Центральные банки разных стран по-разному относятся к золоту: кто-то сокращает запасы, кто-то покупает на дне.

**21世纪经济报道记者 叶麦穗 ** Похоже, что золото «остыло».

В последнее время центральные банки Турции, России и Польши заявили, что уже продали или планируют продать свои резервы золота, в особенности Турции: за последние две недели она сократила долю в резервном золоте почти на 120 тонн.

Что касается действий некоторых центральных банков, большинство участников рынка считает, что они еще не изменили общую картину закупок золота.

Отчет Всемирной золотой ассоциации по закупкам золота центральными банками за февраль, опубликованный 2 апреля 2026 года, показывает: в этом месяце все страны — центральные банки в сумме нетто приобрели 19 тонн золота, что ниже месячного среднего показателя 26 тонн, зафиксированного в отчетности за 2025 год, но выше нетто-закупки в 5 тонн за январь. Некоторые аналитики даже заявляют, что падение золота ранее, возможно, «вдолбило» для золота «золотую яму», и теперь как раз подходящее время для закупок.

Сокращение или планируемое сокращение резервного золота тремя странами

Чтобы справиться с дефицитом поставок энергии, вызванным конфликтом на Ближнем Востоке, а также с давлением на обесценение турецкой лиры, турецкие резервы золота за последние две недели резко сократились почти на 120 тонн — это максимальное снижение за двухнедельный период с момента появления подобных записей в 2013 году.

Данные, опубликованные Центральным банком Турции 2-го числа, показывают: по состоянию на неделю по 28 марта включительно в стране резервы золота сократились на 69,1 тонны; за последние две недели общий спад составил 118,4 тонны, в результате чего общее резервное золото Турции снизилось до 702,5 тонны. При этом более половины было обеспечено через своп-сделки по обмену золота на иностранную валюту: то есть золото выступало залогом для получения долларовой ликвидности, а по сроку его выкупали обратно.

Суть своп-сделок — это «обмен золота на валюту с последующим выкупом по сроку», то есть центральный банк передает золото контрагенту, получает эквивалентные доллары и одновременно заключает форвардный контракт, заранее оговаривая выкуп золота в будущем по немного более высокой цене. Это разновидность краткосрочного финансирования, а не окончательная распродажа «под ноль».

Анализ считает, что с момента вспышки конфликта на Ближнем Востоке мировые цены на энергоносители существенно выросли. Турция при этом крайне зависит от импорта, а нагрузка по валютным платежам резко увеличилась. Параллельно усилились настроения по избеганию рисков, и турецкая лира столкнулась с давлением обесценения. Поэтому Центральный банк Турции был вынужден наращивать объем вмешательств, чтобы поддержать курс лиры и повысить рыночную ликвидность.

Польский центральный банк также в начале марта выдвинул план: 4 марта глава Польского центрального банка Адам Глапиньский предложил привлечь примерно $13 млрд, распродав часть резервов золота для финансирования строительства оборонных мощностей.

Центробанк России же начал продавать золото в январе этого года. По статистике Всемирной золотой ассоциации: в январе 2026 года российский ЦБ продал 9 тонн золота, став крупнейшим нетто-продавцом золота за месяц, а в феврале продолжил нетто-продавать 6 тонн.

Комментируя недавние действия по «сбросу» золота со стороны центробанков разных стран, главный макроаналитик Института исследований Guolian Minsheng Securities Линь Янь считает, что в действиях части центральных банков в последнее время больше «тактики», а не «стратегии».

Ключевые причины можно свести к трем пунктам.

Во-первых, институциональное поведение «вслед за трендом». По сути, центральные банки также играют роль «институциональных инвесторов» на рынке золота. На примере ЦБ Турции: когда цена золота находится в периоде боковой консолидации, ЦБ Турции, как правило, продает золото; наоборот — когда золото начинает ускоренно расти, ЦБ Турции ускоряет закупки золота.

Во-вторых, в краткосрочной перспективе быстро растет дефицит бюджета, и центральные банки «пассивно» продают золото, чтобы покрыть расходы на ликвидность. Например, после быстрого роста бюджетного дефицита Турции центральный банк, «вынужденно», продает золото, чтобы получить доллары; или, например, после того как в 2025 году в России резко увеличился бюджетный дефицит, российский ЦБ также начал «пассивно» сокращать долю золота, чтобы поддержать финансирование расходов на войну РФ—Украина.

В-третьих, «взаимное противодействие» между резервами золота и валютными резервами. На примере ЦБ Турции: механизм «перетока» в эффекте качелей между «валютными резервами» и «золотыми резервами» выглядит так: шок предложения по нефти → рост цен на нефть → усиление дисбаланса текущего счета → ускорение обесценения лиры → продажа золота центральным банком для наращивания внешних резервов. После вспышки конфликта между США и Ираном, из-за опасений, что рост торгового дефицита ускорит обесценение лиры слишком быстро, ЦБ Турции в марте продал почти 60 тонн золота.

