ФРС демонстрирует ястребиный настрой, цены на нефть не падают, давление на фондовый рынок продолжается

Федеральная резервная система в четверг сохранила процентную ставку на уровне 3,5%—3,75% без изменений, что совпало с ожиданиями рынка, но прогноз ФРС относительно будущей траектории ставок явно выглядит более «ястребиным».

Под давлением продолжающегося резкого роста цен на нефть ожидания первого снижения ставки ФРС в этом году уже отодвинулись до сентября, а глобальные фондовые рынки также находятся под сильным давлением.

Ожидания снижения ставки ФРС отложены

В своем докладе об экономических перспективах ФРС повысила прогнозы по инфляции и темпам роста ВВП на текущий и следующий годы, сохранив при этом прогноз по уровню безработицы без изменений. Более примечательной является диаграмма «точек», которая показывает: члены комитета по-прежнему сохраняют ожидания по одному снижению ставки в 2026 и 2027 годах, однако по характеру распределения видно, что они уже не настолько «голубиные», как в декабре прошлого года.

Хотя экономические перспективы в целом выглядят нейтральными, Пауэлл на пресс-конференции все же подал некоторые относительно «ястребиные» сигналы, заявив, что не будет рассматривать снижение ставки, пока не увидит улучшения в инфляции.

Между тем рынок ставок считает, что до июля следующего года снижения ставок не будет, а траектория ставок более «ястребиная», чем месяц назад (см. рис. 1).

ФРС опубликовала квартальный экономический прогноз; крупнейшее изменение связано с тем, что по ее целевому ориентиру в 2% по инфляции не наблюдается прогресса. В медианных прогнозах членов FOMC в настоящее время ожидается, что инфляция PCE в этом году составит 2,7% (в прогнозе на декабрь — 2,4%), и в 2027 году ее немного повысят до 2,2% (ранее — 2,1%).

ФРС также слегка повысила прогноз по росту реального ВВП до 2,4%, одновременно сохранив прогноз по уровню безработицы на текущий год без изменений — 4,4%; на следующий год показатель был повышен с 4,2% до 4,3%.

Что касается особенно обсуждаемого прогноза по ставкам в формате «диаграммы точек», к консенсусу вернулся даже самый «голубиный» участник: исчезли точки прогноза, которые в декабре прошлого года были близки к 2%, а точки, ранее колебавшиеся в диапазоне 2,5%—2,75%, были сдвинуты вверх к диапазону 3%—3,125% (каждая точка представляет мнение одного голосующего члена комитета о ставках). В целом риторика такова: диапазон прогнозов по ставкам сократился, что указывает на то, что комитет переходит к более постепенному и менее масштабному пути снижения ставок.

После публикации решения по ставкам доходность двухлетних казначейских облигаций, чувствительных к ставкам, резко выросла до 3,78%, достигнув максимума за 7 месяцев, что подтолкнуло индекс доллара США (DXY) вновь подняться выше уровня 100. На поверхности это выглядит так, будто усиление доллара вызвано изменением процентной политики, однако реальные драйверы — ситуация на Ближнем Востоке и связанные с ней инфляционные риски и настроения бегства в качество.

С момента изменения обстановки на Ближнем Востоке средства для хеджирования, очевидно, больше склоняются в сторону нефти и доллара, в то время как золото откатилось с высоких уровней и пробило 50-дневную среднюю, а и техническая динамика, и фон новостей указывают, что в краткосрочной перспективе вероятен скорее медвежий сценарий.

В течение дня стоит следить за движением, которое может сопровождаться отскоком после перепроданности, но в качестве первоначального сопротивления выступает зона 4890—4900 долларов; затем, вероятно, линия нижней границы ранее бокового диапазона около 4970 долларов. Трендовая линия нисходящего тренда, сформировавшаяся с марта, продолжает играть роль ключевого сопротивления примерно на 5040 долларов. Пока рынок переваривает содержание решения ФРС, заслуживает внимания ставка на продажи при отскоке. Как показано на графике (см. рис. 2), в случае пробоя вниз трендовой линии, начиная с августа, цена золота может пойти в район 4650 долларов, а затем — 4500 долларов.

Цены на нефть держатся на высоком уровне

После того как США с применением военной силы ударили по Ирану, логика на финансовых рынках постепенно стала яснее: средства для хеджирования хлынули в нефть и доллар; инфляционные риски заставили мировые центробанки завершить политику смягчения и даже перейти к циклу повышения ставок; это, в свою очередь, усилило давление на золото, а глобальные фондовые рынки столкнулись с распродажами.

Поскольку первопричиной всего является нефть, вопрос о том, сможет ли и когда нефть отойти назад, становится ключевым фактором траектории рынка.

