Ежегодное письмо акционерам от CEO JPMorgan: остерегайтесь рисков конфликта на Ближнем Востоке, рисков AI и рисков частного кредитования

В годовом письме акционерам, опубликованном 6-го по местному времени, генеральный директор JPMorgan Джейми Даймон (Jamie Dimon) подчеркнул ряд неблагоприятных факторов в текущей обстановке, включая сохраняющуюся инфляцию, риски повышения ставок Федеральной резервной системой, геополитические конфликты, потрясения на рынке частных инвестиций и «плохое банковское регулирование».

Даймон заявил, что хотя меры регулирования, введенные после финансового кризиса 2008 года, дали определенные позитивные результаты, они также привели к возникновению фрагментированной и медленно реагирующей системы, в которой присутствуют дорогостоящие и чрезмерно сложные нормативы. Некоторые из них ослабляют финансовую систему и снижают объем продуктивного кредитования. Он особо отметил негативные последствия, связанные с текущей структурой требований к капиталу и ликвидности, а также с нынешним форматом стресс-тестов ФРС.

Даймон также заявил, что по поводу поправок, предложенных американским регулятором к итоговому варианту пересмотренного плана «Базель III», опубликованному в прошлом месяце, а также по поводу надбавки для глобально системно значимых банков (GSIB), оценки «разнятся». «Хотя приятно видеть, что в последнее время предложенный итоговый вариант „Базель III“ (B3E) и размер повышения требований по GSIB по сравнению с планом на 2023 год снижены, — в нем все равно есть совершенно абсурдные моменты». Он сказал, что если исходить из общей суммы надбавки, предусмотренной в проекте, около 5%, то по сравнению с крупными небанками GSIB при аналогичных кредитах этому банку «почти во всех кредитах, ориентированных на американских потребителей и предприятия, необходимо держать до 50% дополнительного капитала. Честно говоря, это неразумно».

Риски сохраняющейся инфляции и роста ставок

Джейми Даймон предупреждал, что конфликты на Ближнем Востоке могут привести к новой волне устойчивой инфляции и роста ставок, в результате чего экономика США уйдет в рецессию и произойдет перестройка мирового экономического порядка. Но при этом он добавил: «Конечно, это также может и не произойти».

В письме акционерам он спрогнозировал, что в этом году экономика США, вероятно, будет развиваться неплохо: налоговые льготы президента Трампа и дерегулирование, ориентированная на бизнес политика, а также законопроект республиканцев в Конгрессе — «Законопроект о большом и красивом» (One Big Beautiful Bill) — внесут 300 млрд долларов в экономику США, обеспечив рост ВВП примерно на 1%. Кроме того, масштабные инвестиции в искусственный интеллект (AI) и связанные технологии будут стимулировать рост производительности в США.

По его мнению, фундамент экономики США сегодня более устойчив, чем в прошлые годы; возможно, это позволит США избежать влияния некоторых экономических кризисов, которые в настоящее время вызревают в глобальном масштабе. Однако это не означает, что вероятность рецессии полностью отсутствует.

«Хотя экономика, возможно, более устойчива, чем раньше, это не значит, что не существует „критической точки“ — просто означает, что для достижения критической точки нужно больше факторов». Даймон написал в письме на протяжении 48 страниц: «Конфликт на Ближнем Востоке повышает риск серьезных и устойчивых шоков цен на нефть и сырьевые товары. Он также может изменить глобальные цепочки поставок — подобно тому, как это было после начала пандемии. Как и в 2021–2023 годах, возможно, нам снова придется столкнуться с новой волной упрямой инфляции, а ФРС и другие глобальные центральные банки, чтобы справиться с инфляцией, могут существенно повысить ставки. Уже одно это может привести к росту ставок и падению цен на активы».

На прошлой неделе S&P 500 показал худший за квартал результат с 2022 года: с конца февраля индекс находился под давлением войны на Ближнем Востоке и резкого роста цен на энергоносители.

Даймон считает, что постепенное повышение инфляции и ставок может привести к падению фондового рынка в этом году. Он также предупреждал: хотя экономика по-прежнему сильна, она зависит от роста и роста фондового рынка, чтобы сохранять устойчивость. Если эти факторы начнут ухудшаться, некоторые риски в экономике могут превратиться в проблемы. Например, пока ВВП продолжает демонстрировать сильный рост, а ставки остаются относительно низкими, бремя огромного государственного долга можно контролировать. Но Даймон предупреждает, что это лишь «в том случае»: при ненадлежащем управлении долг в будущем может перерасти в кризис.