Многие структуры по-прежнему смотрят на рост золота в этом году

На самом деле в течение последних 4 лет центральные банки разных стран неизменно остаются ключевыми покупателями на рынке золота. Согласно данным Всемирной золотой ассоциации: в 2022—2024 годах глобальные центральные банки в течение трех лет подряд закупали золото в среднем более 1000 тонн в год — примерно вдвое больше, чем средние годовые закупки за предыдущее десятилетие. Даже в 2025 году, когда цена на золото обновляла максимумы, объем закупок золота глобальными центробанками составил 863 тонны — около 17,3% мирового спроса на золото за тот год.

Хотя часть центральных банков в последнее время действительно сократила покупки, это еще не изменило общую картину закупок золота. Отчет Всемирной золотой ассоциации по закупкам золота центральными банками за февраль, опубликованный 2 апреля 2026 года, показывает: в этом месяце центральные банки разных стран нетто приобрели 19 тонн золота, что ниже месячного среднего уровня 26 тонн, указанного в отчетности за 2025 год, но по сравнению с январем — где чистая покупка составила 5 тонн — наблюдалось некоторое восстановление.

Кроме того, темпы закупок золота у части центральных банков не остановились. В частности, Чехия продолжает быть нетто-покупателем уже 36 месяцев подряд; Китай также наращивает долю уже 16 месяцев подряд: с ноября 2024 по февраль 2026 суммарно закуплено 44 тонны; Узбекистан же удерживает режим нетто-покупателя в течение 5 месяцев подряд.

Отчеты нескольких организаций, опубликованные недавно, показывают, что в целом институциональные участники по-прежнему делают ставку на рост золота. Стратег UBS Джони Твивис (乔尼·特维斯) прогнозирует, что хотя в последнее время золото демонстрировало колебания, в этом году цена на золото обновит максимум, а нынешние откаты будут рассматриваться как возможность для покупок. UBS ожидает, что среднегодовая цена золота в 2026 году составит 5000 долларов за унцию, а в 2027 и 2028 годах — соответственно 4800 и 4250 долларов.

Goldman Sachs — твердый сторонник «быков» по золоту. 30 марта 2026 года Goldman Sachs опубликовала исследовательский отчет по сырьевым товарам, в котором проанализированы причины заметного отката цены золота после вспышки конфликта на Ближнем Востоке, и вновь подтвержден ее долгосрочный оптимистичный прогноз по цене: по мнению банка, к концу 2026 года золото достигнет 5400 долларов за унцию.

Три фактора, поддерживающих этот прогноз, включают: крайне низкую спекулятивную позиционность (сейчас она находится на 39-м процентиле), нормализация которой даст дополнительный потенциал роста примерно на 195 долларов за унцию; ожидания экономистов о том, что ФРС в 2026 году суммарно снизит ставку на 50 базисных пунктов, что добавит около 120 долларов за унцию; и сохраняющуюся поддержку со стороны спроса со стороны центробанков — ожидается, что средний объем ежемесячных покупок вернется примерно к 60 тоннам, что станет ключевой опорой для среднесрочных цен.

Отчет также отмечает, что риски распределяются в обе стороны, но с некоторым перекосом. Основной риск снижения в краткосрочной перспективе заключается в том, что если прерывание судоходства через пролив Хормуз сохранится и вызовет дальнейшую корректировку на фондовом рынке, это может привести к ликвидации оставшихся макро-хеджирующих позиций; в наиболее неблагоприятном сценарии цена на золото может упасть до 3800 долларов за унцию. Однако риск роста в средне- и долгосрочной перспективе более выражен: если нынешние геополитические события ускорят диверсификацию частного сектора в пользу золота и ослабят доверие рынка к устойчивости западных государственных финансов, цена может вырасти сверх базового прогноза, с потенциальным достижением уровня до 6100 долларов за унцию.

Команда Barclays недавно опубликовала квартальный отчет о глобальных экономических перспективах: там говорится, что весь рост золота с 2026 года после начала конфликта США—Иран уже был полностью «отыгран назад», и это формирует относительно разумную точку входа.

Barclays считает, что тенденция к увеличению покупок золота центробанками, заметно нарастившаяся с 2022 года, вряд ли исчезнет, а ФРС уже четвертый год подряд не может достичь цели по инфляции 2%. Вероятность повышения ставок в 2026 году невысока. Риски геополитической напряженности, постоянные закупки центробанков, инфляционный рост, вызванный нефтяными шоками, а также влияние конфликта на бюджет — все это будет поддерживать золото.