаются регулирование и доступ; люди, которые выросли с Биткоином, каждый год становятся богаче и старше».

(Обновления с последними ценами в третьем абзаце)

Самое читаемое из Bloomberg Businessweek

Как Covid незаметно перепрошивает мозг

Индийские десерты готовы к своему моменту с матча

Любовь Америки к убе напрягает поставки на Филиппинах

Американцы не могут перестать есть стейк — независимо от стоимости

Решение Верховного суда по тарифам тайно является подарком Трампу

©2026 Bloomberg L.P.

Условия и Политика конфиденциальности

Панель конфиденциальности

Дополнительная информация