Доходы, полученные от продажи пива, снизились из-за обесценения гудвила в сегменте белого спиртного, сообщает China Resources Beer: компания не планирует отделять бизнес по производству белого спиртного.

Вопрос к AI · Каковы глубинные причины обесценения деловой репутации в сегменте алкогольного (baijiu) бизнеса China Resources Beer?

Крупное обесценение деловой репутации в сегменте baijiu снизило максимальную с момента листинга China Resources Beer чистую прибыль, относимую к материнской компании.

Вскоре компания China Resources Beer, «№1 в отрасли пива», опубликовала отчет о результатах за 2025 год. Согласно данным, в прошлом году выручка компании составила 37,99 млрд юаней, что на 1,7% меньше в годовом сопоставлении; чистая прибыль, относимая к материнской компании, — 3,37 млрд юаней, что на 28,9% меньше. По объяснению China Resources Beer, основная причина резкого падения чистой прибыли, относимой к материнской компании, — обесценение деловой репутации в сегменте baijiu на 2,88 млрд юаней, а также обесценение, связанное с оптимизацией мощностей, на 0,31 млрд юаней. Если исключить это влияние, чистая прибыль, относимая к материнской компании, у China Resources Beer в годовом сопоставлении выросла бы на 19,6% до 5,72 млрд юаней — и этот показатель должен был бы стать новым максимумом с момента листинга China Resources Beer.

Из‑за публикации отчетности колебания результатов China Resources Beer за последние 3 торговых дня были довольно значительными. По итогам закрытия 25 марта цена акций составила 25,38 гонконгских долларов за акцию, суммарный рост — 5,9%; несколько брокерских компаний сохранили рейтинги «покупать».

Частичные показатели результатов China Resources Beer за 2025 год. (Скриншот из годового отчета компании)

Как сообщили репортеру из Nandu Bay Finance and Business Society — исследовательской группы по индексу нового потребления алкогольных напитков, стратегию «пивное+baijiu» (啤白双赋能) у China Resources Beer сейчас одновременно испытывают на прочность и отраслевой цикл, и реальное внедрение в операционной деятельности. По сигналам, исходящим от менеджмента, тенденция к премиализации в пивном бизнесе в ближайшие 5 лет останется неизменной. В сегменте baijiu, хотя из‑за факторов потребительской среды показатели снижаются год за годом, и при этом деловая репутация была существенно списана, China Resources Beer по отношению к этому бизнесу «ни в коем случае не собирается его выделять (отсоединять)».

Фундамент пивного бизнеса улучшается, менеджмент говорит, что тенденция к премиализации не изменится

Будучи ключевым направлением China Resources Beer, в 2025 году пивной бизнес по‑прежнему демонстрировал достаточно сильные результаты.

Согласно данным годового отчета, в 2025 году China Resources Beer достигла объема продаж 11.03M гл, рост на 1,4%; премиализация по‑прежнему остается главным фактором роста. При этом прибыль до уплаты процентов, финансовых расходов и налогов (EBIT) этого бизнеса составила 7.91B юаней; в 2024 году — 6.5B юаней, рост 21,62%.

По данным репортера Nandu Bay Finance and Business Society, премиализация в пиве является основным фактором, который драйвит рост у China Resources Beer, что также привело к росту валовой маржи по продуктам на 0,5 процентного пункта в годовом сопоставлении — до 43,1%. В частности, продажи Heineken выросли на две пятых год к году; продажи Laoxue выросли примерно на шесть пятых.

Отдельно стоит отметить, что репортер Nandu Bay Finance and Business Society также обратил внимание: China Resources Beer отдельно упомянула ценовой диапазон пива по 8 юаней за бутылку. Компания заявила, что в прошлом году пиво в сегменте “второй по уровню” (next-tier) добилось роста в однозначном процентном диапазоне. Как стало известно, поскольку пиво в ценовом диапазоне 8 юаней быстро наращивает долю на рынке, в прошлом году China Resources Beer также указывала на необходимость усилить размещение (позиционирование) в этом сегменте. Однако из‑за того, что пивные компании, представленные Beijing Yanjing Beer и Zhujiang Beer, уже как минимум на протяжении 3 лет и более выстраивали позиции в этом ценовом сегменте, продуктовые и брендинговые преимущества China Resources Beer пока не смогли полноценно проявиться.