По мере расширения событий несколько объектов нефте- и газодобычи в странах Персидского залива подверглись авиаударам, что уже вынудило несколько стран значительно сократить добычу. Поскольку восстановление инфраструктуры требует более длительного периода, рынок беспокоится об этом даже сильнее, чем из-за блокады пролива Ормуз.

На графике ниже (см. рис. 3) показано, что базовая цена на нефть в регионе Ближнего Востока и премия по отношению к рынкам Европы и США достигают примерно 50 долларов: первая — это спотовая цена, по которой нефть продают азиатским странам, она точнее отражает текущие отношения спроса и предложения на рынке нефти, а значит, можно обоснованно предположить, что первыми экономический удар получат именно азиатские страны; вторая — это система ценообразования для атлантического бассейна. Международное энергетическое агентство (IEA), выпуская стратегические запасы нефти, обеспечивает временный буфер для рынков Европы и США, поэтому цены держатся около 100 долларов.

Однако в краткосрочной перспективе стратегические запасы нефти не способны справиться с длительным сбоем поставок: если запасы в Европе и США окажутся в дефиците, цены на WTI и Brent могут пойти вверх вслед за ростом. С этой точки зрения риск энергоснабжения — возможно, даже более серьезный, чем кажется. По-настоящему вернуть цену на нефть к спокойному состоянию способно только смягчение ситуации на Ближнем Востоке.

Глобальные фондовые рынки под давлением

Для фондовых рынков, особенно для американского рынка, по наблюдаемому за последние две с половиной недели падению кажется, что риск глобального энергетического кризиса, возможно, еще не полностью учтен: ведь США — нетто-экспортер энергии, и это способно частично смягчить часть последствий. Но сильный доллар и высокая инфляция — это ноша, которую фондовый рынок все еще не способен переварить.

Около 1/4 глобальной морской торговли нефтью проходит через пролив Ормуз. По оценкам организаций, после вычета части, которую можно перенаправить в Красное море или в Оманский залив, реальный объем поставок нефти, который будет затронут, возможно, превысит 10 млн баррелей в день.

Стоит отметить, что до геополитического конфликта на Ближнем Востоке фундаментальные параметры мирового предложения нефти уже демонстрировали избыточность: прогноз избыточности на 2026 год превышает 3,17 млн баррелей в сутки — это самый высокий уровень за последние годы. Однако из-за конфликта по меньшей мере 6,7 млн баррелей в сутки мощностей были сокращены. Перейдет ли рынок энергии от избыточности к дефициту, будет зависеть от длительности и интенсивности конфликта.

Хотя США являются нетто-экспортером нефти, взлет цен на нефть неизбежно бьет по инфляции; азиатские страны в основном являются импортерами нефти, и для них вызовы выглядят еще более сложными. Несмотря на то что Китай, Россия и страны — участники IEA располагают определенными стратегическими запасами, выпуск запасов способен лишь сгладить краткосрочные колебания спотового рынка и не может полностью устранить инфляционную премию войны.

С микроуровня рост цен на энергоносители ведет к увеличению издержек компаний и сжатию прибыли, а отложенное снижение ставок будет поддерживать более высокую стоимость заимствований; для потребителей это означает снижение располагаемого дохода и уменьшение склонности к потреблению, что, в свою очередь, сдерживает выручку компаний. С макроуровня сильный доллар может ударить по зарубежной выручке компаний. На долю зарубежных рынков приходится 30%—40% выручки компаний из состава S&P 500, причем у технологических компаний доля зарубежной выручки достигает 50% и более.

После начала 1980-х годов при каждом случае, когда цены на нефть устанавливали исторические или промежуточные максимумы, S&P 500 оказывался в медвежьем рынке (см. рис. 4).

Например, по индексу Nasdaq (см. рис. 5): хотя за последние три недели индекс продолжал корректироваться вниз, среди глобальных фондовых рынков он выглядит относительно умеренно по величине падения. Пугливость вокруг AI пока не накладывается на риски, связанные с энергоснабжением.

С точки зрения большого цикла в последние полгода индексы находились в фазе высокоуровневой боковой консолидации, а на 4-часовом таймфрейме сформировали более узкий диапазон консолидации; нижняя граница этого диапазона на отметках 24300 и 24000 пунктов естественно выступает ключевой поддержкой и может привести к формированию сценария остановки снижения и последующего отскока. В краткосрочной перспективе стоит обращать внимание на давление в зоне 24800—24900 пунктов по линии тренда.

(Эта статья была опубликована 21 марта в «Securities Market Weekly». Автор — старший аналитик группы GAINSTON. Статья отражает только личное мнение автора и не представляет позицию данного издания.)