Shanghai Jahwa в прошлом году получила чистую прибыль в размере 268 миллионов юаней, 80% из которых — от инвестиционной прибыли

Автор｜Чжэн Хаоюань стажёр｜Ван Чаоян

Главный редактор｜Чэнь Цзюньхун

В последнее время Shanghai Jahwa United Co., Ltd. (600315.SH, далее — «Shanghai Jahwa») опубликовала первый полный годовой отчёт после вступления Линь Сяохая в должность председателя совета директоров. Финансовый отчёт показывает, что компания достигла выручки 6.32B юаней, рост на 11,25% г/г; чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила 268 млн юаней, компания успешно вышла из убыточности.

Однако за этими показателями «роста по двум показателям» всё ещё сохраняются скрытые риски. Из чистой прибыли, относящейся к акционерам, лишь 45 млн юаней приходится на основную деятельность, а вклад внереализационных доходов и расходов достигает 223 млн юаней; базовый сегмент средств личной гигиены, представленный «Люйшэнь», почти не растёт, в то время как высокие рекламно-маркетинговые расходы продолжают «съедать» пространство для прибыли. Плюс к этому, восстановление зарубежного бизнеса под влиянием макроэкономической среды идёт нестабильно — сможет ли этот лидер в бытовой химии превратить краткосрочное улучшение результатов в устойчивый рост, пока предстоит подтвердить временем.

2,68 млрд прибыли почти на восемь десятых приходится на инвестиционные доходы

Согласно отчёту, Shanghai Jahwa в 2025 году достигла выручки 6.32B юаней, рост на 11,25% г/г, тем самым прекратив тенденцию снижения, длящуюся четыре года подряд с 2021 года; чистая прибыль, относящаяся к акционерам, резко выросла на 132,12% г/г до 268 млн юаней (в 2024 году — убыток 833 млн юаней). Это также первый полный годовой отчёт, который Линь Сяохай представил после вступления в должность председателя в июне 2024 года.

Поворот от убытка к прибыли главным образом объясняется корректировкой стратегии «четыре фокуса», которую Линь Сяохай внедрил после вступления в должность. Компания увеличила инвестиции в НИОКР: расходы на НИОКР впервые превысили 200 млн юаней, удалось создать три продукта уровня «в один миллиард» юаней, что способствовало росту валовой маржи по основной деятельности на 5 п.п. до 62,6%, установив максимум за последние пять лет. Помимо эффекта от косметического бизнеса, компания также оптимизировала логистическую сеть — например, за счёт прямой отгрузки с заводов — что привело к снижению логистической ставки почти на 1,3 п.п., а закупочные затраты при этом уменьшились синхронно.

Однако за яркими показателями «на бумаге» прибыльность основной деятельности остаётся довольно хрупкой. Хотя чистая прибыль, относящаяся к акционерам, в 2025 году составила 268 млн юаней, в основном это отражает эффект отскока на низкой базе: после того как в прошлом году компания сделала разовое начисление обесценения гудвилла зарубежной дочерней компании Tang Meixing на 613 млн юаней. По сравнению с уровнем чистой прибыли в июне 2021 года (650 млн юаней) всё ещё сохраняется существенный разрыв. Непосредственно относимая к основной деятельности прибыль (кроме разовых статей) составила всего 45 млн юаней, а внереализационные доходы и расходы — 223 млн юаней. Основными источниками стали доходы от инвестиций в фонды и изменения справедливой стоимости. Если исключить эту часть доходов, чистая маржа по основной деятельности составит около 0,7%. Согласно отчёту, суммарный вклад доходов от инвестиций в фонды и изменения справедливой стоимости в составе внереализационных статей составил 219 млн юаней, доля — до 98%.