Продолжаем разворачивать AI-технологии

Даймон также в своем письме вновь подчеркнул, что скорость распространения AI беспрецедентна. Хотя внедрение AI принесет «изменения», то, как именно в итоге развернется эта AI-революция, пока неясно. «В целом инвестиции в AI — это не спекулятивный пузырь. Напротив, они принесут значительную отдачу. Однако сейчас мы не можем предсказать конечных победителей и проигравших среди отраслей, связанных с AI». Он сказал, что даже если сложно предвидеть: «Мы также не будем игнорировать этот тренд. Мы будем внедрять AI так же, как мы внедряли все остальные технологии».

JPMorgan последовательно идет в авангарде инвестиционных банков Уолл-стрит, активно внедряя применения AI на всех уровнях бизнеса. В феврале Даймон тоже говорил, что AI-технологии уже перестраивают кадровый состав JPMorgan: в компании разработан «масштабный план по переобучению и перераспределению сотрудников». Он сказал: «Мы сосредоточились на некоторых „известных и предсказуемых“ событиях, а также на некоторых „известных неизвестных“ событиях. Но такие крупные технологические преобразования, как AI, всегда создают эффекты второго и третьего порядка — и эти эффекты могут иметь далеко идущее влияние на общество… Нам также следует внимательно следить за такими изменениями».

Даймон подчеркнул, что одной из ключевых проблем для AI в ближайший период будет то, как правительство поможет обществу подготовиться к изменениям на рынке труда, которые принесет AI.

«Скорость внедрения AI может опережать скорость, с которой рабочая сила адаптируется к новым рабочим местам. И предприятия, и правительства могут предпринять множество мер, чтобы стимулировать людей, на которых AI окажет негативное влияние, через переподготовку, поддержку доходов, повышение квалификации, досрочный выход на пенсию и т.д. AI затронет почти все функции, применения и процессы компаний. Он, безусловно, вытеснит некоторые рабочие места, одновременно повышая ценность других». Он сказал это.

Беспорядки в частном кредитовании не являются системным риском

Даймон также рассказал о турбулентности на рынке частного кредитования в США. После потрясений, которые наблюдались в конце прошлого года, в последнее время фонды частного кредитования снова столкнулись с массовыми запросами на погашение, — в том числе из-за опасений по поводу кредитов, выданных софтверным компаниям. Даймон сказал: «В целом частное кредитование часто характеризуется недостаточно высокой прозрачностью, а оценка стоимости займов проводится недостаточно строго. Поэтому даже если фактические потери почти не изменились, такие особенности повышают вероятность того, что инвесторы будут продавать при ухудшении ожидаемой конъюнктуры. В текущей обстановке фактические потери инвесторов действительно уже выше, чем следовало бы».

Он ожидал, что «какие бы ни были дальнейшие сценарии, можно предвидеть, что страховые регуляторы рано или поздно будут настаивать на более строгих требованиях к рейтинговым стандартам или на понижении рейтингов большего числа компаний в сфере частного кредитования». Однако он добавил: хотя в последнее время инвесторы, опасаясь, что прогресс в области AI может повредить конечным заемщикам, выходили из соответствующих фондов, отрасль частного кредитования «может» не представлять системного риска.

Даймон уже давно относится к процветанию частного кредитования с осторожностью, но при этом допускает глубокое участие JPMorgan, чтобы не потерять конкурентоспособность в бизнесе крупных клиентов в сфере частного акционерного капитала. В настоящее время компания уже направила ресурсы своего баланса в размере 50 млрд долларов на выдачу частных кредитов клиентам.

В конце марта этого года Даймон распорядился провести всестороннюю проверку кредитного портфеля компании, оценив подверженность кредитам софтверным компаниям, и ограничить кредитные полномочия по части фондов частного кредитования, — из-за того, что их программные риски в экспозициях ограничивали кредитные права. Параллельно компания разработала для инвестиционных клиентов, включая хедж-фонды, стратегии short (построенные на понижении), нацеленные на экспозиции, связанные с частным кредитованием.

(Эта статья подготовлена по материалам Yicai Finance)