Рост прибыли и одновременные убытки за квартал: откуда берутся «температурные» различия в годовых отчетах страховых компаний

记者 向家莹

2025年保险业年报季落下帷幕，一份份亮眼的成绩单勾勒出行业整体向好的发展态势：A股上市保险公司归母净利润悉数大增，中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险分别同比增长44.1%、6.5%、19.0%、8.8%和38.3%，在长期利率中枢下行的市场环境中交出了不俗的答卷。

Однако, на фоне общего роста показателей прибыли, за прошлый год четвертый квартал у разных компаний сложился по-разному — наблюдается «разделение». При схожих колебаниях и корректировках на рынке капитала у части страховых компаний прибыль за один квартал оказалась под давлением, а другие смогли показать положительный рост. Именно это вскрывает глубинный «код» различий в стратегиях инвестирования страховых средств в инструменты с долевым риском.

Новые правила усиливают различия в инвестиционных стратегиях

В четвертом квартале 2025 года A-share и гонконгский рынок завершили период в условиях рыночной турбулентности. Согласно данным Wind, индекс CSI 300 снизился на 0.23%, индекс ChiNext — на 1.08%, а Hang Seng — на 4.56%. Структурная корректировка рынков капитала, как внезапный экзамен повышенной сложности, проверяет инвестиционную устойчивость и стратегическую выдержку каждой страховой компании.

Сначала Китайская жизнь (China Life) опубликовала финансовую отчетность за 2025 год: чистая прибыль за год выросла на 44.1% год-к-году и составила 154.08B юаней. Однако из-за усиления турбулентности на рынке акций и облигаций в четвертом квартале прибыль от переоценки по справедливой стоимости заметно сузилась, и в одном квартале компания показала убыток. Генеральный управляющий China Life Ли Мингуан на пресс-конференции по результатам объяснил: «Это в основном связано с тем, что в четвертом квартале на рынке капитала произошла структурная корректировка, и котировки части принадлежащих компании акций и фондов пошли вниз». Он также подчеркнул, что такая волатильность «отражает изменения на рынке капитала и не означает изменение долгосрочной тенденции в операционной деятельности компании».

Затем в годовых отчетах Китайской Тайбао (China Taiping? — далее по контексту: China Taikang? В тексте: 中国太保) и Китайской Пинань (China Ping An) обе компании в четвертом квартале показали положительный рост чистой прибыли в одном квартале: 78.1 млрд юаней и 19 млрд юаней соответственно. Один из опытных аналитиков страхового сектора сообщил корреспонденту: «Доли размещения долевых активов и инвестиционные стратегии у компаний не одинаковые, различается и чувствительность к структурным изменениям рынка. Поэтому в одинаковой рыночной среде возникают различия в том, где прибыль будет положительной или отрицательной, а также различия в величине снижения».

Профессор финансов Нанькайского университета Тянь Лихуэй привел корреспонденту наглядную аналогию: «Новый стандарт учета страховых договоров подобен “лупе” — он позволяет четко увидеть на отчете о прибылях и убытках подверженность риску долевых инструментов и различия в стратегиях страховщиков».

Если рассмотреть конкретно, у China Life долевой риск довольно большой, и значительная часть активов классифицируется как FVTPL (оценивается по справедливой стоимости с отражением изменений в прибыли или убытке). Корректировка рынка в четвертом квартале приводит к тому, что убытки по справедливой стоимости напрямую «съедают» прибыль. А China Ping An и China Taibao значительную долю активов с высокими дивидендами отнесли к FVOCI (оценивается по справедливой стоимости с отражением изменений в прочем совокупном доходе), при этом колебания справедливой стоимости не влияют на прибыль текущего периода, эффективно изолируя удар рынка.

Вице-президент China Ping An и главный финансовый директор Фу Синь на пресс-конференции по результатам раскрыла подробные данные: 57% акций в классификации Ping An относятся к FVOCI, объем составляет 1.9B юаней. Они обеспечивают предварительную прибыль до налогообложения свыше 900 млрд юаней — то есть напрямую укрепляют чистые активы, а не отражаются в прибыли. Она образно назвала эти акции с высокими дивидендами и низкой волатильностью «якорем устойчивости» компании: «Во-первых, доходность у них очень стабильная; во-вторых, они дают ценность, которая в долгосрочной перспективе и последовательно высвобождается; в-третьих, в эпоху низких ставок они обеспечивают чрезвычайно надежные доходы и результаты».

Долевые инвестиции становятся «решающим козырем»

Хотя показатели квартальной прибыли расходятся, если посмотреть на весь 2025 год в целом, ведущие листинговые страховые компании показали впечатляющие результаты по инвестициям. Страховые гиганты с инвестиционными активами примерно на 16 трлн юаней, сталкиваясь с рыночной средой, где долгое время снижается уровень средней долгосрочной ставки, не сговариваясь увеличили долю долевых вложений, чтобы компенсировать давление из-за снижения доходности инвестиций в фиксированный доход.

По данным, на конец 2025 года объем публичных рыночных долевых инвестиций China Life превышал 1.2 трлн юаней, то есть по сравнению с началом года увеличился более чем на 160k юаней. Доля размещения акций и фондов выросла с 12.18% до 16.89%. China Ping An усилила сбалансированное размещение долевых активов в дивидендно-ценностном и технологически ориентированном сегментах роста. China Insurance (中国人保) на A-share докупила долевых активов более чем на 400 млрд юаней, а доля долевых активов на вторичном рынке повысилась на 4.3 процентных пункта.