Кроме того, убыток в четвёртом квартале и рост за год демонстрируют явный контраст. На фоне пика трафика «Двойного 11» Shanghai Jahwa в прошлом году в четвёртом квартале зафиксировала убыток 138 млн юаней, став единственным кварталом с убытками за весь год. Финансовый директор Ло Юнтао заявил, что выручка имеет ярко выраженную сезонность; при этом на фоне «Двойного 11» дополнительные маркетинговые вложения в ключевые товары не были эффективно конвертированы в выручку, из-за чего квартальная прибыль оказалась под давлением. Согласно отчёту, ставка коммерческих расходов в четвёртом квартале достигла 52,3%, что заметно выше среднего уровня за весь год — 48,0%.

Реакция вторичного рынка также была осторожной. В первый торговый день после публикации отчёта (26 марта) цена акций компании открылась на уровне 20,80 юаня, закрылась на 20,66 юаня, снижение составило 1,1%; на следующий день падение продолжилось — до 20,59 юаня.

Рост средств личной гигиены застопорился, маркетинговые расходы «размывают» прибыль

По продуктам видно, что базовый «карман» по выручке — сегмент средств личной гигиены — растёт почти без изменений. На примере таких брендов, как «Люйшэнь» и «Мэйцзяцзин», годовая выручка сегмента средств личной гигиены составила 268M юаней, доля в общей выручке — 38,3%, рост год к году — лишь 1,65%. В то же время, косметический сегмент, представленный «Юйцэ» и «Байцаоцзи», показал взрывной рост: выручка выросла на 53,7% г/г до 1.61B юаней, но доля в общей выручке составила лишь 25,5%. Один из участников рынка отмечает, что хотя «Люйшэнь — спирали/антикомариные яйца» и достигли продаж на уровне миллиардов юаней, бренд не смог преодолеть ярко выраженную сезонность сильного периода, а в несезонной фазе драйверы роста недостаточны, из-за чего поддержка общей результативности продолжает ослабевать.

Хотя косметический сегмент стал основной опорой прибыльного роста, по сравнению с ведущими компаниями отрасли остаётся разрыв. Согласно отчёту, валовая маржа косметического сегмента достигла 73,8%, улучшившись на 4,13 п.п. г/г, что значительно выше, чем по сегменту средств личной гигиены (64,89%) и по инновационному сегменту (49,75%). Но при горизонтальном сравнении этот уровень валовой маржи по-прежнему ниже отраслевых средних значений: у BetaiNi (VinoNa) она составляет около 75% в течение многих лет, у МаогеПин — 84,2%, у Juzi Bio — 80,3%. Кроме того, масштаб косметического бизнеса в 3.03B юаней всё ещё существенно уступает таким брендам-локомотивам, как Proya (Поулайя), Shanghai Meishang и др.

Тем временем жёсткие бюджетные вложения в расходы продолжают сжимать пространство для прибыли. В 2025 году коммерческие расходы компании выросли на 14,36% г/г до 3.65B юаней; темп роста оказался выше прироста выручки на 11,26%. Ставка коммерческих расходов поднялась до 48,03%, увеличившись на 1,34 п.п. г/г. То есть на каждые 100 юаней выручки приходится 48 юаней, направляемых на маркетинговые расходы — это отражает то, что компания всё ещё в высокой степени зависит от маркетингово-ориентированного драйва роста. Есть оценки, что если высокий рост косметического сегмента на 53,7% в основном обеспечивается затратами на высокотрафиковые каналы, то на фоне выхода «трафикового дивиденда» на пик и сохранения высоких маркетинговых расходов пространство прибыли основной деятельности может быть дополнительно сжато. Согласно отчёту, в 2025 году онлайн-канал косметического бизнеса вырос на 60,6% г/г, но при этом его интенсивность маркетинговых размещений также заметно превышала другие категории.

Канальный уровень также демонстрирует разную динамику. В 2025 году выручка по офлайн-каналам выросла на 16,39% г/г до 16.24M юаней, валовая маржа повысилась на 7,53 п.п. до 60,31%, что показывает позитивный эффект от реформы каналов и оптимизации эффективности. Хотя по онлайн-каналам валовая маржа составляет 65,72%, выручка выросла лишь на 4,92% г/г до 2,66 млрд юаней; если скорректировать разделение бизнеса специальных каналов по единому принципу, то онлайн-выручка вырастет на 21,9% г/г, но всё равно ниже ожиданий рынка. Стратегия «фокус на онлайн» Линь Сяохая, возможно, пока не была эффективно реализована: доля выручки внутреннего онлайн-бизнеса выросла до 44,4%, но до полного перехода на онлайн всё ещё далеко.

Неравномерность роста по регионам также особенно заметна. Восточно-китайский регион — крупнейший по объёму выручки в стране — увеличил выручку лишь на 10,92%; при этом зарубежный рынок, доля которого составляет 23,29%, вырос только на 3,90%, что ниже общего темпа роста. В противоположность этому регионы с долей менее 10%, такие как Центральный Китай, Южный Китай и Северо-Запад, обеспечили рост свыше 20%.

Устойчивость роста под вопросом

Запасы компании продолжают снижаться: с 823 млн юаней в 2021 году до 620 млн юаней; количество дней оборачиваемости запасов сократилось со 102 дней до 94. Эффект от сокращения запасов в каналах очевиден. Одновременно дебиторская задолженность сократилась на 27% г/г до 570 млн юаней, количество дней оборачиваемости снизилось со 50 до 33; договорные обязательства выросли на 19,2% г/г до 347 млн юаней — у поставщиков/партнёров усилилась переговорная позиция. Оптимизация запасов и повышение эффективности инкассации совместно привели к тому, что денежный поток от операционной деятельности после трёх лет подряд снижения в годовом выражении вырос на 193% до 801 млн юаней, установив исторический максимум.

Однако некоторые участники рынка выражают опасения относительно устойчивости улучшения денежного потока, считая, что рост в основном опирается на эффект сокращения запасов и расширение в косметическом сегменте, а не на естественный рост выручки от внутренней продажи. По мере снижения предельной эффективности модели «тяжёлый маркетинг вместо роста» косметический сегмент в будущем может столкнуться с «потолком роста», а способность поддерживать дальнейшее улучшение денежного потока будет под испытанием.

Что касается зарубежного бизнеса, «Тан Мэйсинь» обеспечила рост 3,9%, но база восстановления остаётся неустойчивой. Бренд был приобретён Shanghai Jahwa с премией в 2017 году; его основной бизнес — зарубежные товары для младенцев и кормление, которые обеспечивают львиную долю выручки зарубежного сегмента. В период 2022–2024 годов показатели продолжали ухудшаться; компания уже в общей сложности начислила обесценение гудвилла на 613 млн юаней. Сейчас рынок Северной Америки испытывает рост давления по затратам и ценообразованию из-за тарифной политики, в сочетании со снижением глобальных показателей рождаемости, зарубежный бизнес сталкивается с двойными вызовами. Согласно отчёту, чистая прибыль зарубежной дочерней компании Abundant Merit Limited в 2025 году составила -1624 млн юаней, она всё ещё находится в состоянии убытков.

Стратегия, выдвинутая Линь Сяохаем — «фокус на ключевых брендах, фокус на развитии брендов, фокус на онлайн, фокус на эффективности» — в определённой степени позволила снизить затраты и повысить эффективность. В 2025 году компания успешно вырастила Bai Caо Ji Da Bai Ni (годовой GMV свыше 200 млн юаней), Yuze Ganminshuang second generation (после обновлённого запуска показала двузначный рост) и три продукта на миллиард юаней у «Люйшэнь — антикомариные яйца», что подтвердило первоначальный эффект фокусной стратегии. Но на фоне усиления конкуренции за трафик и снижения предельной эффективности маркетинговых вложений ключевым станет то, как осуществить переход от «роста, driven трафиком» к «росту, driven брендом». Сможет ли поддерживать прирост три продукта уровня миллиардов юаней, и сможет ли остальные бренды избежать маргинализации — напрямую повлияет на то, сможет ли компания в 2026 году добиться двузначного роста и вернуться к цели по выручке в 7B юаней.

Огромные массивы информации и точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance APP