Данные Государственного статистического управления показывают: в 2025 году совокупный объем производства пива предприятий выше установленного масштаба составил 35.36M гл, что на 1,1% меньше в годовом сопоставлении. Это также отражает, что рынок пива находится на стадии игры «увеличить/сократить объем» (то есть торг между наращиванием и сокращением). Однако из‑за того, что в последние 3 года темпы роста у ведущих компаний, которые провели корректировки в сторону премиализации продуктов, замедлились, а у некоторых даже наблюдалось снижение год к году, в отрасли начали сомневаться: «премиализация пива уже достигла потолка?».

На встрече по разбору результатов председатель совета директоров China Resources Beer Чжао Чунву заявил: тенденция к премиализации в отечественном пиве не изменилась. Судя по результатам различных публичных пивоваренных компаний, выручка от премиальных продуктов не снизилась, но премиализация входит в «вторую половину»; с точки зрения распределения продуктовых линеек по уровням, это идет от традиционной пирамидальной структуры “снизу вверх” к более равновесному развитию, что соответствует тенденциям развития, которые ранее наблюдались на рынках Южной Кореи и Японии.

«Если исходить из опыта рынков Южной Кореи и Японии, в ближайшие 5 лет импульс к премиализации отечественного пива сохранится. Хотя изменения в общей экономической среде присутствуют, поскольку пиво — это алкогольный напиток с низкой долей алкоголя, у него есть собственные уникальные преимущества и роль, поэтому China Resources Beer сохраняет осторожно‑оптимистичный настрой в отношении долгосрочного развития отечественной пивной отрасли».

Чжао Чунву считает, что премиализация в пивной отрасли с 2025 года уже вошла в «вторую половину»: продуктовая структура постепенно меняется с «пирамиды» на «равновесный тип»; «острие пирамиды» будет постепенно увеличиваться, но это не превратится в «перевернутый треугольник». При этом в «второй половине» премиализации в пивной отрасли в ближайшие 5 лет темп роста не будет существенно снижаться.

Кроме того, репортер Nandu Bay Finance and Business Society также выяснил: в будущем China Resources Beer намерена ускорить восполнение слабых сторон в развитии новых видов бизнеса, одновременно исследовать новые бизнес‑модели и активно продвигать быстрое развитие кастомизированных (под заказ) и контрактных (subcontracting) производств.

Падение выручки в baijiu и обесценение деловой репутации — “рано ли задавать вопросы”?

По сравнению с устойчивым ростом пивного бизнеса, сегмент baijiu у China Resources Beer демонстрировал слабую динамику.

Как известно, 10 января 2023 года China Resources Beer официально завершила сделку по передаче 55,19% акций Jinsha Liquor (金沙酒业) в рамках M&A; сумма сделки составила около 12,3 млрд юаней. Масштаб сделки привлек внимание отрасли: Jinsha Liquor была официально включена в консолидированный периметр финансовой отчетности China Resources Beer и отражена в отчетности как часть baijiu‑бизнеса.

Однако, как сообщил репортер Nandu Bay Finance and Business Society, после включения в консолидированную отчетность baijiu‑бизнес не оказал положительного влияния на отчеты China Resources Beer, и результаты стали снижаться от периода к периоду. В финансовой отчетности указано, что выручка baijiu‑бизнеса China Resources Beer в 2025 году составила 1.5B юаней, что на 30,77% меньше в годовом сопоставлении; прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) — минус 3.35B юаней: из прибыли компания перешла в убыток. При этом основная причина этого убытка — то, что China Resources Beer начислила обесценение деловой репутации в размере 2.88B юаней, связанное с денежным потоком от baijiu.

«Обесценение baijiu‑бизнеса уже учло факторы макроэкономики, отраслевого цикла и восстановления потребления, а также было в достаточной степени согласовано с аудиторской фирмой». Комментируя начисление обесценения, Чжао Чунву пояснил, что данные по обесценению соответствуют требованиям принципа финансовой осмотрительности: каждый год проводится стресс‑тест. Он также подчеркнул: China Resources Beer сохраняет твердую уверенность в долгосрочном подходе к baijiu и не собирается его выделять.

Как известно, после выхода в baijiu‑бизнес China Resources Beer предложила стратегию «пиво+baijiu» для двойного усиления (啤+白双赋能), рассчитывая за счет введения baijiu в существующие пивные каналы. Но на практике выяснилось, что соответствие baijiu‑продуктов пивным каналам все еще имеет различия.

Фактически, в самом начале, когда стратегия «пиво+baijiu» только была предложена, отрасль в целом занимала позицию ожидания и сомнений. Во‑первых, хотя целевые аудитории baijiu и пива частично пересекаются, уровень взаимной конверсии не высок. Во‑вторых, baijiu и пиво имеют заметные различия в каналах сбыта, включая дилерскую модель, циклы возврата средств и т.д., что тоже создает определенные расхождения. Объединить органично две логики разных продуктов для дилеров — задача с высокой сложностью.

При этом высокий уровень складских запасов в каналах Jinsha Liquor и продолжающееся падение цен на алкоголь стали проблемами, которые China Resources Beer после M&A была вынуждена постоянно решать в приоритетном порядке. Как сообщал ранее репортер Nandu Bay Finance and Business Society, с начала 2023 года China Resources Beer последовательно и активно очищала канальные запасы, в том числе товаров “摘要” и т.п., а также вела инспекции рынка и возвращала/выкупала продукты с более низкими ценами, чтобы удерживать цену; одновременно компания ужесточала связанные расходы.

В 2025 году, хотя очистка канальных запасов Jinsha Liquor временно подошла к завершению, ключевая позиция продукта “摘要” при этом снизилась по цене: с ранее ценового диапазона в тысячу юаней до диапазона “высокого‑премиума” (次高端). По данным некоторых дилерских ценовых платформ, цена “摘要” составляет около 380 юаней за бутылку, а рыночная цена сделок — около 450 юаней за бутылку.

«С конца прошлого года и по настоящее время цены на продукты постоянно растут и стабилизировались на разумном уровне». Чжао Чунву сказал: как добиться баланса между удержанием цены на бренде “摘要” и повышением рентабельности/соотношения цены и качества (提性价比) — это задача производителя/поставщика. В первую очередь производитель должен обеспечить, чтобы не было затоваривания (не “прижимать” склад): как только затоваривание превысит разумный спрос в запасах дилеров, в итоге финансовое давление и давление складских запасов заставят дилеров продавать по более низким ценам.

Репортер Nandu Bay Finance and Business Society заметил: в ответ на падение цен на продукты, на всекитайской ярмарке Sugar, Wine & Spirits (全国糖酒会) в марте 2025 года Jinsha Liquor вновь пересортировала структуру продуктов и применяла ступенчатое ценообразование. Но в мае того же года, после того как на уровне политики были существенно ужесточены меры в отношении госзакупок алкоголя и политически связанных деловых закупок, продажи продуктов Jinsha Liquor были сильно затронуты. Поэтому вопрос о том, «оставлять ли baijiu‑бизнес или уходить из него», стал одним из крупнейших сомнений у разных сторон относительно будущего развития China Resources Beer.

В связи с этим Чжао Чунву на встрече по разбору результатов дал положительную оценку роли baijiu‑бизнеса и сказал, что это важная стратегическая трансформация для China Resources Beer. «Мы занимаемся baijiu по принципу “сделали все полностью” — от силы 3 года; оценивать и даже подвергать сомнению, нужно ли корректировать всю стратегию, только исходя из этих 3 лет, я считаю — немного слишком рано. Нам нужно продолжать стараться и еще продержаться какое‑то время. Нельзя из‑за колебаний в отрасли отрицать направление той изначальной стратегии».

Подготовка материала: репортер Nandu. Bay Finance and Business Society Бэйбэй