Это изменение стратегии напрямую отражается в инвестиционной доходности. China Life добилась одной из лучших инвестдоходностей за последние годы: совокупная инвестиционная доходность составила 6.09%. У Xinhuа Insurance совокупная инвестиционная доходность выросла на 0.8 процентного пункта год-к-году до 6.6%. У China Ping An инвестиционный портфель страховых средств обеспечил комплексную инвестиционную доходность 6.3%. У China Insurance и China Taibao совокупная инвестиционная доходность была одинаковой — 5.7%.

Вице-президент China Life Лю Хуэй на пресс-конференции по результатам суммировала инвестиционную стратегию так: «Долевые инвестиции — это решающий козырь для повышения доходности; инвестиции в фиксированный доход — якорь устойчивости для стабильной доходности; альтернативные инвестиции — точка роста для расширения доходов». Она также рассказала, что в 2025 году компания стратегически увеличила долю долевых инвестиций на 5 процентных пунктов, сделав акцент на инвестициях в новые качества производительных сил и качественные активы с высокими дивидендами. При этом в сегменте фиксированного дохода компания уже накопила 3 трлн юаней долгосрочных качественных активов и продолжает укреплять базовый портфель в условиях низких ставок.

Вице-президент China Insurance Цай Чживоэй поделился инвестиционным опытом компании: «В 2025 году инвестиционный масштаб по акциям OCI по сравнению с началом 2025 года вырос на 158%, а доля в инвестиционных активах увеличилась на два процентных пункта. Средняя дивидендная доходность по удерживаемым акциям OCI достигла 4.27%». Он особо отметил стратегический фонд акций, который компания учредила инновационно: «Весь год темп роста NAV превысил 40%, и это также заложило прочную основу для того, чтобы получать инвестиционную доходность, пересекающую циклы, и поддерживать долгосрочную стабильность».

2026: соответствие активов и обязательств станет основной линией

На старте 2026 года вызовы для страховых средств остаются серьезными. Длительно сохраняется среда низких ставок, а качественные активы фиксированного дохода становятся дефицитными. Соответствие активов и обязательств (asset-liability matching) остается общей задачей для всех страховых компаний. Как продолжать раскрывать потенциал долевых инвестиций при контроле рисков — важный вопрос, стоящий перед управляющими инвестициями.

Руководители многих страховых компаний на пресс-конференциях по результатам заявили, что усиление управления активами и обязательствами — это не только требование регулятора, но и необходимость для компании в развитии способности к ведению управления в разных экономических циклах и на долгих горизонтах. В условиях низких ставок согласованное рассмотрение научного управления дюрацией обязательств и гибкой настройки дюрации активов стало отраслевым консенсусом.

Раскрывая размещение долевых инвестиций на 2026 год, Цай Чживоэй рассказал инвестиционные подходы China Insurance: с одной стороны, продолжать уделять внимание размещению акций OCI с высокими дивидендами; с другой стороны, фокусироваться на возможностях роста, заложенных в плане «15-й пятилетний? — (в тексте: “十五五”)», усиливать исследования по ключевым отраслям и ключевым направлениям индустрии, и разумно планировать распределение TPL-акций.

В сфере альтернативных инвестиций Цай Чживоэй отметил, что в 2026 году компания продолжит увеличивать усилия по разработке и размещению инновационных альтернативных продуктов, таких как секьюритизация активов. В качестве рычагов будут использованы уже созданные в группе фонды и фонды прямых частных инвестиций, которые только планируются к созданию, с прицелом на инвестиции в ключевые национальные стратегии и области, связанные со страхованием. «Наши новые PE-фонды тоже сейчас находятся в подготовке и планировании».

China Life, в свою очередь, продолжит использовать преимущество долгосрочного капитала и терпеливого капитала, усиливая инновации в продуктах и инновации в стратегиях, чтобы сформировать экосистему альтернативных инвестиций для всех видов и всех жизненных циклов. Лю Хуэй сообщила, что общий масштаб альтернативных инвестиций компании уже превысил 1 трлн юаней — это открывает пространство для долгосрочного роста.

На фоне вызовов среды низких ставок Цай Чживоэй поделился трехуровневой стратегией реагирования China Insurance: во-первых, усилить активное управление инвестициями в фиксированный доход и, пользуясь моментом пиковых уровней ставок, увеличить долю размещения в облигации с длинной дюрацией; во-вторых, увеличить вклад акций с высокими дивидендами в чистую инвестиционную доходность; в-третьих, продвигать трансформацию альтернативных инвестиций — сосредоточиться на том, чтобы стабилизировать долговые инструменты, укрепить акционерную составляющую и улучшить инвестиции в материальные активы, активно искать возможности альтернативных инвестиций с стабильной денежной отдачей.

Многие участники отрасли считают, что в 2026 году долевые инвестиции страховых средств будут развиваться по двум основным тенденциям: во-первых, будет продолжаться рост доли размещения FVOCI-активов с высокими дивидендами и низкой волатильностью, чтобы сгладить колебания в отчете о прибылях и убытках; во-вторых, в рамках национальных стратегий и новых качеств производительных сил будут выявляться структурные возможности с долгосрочным потенциалом роста. Под главной линией соответствия активов и обязательств инвестиционные стратегии страховщиков смещаются от простой экспансии по масштабу к более точной структурной оптимизации и управлению рисками.

Как сказал Ли Мингуан, у компаний страхования жизни есть особенности долгосрочного и межциклового ведения бизнеса, поэтому рынку рекомендуется «уменьшать чрезмерную интерпретацию квартальной прибыли». Для страховых средств истинное испытание заключается не в том, как справляться с краткосрочной волатильностью, а в динамическом балансе активов и обязательств и создании ценности с точки зрения длинного цикла. Инвестбоевая доска на 2026 год уже разложена; как именно страховые средства сделают ходы, — заслуживает постоянного внимания.

(редактор: Цянь Сяоруй)

Ключевые слова: